中國飛機租賃(1848.HK)：降息周期下業績拐點可期

近年來，整體外部環境複雜多變，市場信心遇挫，在這樣的背景下，也愈發考驗市場投資人的眼光。相較衆所周知但風光不再的昔日白馬，挖掘具有較大預期差的明日黑馬更具意義。預期差意味着，企業滿足基本面「困境反轉」的條件，業績彈性大，確定性高，估值修復空間廣闊。

基於這一邏輯，不妨來「自上而下」看看少有人知的飛機租賃行業里的機會？

1、飛機租賃行業前景持續向好

隨着美聯儲宣佈實施四年半以來的首次降息行動，將基準利率下調50個基點至4.75%至5.00%，降息幅度超過市場普遍預測。這意味着資金借貸成本的降低，資本密集型的產業無疑是首要受益者。飛機租賃行業作為一個典型的資本密集型行業，已逐漸成為市場看好的重要方向。

特別是近年來，隨着全球航空業的持續復甦，航空市場供需缺口逐漸顯現，為航空租賃市場帶來新的發展機遇。

一方面，航空板塊的復甦有目共睹。另一方面，多重因素擾動之下，國際航空供應鏈恢復不及預期，需求復甦但供應鏈瓶頸問題較大，導致供需缺口持續加大。特別是由於發動機問題、安全問題頻發導致的飛機交付延迟，以及空客和波音產能提升計劃推迟等因素，都加劇了飛機供應的緊張狀態。在此背景下，這也推動了飛機價值和租金的持續上升，為飛機租賃公司資產端的升值以及收入端的增長提供了有利條件。

而作為行業標杆之一的港股中國飛機租賃，亦抓住行業復甦的機遇，實現了穩健的經營及業務拓展：上半年實現收入25.28億港元，同比增長8.7%。核心運營指標同樣表現不俗，資產端優勢明顯，擁有窄體機為主的機隊資產組合和優質全球客户羣。上半年整體租金回收率達到101.3%；調整租賃收益率達到10.6%，長期處在行業領先水平。隨着行業進入新一輪增長周期，相信中飛租賃資產端優勢有望進一步放大，從中受益。

2、降息浪潮下，中國飛機租賃較同業更具業績彈性

除資產和收入端將受惠行業向好之外，隨着全球利率環境的變化，相較同業，中國飛機租賃業績反彈更加值得關注。

從利潤端的表現來看，不難看到中國飛機租賃相較同業對美元利率更為敏感，在此前高息環境下，公司的財務成本陡增，對業績端帶來了壓力。如今，降息周期終於到來，利率的高敏感性反而有望助力中國飛機租賃較同業從中率先及更多獲益，驅動其業績和估值修復空間進一步打開。

從財報數據來看，根據其2024年6月30日美元利率變動對浮動利率借貸的未對衝部分的敏感度測試，美元利率下降100個基點，對公司歸母淨利潤的影響將在1.84億港元。美聯儲降息后，低利率趨勢疊加信用利差的收窄有望不斷在公司業績層面得到顯現。

（來源：公司財報）

與此同時，公司顯然也充分意識到了在負債端存在的短板，因此近年加大對負債管理的投入，持續優化負債結構。

如公司在2023年末及2024年7月提前贖回成本較高的浮動利率美元永續債，並於2024年9月25日公告成功通過發行人民幣永續中票完成置換，票面利率僅2.7%，再創歷史新低，顯示公司境內外雙平臺靈活融資渠道優勢以及主動債務管理能力。

展望后續，中國飛機租賃多次強調提升國際信用評級的戰略目標，並確實落實在行動上，隨着其不斷採取多舉措優化資本結構，公司也正朝着更穩健和可持續的發展道路邁進。這樣的戰略調整不僅有助於提高公司的財務穩定性和市場競爭力，而且如若進一步提升公司的國際信用評級至投資級，相信對中國飛機租賃全面降低融資成本有極大助益，並有望撬動更大的利潤空間。

而這也意味着中國飛機租賃將進一步提升其在資本市場的吸引力，降低融資成本，形成良性循環，為其未來的發展提供更為堅實的財務支撐。

3、結語

在當前降息潮來臨之際，中國飛機租賃可以説面臨着天時、地利、人和的機遇。

天時來看，全球航空市場供需缺口推動下，航空租賃公司租金收益率有望進一步提升，這一趨勢不僅為公司提供了增加收入的機會，也為其股東帶來了更高的回報潛力。

地利來看，降息大背景下，對港股流動性有望帶來提振，其長期以來持續兑現的高派息、高分紅能力也將讓其在資本市場「順風」環境中更具吸引力。

實際上公司自2020年以來連續經歷疫情對航空業前所未有的重創、俄烏戰爭的影響、以及美聯儲史無前例的加息周期等連番衝擊，股價累計下挫6成，相較恆指表現明顯受到過度壓制。目前公司PB僅為0.52倍，不論對比過往歷史還是行業，均呈現顯著低估態勢。在此背景下，中國飛機租賃依然持續兑現股東回報，截止9月19日，中國飛機租賃的TTM股息率已經達到了9.5%，紅利特徵可謂顯著。

伴隨所有利空出盡，中國飛機租賃目前在行業環境、利率環境等宏觀因素均已全面向好，出現明確反轉信號，隨着業績釋放和兑現，相信公司低估值、高股息優勢將有望進一步獲得市場資金的發現和追捧，助力估值的加速修復。

(來源：wind)

人和來看，公司戰略方向明確，主動優化資本結構，加強財務管理和強化運營能力，也將助力釋放更大的業績彈性。

隨着后續不斷兑現的業績增長，中國飛機租賃在資本市場演繹業績與估值雙升的「戴維斯行情」相信也將值得期待。