騰訊今年漲了53.2%，估值依然便宜

2024 年至今，截止國慶假期前最后一個工作日， 也就是 9 月 30 日收盤，騰訊的股價為 444.6 港幣。

2023 年最后一個交易日，即 12 月 29 日，騰訊收盤價為 290.2 港幣（前復權價），因此，騰訊2024 年已經漲了 53.2%！

騰訊今年股價走勢圖如下，1 月 22 日最低跌至 256.8 港幣（前復權價），9 月 30 日最高漲至 457.4 港幣，港股之王強勢迴歸！

如果從年內最低點來計算的話，騰訊已經漲了 73.1%。

騰訊為什麼上漲？

其實，股價短期的漲漲跌跌是個玄學，事前完全無法預測。福布斯名單里面沒有一個是靠預測股市漲跌發財的。

假如你在今年 1 月 22 日持有騰訊，股價跌到了 258.6 港幣（前復權價），你敢相信騰訊今年會漲回來嗎？

不管大家信不信，我反正是不信的，雖然我一直重倉騰訊，但是我也不敢相信騰訊可以直接漲 73.1%。

至於騰訊為什麼上漲，我來當一回事后諸葛亮：

其一，也是最根本的原因，騰訊是個好公司，商業模式優秀，護城河很深，管理層優秀且正直，價格也便宜。微信大家一直都在用、王者榮耀和和平精英一直在賺錢、新業務發展也很快。

其二，騰訊今年上半年的業績非常好，營業收入、淨利潤、淨利潤率均創下歷史新高：

營業收入翻了 1.88 倍，年均增長 16% 左右，騰訊營業收入 2024 年 Q2 創歷史新高！淨利潤翻了 2.74 倍，年均增長 26% 左右，騰訊淨利潤 2024 年 Q2 創歷史新高。淨利潤增長明顯快於營業收入增長，淨利潤率從 24.4% 增長到了 35.6%，淨利率增長了 10 個百分點，騰訊淨利率 2024 年 Q2 創新高。

持有騰訊的股東可能會印象深刻，騰訊今年的股價經歷 2 輪大幅上漲：

騰訊今年第 1 輪大幅上漲是 Q1 財報發佈之前的回購靜默期，時間大概是 4 月 15 日到 5 月 13 日，騰訊股價從 4 月 15 日的開盤價 301.2 港幣（前復權價）漲到了 5 月 13 日的收盤價 374.8 港幣（前復權價），漲幅 24.4%。本來騰訊的回購靜默期，股價一般是下跌或者橫盤，我正是打算在這個時機加倉，結果讓我很「失望」。

騰訊今年第 2 輪大幅上漲是國慶假期前 1 周，時間是 9 月 24 日到 9 月 30 日，騰訊股價從 9 月 24 日的開盤價 393 港幣漲到了 9 月 30 日的收盤價 444.6 港幣，漲幅 14.5%。騰訊這一輪漲幅輸給了不少中概股，隔壁阿里漲了 23.4%，原因大概是因為之前已經漲得很多了。

不過，由於騰訊投資的大量中概股公司都大幅上漲，比如漲幅驚人的拼多多和富途控股，騰訊與有榮焉，騰訊股東也不必太傷心。騰訊 2024 年預計賬面淨利潤：2150 億，保持不變；2024 預計股權激勵費用：250 億，保持不變；2024 預計實際淨利潤：1650 億，賬面淨利潤減去股權激勵費用以及"分佔聯營公司及合營公司盈利"（2150 - 250 -250）；騰訊最新市值（09-30收盤）：37409 億，增長了 5423 億投資資產：10000 億，考慮到中概股大漲，保守估計從 8919 億增長了 10% 左右。

騰訊估值依然便宜嗎？

騰訊的估值計算要比茅臺複雜很多，我可以先給一個大致判斷：雖然騰訊今年已經漲了 53.2%，但是騰訊現在的估值依然便宜。

口説無憑，不妨來算一下騰訊的市盈率。好在我之前已經算過一次，這次照搬公式就好了。

經過讀者提醒，我上次的計算還不夠嚴謹，這次正好糾正一下。

對計算方法感興趣的同學，可以查看我之前寫的文章：

炒股軟件顯示的市盈率的計算公式是固定的，沒有考慮每個公司的實際情況，因此它們顯示的市盈率往往是不夠準確的，最好自己算一下。拿騰訊真實估值 23067 億除以真實利潤 1900 億，得到的市盈率數字為 12.1倍。12.1 倍的市盈率，無疑是肉眼可見的低估。

這次我就不再全文複製推導過程了，直接修改變量套公式計算，貨幣單位均為人民幣：

騰訊 2024 年預計賬面淨利潤：2150 億，保持不變；

2024 預計股權激勵費用：250 億，保持不變；

2024 預計實際淨利潤：1650 億，賬面淨利潤減去股權激勵費用以及"分佔聯營公司及合營公司盈利"（2150 - 250 -250）；

騰訊最新市值（09-30收盤）：37409 億，增長了 5423 億

投資資產：10000 億，考慮到中概股大漲，保守估計從 8919 億增長了 10% 左右

因為我在計算騰訊真實市盈率時會減去投資資產，所以淨利潤應該減去投資資產所帶來的利潤，即"分佔聯營公司及合營公司盈利"。這是我這次計算公式不一樣的地方。

2024年上半年，騰訊的"分佔聯營公司及合營公司盈利"為 99 億，則預計全年該項金額為250 億。

337409 億總市值減去 10000 億投資資產，結果為27409 億，這個就市場對騰訊的非投資業務的實際估值，對應的實際淨利潤為 1650 億。

因此，騰訊 2024 年的實際市盈率為16.6 倍（27409 ÷ 1650），相比我上次所計算的 12.1 倍提升了很多。市盈率的提升一方面是由於分母騰訊市值的增長，另一方面是由於計算公式調整，分子淨利潤扣除了投資業務所帶來的利潤。

當前大額存單的收益率為 3%，可以視為無風險收益率，其倒數為 33.3，騰訊的實際市盈率相當於無風險收益率倒數的 0.498 倍，完美符合格雷厄姆所提出的買入標準，估值依然便宜。

巴菲特的老師，價值投資的祖師爺格雷厄姆認為，爲了對衝購買股票所帶來的風險，應該買入市盈率低於市場無風險收益率倒數的二分之一的股票。

當然，估值便宜並不代表短期內股價一定就會上漲。雖然最近 1 周市場行情好，但是市場變幻莫測，誰也會也不知道會發生什麼。

可能有點掃興，這 1 個星期的暴漲絕非常態，現在漲得越瘋狂，未來越危險。

可以買入騰訊嗎？

騰訊今年已經漲了 53.2%，還可以買入嗎？這個問題我不敢置喙。

我只能説，現在騰訊的估值依然便宜。

知行合一，我今天以 453 港幣的"高點"加倉了騰訊，這個價格大幅超過我的歷史成本，並且大幅高於我 2 周之前爲了抄底茅臺而賣出騰訊的價格。

拿 12.1 倍市盈率的騰訊換 19.1 倍市盈率的茅臺，短期來看很難説是什麼特別划算的買賣，並沒有佔到什麼市場先生的便宜。如果騰訊上漲而茅臺下跌，那我就虧大了。寒雁Talk，公眾號：寒雁Talk茅臺跌破1300，可以抄底了嗎？

好在茅臺漲的比騰訊多，讓我賣出騰訊買入茅臺的騷操作沒有虧錢。

投資永遠看當下估值，而不是歷史成本。當前估值低就可以買入，當前估值合理就可以躺平，當前估值高就可以賣出，與歷史成本沒有半毛錢關係。實際上，要做到不考慮歷史成本是非常困難的一件事，沒這個魄力可能並不適合做投資。

以現在騰訊的估值，騰訊大概率會繼續執行回購計劃，只不過如果股價漲得太快，會導致騰訊可以回購的股份大幅減少。股價上漲顯然會導致回購的股份減少。另外，由於股交所規則限制了回購價格，股價上漲過快會導致回購沒法操作。

按照港交所的要求，港股回購價格不能高於過去5個交易日收盤均價的5%。崑崙俠，公眾號：崑崙俠今日回購：騰10 億為何變成騰7 億？

從回購的角度出發，作為騰訊的長期投資者，應該希望騰訊股價漲的慢一點，甚至最好跌下來，讓騰訊回購更多的股份。這話怎麼聽着有點凡爾賽呢？