「研」值調頻·一周熱門報告研選（9.20-9.27）

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（來源：民生證券研究院）

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（數據來源民生證券研究院小程序，排名不分先后）

宏觀｜國新辦發佈會解讀：重磅政策的未完待續

宏觀｜2024年8月財政數據點評：並未停止的「頂格」發力

策略｜策略點評：「大禮包」行情下的市場主線

固收｜固收點評20240924：924新政后，未完待續？

金屬｜萬國黃金集團（3939.HK）深度報告：新莊礦業鑄基石，金嶺堅守終綻放

電新｜協鑫集成（002506.SZ）首次覆蓋報告：輕裝上陣，N型大尺寸產能優勢凸顯

軍工｜國防軍工行業專題報告：商用飛機#1：交通工具與經濟發展視角下的需求分析

醫藥｜干細胞行業深度：國內外催化不斷，干細胞創新葯迎來風口

商社｜名創優品（9896.HK）事件點評：收購永輝超市29.4%的股權，線下零售龍頭協同發展

海外｜騰訊控股（00700.HK）首次覆蓋報告：深度系列（一）：遊戲業務進入復甦通道，視頻號力爭增量空間

國新辦發佈會解讀：重磅政策的未完待續

1、事件：2024年9月24日國新辦召開發佈會，央行行長宣佈近期將降準0.5個百分點，釋放長期流動性1萬億元，年底前可能還會擇機再降準0.25-0.5個百分點；並將7天逆回購操作利率下調0.2個百分點。人民銀行與證監會、金融監管總局協商，創設兩項結構性貨幣政策工具，支持資本市場穩定發展。發佈會還計劃對六家大型商業銀行增加核心一級資本。

2、今天這場金融「序幕戰」為節前的政策預期開了一個好頭。

3、最「打動」市場的，可能還是國家對資本市場持更支持的態度。

4、投資后勁偏弱，給居民減負的重要性再次被拔高。

5、當然也不能讓銀行壓力太大。

6、把金融風險的圍欄扎牢，才能讓金融更好服務實體經濟。

7、財政是否會接過貨幣的「接力棒」？

風險提示：

貨幣政策超預期；國內經濟基本面超預期。

發佈日期：2024-9-24

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2024年8月財政數據點評：並未停止的「頂格」發力

1、事件：9月20日，財政部公佈今年8月財政收支情況。1—8月，全國一般公共預算收入147776億元，同比下降2.6%。1-8月，全國一般公共預算支出173898億元，同比增長1.5%。

2、雖然8月財政收入、支出都雙雙減了速，但財政「頂格」發力的態勢並未改變。

3、一般公共預算收入：非税收入的支撐正逐步減弱。

4、税收端：誰在8月「大放異彩」？外貿相關税+企業所得税。

5、一般公共預算支出：增速下滑並非完全是「力度不夠」，更多是受限於收入端。

6、政府性基金收入：地產的復甦，仍在路上。

7、政府性基金支出：降幅再走闊，收入端影響甚大。

風險提示：

未來政策不及預期；國內經濟形勢變化超預期；出口變動超預期。

發佈日期：2024-9-20

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策略點評：「大禮包」行情下的市場主線

1、政策組合拳驅動市場大反彈。

2、政策組合拳之一：降準、降息如期而至，房地產相關政策進一步放開。

3、政策組合拳之二到四：資本市場互換便利、回購/增持支持再貸款與併購重組。

4、順風之下：實物資產、央國企、金融的共振更值得期待。

風險提示：

有關政策落地不及預期；需求恢復大幅低於預期。

發佈日期：2024-9-24

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固收點評20240924：924新政后，未完待續？

2024年9月24日上午，國務院新聞辦公室就金融支持經濟高質量發展有關情況舉行新聞發佈會，會上央行宣佈降準、降息、降存量房貸利率等多項政策：

1、降準50BP，釋放萬億元流動性

2、降息20BP，引導市場利率中樞下移

3、降低存量房貸利率，有何影響？

4、債市怎麼看？

綜合來看，9.24一攬子貨幣政策后，市場演繹止盈交易，短期內曲線或走陡，而長端再破前低的概率或並不高，尤其考慮到跨季和或有的增量財政政策。但中期來看，財政貨幣形成合力之時或將是市場新的窗口和機會，屆時關鍵將在於增量財政政策的力度及其形成的實際效果，以及央行后續對資金面的態度。

風險提示：

政策不確定性；基本面變化超預期；海外地緣政治衝突

發佈日期：2024-9-24

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萬國黃金集團（3939.HK）深度報告：新莊礦業鑄基石，金嶺堅守終綻放

1、快速成長的多種金屬礦企多金屬礦企，重心轉向黃金資產。2024年更名為萬國黃金集團，黃金營收佔比快速提升，佔比超過50%，其次為銅精礦

2、江西宜豐礦穩定生產貢獻利潤；金礦核心資產金嶺金礦位於所羅門羣島，現有金資源量接近100噸，目前正處於產能爬坡階段，黃金產量預計進入加速放量階段，且未來增儲擴產潛力巨大，有望帶動業績高增；西藏鉛銀礦資源稟賦優秀，保障未來成長性 

3、港股黃金標的中估值具備優勢

投資建議：

公司宜豐礦穩定貢獻利潤，金嶺金礦持續爬坡，未來地下礦擴產潛力較大，哇了格鉛銀礦探轉採持續推進。疊加銅金價格景氣向上，迎來量價齊升。我們預計公司2024-2026年分別實現歸母淨利潤5.90/7.59/9.13億元，EPS分別為0.71/0.92/1.10元，對應9月19日PE分別為12X、9X、8X，首次覆蓋，給予「推薦」評級。

風險提示：

銅金等產品價格下跌，項目投產進度不及預期，探轉採進度低於預期

發佈日期：2024-9-21

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協鑫集成（002506.SZ）首次覆蓋報告：輕裝上陣，N型大尺寸產能優勢凸顯

1、聚焦光儲中下游的優質企業。

2、光伏行業處於底部區間，N型迭代加速。

3、N型大尺寸產能優勢明顯，光儲協同發展可期。

投資建議：

我們預計公司2024-2026年營收分別為197.72/284.87/380.27億元，對應增速分別為23.8%/44.1%/33.5%，歸母淨利潤分別為0.77/4.03/6.21億元，對應增速分別為-51.4%/425.9%/54.0%，根據9月20日收盤價計算，對應PE為136X/26X/17X。公司輕裝上陣，N型大尺寸產能優勢明顯，光儲協同發展可期，首次覆蓋，給予「謹慎推薦」評級。

風險提示：

政策不達預期、行業競爭加劇致價格超預期下降、新增產能/新技術推進不及預期、原材料價格波動超預期、資產減值風險等。

發佈日期：2024-9-23

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國防軍工行業專題報告：商用飛機#1：交通工具與經濟發展視角下的需求分析

本篇從交通工具和經濟發展視角對大飛機產業進行研究，結論如下：

1）從交通工具角度看，高鐵和民航客運的發展仍有較大增長空間，且民航的彈性或更大；

2）從歷史數據看，全球、美國和中國的民航客運需求和經濟發展具有緊密的正相關性；

3）預計到2035年，我國民航客機需求量約在9000架，單/雙通道干線飛機將佔據主導地位；

4）2023~2042年，全球預計有超4萬架新機交付，對應市場價值6.5萬億美元，中國市場佔比21%；

5）非一線城市成為民航客運需求的主要增長點；

6）C919的新技術應用和價格具備國際比較優勢

風險提示：

生產交付進度不及預期；供應鏈的穩定性變化；行業政策變化等。

發佈日期：2024-9-25

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干細胞行業深度：國內外催化不斷，干細胞創新葯迎來風口

1、 國內干細胞創新葯迎來政策重大利好，藥監局持續發佈各種干細胞創新葯研發技術指南 

2、干細胞在再生醫學與疾病治療方面潛力巨大，多個重大疾病的干細胞療法已進指南 

3、海外也迎來催化，美國首個干細胞創新葯預期2024年底獲批 

4、中源協和多個干細胞適應症IND，牙髓干細胞有望成為大單品 

投資建議：

從2020年我國干細胞創新葯規範發展開始，國內干細胞IND數量幾乎每年翻一倍，到目前國內干細胞IND數量已近百，且其中有多款干細胞創新葯進入了臨牀II期之后的研發階段；2024年6月，鉑生卓越的「艾米邁託賽注射液」成為全國首款獲藥監局上市申請受理的干細胞創新葯。隨着干細胞創新葯政策持續催化，以及國內干細胞新葯的申報審批等催化，國內干細胞創新葯行業進入較好的投資階段。建議關注中源協和、天士力等擁有臨牀階段干細胞創新葯管線的公司。

風險提示：

干細胞創新葯研發風險，干細胞新葯推廣風險，行業政策變動風險，干細胞技術快速迭代風險，競爭加劇風險。

發佈日期：2024-9-25

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名創優品（9896.HK）事件點評：收購永輝超市29.4%的股權，線下零售龍頭協同發展

1、事件：2024年9月23日，名創優品發佈收購永輝超市股權的公告。

2、永輝超市為國內商超龍頭企業，穩步推進調改計劃提升門店盈利能力。

3、此次股權收購有望在渠道和產品端形成較好的協同效應。

投資建議：

投資建議：短期看，公司持續開店擴大業務版圖，公司收入有望展現較大彈性；中長期看，「三好」產品、優質供應鏈、輕資產運營模式、全球化戰略等競爭優勢將多方位夯實公司行業龍頭地位，助力公司搶佔更多市場份額。我們預計2024-2026自然年公司經調整淨利潤分別為28.28/34.87/41.67億元，分別同比增長20.0%/23.3%/19.5%，對應PE分別為13X/11X/9X；25-26財年歸母淨利潤為31.14/38.13億元，分別同比增長28.8%/22.4%，對應PE分別為12X/10X，維持「推薦」評級。

風險提示：

海外市場波動風險；門店拓展不及預期；品牌升級不及預期。

發佈日期：2024-9-24

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騰訊控股（00700.HK）首次覆蓋報告：深度系列（一）：遊戲業務進入復甦通道，視頻號力爭增量空間

1、資金面：2024年公司回購規模有望翻倍至1000億港元以上，截至2024年9月23日，公司累計回購金額達864億港元，連續回購有望對股價形成支撐。 

2、公司看點：1）兩款旗艦遊戲流水恢復同比增長；新遊《MDnF》有望成為下一款常青遊戲。2）海外遊戲流水增速顯著高於收入，《PUBG M》人氣回升，Supercell旗預計持續貢獻海外收入。3）視頻號廣告加載率和人均使用時長的提升將進一步打開微信廣告的商業化空間。4）支付業務大盤相對穩定，后續線上線下消費復甦有望進一步釋放金融科技增長潛能。

投資建議：

我們預計2024/2024/2026年公司收入為6607/7214/7819億元，Non-IFRS歸母淨利潤為2159/2421/2588億元，基於2024年9月23日收盤價，對應經調整PE分別為15X/14X/13X。首次覆蓋，給予「推薦」評級。

風險提示：

1）遊戲行業政策收緊；2）新遊流水未達預期，老遊用户流失；3）直播帶貨大盤增速下滑；4）廣告主投放意願放緩。

發佈日期：2024-9-24

SHENDU

民生研究

MINSHEN RESEARCH

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