Gangtise投研日報 | 2024-09-25

　　來源 Gangtise投研

　　製造 | 科技（6條）

　　01． 構網型儲能專家表示，目前構網型儲能的溢價水平為30%。在一帶一路地區，目前逆變器用構網型的情況只是特定項目，目前中東已建成和在建的構網型項目有1.9GWh，到2024年底，構網型項目比例約為50%。從行業角度看，國電南瑞在構網型儲能變流器方面做得最好，不過陽光和華為投入多，在部分指標上已超過南瑞，二線企業中科華數據相對較好。

　　02． 注塑機專家表示，國內注塑機行業2024Q1銷售火爆，Q2迴歸正常，Q3繼續向正常水準迴歸；注塑機下游主要是家電、3C、汽車等，2024H1高端家電和3C類需求撐起銷售量，現在這類應用在放緩，而與新能源汽車相關的中大型機需求量在上漲，與H1情況相反。此外，2024年行業價格戰比較嚴重，是由國內二線或三線品牌發起。

　　03． 工程機械專家表示，關於工程機械行業海外庫存情況，部分中國企業庫存水平並沒有得到有效緩解；海外巨頭如卡特和小松，採用代理商制度，庫存數量相對穩定，不會在短時間內出現大幅波動。海外終端銷售的復甦將取決於美國的降息政策，許多非洲國家正面臨美元短缺和外匯對美金匯率貶值的問題。如果美元能夠迴歸寬松政策、利率降低，將非常有利於發展中國家購買力的恢復，這對國外客户需求的恢復將是一個巨大的利好。

　　04． 鴻蒙系統專家表示，對於生態遷移過程中的第三方廠商的機會，華為可能自己會發布資金做扶持；腰部的廠商做批量遷移時，其中50~100%有可能由華為的鴻飛計劃（百億資金）來支持開發者承擔。根據一款應用在生態里的地位、用户對它的需要程度，一款大概半個人月到一個人月的應用，大概獲得1~2萬到最多3萬的資金支持。

　　05． 海風專家表示，2024年海風達成10GW裝機是有一定可能性的。在山東半島北、半島南和渤中的三個建項目，已實現部分併網容量，基本上能夠保證接近2GW的裝機總量；再結合至2024年8月份國內整體接近2GW的併網容量，基本上已實現接近4GW。在廣東，國電投的增容項目、三峽和中廣核等項目陸續開工，青州項目的航道問題得到解決，能夠保證2~3GW的項目增量。浙江的象山、瑞安蒼南等項目有部分開工，大概有1~2個項目可實現併網，即1~2GW。江蘇的一些項目，隨着一些航道和其他問題的解決，項目陸續開工也會有一定增量。綜合來看，整體加起來接近10GW的體量。

　　06． AI應用專家表示，微信搜一搜有1億日活搜索量，相比Kimi用户量更大，在微信里搜索若不是名詞而是疑問基本導向AI搜索。微信AI搜索非常依賴內部公眾號語料來源、視頻號以及部分可搜到的網站（如途牛、搜狐），其搜索結果的權威性與公眾號語料準確性相關。理解能力較強，能應對有附加條件的提問；總結能力方面歸納能力強，但可能存在信息遺漏；辨別能力在面對文章結果不一致時可能需要加強，選擇更權威來源可降低出錯概率；時效性上，對於熱點或更新頻繁信息能總結，但受公眾號內容限制。

　　消費 | 醫健（2條）

　　01． 電動摩托車分析師表示，目前東南亞地區的全球摩托車保有量最高的地區，截止2023年東南亞摩托車的保有量是2.5億輛，對於大約6億人口的東南亞來説滲透率相當高，但是絕大多數東南亞地區電動摩托車的滲透率都低於5%，預計2025~2029年東南亞電動摩托車的市場規模CAGR大概是13%，預計2035年東南亞6國電動摩托車的銷量將達到450萬輛，整個行業電動化率的期望空間相當大。

　　02． 圖書零售專家表示，從2024年1~8月數據看，圖書零售市場碼洋同比下降3.08pct，降幅較2023年同期明顯收窄。教輔在圖書零售碼洋佔比接近24.93%，比重較2023年同期增長7.36%，在不同渠道如垂直電商、短視頻電商、平臺電商、實體書店都是正向增長。教輔整體零售渠道折扣2024年同比下降約4pct，垂直及其他電商折扣下降明顯，實體店小幅波動約2pct，平臺電商和短視頻電商折扣不降反增。

　　材料 | 能源（2條）

　　01． 集運分析師表示，目前美東碼頭工人決定10月1日在美東和墨西哥灣港口聯合罷工，罷工持續時間無法預估。美國政府雖有干預法案（80天冷靜期），但拜登政府目前無意使用，罷工確定性在逐步提升。若政府干預，罷工大多持續1~2周；若不干預，目前無法判斷持續多久，姑且按兩周左右看待。美東港口罷工將影響全球接近15%的運力，遠東貨物向美西轉移，歐洲和拉丁美洲貨源轉運更復雜，船司已開始徵收附加費應對；大概率使短期市場運價大幅上漲，同時稀釋現有運力，海運和空運都會受益，也為船司在產業談判增加漲價籌碼

　　02． 有機顏料2023年全球有機原料產能約45萬噸，產量約42萬噸，年複合增長率約2%，其中亞洲有機顏料產量全球佔比74%，中國產量全球佔比62%。未來有機顏料產能增速較為緩慢，預計2025年全球產量約45萬噸，市場規模約60億美元。有機顏料中高性能顏料佔比11%，德國灰柏赫（高性能有機顏料產能1.3萬噸）破產導致近期有機顏料價格上升，同時也將為國內企業帶來機會。

　　金融 | 基建（3條）

　　01． 宏觀分析師稱，三部門發佈會開始了一輪寬松政策的實施，此政策變動標誌着政策方向完成轉折，從保持定力到全面發力支持經濟；從支持經濟、穩定預期角度，未來仍有出臺更多類似政策的可能；未來財政政策可能進一步發力，包括房地產、增強居民購買力、增加需求等政策。

　　02． 宏觀分析師稱，今天（2024年9月24日）央行、金融監管總局和證監會三部門發佈降息降準、降低存量房利率及二套房首付比例、創設新政策工具支持股票市場發展等政策，部分政策超預期，如7天逆回購利率降低0.2pct，降低二套房首付比例等。當前時點促成政策轉折的三大因素均已成熟：一是國內經濟走弱背景下需要政策給予更多支持；二是美聯儲降息50bp之后，人民幣匯率止跌回升；三是金融側改革初見成效，金融產能出現觸底。

　　03． 降息分析師表示，2025年銀行息差雖會繼續下降，但根據估算上市銀行息差同比下降15bp左右，到2024年年底息差約1.6%，2025年再下降10bp左右，2026年行業息差同比基本穩定，銀行營收和利潤呈築底企穩趨勢。降息預期會使銀行股估值階段性承壓，但降息落地后通過負債端對衝會重新補回盈利穩定性，是估值壓制解除時點。

　　   A股精選半年報要點（5條）

　　01． 中國重工（維權）2024年上半年業績表現亮眼，營業收入同比增長31.05%至221億元，歸屬於上市公司股東的淨利潤同比增長177.13%至5.32億元。公司手持訂單飽滿，生產平穩有序，產品交付同比提升。海洋運輸裝備板塊收入同比增長70.99%，毛利率提升6.39個百分點，主要得益於生產效率提升和成本管控加強。艦船配套及機電裝備板塊收入同比增長19.54%，毛利率提升3.93個百分點，得益於交付產品增加和產品毛利率提高。公司積極履行軍工首責，承接民船訂單68艘，價值436億元，同比增長230.6%。

　　02．京滬高鐵2024年上半年業績表現良好，營業收入同比增長8.21%至208.63億元，歸屬於上市公司股東的淨利潤同比增長23.77%至63.57億元。公司運輸安全持續穩定，本線列車運送旅客2470.9萬人次，跨線列車運營里程完成4850.2萬列公里。公司積極提升客運服務水平，持續推進「高鐵+文旅」模式研究，並探索人工智能、無人機檢測等前沿技術研究，不斷提升公司科研創新實力。公司治理更加規範，內控治理體系更加健全。同時，公司積極維護股東權益，推動公司市場價值與內在價值相匹配，研究制定10億元股份回購方案，並已累計回購股份924，000股。

　　03．成都銀行2024年上半年業績表現穩健，各項指標均呈現增長態勢。總資產達到12，003.05億元，同比增長9.99%；存款總額為8，566.72億元，同比增長9.77%；貸款總額為7，077.49億元，同比增長13.11%。營業收入為115.85億元，同比增長4.28%；歸屬於母公司股東的淨利潤為61.67億元，同比增長10.60%。公司不良貸款率為0.66%，撥備覆蓋率達到496.02%，流動性充裕。公司持續深化金融科技與業務的深度融合，推動公司金融、小微金融、個人金融、金融市場業務以及其他業務創新發展，並積極融入國家戰略佈局和地方發展規劃，把握成渝地區雙城經濟圈建設發展機遇，聚焦成都市產業建圈強鏈和都市圈建設，全力支持實體經濟和重點產業發展。

　　04．中國石油2024年上半年業績保持穩定增長，實現營業收入1553.87億元，同比增長5.0%；歸屬於母公司股東淨利潤886.11億元，同比增長3.9%。公司油氣增儲上產保持良好態勢，原油產量392.8百萬桶，同比增長0.1%；可銷售天然氣產量2486.8十億立方英尺，同比增長2.9%。煉油化工轉型升級紮實推進，化工產品商品量1904.3萬噸，同比增長10.2%。成品油銷售市場份額持續提升，銷售汽油、煤油、柴油79.05萬噸，同比下降2.0%。天然氣銷售量效雙增，銷售天然氣1472.17億立方米，同比增長12.9%。公司積極推動新能源發展，風光發電量21.7億千瓦時，同比增長154.5%。

　　05．中國人壽2024年上半年業績表現穩健，總保費達4895.66億元，同比增長4.1%，創歷史新高。新業務價值實現快速增 長，達322.62億元，同比增長18.6%，繼續保持行業領先。公司總資產、投資資產雙雙突破6萬億元，內含價值超1.4萬億元，償付能力充足率205.23%，持續保持高位穩定。個險渠道總保費同比增長7.7%，銀保渠道總保費同比下降19.9%。公司積極佈局大健康大養老服務體系，上半年累計在14個城市佈局養老服務，並推出多款養老保障類產品。投資方面，公司保持資產配置穩健，債券配置比例為57.36%，股票和基金配置比例為11.74%。

　　01．AAR Corp．（AIR） 在2025財年第一季度的電話會議中，報告了6.62億美元的季度銷售額，同比增長20%，這得益於各個業務部門的增長。公司專注於三個主要運營部門：零件供應、維修和工程以及綜合解決方案。零件供應部門實現了5%的增長，維修和工程部門銷售額增長了58%，而綜合解決方案部門銷售額增長了8%。調整后的營業利潤率從7.3%增長到9.1%。公司預計2025財年第二季度銷售額將增長18%至22%，營業利潤率將與第一季度相似。AAR在政府合同方面也取得了新的勝利，包括與海軍簽訂的P-8飛機機身維護合同和發動機維護合同。

　　02． Alphawave IP Group Plc（AWEVF） 在2024年上半年的電話會議中，聯合創始人兼執行主席John Left和總裁兼首席執行官Tony P Alice討論了公司的業績和未來展望。2023年和2024年公司通過業務整合和交易合併，轉型為全球數據中心人工智能通信半導體的垂直整合領導者。上半年收入為9100萬美元，受韓國客户合併影響，調整后的息税前利潤為虧損1200萬美元。公司在技術上持續領先，上半年獲得23個新的設計訂單，其中4個是定製硅訂單。積壓訂單達到2.25億美元，同比增長95%。預計2025年收入為5000萬至5500萬美元，毛利率預計在50%左右。此外，公司籌集了約880萬美元的資金，以支持其增長計劃。

　　03． 優信集團（UXIN） 在2025財年第一季度收益電話會議中報告了強勁的業績增長，零售銷量達到4090台，環比增長31%，同比增長142%。公司在新車價格戰影響下，通過提升品牌力、產品力和服務力，實現了銷售業績的歷史新高。本季度零售銷售總額為3.25億元人民幣，同比增長74%。平均售價從去年同期的11.1萬元降至7.9萬元，但銷量增長抵消了價格下降的影響。公司預計下一季度零售銷量將環比增長超過40%，總收入預計在4.8億至5億元人民幣。此外，公司與滴答出行達成750萬美元的融資協議，以支持公司提升車輛庫存，推動零售銷量持續增長。

　　04． OXFORD BIOMEDICA PLC（OXBDF） 公司專注於推進其純CDMO增長戰略，該戰略於2023年3月聯合OXB后不久制定。公司在整合全球業務方面取得了重大進展，以更好地服務客户並實現協同效應。轉向多向量、多站點模式，提高了運營效率，同時為客户提供了更大的靈活性和項目融資加速。公司成功將抗病毒載體能力轉移到美國波士頓附近的貝德福德站點，並開始將長載體平臺技術轉移到法國。2024年上半年實現了38%的有機增長，收入達到約280萬美元，同比增長59%。積壓訂單約為1300萬美元，公司預計2025年收入為5000萬至5500萬美元。此外，公司籌集了約880萬美元的資金，以支持其增長計劃。

　　05． 紅貓控股（RCAT.O）在2025財年第一季度電話會議中宣佈，公司收入約為280萬美元，同比增長59%。CEO Jeff Thompson強調了公司在無人機技術領域的進步，特別是向軍隊交付了最終的物聯網原型機，並提到公司成功地將產品線從單一擴展到三個，包括Edge 130Blue無人機。CFO Leah Lunger提到公司毛利率為-17%，但由於交付SRR合同的原型機，預計未來不會再出現負利潤率。公司目前擁有約1300萬美元的積壓訂單，並對2025年日曆年度的收入給出了5000萬至5500萬美元的預期。此外，公司還完成了一項800萬美元的融資，以支持其增長計劃。會議還提到，公司正在等待美國陸軍關於SRR項目的最終決定，該合同可能對公司未來收入有重大影響。

　　判斷對錯並不重要，重要的在於正確時獲取了多大利潤，錯誤時虧損了多少。

　　——卡門·萊因哈特

責任編輯：王其霖