天風·非銀 | 高級別政策定調如期而至，非銀金融機構或能顯著獲益

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我們建議關注「非銀板塊的困境反轉邏輯」，建議關注破淨估值修復+金融科技+優質國央企券商保險三條主線。一是破淨的多元金融板塊，建議關注A股中航產融/中油資本/中糧資本/愛建集團，港股中的中銀航空租賃（2588.HK）/國銀金租（1606.HK）/遠東宏信（3360.HK）；二是金融科技板塊，建議關注指南針/銀之傑/安碩信息/財富趨勢；三是推薦大型國央企券商和保險，建議關注中國銀河/國泰君安/光大證券（維權），推薦中國人壽/新華保險。

問題之一：對於政策組合拳的核心理解是什麼？

通過資本市場助力滿足人民羣眾財富管理需求

我們在4月報告《提質減量推動資本市場高質量發展，以分紅重塑估值體系——新「國九條」解讀》中即明確提出，「對於政策理解的站位要‘高’，從‘助力更好滿足人民羣眾日益增長的財富管理需求’這一吸引居民資金入市的頂層設計的角度去理解本意圖輪政策周期。

本次國常會再次強調「要努力提振資本市場，大力引導中長期資金入市，打通社保、保險、理財等資金入市堵點」，意圖仍是通過中長期資金入市帶動市場企穩反轉，講好「資本市場助力更好滿足人民羣眾日益增長的財富管理需求」宏大敍事。

問題之二：地產政策表態怎麼看？

房價企穩帶動預期改善，流動性釋放效應帶動資本市場行情

此次會議首提「促進房地產市場止跌回穩」的明確目標，意在以政策實現房價企穩，帶動居民預期改善。房價的企穩是實現地產「去金融屬性、重居住價值（房住不炒）」的重要一步，起到盤活房產資產、帶動地產市場流動性改善的作用，地產投資資金的流動性釋放將為資本市場帶來居民側的增量資金。在此輪政策「穩地產+推動資本市場高質量發展」的政策框架下，資本市場有望接棒地產市場，成為居民資產配置的核心。

問題之三：非銀金融的上漲意味着什麼？

加槓桿+非銀機構系統重要性提升+破淨市值管理，打造資本市場中優質央國企非銀機構

我們在9月25日的《為什麼多元金融、券商、保險漲幅居前——國新辦新聞發佈會政策組合拳的核心思考》報告中就已提出，本次非銀行情至少具備三層邏輯基礎：

1）一是互換便利帶動非銀機構加槓桿能力，基本面預期改善。央行為證券、基金、保險公司提供互換便利，用於提升其股票增持能力。用高流動性國債等資產互換非銀機構的ETF類資產抵押將帶動非銀機構流動性和加槓桿能力提升，基本面的預期大幅改善。

2）二是非銀機構在金融體系中的系統重要性和地位預計將得到提升。

3）三是證監會明確對於長期破淨公司需披露估值提升計劃，並對其作出明確要求。非銀金融板塊中存在大量破淨公司，政策帶動下估值修復存在空間。打造高質量資本市場中優質的央國企金融標的。

問題之四：非銀行情怎麼把握？

政策推動的是預期改善，分母端行情將持續演繹，建議關注「重估值修復、輕分子兑現」邏輯

市場反彈的階段演繹來看，當前反彈的第一階段中，由政策推動預期改善，政策效果兑現到分子端仍需時間觀察。因此，當前題材和估值修復邏輯更容易被市場認可。

因此，我們建議關注「非銀板塊的困境反轉邏輯」，建議關注破淨估值修復+金融科技+優質國央企券商保險三條主線。一是破淨的多元金融板塊，建議關注A股中航產融/中油資本/中糧資本/愛建集團，港股中的中銀航空租賃（2588.HK）/國銀金租（1606.HK）/遠東宏信（3360.HK）；二是金融科技板塊，建議關注指南針/銀之傑/安碩信息/財富趨勢；三是推薦大型國央企券商和保險，建議關注中國銀河/國泰君安/光大證券，推薦中國人壽/新華保險。

風險提示：改革推進不及預期；資本市場大幅波動；居民資產配置遷移不及預期。