華潤醫療(01515.HK)：收入略降 利潤貢獻趨於提升

核心觀點：

公司披露24H1 業績公告，收入同比略降，利潤穩健增長。24H1 收入49.8 億元，同比-2.7%，主要受兩年醫保結算差影響，疊加23H1 基數較高所致。公司積極降本增效，藥品及耗材佔收入比同比下降0.6ppt，抵減了兩年醫保結算差額的影響。24H1 歸母淨利潤為4.34 億元，同比+9.1%。擬中期派息人民幣5 分/股。

醫院業務收入同比略降，門診及住院人次均實現增長，次均收入降低。

根據公司業績會材料，24H1 旗下醫院醫療業務收入46.0 億元，同比-3.0%。剔除兩年醫保結算差額及淮陰醫院關停影響后，24H1 收入同比持平。其中，門診收入為18.1 億元，同比+1.4%，人次同比增長3.5%達505 萬，次均收入下降2.0%；住院收入27.0 億元，同比-6.1%，人次同比增長3.0%達28 萬，次均收入同比-8.8%，手術量同比+1.2%，其中三四級手術量+2.5%。24H1 醫院業務毛利9.23 億元，同比-5.7%，毛利率20.1%，同比-0.6pct。剔除兩年醫保結算差額及淮陰院關停影響后，醫院毛利相較23H1 增長6.7%，毛利率+1.3ppt。

盈利預測與投資評級。24 年受兩年醫保結算差額影響，預計24 年醫院業務收入略降，預計25~26 年醫保結算差額影響減小，預計醫院業務收入同比增長4~5%。持續降本增效應對兩年醫保結算差額的影響，預計24 年內生業績穩健增長，預計24 年歸母淨利潤較23 年剔除淮陰減值后的6.44 億增長8.6%。公司持續推進醫院集團化運營、精細化管理，預計利潤率趨於提升，預計25~26 年歸母淨利潤同比增長7%左右。參考可比公司估值，結合公司成長性及港股流動性，給予24 年10 倍PE，對應合理價值5.98 港元/股。維持「買入」評級。

風險提示。集團醫院網絡擴張進程不及預期；併購醫院整合或運營不及預期；醫保控費致實際結算金額不及預期等。