卡羅特申購最后一天，目標500倍超購，有望來行情嗎？

一、業務介紹

1. 公司發展歷程：

   • 2007 年，前期主要開展 OEM 業務（外貿代工）。

   • 2013 年，推出 ODM 業務。

   • 2016 年，推出自有品牌卡羅特（CAROTE），完成從代工向品牌商的轉換，並開始進軍中國在線零售行業。

   • 2017 - 2023 年，先后進入北美、東南亞、香港、日本、西歐線上市場。

2. 公司業務範圍：

   • 產品：向消費者提供多種廚具產品，包括炊具、廚房器具、飲具等，從基本的鍋碗瓢盆到設計精良的餐具及飲料容器。例如，推出的 Paris 系列產品，採用全噴途工藝的陶瓷途眉底座，具有高位設計，防止沸溢，輕巧、易於單手操作，且具備耐用及高性能塗層等特點。

   • 銷售渠道：

     • 國內：與天貓及京東等在線平臺合作。

     • 國際：與 $亞馬遜(AMZN)$ 、 $沃爾瑪(WMT)$ 、 $LOTTERY CORP LTD(LTRCF)$ 樂天、Qoo10、Shopee $Sea Ltd(SE)$ 、Lazada $阿里巴巴(BABA)$ 等合作。

3. 公司市場地位：

   • 自 2016 年推出 「卡羅特 (CAROTE)」 品牌以來的八年內，已在中國、美國、西歐、東南亞及日本等主要市場的在線廚具細分領域建立顯著地位，併成為全球增長最快的廚具品牌之一。

   • 按 2023 年的零售額計，在各主要市場的線上炊具行業中排名前五，在中國排名第四，在美國排名第二，在西歐排名第三，在東南亞排名第二，在日本排名第三，市場份額分別為 1.2%、13.1%、1.3%、8.6% 及 8.1%。

二、財務表現

1. 營收增長情況：

   • 公司收入由 2021 年的人民幣 6.75 億增至 2023 年的人民幣 15.83 億元，複合年增長率為 53.1%。2024 年前三個月收入 5.02 億，同比增長 71.9%，保持快速增長。

2. 利潤情況：

   • 2021 年至 2023 年，經調整淨利潤率則分別為 4.7%、14.1%、15.3% 以及 19.3%。

   • 2023 年，經調整淨利潤 2.43 億；2024 年前三個月，經調整淨利潤為 0.97 億元，較 2023 年同期增長 58.93%。

3. 業務收入結構：

   • 品牌業務：收益來源於自有品牌 「卡羅特 (CAROTE)」 產品，在公司的業務收入中所佔比重越來越高，已成為收入支柱。2021 年至 2023 年，品牌業務營收從 2.83 億元增長至 13.80 億元，複合年增長率為 120.7%。2023 年，品牌業務收入佔總收益的 87.2%。

   • ODM 業務：收益來源於向國際品牌所有者及零售商銷售定製化炊具及其他廚具產品。收入由 2021 年的 3.9 億元減少至 2023 年的 2.0 億元，佔比由 58.1% 大幅下降至 12.8%。

4. 市場分佈：

   • 美國是重點市場，2024 年前三個月美國收入佔比 53.6%，中國內地佔比 16.5%。

   • 從全球地域組合而言，中國、西歐及美國具有重大的全球戰略意義。2023 年，按零售額計算，中國、西歐、美國分別估全球炊具市場的 25.5%、22.8% 及 16.7%。

   • 2021 年至 2023 年，中國內地以外市場的收益分別為 5.037 億元、4.915 億元及 12.556 億元，分別佔總營收的 74.6%、64% 及 79.3%。

三、IPO發行和申購

1. 發行信息：

   • 計劃發行1.3億股，發行區間為每股5.72港元至5.78港元。

   • 每手股數500股，一手入場費2919.14港元。

   • 發行比例為25%，募集資金7.43 - 7.51億港元。

   • 有綠鞋機制，基石投資者為經緯創投和元生資本，二者分別認購 2000 萬美元，基石佔比 41% 左右（按不同發行價計算有所浮動）。

   • 保薦人為法國巴黎和招銀國際，穩價人由招銀國際擔任，歷史穩當。

2. 申購情況：

   • 截至目前，超購300倍，孖展回撥50%。

   • 預計會超購500倍啟動50%回撥，甲乙組各 65000 手，按照3.5萬人申購算，預估一手中籤率 70%。參考老鋪黃金和天地聚合，乙組大概有 2500 人申購，乙頭預計中籤20 - 30 手，對應市值 5.8 萬 - 8.8 萬。

四、新股綜合評價

1. 行業前景：

   • 從增長前景來看，全球炊具市場比較成熟，過去及未來預期年化增速不高，僅有 2% - 3%。但卡羅特所在的線上廚具行業抗經濟波動能力較強，且全球線上廚具市場規模預計將以 7.5% 的複合年增長率在 2028 年增至 226 億美元。

   • 中小製造出海符合近幾年的趨勢，卡羅特在海外市場尤其是美國市場表現亮眼，但未來的增長驅動面臨一定挑戰，如行業成熟、增速慢，公司在重點市場（美國）已高居第二位，未來增長可能來自線下、中美之外的市場以及持續開發新市場，機遇與風險並存。

2. 公司優勢：

   • 全球品牌地位：在多個主要市場的在線廚具細分領域建立顯著地位，成為全球增長最快的廚具品牌之一。

   • 產品開發能力：能夠推出滿足市場需求的多種產品，並不斷更新 SKU。

   • 銷售模式：主打 DTC 模式，與多個國內外知名線上平臺合作，全球在線銷售網絡廣泛。

   • 供應鏈模式：採用靈活的輕資產供應鏈模式。

   • 成本優勢：背靠中國製造，有成本優勢，比如不粘平底鍋的定價分別低於亞馬遜美國及天貓同類產品其他前五名參與者 24.0% 及 50.9%。

3. 公司劣勢：

   • 家族企業股權架構：非常典型的家族企業股權架構，實控人為章國棟、呂伊俐夫婦，持股 74.69%，Denk Trade 持股 0.76%，發行比例 24.25%。好處是沒有上市后要退出的外部資金或者舊股，但壞處是公司由兩夫妻說了算，沒有制衡力量。

   • 口碑問題：在國內市場面臨口碑翻車的困境，如黑貓投訴 【下載黑貓投訴客户端】平臺上有關於產品質量的投訴，包括不粘鍋塗層掉落、粘鍋等問題。

4. 市場情緒和同業對比：

   • 大盤、打新情緒極好。美國降息 + 內地政策組合拳之后，恆指已經竄上了 19000，新股方面 $老鋪黃金(06181)$ 、 $美的集團(00300)$ 都是堪稱爆炸性行情，有望續寫輝煌。

   • 同行業對比，卡羅特的估值與 A 股的蘇泊爾、九陽、愛仕達、小熊以及港股上市的 VESYNC 等公司相比具有一定優勢。例如，對比 A 股的幾家上市公司，卡羅特的估值不貴，且不管營收亦或淨利潤都完爆 VESYNC。最近剛上市的美的集團首日漲 7.85%，累計漲幅 23.36%，間接給港股正名，當前階段港股的確跑贏 A 股。

5. 其他問題：

   • 上市前有突擊分紅的情況，今年 3 月 4 日遞交上市申請前，卡羅特突然宣佈了一筆 1 億元的股利分紅，2022 年也曾宣派股利 5000 萬元，夫妻兩人持股比例高，幾乎分走了絕大部分資金，這一行為引發市場關注，有媒體認為夫妻兩人將分紅攬入自己口袋的同時，把風險轉嫁給上市后的市場投資者。

   • 公司曾替老闆娘的 「敗家表弟」 還債，2016 年和 2018 年，表弟及近親控制的公司從銀行借入貸款，卡羅特擔任擔保人，最終因親屬無法償還貸款，卡羅特幫忙還清，兩筆貸款金額加起來超過 1800 萬元。