安踏體育（2020.HK）：安踏超級商店之旅的經驗

我們參觀的安踏超市具有相當的競爭力，憑藉其優越的性價比和豐富的選擇，應該會成為未來不錯的增長動力。此外，它還可以獲得更多的家庭類型客户，它有合理的門店擴張空間和體面的財務狀況(根據我們的估計，每家門店的銷售額和每平方米的銷售額都好於安踏常規門店)。在2023年10月的投資者日，我們對安踏的細分戰略執行略有懷疑，但它的許多新門店業態的成功，如「安踏超市」、「安踏冠軍」、「安踏SNEAKERVERSE」，以及「安踏競技場」和「安踏宮殿」，讓我們對其未來的增長更有信心。

我們於2024年9月26日參觀了深圳大運世界的安踏超市。安踏超市是今年推出的新門店模式之一(針對大眾市場)，作為安踏2023年10月宣佈的細分戰略的一部分，以滿足不同層次消費者的需求。其他的門店業態，如「安踏競技場」和「安踏宮殿」是針對高端市場和黃金地段，而「安踏冠軍」和「安踏SNEAKERVERSE」則是針對小眾市場。我們參觀的這家安踏超市是在2024年7月28日(深圳大運世界的同一天)開業的。它有三個主要特點，即：1)種類極廣，2)超高技術，3)超值。目前，它在商店里有四個主要產品系列，包括：1)培訓，2)專業運動，3)户外和4)運動文化。該商店可展示約1000個SKU(服裝/鞋類/配飾約600/300/100)，來自服裝/鞋類/配飾的銷售額約佔總數的35%/65%/10%，而來自成人/兒童的銷售額約佔80%/20%。注意到這家商店的SKU與常規的安踏商店略有不同(根據類別的不同，只有0%到10%的商品是相同的)。此外，功能性/時尚產品的份額仍與常規安踏門店相同，但常綠產品的份額將會增加。

維持買入並將TP提高至107.84港元。新的TP基於20倍的25財年市盈率(高於18倍的25財年市盈率，以考慮到中央政府推出刺激措施后投資者情緒的改善)。考慮到23-26財年12%的銷售額複合年增長率和16%的淨利潤複合增長率，以及與其25倍的5年平均水平相比，在我們看來，目前16倍的25倍市盈率並不是太高。

商店業績相當令人鼓舞。這家位於深圳的安踏超市的銷售面積為670平方米(如果包括倉庫，則為860平方米)，每個門店的月銷售額超過100萬元(CMBI Est)。150萬元)，這是迄今為止中國表現最好的商店。門票尺寸約330元(每件價格在150-200元左右，每張票2.0元)。管理層的目標是每月銷售200萬元人民幣，年每平方米銷售人民幣3萬元，我們確實發現這是相當令人鼓舞的。在我們看來，這種表現背后的原因可能是：1)極高的性價比(不僅是相對於安踏常規商店，還有許多其他運動服裝和服裝品牌)和2)種類繁多的產品。根據我們的估計，即使提供有限的零售折扣，由於高性價比的性質，GP利潤率可能不會太高。然而，由於它每家門店的銷售額和每平方米的銷售額很好，我們仍然認為運營槓桿是不錯的，最終的NP利潤率也是不錯的。

展望未來，我們確實認為這對安踏品牌和集團來説是一個不錯的增長動力。首先，超市應該有助於引入更多的新客户和擴大目標客户的範圍(如家庭和學生)，因為超過90%的客户是安踏集團的新客户(他們中的大多數也加入了會員)。其次，管理層現在的目標是到2014財年擁有10家門店，並在3年內擁有40家門店。由於安踏集團的新客户，新店開張的空間應該很大。第三，目前安踏超市的單店銷售額(150萬元人民幣)和年銷售額(2.1萬元人民幣)已經遠遠領先於安踏普通門店的30萬元和16K元，更不用説200萬元和3萬元的目標了。根據我們的估計，到2016財年，這40家安踏超市可能會貢獻安踏品牌銷售額的2%。此外，在我們看來，安踏超市的NP利潤率高於平均水平也就不足為奇了。