中金：聯合解讀政治局會議

本文來自格隆匯專欄：中金研究 作者：中金公司研究部

中共中央政治局9月26日召開會議，此次會議重點分析研究當前經濟形勢，部署下一步經濟工作。繼今年7月召開以經濟工作會議為主題的政治局會議之后，時隔兩個月再次召開以經濟工作為主題的政治局會議。

政治局會議對經濟和金融市場具體可能如何影響？請聽中金公司總量以及行業為您聯合解讀。

宏觀

政策信號更加明確

9月26日中共中央政治局召開會議，主要議題為經濟工作。這是繼今年7月召開以經濟工作會議為主題的政治局會議之后，時隔兩個月再次召開以經濟工作為主題的政治局會議，説明政策制定者對經濟形勢高度重視。本次政治局會議對經濟形勢的定調有所變化，在宏觀政策的表述上更加務實積極，也比較全面。房地產領域，會議強調「要促進房地產市場止跌回穩」，信號意義明確；會議還強調「要幫助企業渡過難關」，「為非公有制經濟發展營造良好環境」，「要努力提振資本市場」。擴內需政策兼顧促消費和惠民生，已有債務工具加快發行使用，全年財政政策力度有望提升。總體而言，我們對政策、經濟與資本市場的走勢充滿期待。

本次政治局會議對經濟形勢的定調有所變化，在宏觀政策的表述上更加務實積極。今年7月30日的中央政治局會議提出「經濟運行總體平穩、穩中有進，延續回升向好態勢」[1]，在本次政治局會議當中的表述則改變為「經濟運行總體平穩、穩中有進」[2]。會議同時指出，「要全面客觀冷靜看待當前經濟形勢，正視困難、堅定信心，切實增強做好經濟工作的責任感和緊迫感。」也將更多行文用於討論短期經濟問題和應對措施。

從具體的政策部署上來看，一些貨幣政策相關措施已經基本宣佈，后續關注LPR的調降以及房貸調降的具體細則。本次政治局會議提到「降低存款準備金率，實施有力度的降息」，央行已經在9月24日會議中宣佈相關政策，后續10月LPR大概率也會調降，存量房貸利率的調降還有一些細則有待明確。

房地產領域，會議強調「要促進房地產市場止跌回穩」，信號意義明確。在當前房地產銷售與投資雙弱的大背景下，本次會議關於房地產領域的積極表述具有較強的信號意義，有助於提振市場信心。「對商品房建設要嚴控增量、優化存量、提高質量，加大‘白名單’項目貸款投放力度，支持盤活存量閒置土地」。從供給角度緩解目前房地產供需矛盾，嚴控增量有助於減少供給，加快房地產的去化。而加大「白名單」項目貸款投放則有助於緩解地產開發商的流動性問題，助力「保交樓」進一步推進。截至9月24日[3]，商業銀行已審批通過的融資金額近1.43萬億元，支持400余萬套住房如期交付，但之前貸款進度偏慢主要原因在於銀行按照「白名單」放貸款后自身承擔全部風險。未來若要加大投放力度或需形成風險共擔的有效機制。「要回應羣眾關切，調整住房限購政策，降低存量房貸利率，抓緊完善土地、財税、金融等政策，推動構建房地產發展新模式。「9月24日[4]國務院召開新聞發佈會也提到了降低存量房貸利率和統一房貸最低首付比例，其中存量房貸利率的下調預計可以為居民每年節省1500億元利息支出，有效緩解居民付息壓力，中金研究預計未來將有更多細節政策出臺推動構建房地產發展新模式。

會議對資本市場的強調進一步提升。相比以往政治局會議，本次會議在「提振資本市場」之前加上了「努力」，顯示重視程度進一步提升。具體方式一方面包括「大力引導中長期資金入市，打通社保、保險、理財等資金入市堵點」。而9月24日國新辦發佈會[5]上證監會主席吳清表示：「證監會等相關部門制定了《關於推動中長期資金入市的指導意見》，近日將會印發。」「完善‘長錢長投’的制度環境。重點是提高對中長期資金權益投資的監管包容性，全面落實3年以上長周期考覈。」另一方面也包括「支持上市公司併購重組，穩步推進公募基金改革，研究出台保護中小投資者的政策措施」。9月24日證監會[6]發佈《關於深化上市公司併購重組市場改革的意見》，在支持上市公司向新質生產力方向轉型升級、鼓勵上市公司加強產業整合、進一步提高監管包容度、提升重組市場交易效率等方面提出了支持措施。

會議充分迴應市場關切，強調對「為非公有制經濟發展營造良好環境」。會議強調「要幫助企業渡過難關，進一步規範涉企執法、監管行為」，從正向鼓勵和負向禁止兩個層面迴應市場關切，較2018年10月政治局會議[7]提出的「研究解決民營企業、中小企業發展中遇到的困難」更明確清晰。針對近期外商直接投資有所下滑的問題，會議提出：「要加大引資穩資力度，抓緊推進和實施製造業領域外資准入等改革措施。」

擴內需政策兼顧促消費和惠民生。政治局會議提出，「要把促消費和惠民生結合起來」，延續了7月政治局會議的基調，強調對民生的重視。9月25日，《中共中央國務院關於實施就業優先戰略促進高質量充分就業的意見》發佈，要求「把高質量充分就業作為經濟社會發展優先目標」，提出六個方面24條舉措，着力支持就業[8]。同日，民政部網站發佈，民政部、財政部聯合部署向特困人員、孤兒等困難羣眾發放一次性生活補助[9]。本次會議提出「要支持和規範社會力量發展養老、托育產業，抓緊完善生育支持政策體系」，也體現了對重點民生領域的支持。在我國老齡化和城鎮化加深的背景下，民生領域的潛在空間比較大，未來的具體部署值得關注。

已有債務工具加快發行使用，全年財政政策力度有望提升。政治局會議提出，「要加大財政貨幣政策逆周期調節力度，保證必要的財政支出，切實做好基層’三保’工作。要發行使用好超長期特別國債和地方政府專項債，更好發揮政府投資帶動作用」。根據我們的統計，今年前9月超長期特別國債和新增地方專項債分別發行7500億元和3.6萬億元，9月底專項債發行提速，中金研究預計10月或全部發行完畢，資金下達進度也有望加快。整體上看，受經濟基本面和物價偏弱影響，今年一般公共預算收入或低於預算目標，政府性基金收入則受土地市場調整拖累，地方化債也一定程度上擠佔財政支出空間，財政收支平衡壓力明顯加大，中金研究認為年內存在新增政府債務或調用其他存量資金以保障財政支出力度的必要性和可能性。

策略

據新華社報道[10]，中共中央政治局9月26日召開會議，此次會議重點分析研究當前經濟形勢，部署下一步經濟工作，召開時間點也引發市場較高關注。A股港股在新聞通稿發佈后表現積極，對此我們簡評如下：

正視困難。會議指出「當前經濟運行出現一些新的情況和問題」，「要全面客觀冷靜看待當前經濟形勢，正視困難、堅定信心，切實增強做好經濟工作的責任感和緊迫感」。相較7月底召開的政治局會議，本次對在經濟層面的問題表述及應對「緊迫感」明顯加強。在應對上，提出要「主動作為，有效落實存量政策，加力推出增量政策」，再提「努力完成全年經濟社會發展目標任務」。從政策部署上，表態也較前期會議有所增強，尤其對國新會后市場較為關注的財政政策，強調「要加大財政貨幣政策逆周期調節力度，保證必要的財政支出」。

房地產強調要促進「止跌回穩」。地產領域直面市場關注，強調「對商品房建設要嚴控增量、優化存量、提高質量，加大白名單項目貸款投放力度，支持盤活存量閒置土地」，「調整住房限購政策，降低存量房貸利率」。

資本市場方面，明確釋放「穩市場」信號。7月底中央政治局會議就資本市場強調「要統籌防風險、強監管、促發展，提振投資者信心，提升資本市場內在穩定性」[11]，此次新聞通稿中涉及資本市場內容明顯增加，強調「要努力提振資本市場，大力引導中長期資金入市，打通社保、保險、理財等資金入市堵點。要支持上市公司併購重組，穩步推進公募基金改革，研究出台保護中小投資者的政策措施」，結合三季度以來的市場環境，本次會議體現對資本市場的高度重視。

新聞通稿中此次會議就市場關心的民營企業發展、新型消費、人口結構、對外開放、就業等問題也做了要求部署。

中央政治局會議進一步釋放政策加碼信號，A股升勢有望延續。我們在8月底發佈報告《9月市場有望邊際回穩》，9月中下旬以來A股在外部美聯儲降息、國內國新會釋放積極信號等內外部有利因素影響下企穩回升。此次中央政治局會議一方面召開時點引發市場關注，另一方面結合此前國新會，在投資者較為關心的政策應對尤其是財政政策方面有較明確表態，且對資本市場給予較高關注。中金研究認為本次會議對市場影響積極，有望進一步促進投資者信心回穩，當前環境下A股市場升勢有望繼續延續。

配置上，短期繼續關注非銀及地產鏈，中期關注中小市值及成長風格，破淨企業也有望有相對錶現。我們在此前國新會點評中認為直接受益政策預期的非銀及地產鏈有望在短期表現佔優，此次中央政治局會議有望進一步提振市場預期；待風險偏好進一步回穩后，中期可關注中小市值和成長風格機會，尤其是科技硬件及前期調整較多的新能源領域；資本市場改革帶來上市公司市值管理新階段，破淨企業近期也有望有相對錶現；偏防禦屬性的高股息風格短期可能顯現分化。

銀行

與本周的金融監管部門新聞發佈會（參見《解讀新一輪金融政策組合拳》）相比，從銀行角度我們注意到幾點新變化：

1. 更有力的貨幣政策。會議提到「要降低存款準備金率，實施有力度的降息」，與7月政治局會議「穩健的貨幣政策」相比力度更強，根據新聞發佈會的表述中金研究預計近期存款準備金率下調50bp，1年和5年LPR下調20bp，進一步刺激信貸需求，支持實體經濟；存款利率下調20-25bp，對衝降息對於息差的影響。

2. 加大房地產貸款投放。除了存量房貸利率下調之外，會議首次提到「加大白名單項目貸款投放力度」，中金研究認為意味着對於房地產項目貸款的實際支持力度有望加強。此前新聞發佈會提到「商業銀行已審批白名單項目超過5700個，審批通過融資金額達到1.43萬億元，支持400余萬套住房如期交付」，但實際投放規模可能低於審批金額。新聞發佈會上金融監管總局也提到「應進盡進」「應貸盡貸」「應放盡放」[12]，相比此前5月的提法增加「應放盡放」，更加註重貸款實際發放的落地。中金研究預計這一政策有望改善房地產企業的流動性狀況，后續觀察是否有對於改善銀行風險偏好、緩釋貸款風險的配套措施。

3. 打通資金入市堵點。會議提到「打通社保、保險、理財等資金入市堵點」，中金研究認為對於銀行理財而言期待后續鼓勵理財資金進行股票投資的措施。由於銀行理財產品客户傳統上風險偏好較低，截至2024年上半年對權益資產配置比例僅為2.8%，規模0.85萬億元，遠低於股票投資比例上限（固收類不高於20%，混合類不高於80%，權益類不低於80%）[13]，后續觀察是否通過創設新產品或提高存量產品風險偏好的方式鼓勵資金入市。

中金研究認為政治局會議從更高層面定調穩增長、穩信心的信號，並且在支持實體經濟和資本市場的同時充分考慮了對銀行息差和資產質量的影響，助於在銀行穩健經營的同時實現和實體經濟的共生共榮；對大型銀行的注資有助於保持信貸的穩定增長、提高對於風險的抵禦能力，注資后對於每股分紅的攤薄程度取決於銀行利潤能否增長超過股份增長，如果銀行在更強的資本能力基礎上促進實體經濟改善、降低銀行信用成本，對於每股分紅的攤薄效應也有限。總體而言，我們在《銀行上漲的邏輯》中提出銀行6-12個月內需要關注的三個中期風險點（實體經濟流動性和資產質量、房地產存量債務、居民早償）在本輪政策中都有針對性的應對，對銀行基本面而言關鍵是觀察一系列政策對於長期經濟預期改善的實質作用。

風險提示：實際政策方案超預期。

地產

9月26日中央政治局召開會議[14]，在房地產政策方面提出「要促進房地產市場止跌回穩，對商品房建設要嚴控增量、優化存量、提高質量，加大「白名單」項目貸款投放力度，支持盤活存量閒置土地。要回應羣眾關切，調整住房限購政策，降低存量房貸利率，抓緊完善土地、財税、金融等政策，推動構建房地產發展新模式。」

政治局會議表態「促進房地產市場止跌企穩」大超預期。繼9月24日金融支持經濟高質量發展新聞發佈會提出五項房地產政策后，9月26日政治局會議「促進房地產市場止跌回穩」的目標性表述再次超出市場預期。結合當前市場癥結和近期政策方向，中金研究認為接下來需要關注以下五個方面可能的政策進展：

1）加強需求端的直接支持，包括一線城市的限購調整、房貸利率繼續調降、提高税收優惠（如取消「非普」標準、加強按揭抵税）、增加購房權益；

2）提振需求端收入預期，包括財政發力帶來的工資收入改善和部分地區城市更新可能帶來的貨幣補償收入；

3）嚴控新增供給的舉措，儘管目前由於新房銷售低迷，新房市場已進入主動去庫階段，但持續而有計劃嚴控新增供應，有助於在中長期形成價格企穩預期；

4）加速消化存量供給，目前收儲政策的融資成本已經有所下降，接下來着重關注收儲的範圍（例如，能否在「舊房」、民企樓盤收儲中加大側重）、價格（例如，收儲價格能否與市價更為接近）、進展速度（涉及流程上的加速）方面的相關變化；

5）進一步改善企業現金流，着力完成「保交樓」工作和防範房企信用風險，尤其關注之前提出的收購企業存量土地的相關政策和債務重組能否有新進展。

總體來講，本次表述為接下來一段時間的房地產政策提出了目標，中金研究預計在接下來政策力度和密度或將有所上行；考慮到當前基本面形勢的複雜性，我們建議持續跟蹤政策出臺后的實體市場反應，如政策較為有效，或將先反映在一二手房交易總量層面（考慮到「嚴控增量」的相關取態，二手房或較新房優勢更為凸顯），隨后傳導至價格預期。

建議把握政策窗口下的交易性機會。往前看，中金研究認為短期維度資本市場對如何實現「止跌回穩」舉措或將延續較高熱情，尤其在財政政策發力層面（如支持收儲、存量土地收購等），建議關注政策潛在調整產生的交易性機會。中長期維度能否有長趨勢行情，依賴於房價預期扭轉與房企資產負債表改善，有待政策施力后進一步觀察。服務板塊股票彈性或小於開發，我們建議關注綜合成長性、股息率和估值水平優選高性價比企業。

風險提示：政策落地力度和效果不及預期；行業基本面和房企信用問題加速惡化。

非銀

中共中央政治局9月26日會議提出「要努力提振資本市場，大力引導中長期資金入市，打通社保、保險、理財等資金入市堵點。要支持上市公司併購重組，穩步推進公募基金改革，研究出台保護中小投資者的政策措施。」

在此前會議提及到的「提振資本市場」及「引導中長期資金入市」等話題基礎上，本次會議進一步明確聚焦到上市公司和中小投資者兩大主體上，中金研究認為這與證監會吳清主席「投資者是市場之本、上市公司是市場之基，投資者和上市公司都是資本市場發展的源頭活水」的表述相呼應[15]，通過併購重組政策的持續優化能夠有效提升上市公司質量及中長期ROE以增加投資吸引力，而通過保護中小投資者政策的出臺和公募基金改革能夠有力保障廣大「股民」和「基民」的投資獲得感。

往前看，我們期待更多政策組合拳出臺，活躍資本市場的同時支撐證券基金保險等金融機構經營業績的進一步改善，建議重視A/H低估值龍頭券商、優質壽險及香港交易所的佈局良機，同時在彈性角度配置境內境外特色互聯網券商標的。

風險提示：新單保費增長不及預期；資本市場大幅波動；政策落地不及預期；行業競爭加劇。

農林牧漁

政治局會議支持加碼，農業龍頭有望價值修復

1、確保國家糧食安全，種業龍頭有望加速成長。會議提出要「切實抓好糧食和農業生產，確保國家糧食安全」，中金研究認為，耕地和種子是保障國家糧食安全兩大抓手，生產效率提升長期驅動關鍵在種子。當前，我國「種業振興行動」穩步推進，政策精準發力強化產權保護和提升科技水平，推動生物育種產業化擴面提速，種業企業發展迎來戰略機遇期。

2、努力提振資本市場，農業優質白馬估值有望修復。會議提出要「努力提振資本市場，大力引導中長期資金入市，打通社保、保險、理財等資金入市堵點」。農業板塊已經跑出一批綜合競爭實力強、管理優勢突出、資產負債表穩健的領軍企業，如海大集團飼料通過「技術、管理、服務」出海降維打擊，牧原、温氏憑藉低成本、大體量實現資產負債表優先修復並穩健拓張，目前估值均位於歷史低位，中長期資金有望優先配置。

3、地產支持政策有望帶動肉類、寵物消費轉好。會議提出「促進房地產市場止跌回穩」，結合此前金融監管部門新聞發佈會提出的「存量房貸利率下降」等政策，中金研究認為有望釋放居民消費活力，地產鏈相關產業如進入修復通道，相關經濟活動的宴請需求、產業鏈人員的家庭消費需求或將回暖，進而帶動相關肉類消費需求回升。由於生豬產業供給回升較緩，消費邊際回升情況下有望支撐豬價偏高位運行。此外，中金研究認為賽道強韌性、高情緒價值的寵物消費增長勢頭也有望延續。

4、支持上市公司併購重組，種業及性狀龍頭有望驅動行業格局優化。會議提出「要支持上市公司併購重組」，中金研究認為，在併購重組政策支持及生物育種產業化擴面提速背景下，我國性狀龍頭在轉基因加持下有望通過併購補齊品種短板，種業龍頭亦有望通過併購快速切入細分生態區，驅動格局優化。對標海外，美國種業及性狀龍頭孟山都依託併購打通「性狀+種子+農化」商業模式閉環，引領種業格局優化，據USDA及農業農村部數據顯示，21年美國/我國玉米種業CR2分別為70%/10%。

風險提示：原材料價格波動、動物疫病風險、惡劣天氣、食品安全風險。

食品飲料

回顧上一輪消費復甦（22/10/28-23/3/1），白酒/ 啤酒/調味品/零食/食品綜合漲幅為36/33/25/20/18%，酒水飲料板塊彈性更高。

其中白酒板塊前期在悲觀情緒下回調幅度較大，當前政策對於提振經濟的定調積極，建議重視白酒彈性。中金研究認為，頭部白酒公司受益於行業集中分化，業績仍具備穩健性，推薦基本面穩健、業績確定性較強且估值具備性價比的白酒龍頭。

大眾品板塊中，部分餐飲供應鏈板塊、港股公司經歷預期持續下修，回調比較充分，估值處於歷史低位；基本面上，建議關注消費政策刺激、4Q24春節備貨催化。

風險提示：需求持續疲弱、原材料價格波動、食品安全風險。

機械軍工

中共中央政治局9月26日召開會議，部署下一步經濟工作，超長期特別國債、地方政府專項債、房地產市場等相關政策的實施，有望提振國內製造業投資信心，牽引相關領域設備需求。此外，航空航天為代表的新質生產力，有望為經濟發展注入新動力：

政府投資和房地產相關政策措施，夯實國內工程機械市場穩健發展基礎。今年以來國內挖機為代表的工程機械國內需求逐步企穩，2024年1—8月國內挖機銷量同比增長7.32%，8月國內挖機銷量同比增長18.1%。受下游地產、基建等領域需求影響，國內挖機為代表的工程機械需求出現結構性變化，中大挖機、混凝土等機械錶現相對疲軟。地產和基建合計佔挖機下游應用7-8成，9月26日中共中央政治局會議提出要發行使用好超長期特別國債和地方政府專項債，更好發揮政府投資帶動作用，並推動構建房地產發展新模式。中金研究認為上述政策措施有望進一步拉動國內起重機，混凝土機械、挖機等設備需求，夯實國內工程機械市場穩定發展的基礎。

宏觀調控力度加大，國內通用設備基本面拐點值得期待。受下游需求和製造業投資信心影響，近期國內通用設備需求持續磨底，我們預測機器人、機牀等通用設備全年銷量可能同比下滑。9月26日中共中央政治局會議提出加大宏觀調控力度，發行使用好超長期特別國債和地方政府專項債，中金研究認為這將是提振當下市場需求和製造業投資信心的重要舉措，通用設備基本面或在四季度隨財政政策落地出現修復，奠定2025年行業良性發展的基礎，機牀刀具、工業基礎件、儀器儀表、工業軟件等領域有望受益。

航空航天等新質生產力有望為經濟發展注入新動力。9月26日中共中央政治局召開經濟工作會議，會議認為「經濟運行總體平穩、穩中有進，新質生產力穩步發展」。據國家統計局數據，國內1~8月航空、航天器及設備製造業投資同比增長34.4%，商業航天、低空經濟為代表的新質生產力，逐步成為優化經濟結構、促進經濟發展的新動力。中金研究認為隨着超長期特別國債等政策的逐步落實，商業航天、低空經濟領域重點工程有望快速推進，牽引產業鏈相關企業需求快速釋放。

風險提示：國內大中挖機等工程機械需求恢復不及預期；國內通用設備需求不及預期；航空航天相關新質生產力發展不及預期。

鋼鐵

本次政治局會議繼續釋放房地產維穩的積極信號，包括實施有力度的降息，降低存量房貸利率等。同時，強調會進一步加大財政貨幣政策力度，顯示出堅定的穩增長決心。中金研究認為后續積極的政策有望持續推出，對鋼鐵行業具有較大積極影響。

把握「預期波」行情，看好低估值的優質現金流資產盈利估值雙修復。當前時點鋼鐵板塊處於預期與現實的谷底，行業盈利和估值都在歷史低分位，同時機構持倉亦低配。作為順周期品種，中金研究認為應當把握政策驅動預期改善的波段性投資機會。此外，9月以來鋼材庫存持續去化，行業需求步入旺季，在宏觀流動性趨寬松、上市公司經營提質增效加速推進的背景下，中金研究認為市場預期有望得到明顯改善，與需求的走強形成共振，進一步推動行業基本面邊際好轉，催化鋼價及鋼企利潤持續反彈，成為板塊行情的重要催化，超額收益可期。

風險提示：全球經濟加速下行；出口下滑超預期。

建材

促進房地產止跌回穩，政策行情啟動，關注攻守兼備、安全邊際豐厚的配置型品種。

政治局會議表述超預期。中金研究認為會議首次提出「促進房地產止跌回穩」表述，展現了穩定房地產基本面決心，並有具體財政貨幣舉措支持（如保證必要的財政支出、實施有力度的降息、嚴控房地產增量、降低存量房貸利率），后續積極的財政政策有望持續推出，而建築建材作為高度敏感、政策驅動的順周期品種有望充分受益於預期轉好、流動性恢復，板塊有望迎來樂觀情緒下的普漲。當前建材的機構持倉仍處於歷史底部位置，市場悲觀程度較高，超跌后有望迎來階段性估值修復，我們持倉建議仍以攻守兼備、安全邊際豐厚的品種為主。

基本面端關注潛在的產業鏈信心和景氣度修復。市場此前普遍擔憂地產銷售持續低迷，竣工的下行周期可能會進一步拉長，開工端面臨基建實物工作量的放緩。如后續財政支持落地，有助於改善基建實物工作量和項目資金情況，建築央企和建材企業的訂單和經營現金流均有望顯著受益。此外，如地產銷售量價企穩，對建築建材企業信心有望形成提振，推動下游補庫，邊際緩解價格競爭壓力，也有助於推動資產負債表修復。

建材關注供給端格局優秀的品種。中金研究認為在龍頭引領下，水泥和玻纖龍頭或逐步走向更重視利潤而非份額的方向，這讓具備成本優勢和底部安全邊際的龍頭在某些位置擁有一定配置價值。

建築央企基本面維持穩健，板塊情緒有望提振。中金研究認為此前建築央企由於2Q24訂單整體出現同比下滑，以及應收項目出現同比增加，回款壓力顯現，板塊出現一定回調。但中金研究認為，2H24專項債發行加速，央企在回款序列中的優先級較高，訂單獲取和回款綜合能力均遠超地方性建工企業、城投平臺，基本面仍然較為穩健，板塊回調帶來的機遇仍相對多於風險，可尋求低位配置機會，此次一攬子增量政策一定程度上有望提振板塊情緒，助力板塊估值修復。

風險提示：需求不及預期，供給格局邊際惡化。

輕工零售美粧

中央政治局會議進一步提振市場信心。中金研究認為反彈行情前期以估值修復為主，基本面優質、確定性強且前期估值回調充分的板塊有望率先受益。今天美容護理板塊漲幅7.43%，位列A股申萬一級行業板塊的前三、消費板塊的第二。中金研究認為美護板塊在整個消費板塊中成長韌性較為突出，同時估值已充分回調至歷史低位。

從基本面來看，美護行業大盤整體增長雖趨於平穩，但我們觀察到競爭格局在持續改善，帶來結構性的機會，今年以來國貨品牌的份額在持續提升，1-8月美粧線上全平臺國貨品牌份額同比提升4個百分點，同時市場份額向頭部品牌集中，帶動國貨龍頭上市公司兑現了明顯跑贏行業大盤的業績表現。

從估值來看，美護板塊經過前期的持續回調，當前A/H股公司2024e P/E多集中於15-22x，縱向看已處於過去兩年1%的歷史低分位；橫向對比來看，顯著低於海外龍頭化粧品集團（歐萊雅、雅詩蘭黛、寶潔、資生堂）平均2024e P/E 30-40x；過去1年美護板塊跌幅超20%，位於申萬一級行業板塊的跌幅第二位，當前估值性價比持續提升，有較大修復空間。

從美護板塊配置思路來看，我們觀察到今天漲幅居前的標的主要是以下兩類：一是短期業績承壓導致股價回調至底部區間，但中長期行業龍頭地位仍較穩固，同時機構持倉比例已回落至低位，因而率先受益於市場情緒帶動估值修復的標的；二是從全年維度看，節后預計從10月中旬起，十一黃金周數據、三季報業績等逐步兑現落地，我們判斷屆時板塊內表現仍將基於基本面有所分化，故基本面成長性突出、確定性強的龍頭的股價反彈的持續性上預計更優，全年維度有望實現較穩健的股價修復。

此外，潮玩板塊是難得的內需有韌性，同時出海邏輯通暢的細分賽道，國內在悦己消費帶動下，伴隨新品類、新IP帶動，同店快速恢復，環比亦有增長，海外市場高勢能門店持續佈局，品牌力提升，美國、東南亞等重點市場表現出色，我們也持續看好潮玩龍頭的成長邏輯和廣闊空間。

傳統零售和輕工內需品種基本面仍階段性承壓，但悲觀預期反應較為充分，估值亦處於底部，短期亦有望迎來修復性反彈，中期維度靜待政策組合拳落地、居民消費信心修復帶來業績修復。

其中，家居板塊作為地產后周期品類，短期因地產交易不振、消費者對房價與收入預期較為悲觀，訂單短期有所承壓，估值亦回落至歷史較低水位，部分A股、H股龍頭的估值已降至10x以下。在今天政策強調房地產要促進「止跌回穩」、「嚴控增量、優化存量」等背景下，后續房價有望逐步企穩，房產交易量向好亦有望帶來家裝需求改善。且本周「降低存量房貸利率」等貨幣政策出臺亦有望擴大消費者后續對於家居換新、局部改造等消費動力。近期，在「以舊換新」等財政補貼的支撐下，我們已觀察到家居企業門店的客流有所改善，若后續財政政策逆周期調節效用進一步強化，亦有望帶動相關家居家裝需求回升。

風險提示：宏觀經濟下行風險；行業競爭加劇；行業監管政策變化。

注：本文摘自中金研究於2024年9月26日已經發布的《政治局會議聯合解讀》，分析師：張文朗 S0080520080009 ；李求索 S0080513070004 ；林英奇 S0080521090006 ；李昊 S0080522070007 ；姚澤宇 S0080518090001 ；王思洋 S0080523070004 ；祝美學 S0080523120005 ；劉中玉 S0080521060003 ；張樹瑋 S0080521050005 ；龔晴 S0080520090002 ；黃蔓琪 S0080524060020