為何大家都看好港股? 多年陰跌終迎「戴維斯雙擊」？

摘要:多年陰跌的港股，終迎「戴維斯雙擊」？

太長不看：

外部美聯儲降息周期開啟，利好港股分母端;內部政策大招落地，市場積極預期抬升。雙重利好下，港股反彈可持續。

港股相較於A股：1)港股近兩年業績增速較好；2)外資早已撤退，籌碼相對乾淨；3)分紅+回購>融資，淨回報為正；4)整體和板塊估值都非常便宜，具備提升空間。

聚焦港股核心資產的四條主線:紅利、互聯網、內需新趨勢、出海。

引子

924新政出臺之際，A股、港股迎來四年來的單日最大漲幅。

過去兩年，港股整體上持續陰跌，現在估值已經非常便宜。

這波內外部政策雙重刺激下，會迎來反彈麼?

分母與分子端，均利好港股

香港地區利率跟隨美國，基本面跟隨內地。

1983年起，我國香港地區爲了穩定幣值、防止資本大量流失的需要，實行了聯繫匯率制的匯率制度，讓港幣與美元直接掛鉤。

1999年至今，港幣跟美元的匯率基本穩定在7.8港元兑1美元左右。當港幣匯率偏強，一旦觸及7.75(強方兑換保證水平)，金管局即向銀行賣港元買美元，來遏制港幣升值;當港幣匯率偏弱，一旦觸及7.85(弱方兑換保證水平)，金管局即向銀行買港元賣美元。

由於匯率錨定美元，香港的利率水平也需要與美元利率基本一致。否則若美國加息香港不跟，利差走廓帶來的套利空間會催生惡意做空行為，不利於匯率穩定。

所以長期以來港元利率與美元利率的走勢極為相似。在9月美聯儲降息50bp后，香港金管局也將基準利率從5.75%降至5.25%。

圖:聯繫匯率制下，港元利率緊跟美元利率

分母端的降息利好，正在被港股逐步price in。

據平安證券統計：1990年以來的五輪美聯儲降息周期，當首次降息落地后，港股多數情況下港股短期都有較好表現，甚至優於美股。

分子端，港股又受內部政策和基本面修復預期提振。作為中國的重要構成部分，香港資本市場的基本面與大陸密切相關，這種強相關性充分體現在樓市與股市中。

而貨幣政策跟隨美國，基本面跟隨大陸的特殊性，又讓港股歷來以「高波動」著稱，因為這樣的格局等於主動放棄了貨幣政策逆周期調節能力。

當外部流動性改善、內部「吃飯行情」來臨，港股分子與分母端雙雙受益，正式迎來戴維斯雙擊。

相較A股，港股的基本面、籌碼、股東回報更好

第一，從業績看：

2023年全年及2024年上半年，A股歸母淨利潤同比增速分別為-2.5%、-3.1%；但同期港股歸母淨利潤同比增速分別為3.9%、6.2%。在宏觀經濟壓力之下，港股整體仍然實現盈利增長。

第二，從籌碼情況看：

A股2020-2021年的牛市期間，當時以「長期價值投資」為名，市場上發行了大量股基與混基，如今形成了巨大套牢盤。從持有成本來看，如今的市場水平離當年相去甚遠，説明還有相當一批基民存在贖回壓力。

而反觀港股，主要是機構和外資博弈的市場。從資金結構看，A股內外資比例是80：20，港股內外資比例60：40。對於港股來説，看空的力量前幾年就已經撤退，套牢盤更少，上漲面臨的潛在阻力更小。

今年南向資金與北向資金情緒出現較大差異。南向資金持續淨流入，截止9月20日淨買入港股總額已達到4732.07億港元。

除了南向資金，外資也是一大關注點。下半年以來港股外資流入量也有所增加，主要是美聯儲降息利好驅動。

第三，從股東回報看:

據統計:今年上半年，港股現金分紅總額為6735.6億港元;

截止今年9月20日，港股共有239家上市公司實施回購，回購金額合計達2064.61億港元,光騰訊和阿里就貢獻了1000多億;

截止8月底，港股全部融資金額約1872億港元。

分紅+回購的規模，遠大於融資。這樣一個「淨回報」市場，上漲動力自然更強。

港股，還極其便宜

在過往三次總幅度400bp以上的美聯儲大幅降息周期中，除了2008年那一輪，其余兩次新興市場整體都跑贏了發達市場。

但如今這一輪降息周期開啟前，全球新興市場整體表現都偏強，印度、臺灣等地股市還受到本輪Al浪潮和貿易重構的影響，紛紛衝向新高。目前MSCI發達市場、新興市場PE分別為20.3、13.1，而新興市場中又以港股、A股最為便宜。

但A股中的一些科創板、中小盤股的估值如今仍然較高，甚至還享有三五十倍的PE，整體上看港股還是更便宜。

相比之下，港股經歷了多年下跌后，各個板塊估值都非常便宜。以互聯網公司為例，港股主要互聯網公司2024年PE估值在9-23倍的區間，PEG在0.28-2.12倍之間；2024年PS估值在0-5倍之間，PS/G均不高於0.5倍。

聚焦港股核心資產

全球資金迴流背景下，港股中的一些核心資產很可能存在階段性的修復機會。

港股的核心資產有哪些？

一是紅利。

港股中超過半數的央國企為內地企業，而港股通這一比例更是高達70%以上。在股息率方面，港股股息率超過3%的股票集中在可選消費工業、房地產和金融等行業，與A股市場具備相似性。

港股央國企的股息率相比A股更高，無論是三大運營商還是四大行，或是公用事業公司，即使考慮到紅利税的影響，港股股息率依然具備吸引力。

二是互聯網。

互聯網龍頭公司騰訊控股、阿里巴巴、京東等企業，提供較國債利率更具吸引力的股息率和回購收益，三者股息+回購收益率分別為4.6%、5.6%和5.05%；另一方面還受到美聯儲降息預期的估值利好，反彈空間可觀。

三是內需新趨勢。

如教育、先進服務業、先進製造和醫藥等領域的新興領軍企業，也可能迎來核心資產的價值重估。

四是出海相關。

包括家電家俱、消費電子、汽車等領域的優勝者，可能在出海浪潮下實現盈利增長。

風險提示: 投資涉及風險，證券價格可升亦可跌，更可變得毫無價值。投資未必一定能夠賺取利潤，反而可能會招致損失。過往業績並不代表將來的表現。在作出任何投資決定之前，投資者須評估本身的財政狀況、投資目標、經驗、承受風險的能力及瞭解有關產品之性質及風險。個別投資產品的性質及風險詳情，請細閲相關銷售文件，以瞭解更多資料。倘有任何疑問，應徵詢獨立的專業意見。