華福精選 | 「金融支持高質量發展」發佈會聯合解讀

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（來源：華福研究）

核心觀點：

本次金融政策組合拳，對支持實體經濟提振資本市場信心具有重要意義：一是降準降息、降低存量房貸利率、統一房貸最低首付比例等政策，對穩定房地產市場支持實體經濟高質量發展有積極支撐作用。二是創設新的貨幣政策工具支持股票市場，以及發佈中長期資金入市的政策意見，將構建起耐心資本入市的長效機制，能夠形成中長期資金持續流入的循環。三是資本市場制度性建設持續推進，證監會即將發佈的促進併購重組措施、上市公司市值管理指引等相關政策，將不斷完善相關領域制度細節，切實增強資本市場內在穩定性。

金融支持實體經濟力度不斷增強。一是下調存款準備金率0.5個百分點，年內還將視情況可能擇機進一步下調0.25-0.5個百分點；同時下降7天期逆回購操作利率0.2個百分點，后續MLF預計隨之下調大概0.3個百分點，LPR、存款利率等也將下行0.2-0.25個百分點。二是引導商業銀行將存量房貸利率降至新發房貸利率附近，預計平均降幅在0.5個百分點左右，二套房貸最低首付比例由25%下調到15%。存量貸款利率的下調不僅將緩解居民住房貸款提前還款現象，同時也有利於提升居民消費意願和消費能力。

創設貨幣政策工具，引導中長期資金入市。央行創設證券、基金、保險公司互換便利，提升證券等金融機構資金獲取能力和股票增持能力，更好發揮穩定市場作用；創設股票回購、增持再貸款，促進上市公司提高合理回購的積極性，有效提升投資者的獲得感。此外，證監會將於近日印發《關於推動中長期資金入市的指導意見》，構建耐心資本入市的長效機制，形成中長期資金持續流入的循環，推進資本市場穩定運行。

完善制度建設，推動資本市場高質量發展。證監會研究制定了《關於深化上市公司併購重組市場改革的意見》，積極鼓勵傳統產業通過重組合理提升產業集中度、大力支持引導更多資源要素向新質生產力方向集聚，進一步推動資本市場更好發揮服務實體經濟、發展新質生產力的重要功能。此外證監會還研究制定了上市公司市值管理指引，引導上市公司做好市值管理，有效促進上市公司質量提高，提升投資者回報。

風險提示：一是地緣政治風險超預期；二是宏觀經濟不及預期；三是海外市場大幅波動等。

節選自研報：《金融支持經濟高質量發展發佈會解讀：多措並舉齊發力、支持經濟提信心》（如需完整報告請聯繫對口銷售）

策略

核心觀點：

降準降息並行，釋放流動性。降準方面，首先今年年底MLF到期壓力不小，降準后可置換部分到期MLF，減輕MLF到期的壓力；其次，長期流動性的釋放也有利於熨平市場的短期波動，緩解短時間內的資金緊張；最后，降準相當於為銀行直接提供低成本的、長期的資金運營，有利於減輕銀行淨息差壓力。降息方面，目前國內內需仍待進一步提振，實際利率偏高，此次早於預期的降息有利於降低實體企業融資成本，促進經濟穩增長。

降低存量房貸利率，助力地產風險化解。在LPR下降趨勢疊加存量房貸利率與新發放房貸利率趨近的雙重作用下，居民提前還貸的壓力減小，進而減輕二手房拋售壓力，而減少的家庭利息支出可用於居民消費。統一房貸最低首付比例降低了居民購入二套房的門檻，有利於釋放居民購房需求。會上還指出人民銀行將支持收購房企存量土地，研究允許政策性銀行、商業銀行貸款支持有條件的企業市場化收購房企土地，有利於從資金層面對房企提供支持，助力化解房企風險。

資本市場增量資金加碼，市場活力煥發。本次會議上提出了三大新貨幣政策工具，有望成為市場的增量資金，包括：1）創設股票回購增持再貸款，首期3000億后續可追加，利率為1.75%。2）證券基金保險公司互換便利首期規模5000億，獲取的資金只能用於投資股市。3）平準基金正在研究。

市場反應：

在一系列增量政策組合拳落地后，市場回暖顯著。從9月24日收盤數據看，主要指數反彈明顯，創業板指漲幅5.54%靠前，Wind全A漲幅4.03%。申萬一級行業全部收漲，其中食品飲料、非銀金融漲幅靠前。此次一攬子政策或對市場形成有力支持，后續市場表現可期。

投資建議：

后續建議關注：（1）市場流動性預期改善、風險偏好提升下受益的成長較為確定的板塊：受益AI發展與全球科技上行周期下的互聯網、光模塊、果鏈，以及受益於亞非拉新興市場增量需求的逆變器、變壓器。（2）對利率變化敏感，從降準降息等系列政策中受益的板塊：地產及地產后周期。（3）受益於存量房貸利率下降的板塊：家電、汽車等消費板塊。（4）受益於資本市場活躍發展的板塊：非銀。

風險提示：政策調整變動或政策效果不及預期；市場劇烈波動。

節選自研報：《政策組合拳落地，市場信心堅定》（如需完整報告請聯繫對口銷售）

策略

核心觀點：

本次金融政策組合拳，對支持實體經濟提振資本市場信心具有重要意義，主要體現在三個方面：一是降準降息、降低存量房貸利率、統一房貸最低首付比例等政策，對穩定房地產市場支持實體經濟高質量發展有積極支撐作用。二是創設新的貨幣政策工具支持股票市場、為市場注入流動性，以及發佈中長期資金入市的政策意見，將構建起耐心資本入市的長效機制，能夠形成中長期資金持續流入的循環。三是資本市場制度性建設持續推進，證監會即將發佈的促進併購重組措施、上市公司市值管理指引等相關政策，將不斷完善相關領域制度細節，切實增強資本市場內在穩定性。

我們認為，此次發佈會推出了眾多金融支持實體經濟的各項政策舉措，是對實體經濟與資本市場"真金白銀"的支持，眾多政策措施超市場預期，對經濟與市場構成重大支撐。A股有望迎來全面反攻期。

風險提示：經濟復甦不及預期，政策效果不及預期。

節選自研報：《金融進一步支持實體經濟，A股吹響反攻號角》（如需完整報告請聯繫對口銷售）

固收

核心觀點：

本次央行同時宣佈降準降息較為超預期，並且幅度單項工具調整幅度均不小，體現了央行對穩增長的大力支持。當然也需要注意到央行指出年內還有降準可能，但目前來看Q4政府債供給壓力不大，新增地方債剩余待發額度在5000億元左右，央行指出視流動性情況或為后續增量財政政策落地做準備，可關注10月人大常委會，若中央加大赤字，目前央行已經創立國債買賣工具，后續可通過該工具增強財政政策與貨幣政策的聯動，共同為實現全年經濟增長目標努力。對於近期市場關注的特殊再融資債的問題，可以用地方政府債務限額-地方政府債務余額-未發新增地方債額度的差值大致測算，2024年特殊再融資債的理論發行上限為1.5萬億元左右。

央行對地產政策的調整主要希望刺激居民上槓杆，考慮到存量房貸利率的下調會加大商業銀行的淨息差壓力，預計后續新一輪存款利率下調會快速跟進且幅度可能不小。當然存量房貸利率下調后，「提前還貸」現象預計得到一定緩解，這讓銀行資產端更為穩定的同時可能可以刺激居民的消費意願，在一定程度上能夠抵消部分由於利率下調帶來的淨息差壓力。

央行推出這兩項結構性貨幣政策工具可以增強股票市場的流動性，改善悲觀情緒，試圖通過預期引導的方式改變股市下行趨勢，兩項工具的規模央行均沒有指出上限，整體表態積極，該政策超出市場預期。針對證券、基金、保險公司互換便利工具，美聯儲曾在2008年3月11日推出類似的定期證券借貸便利TSLF（TermSecuritiesLendingFacility），當時主要因為次貸危機下美國許多銀行存在流動性風險，通過TSLF，美聯儲允許一級交易商用流動性較差的有價證券作為抵押投標來交換流動性好的國債，從而改善一級交易商的流動性。但需要注意的是，今年我國股票市場表現偏弱並非市場流動性緊張，而是投資者風險偏好較低，因此兩個結構性貨幣政策工具對股票市場走勢主要還是起到引導預期的輔助作用。從今年上半年的結構性貨幣政策工具使用情況也可以看到，整體需求並不大。后續股市的持續上漲、債市的較大回調還是需要看到高頻經濟數據的好轉作為支撐。

對於后續的債市預期及策略方向，我們認為在降準降息下，資金面壓力有所緩解，前期下行緩慢的存單和中短端信用有較強的確定性下行機會，可以重點關注3-5年二永債短時間快速下行的資本利得。

在長端方面，10年國債之前在接近2%時下行動能不強，但是本次政策寬松力度強，預計10年國債在四季度有破2%的可能性，屆時10年國債下行速度可能加快。長端可以關注10Y國債以及中長端凸點位置的7-8Y國開。

在超長端方面，后續30年持續調整壓力不大，主要由於本次30年利率下行主要由配置盤主導，交易盤參與不多，且投資者普遍浮盈較厚，也不容易引發負反饋，因此當30年調整至2.2%以上可以考慮，但后續下行速度可能會減弱。

另外，20年國債和長端高等級信用相對賠率不錯，也建議可以適當關注。

整體來説，利率持續上行動能不強，短時間可以關注權益市場上漲的持續性，后續可以優先參與中短品種的機會，四季度再擇機參與長端品種機會。

風險提示：貨幣政策超預期，經濟表現超預期，市場風險超預期。

節選自研報：《怎麼看央行政策及后續債券策略》（如需完整報告請聯繫對口銷售）

銀行

核心觀點：

存量房貸利率調降靴子落地，政策力度符合預期

本次降低存量房貸利率調降落地，短期來看，將對銀行淨息差造成一定衝擊。根據我們的測算，本次存量房貸利率調整50bp，對上市銀行整體淨息差負向影響約為6bp。從淨利潤角度看，若存量房貸利率從2024Q3末調降，將負向影響上市銀行2024年全年利潤增速2個百分點左右。

但長期來看，存量房貸利率調整有望緩解居民提前還貸現象，利好銀行信貸結構和資產質量。從信貸投放上看，存量按揭利率調降抹平了存量按揭貸款和新發生按揭貸款的利差，居民提前還款的動力減弱，銀行按揭貸款規模有望企穩回升。按揭貸款久期長、信用成本低，仍然是銀行優質資產，存量按揭貸款的保有可以有效緩解銀行資產再投放的壓力。

從資產質量上看，一方面，按揭貸款不良率顯著低於銀行整體貸款不良率水平，保有更多優質按揭貸款有望對銀行資產質量形成一定支撐；另一方面，從按揭貸款自身角度出發，今年以來銀行按揭貸款不良率有小幅攀升，隨着居民端按揭利率下降，居民按揭還款壓力減輕，銀行按揭貸款不良生成壓力減輕，信用成本有望邊際下行。

近期將下調存款準備金率0.5個百分點

降準一方面可以騰挪更多的流動性，助力銀行資產投放，本次降低存款準備金率0.5個百分點將向金融市場提供長期流動性約1萬億元。另一方面也可以緩解銀行息差壓力。以上市銀行2024H1數據進行靜態測算，本次降準對上市銀行息差平均正貢獻1bp左右。

降低政策利率，7天逆回購操作利率下調0.2個百分點

我們預計，本次降息對銀行的息差影響有限。資產端來看，降息短期內隻影響新發生貸款和到期續作貸款的定價，對貸款增量的提振效果更為明顯；2025年資產端重定價可能會對息差有一些影響，但屆時負債端可能會有相應對衝。負債端來看，銀行存款成本改善空間有望擴大，對資產端息差收窄的對衝作用有望增強。今年以來銀行多次下調存款利率，並於4月開始按照監管要求進行手工補息整改，2024年上半年上市銀行存款成本率已出現明顯下行。本次政策利率調降后銀行有望繼續跟隨下調存款利率，負債成本有望繼續穩步下行。

投資建議：

今年以來銀行板塊的行情有三方面的驅動因素。一是股息率選股邏輯在板塊內的擴散，高股息策略從國有行擴散到中小行。二是地產政策的放松。三是市場對於銀行淨息差下行斜率放緩以及基本面即將見底的期待。展望未來，銀行板塊要更多檢驗前期政策的效果以及未來基本面的走勢。

投資標的方面，一是重點推薦浦發銀行。浦發銀行正處在困境反轉階段，當前公司存量不良接近出清，不良生成率持續下行，信用成本邊際改善，利潤彈性有望釋放。並且，公司自去年四季度起加大信貸投放力度，信貸資產投放動能的增強有望帶動營收增速向上。二是建議關注招商銀行、江蘇銀行、重慶銀行。

風險提示：宏觀經濟疲弱；政策推進不及預期；信貸需求不及預期；市場風格切換。

節選自研報：《金融政策「大禮包」落地，影響幾何？》（如需完整報告請聯繫對口銷售）

核心觀點：

降存量房貸利率至新發放房貸利率附近

政策提出：將引導商業銀行將存量房貸利率降至新發放利率附近，平均降幅在50bp。

上一輪存量利率調降在23年9月，但下調範圍和力度均有限，一方面只針對首套房貸款，另一方面調降后利率也未與新增貸款利率拉平。本次調降前，存量房貸利率下調呼聲較高，部分房主為減輕因高利率房貸所產生的月供壓力，存在二手房拋售行為，造成二手房交易持續呈現「以價換量」的格局。

我們認為，本次存量房貸調降，一方面切實減輕居民月供成本，隨着房貸利率和租售比差距收縮，成為樓市築底企穩信號；另一方面有望加速改善二手房拋壓，大幅改善二手房市場供需關係，加速房價從老舊小區企穩，逐漸傳遞至次新房及新房，促進樓市企穩。

二套房最低首付比例由25%下調至15%

政策提出：將全國層面的二套房貸最低首付比例由25%下調到15%，統一首套房和二套房的房貸最低首付比例。

在今年5月17號地產新政中，將首套和二套房首付比例分別調整至15%和25%，本次政策將二套首付再次降低至15%，首次統一首套和二套首付比例，首付比例降至歷史最低。

我們認為，本次存量房貸有利於降低購房門檻，刺激改善性需求釋放。后續隨着地方陸續跟進，有望切實激發改善性需求入市。

3000億元保障房再貸款支持比例提升至100%

政策提出：3000億保障房再貸款央行支持比例從60%提高100%。

我們認為，保障房再貸款比例提升，使得金融機構支持地方國企收儲的意願進一步增強，各地收儲有望加速落地。

年底到期的經營性物業貸與金融16條延至26年底

政策提出：本在2024年底前到期的經營性物業貸和金融16條政策延期2026年底。

我們認為，上述兩條政策的延期體現政府持續防範化解房地產領域風險的意願和決心，市場信心有望持續修復。

投資建議：

我們認為，在海外降息周期開啟，國內利率下行空間打開的背景下，建議關注以下兩類房企：

1）9月地產政策寬松預期逐漸兑現背景下，困境反轉房企：金地集團、新城控股；

2）上半年拿地較高、下半年銷售預期改善房企：招商蛇口、綠城中國、保利發展、濱江集團。

風險提示：地產銷售規模下降超預期、融資環境超預期收緊。

節選自研報：《降存量利率落地，一攬子政策提振預期》（如需完整報告請聯繫對口銷售）

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