環保行業跟蹤周報：財政政策發力解決運營現金流痛點 持續推薦運營資產+優質成長龍頭

重點推薦：光大環境，崑崙能源，三峰環境，瀚藍環境，興蓉環境，洪城環境，景津裝備，偉明環保，宇通重工，美埃科技，九豐能源，龍淨環保（維權），高能環境，仕淨科技，金宏氣體，藍天燃氣，新奧股份，賽恩斯，路德環境，盛劍科技，華特氣體，國林科技，金科環境，天壕能源，英科再生。

建議關注：海螺創業、軍信股份，永興股份，旺能環境，新天然氣，重慶水務，凱美特氣，三聯虹普。

環保3.0 高質量發展時代：1）從賬面利潤到真實現金流價值，財政政策發力解決運營現金流痛點，持續推薦水固氣運營資產。迎接出清后的運營期！步入運營期穩增+出清完畢+市場化改革=經營現金流穩增+資本開支可控，分紅潛力提升！財政政策發力，有助於解決環保G 端付費痛點，為現金流託底。水務：量價剛性，化債改善現金流，期待付費改善，重點推薦【洪城環境】【興蓉環境】，建議關注【粵海投資】。固廢：資本開支快速下降，板塊現金流轉正，重點推薦【光大環境】【三峰環境】【瀚藍環境】，建議關注【海螺創業】【軍信股份】【永興股份】。燃氣：政策驅動經濟復甦，工業需求回升，接駁底部可期。重點推薦【崑崙能源】【新奧股份】【九豐能源】【藍天燃氣】，建議關注：【新奧能源】【華潤燃氣】【中國燃氣】【港華智慧能源】【深圳燃氣】。2）推薦優質成長龍頭。重點推薦【景津裝備】壓濾機龍頭，受益於宏觀需求修復；【偉明環保】固廢運營穩健，裝備製造延伸至新材料，高冰鎳投產在即；【宇通重工】政策發力期待環衞電動化提速；【九豐能源】天然氣主業穩定，能服+特氣加速擴張；【龍淨環保】大股東紫金持續增持，礦山綠電在手2GW 開啟驗證；重金屬污染治理【賽恩斯】；核心項目運營業績逐步提升【高能環境】；半導體過濾設備+耗材【美埃科技】；電子特氣【金宏氣體】；光伏治理+電池片+固碳【仕淨科技】。3）雙碳驅動環保3.0 發展。CCER 重啟，碳市場擴容在即，歐盟CBAM進入過渡期，長期碳約束擴大，關注監測計量、清潔能源、節能減排、再生資源等機遇。

生態環境部部常務會議聚焦水環境治理、臭氧層保護與核電安全發展。會議審議並通過《美麗河湖保護與建設行動方案》《中國履行〈關於消耗臭氧層物質的蒙特利爾議定書〉國家方案（24—30 年）》，及福建漳州核電廠1、2 號機組環境影響報告書（運行階段）和1 號機組運行許可證申請審評監督情況，三門核電廠5、6 號機組環境影響報告書（選址階段）和廠址安全分析報告審評情況。

從紅利邏輯進入價格市場化階段，尋找固廢及燃氣板塊alpha。價格改革不僅僅是一次性彈性，是促進可預期的「成長」「回報率」和「分紅」。不同於管制、補貼階段，市場化才能將競爭優勢帶來的【超額收益】體現在業績、發展上。1）固廢：重點推薦【光大環境】垃圾焚燒龍頭資本開支快速下降，預計24 年自由現金流轉正，股息率（ttm）5.5%未來隨現金流改善仍有提升空間。PB(MRQ)0.50 倍，2024 年PE6倍；【三峰環境】設備技術龍頭優勢，運營能力全國性公司中領先。合作蘇伊士出海，逐鹿海外廣闊空間！在行業中現金流最先轉正，2023 年分紅34%有提升空間，對應2024 年PE11 倍。2）燃氣：重點推薦【崑崙能源】行業最穩定的資產。中石油控股， PB(MRQ)1.05 倍，比同行折價40%，現金充沛，橫比顯著低估：2023 年公司速動比率1.62，顯著高於行業龍頭均值（0.70）。如果公司加強資金利用效率，速動比率迴歸行業均值，23 年ROE 可提 5.3pct 至14.3%。真實PB/ROE 顯著低估。（估值日2024/10/7）

行業跟蹤：1）生物柴油：地溝油價格下滑，需求偏弱。 2024/9/20-2024/9/26 生物柴油均價 7168 元/噸(周環比-1.5%)，地溝油均價4870 元/噸(周環比-6.4%)，考慮一個月庫存周期測算單噸盈利為202 元/噸（周環比-31.1%）。2）環衞裝備：2024M1-8 環衞新能源滲透率同比+3.32pct 至10.18%。2024M1-8 環衞車合計銷量48039 輛（同比-10%）。其中新能源銷售4892 輛（同比+33%），其中盈峰環境/宇通重工/徐州徐工/福龍馬新能源市佔率分別為29%/21%/9%/9%，位列前四。3）鋰電回收：金屬價格上漲&折扣係數下跌，盈利小幅回升。截至2024/9/27，三元黑粉折扣係數周環比下跌，鋰/鈷/鎳係數分別為75.5%/75.0%/75.0%。截至2024/9/27，碳酸鋰7.57萬（周環比+1.9%），金屬鈷17.20 萬（+1.8%），金屬鎳12.90 萬（+1.8%）。根據模型測算單噸廢料毛利-1.13 萬（+0.002 萬）。4）電子特氣：價格整體持穩，市場平穩運行。2024/9/15-2024/9/21 氙氣周均價3.11 萬元/m?（周環比-2.86%），氪氣周均價350 元/m?（周環比持平）；氖氣周均價125 元/m?（周環比持平），氦氣周均價672 元/瓶（周環比-1.42%）EURO楞>。

風險提示：政策推廣不及預期，財政支出低於預期，行業競爭加劇。