西部研究 | 周報聚焦（0917-0924）

（來源：西部證券研究發展中心）

慈薇薇

策略分析師

S0800523050004

【策略】策略周論（20240922）：「黃金坑」拐點已現，重點挖掘非傳統高股息風格下的高彈性方向

核心結論

大勢研判：從企業周期、市場周期、情緒周期、政策周期的綜合視角來看，目前位置展望中期（3-6個月）盈虧比遠大於1。大勢研判體系於0515觸發風險預警信號，於0814首次跌入戰略低吸區域上沿，於0903跌破下沿，於0918臨近極端戰略低吸點位，均值迴歸效應達到拐點位置，中期拐點已形成，后續逢分歧值得繼續加大加倉力度。

策略周論0908指出：「本輪下跌極限位置在2024.2.5運行區間。預計9月份風險偏好出清企穩，黃金坑拐點確立，10月份風險偏好穩健回升。按照大勢研判體系，進入戰略低吸區域后，中期有望反彈超10%，進入極端戰略低吸區域后，中期有望反彈超15%」。本期維持前期判斷。

風格研判：自0826策略周論提出風格切換拐點臨近（高股息向非高股息風格短期切換）以來，高股息於0829-0918快速波段性大幅下挫。目前高股息已止跌企穩。需要強調説明的是，我們提到的風格切換拐點，是對於未來短期月度、雙月度的風格特徵的研判，並非中長期半年度、年度的研判。如0826明確所述，「對於傳統高股息的觀點，短空長多，等中短期未來大勢進入反彈中期階段后，高股息的相對超額便有望再次輪動產生」。

站在當下，從絕對收益角度來看，傳統高股息下方空間有限。對於穩健類、非靈活類賬户，可以開始重新加配高股息。但從相對收益角度，在未來大勢進入反彈一致預期后的中前期，高股息相對於非高股息風格依然較難跑出階段性相對超額，因此對於靈活類賬户，除了適度回補高股息，還需要特別重視非傳統高股息風格的彈性機會，比如TMT（科技成長）、有色（順周期）、家電（順周期+消費+出海）、機械（順周期+成長）等。維持前期風格判斷。

行業配置：本周短期行業配置框架排名靠前的行業依次為：計算機、有色金屬、家用電器、電子、通信。根據行業配置四象限應對體系，計算機、有色、家電、電子、通信、機械、醫藥、電力設備、基礎化工、汽車、食品飲料、交運、煤炭、社服、公用事業、輕工處於第三象限，具備一定的中短期綜合性價比。最后，對比本期和上期結果，可以發現，本期大部分行業均有一定程度的向左下角移動，説明大部分行業的投資價值都有所提升，也從側面說明了大勢的底部愈發夯實。

近期重點關注問題：問題1：近期風格輪動情況如何？后續將如何演化？我們為什麼能夠成功提前研判0829-0920的這一波「風格切換」？問題2：如何從實操層面，綜合考量短期和中期視角，來輔助不同類型投資者進行行業配置？問題3：美聯儲降息預期下，哪些風格和行業可能會有不錯表現預期？問題4：高股息長期可能如何演繹？

風險提示：宏觀環境變化風險，產業政策變化風險，市場環境惡化風險。

【策略】主題「掘金」周報（20240922）：如何看待美聯儲啟動降息？

核心結論

主題熱度觀察：美聯儲50BP降息落地而LPR降息落空，本周海內外股市普遍上漲，上證指數漲1.21%報2736.81點，港股反彈更明顯，恆生科技漲超6%。市場博弈政策，本周房地產、有色金屬、家用電器領漲，規模層面表現比較均衡，主題行情主要圍繞房地產、華為鏈、光刻機、金屬、信創等方向展開。

美聯儲降息啟動后短期市場如何定價？美東時間9月18日美聯儲降息50BP超預期，美聯儲主席鮑威爾在記者會言論偏鷹派。從2023年7月以后美聯儲暫停加息至如今降息啟動間隔約13個月。覆盤過去三輪美聯儲降息周期（起點分別為2001年、2007年、2019年）的歷史經驗看，降息周期啟動后股票市場整體上漲，新興市場股票表現好於發達國家股票，美股中納指彈性好於標普500，羅素2000略有超額；其他新興市場整體好於AH股，港股彈性要好於A股（恆生科技在2019年表現強勢，但其數據只能追溯到這一輪）。美元與大宗商品整體震盪，但金屬與農產品價額相對佔優，人民幣匯率升值。

中長期來看，降息周期也意味着衰退風險的增加，外圍股票市場與商品市場平均收益表現不佳；2001、2007年降息后伴隨美國經濟步入衰退期，海內外股市均弱勢，2019年美國經濟更傾向於軟着陸，股票市場相對好於前兩輪。作為避險資產的黃金在這三輪周期內都出現了逆勢走強。從交易邏輯來説，我們認為這一輪美國軟着陸+美聯儲預防式降息組合更接近2019年降息周期。

投資建議：短期市場聚焦分母端與政策。A股中短期「黃金坑」逐步夯實，戰略反彈拐點區域已初步形成，后續值得繼續加大低吸力度。美聯儲降息如期演繹，國內未立即跟進降息，基本面弱彈性下反彈邏輯更多取決於政策、風險偏好與資金面變動，繼續關注成長風格和部分順周期的超跌反彈機會，高股息資產性價比同步也在回升。本期推薦主題：①美聯儲降息交易：港股科技、工業金屬與貴金屬；②成長與超跌反彈：泛AI（TMT）、新能源、醫藥。

風險提示：產業政策變化風險，技術創新面臨不確定性，市場競爭惡化風險。

姜珮珊

固收首席分析師

S0800524020002

【固定收益】每周債市覆盤：后續進入政策兑現窗口期

核心結論

市場近期交易情緒較為樂觀，市場的交易主線聚焦在「增量財政政策暫未出台」和「存量房貸利率下調預期」以及在海外降息周期開啟后國內的貨幣政策寬松預期。相比於月初，10Y國債收益率下行10bp，30Y國債收益率下行19bp，當前的市場已經開始搶跑政策利率的調降行情，儘管本周市場並未等到寬松政策的落地，但從走勢來看，貨幣政策落地前市場調整幅度有限。

當前債市面臨的環境是較為矛盾的。一方面是信貸視角和經濟視角下的弱需求仍然在延續，一方面是存單利率和資金利率居高不下，國債曲線因為大行8月初展開的「買短賣長」呈現陡峭化，這樣的非均衡狀態在中期是大概率會迴歸的，而回歸的驅動或是政策利率的調降，因此市場定價的錨分為兩個角度，一是資金利率中樞的下移，二是大行買入的短端國債估值合理。從這個兩個角度出發，后續隨着寬松政策落地和存單到期量逐步回落，大行負債壓力邊際緩解，資金利率逐步回落，當前的存單和具備利差保護的5Y-7Y政金債或具備交易價值。

回到交易策略，市場后續面臨政策兑現的窗口期，在貨幣寬松政策和增量財政政策落地前市場或呈現窄幅震盪。考慮到市場當前仍然具備較強的貨幣寬松預期，持券待漲，等待寬松落地后止盈是較優策略。在貨幣政策新框架下央行或繼續通過買賣國債投放基礎貨幣，或繼續推動曲線陡峭化，市場可以繼續圍繞短債為錨挖掘期限利差的交易機會。新增資金建議關注6M以上存單（降準若落地利好存單）、5-8Y利率債、3Y左右中高等級信用債的配置機會。高等級長久期信用債、二永債有望跟隨利率債補漲，但利差較難壓縮到8月低點。

債券市場：

1、央行淨投放，資金利率上行。

2、短端收益率回調，超長端強勢。其中，除7Y、20Y、30Y外其余關鍵期限的國債利率上行；除10Y-7Y外其余關鍵期限的國債期限利差均收窄。

3、債市情緒指數略降，主因基金久期和銀行間槓桿回落，但其余指標改善。

4、利率債淨融資回落。本周國債、地方債發行規模增加。同業存單淨融資額轉負，發行利率下行。

經濟數據：9月LPR報價維持不變，1-8月全國一般公共預算收入同比下降；商品房成交同比降幅走擴，假期效應下消費走強，工業生產轉弱。

海外債市：美聯儲意外降息50bp；日本債市上漲，新興市場跌多漲少。

大類資產表現：滬銅>原油>滬深300>滬金>中債>生豬>可轉債>美元>螺紋鋼。

風險提示：寬松預期落空，跨季資金緊張，監管政策超預期，市場止盈壓力。

李洋

基金研究首席分析師

S0800524030001

【基金】基金研究周報（20240916-20240921）：美聯儲降息落地，港股大幅反彈

核心結論

本周有20只基金公告成立，總募集規模為117.32億元，平均每隻基金募集規模為5.87億元。其中，有5只基金成立規模超10億元，富達中債0-2年政金債A募集規模達24.1億元，居本周發行之冠。本周開始新發基金6只，其中3只在周內結束募集，截至本周五，共有40只基金正在發行中，涵蓋27家管理人。

美聯儲降息落地，港股大幅反彈。本周A股指數多數收漲，上證指數、深證成指、創業板指分別上漲1.21%、1.15%、0.09%，中證2000漲幅最大。全球主要股票市場多數上漲，恆生指數表現最好，周度上漲5.12%。債市延續上漲，利率好於信用。本周基金指數全面上漲，其中QDII指數表現最好，周度上漲1.79%。普通股票型基金指數、股票指數型基金指數、偏股混合型基金指數周度收益分別上漲0.64%、1.13%、0.8%。

個基表現，主動權益基金本周表現最好的為西部利得聚禾A，周度收益為10.17%。QDII權益類基金中，本周表現最好的為南方中國新興經濟9個月持有A，周度收益為6.17%。固收增強類基金，本周表現最好的是西部利得鑫泓增強A，周度收益為2.6%。純債類基金，本周表現最好的是新華利率債A，周度收益為2.29%。FOF基金中，本周表現最好的是國泰優選領航一年持有，近一周業績為3.21%。

本周倉位70%以上基金數量5270只，佔比達58.52%，較上一周數據減少0.52pct。普通股票型基金倉位估算為85.59%，較前一周降低0.24pct，較一個月前減少0.01pct，偏股型基金倉位估算比例為76.91%，較前一周降低0.63pct，較一個月前增加0.32pct。本周全部開放式基金股票倉位估算比例為64.7%，較前一周降低0.05pct，較一個月前增加0.25pct。

基金市場動態：1）本周公募REITs全收益指數微跌，兩隻公募產品上新。2）沙特首隻中國香港ETF批准上市。3）首批中證A500ETF中7只產品結束募集，發行規模或突破170億元大關。4）4年來美聯儲首次降息，多家基金公司解讀。5）基金銷售機構公募基金保有量數據更新。6）多家基金公司高管變更。7）百億私募數鋭減，正收益產品僅三成。

風險提示：報告僅作為投資參考，基金業績表現不代表未來收益，不構成投資收益的保證或投資建議。真實情況可能與數據存在誤差。

馮佳睿

量化首席分析師

S0800524040008

【量化】ETF市場掃描與策略跟蹤（2024.09.22）：美國標普500ETF合計淨流入超90億美元

核心結論

全球市場概況：上周A股市場整體上漲，其中，滬深300和國證2000指數漲幅最大，均為1.32%；港股市場大幅上漲，恆生指數上漲5.12%。漲幅居前的ETF跟蹤標的主要聚焦在地產、有色等板塊。

ETF新發情況：上周內地市場無上報股票ETF；新成立ETF2只，為廣發國證新能源電池ETF和嘉實中證A500ETF。美國市場上周新成立權益型ETF4只，其中2只為主動ETF。

A股ETF資金流向：上周，淨流入排名前10的多為滬深300ETF；淨流出前10的包括滬深300ETF、1000ETF、紅利低波ETF基金等。寬基ETF中，跟蹤滬深300指數的ETF淨流入居前，跟蹤上證指數的ETF淨流出居前；行業ETF中，醫藥生科板塊ETF淨流入居前；主題ETF中，央企ETF（159959）淨流入居前，上海國企ETF（510810）淨流出居前；主動ETF中，滬深300和中證500指增ETF淨流入居多，上證50ETF增強淨流出居前；SmartBetaETF中，價值100ETF（512040）淨流入居前，紅利低波ETF基金（515300）淨流出居前。

美國股票ETF市場資金流向：上周，美國市場資源管理主題ETF淨流入居前，網絡安全主題ETF淨流出居前；主動ETF中，以羅素3000指數為基準的美國股票市場ETF淨流入居前，以標普500動量指數為基準的價值ETF淨流出居前；SmartBetaETF中，成長類ETF淨流入居前；其他ETF中，跟蹤標普500指數的ETF淨流入居前，跟蹤金融指數的ETF淨流出居前。

ETF策略業績表現：上周，擴散指標+RRGETF輪動策略收益率為1.51%，相對中信一級等權和滬深300指數的超額收益分別為-0.12%、0.18%；50%底倉+日內動量策略在上證50ETF、滬深300ETF、中證500ETF和中證1000ETF策略的收益率分別為0.43%、0.2%、-0.07%和-0.1%，相較於對應50%倉位ETF的超額收益分別為-0.25%、-0.28%、-0.08%和-0.05%。

風險提示：本報告1-3章涉及的ETF僅為客觀統計結果，不構成投資建議。第4章中模型根據歷史數據進行測算，存在模型失效風險。

【量化】量化基金業績跟蹤周報（20240918-20240920）：7月下旬以來300指增超額穩健

核心結論

周度業績：本周（2024.09.18-2024.09.20），公募滬深300指增平均超額收益-0.01%，實現正超額收益的基金佔比47.46%；公募中證500指增平均超額收益-0.02%，實現正超額收益的基金佔比40.63%；公募中證1000指增平均超額收益-0.14%，實現正超額收益的基金佔比32.61%；公募主動量化基金平均收益0.93%，實現正收益的基金佔比86.69%；公募股票市場中性基金平均收益0.28%，實現正收益的基金佔比91.93%。

月度業績：截至2024.09.20，公募滬深300指增平均超額收益0.31%，實現正超額收益的基金佔比83.05%；公募中證500指增平均超額收益-0.02%，實現正超額收益的基金佔比40.63%；公募中證1000指增平均超額收益0.14%，實現正超額收益的基金佔比63.04%；公募主動量化基金平均收益-3.01%，實現正收益的基金佔比3.07%；公募股票市場中性基金平均收益0.25%，實現正收益的基金佔比73.91%。

年度業績：截至2024.09.20，公募滬深300指增平均超額收益0.63%，實現正超額收益的基金佔比67.24%；公募中證500指增平均超額收益2.74%，實現正超額收益的基金佔比85.25%；公募中證1000指增平均超額收益3.70%，實現正超額收益的基金佔比93.33%；公募主動量化基金平均收益-14.38%，實現正收益的基金佔比6.46%；公募股票市場中性基金平均收益-0.02%，實現正收益的基金佔比52.17%。

風險提示：本報告是基於基金歷史業績進行的客觀分析，涉及的基金不構成投資建議。

【量化】技術分析洞察（20240918-20240920）：恆指長期均線或已進入反轉

核心結論

投資建議：本周國內LPR利率未跟進美聯儲降息進行調整，市場對政策寬松的第一波預期落空。主要寬基指數周五收影線十字星，滬深300等ETF有護盤資金動作，市場情緒整體比較穩定。我們認為美聯儲開啟降息周期是確定性利好，但傳導到國內的過程或還有延迟。當前關注基本面數據的長期資金積極性不高，市場仍在博弈經濟政策出臺。可更多關注利率敏感行業及海外營收佔比大的個股，或將率先啟動變盤。1）行業層面建議關注家用電器、煤炭、有色金屬、銀行、房地產、計算機，截面比較的走勢斜率靠前。2）主題層面建議關注金屬鋅、華為歐拉、數據確權、智慧政務等，近期檢測到技術走勢排名靠前。3）個股層面近期沒有檢測到橫盤突破形態特徵。

寬基指數：反彈力度有限。本周中證全指錄得1.26%的漲幅，主要寬基指數小幅反彈。其中上證指數漲幅1.21%，創業板指漲幅0.09%，微盤股指數漲幅1.09%。上證50和滬深300指數走勢停頓，反彈k線的漲幅有限，尚未形成反向筆，成交量有所放大，觀察反彈能否持續。中證500和中證1000指數本周走勢停頓，反彈力度較弱且未形成反向筆，需要等待中樞結構出現才能判定企穩。紅利指數走勢停頓未能形成反向筆，觀察后續波動能否形成中樞支撐。科創50指數本周走勢停頓，沒有反彈跡象，或沿最后筆方向繼續下行。

海外指數：恆指長期均線反轉。美元黃金價格本周向上筆走勢延伸創出新高，筆與線段方向一致，或將繼續上行。恆生指數本周連續拉昇突破中樞上沿，成交量温和放大，長期均線有進入多頭排列的跡象。底部反轉結構已經完整，或出現長線配置機會。納斯達克指數本周跳空高開突破8月份反彈高點，走勢強於預期。日經225指數本周跳空高開形成向上筆走勢，但線段走勢並未轉向。高點以來的圖形構成波動收斂結構，如不能突破9月反彈高點則判定陷入震盪。

風險提示：本報告基於技術分析模型測算，需警惕模型失效風險；技術走勢的歷史規律不保證未來複現；海外地緣政治局勢或武裝衝突升級影響。

周雅婷

房地產首席分析師

S0800523050001

【房地產】房地產周報（2024年第38周：0916~0922）：銷售延續旺季不旺 基本面弱勢下政策預期漸強

核心結論

市場行情：本周A股/H股房地產板塊均跑贏大盤。本周上證綜指上漲1.21%，恆生指數上漲5.12%，A股房地產板塊上漲6.99%，H股內房板塊上漲8.24%。板塊漲幅前三電子城、融信中國、遠洋集團分別上漲33.13%、32.38%和20.48%；板塊跌幅前三弘陽地產、中駿集團控股、世茂服務分別下跌11.11%、5.04%和4.29%。

新房成交：本周23城周新房成交整體環比下降17.3%，同比下降55.1%，本年累計同比下降31.8%；較去年全年增速下降25pct。一線城市周新房成交整體環比下降19.7%，同比下降58.7%，本年累計同比下降27.6%；較去年全年增速下降29pct。二線城市周新房成交整體環比下降10.1%，同比下降55.4%，本年累計同比下降34.6%；較去年全年增速下降26pct。三線城市周新房成交整體環比下降45.5%，同比下降15.4%，本年累計同比下降21.9%；較去年全年增速下降2pct。

二手房成交：本周12城周二手房成交環比下降22.2%，同比下降30.1%，本年累計同比下降3.1%；較去年全年增速下降36pct。

土地市場：截至上周，100大中城市土地供應/成交規劃建築面積年度累計同比分別下降17.6%/下降13.5%，土地年度累計成交樓面均價同比下降20.5%。上周100大中城市土地成交總價586億元，年度累計同比-31.2%；結構上，一線/二線/三線城市年度累計同比分別-40.4%/-30.2%/-26.4%。上周100大中城市土地成交溢價率約為4.1%，其中一線/二線/三線成交溢價率分別為7.2%/1.0%/3.7%。

板塊估值：本周A股地產開發商P/E、P/B平均值分別為13.5x/0.5x；H股地產開發商P/E、P/B平均值分別為4.8x/0.3x；中介服務公司P/E、P/B平均值分別為46.4x/1.0x；A/H股物業公司P/E、P/B平均值分別為9.6x/1.6x。

投資建議：本周新房成交同比跌幅擴大環比跌幅收窄，二手房成交同比跌幅擴大環比轉負，進入9月第三周銷售市場仍未出現旺季熱度提升，新房成交連續三周環比負增速，二手房市場也結束同比高增速。本周北京市委發文表示優化房地產政策，適時取消普通住宅和非普通住宅標準，基本面弱勢下，政策預期漸強。推薦二手房交易中介龍頭貝殼、深圳城中村改造龍頭天健集團、區域龍頭濱江集團、優質國企越秀地產，建議關注央國企行業龍頭華潤置地、中國海外發展，品質類房企綠城中國，具備商業現金流的民企龍湖集團、新城控股。

風險提示：房地產政策調控效果不及預期風險；商品房銷售復甦不及預期風險；開發商資金鍊緩解情況不及預期風險。

李雯

商社資深分析師

S0800523020002

【美容護理】美容護理行業周報（2024/09/16-09/20）：美護公司新品頻出，積極備戰全年旺季

核心結論

本周行情回顧：本周美容護理行業漲幅-0.08%，相對滬深300指數收益-1.40pcts。漲幅前五的公司為錦波生物（7.96%）、鉅子生物（7.18%）、*ST美谷（6.63%）、敷爾佳（5.93%）、登康口腔（5.11%）。

行業重點數據：8月我國社會消費品零售總額同比增長2.1%，增幅環比下降0.6pct；化粧品類消費零售額同比下滑6.1%，增幅環比持平。

重要公告及新聞：1）佰仁醫療子公司艾佰瑞生物旗下膠原水光針即將提交NMPA註冊。2）瑞士海雅美重組A型肉毒素專利獲批。3）歐萊雅/贏創共同投資合成生物企業Abolis。4）華熙生物旗下高端抗衰品牌誇迪正式涉足「醫美術后」（械字號）賽道。5）華東醫藥與惠升生物宣佈就新葯惠優靜達成戰略合作。6）珀萊雅推出源力精華3.0。

投資建議：十一長假后將進入美護行業旺季，關注Q4各公司動銷催化及年底估值切換行情。

醫美板塊：中秋節后機構終端客流量開始出現回升，十一長假之后至春節前為醫美終端傳統客流旺季，多數醫美機構從9月中下旬開始系列營銷活動，預計10月中旬開始客流有望逐步回升，帶動終端及上游收入增長。1）推薦行業龍頭愛美客：由於下半年低基數影響，公司Q3、Q4環比增速有望逐季提升。2）重組膠原蛋白賽道：持續推薦鉅子生物，公司銷售費用率控制良好，淨利率維持穩定，醫美三類械持續推進；建議關注錦波生物，公司Q2淨利率持續提升，全年有望持續超預期，面中部增容凝膠、婦科產品等穩步推進。3）推薦江蘇吳中：艾塑菲供貨量快速增長，對公司業績的貢獻將逐步驗證。4）醫藥板塊預期有所修復，華東醫藥中報利潤端超預期；普門科技24年股權激勵草案彰顯公司對未來三年維持較高複合增長的信心；偉思醫療市場預期已在低點，建議在波動中佈局。5）港股市場預期回暖，推薦估值處於低位的美麗田園醫療健康，建議關注復鋭醫療科技。

美粧及個護板塊：8-9月多家公司推出新品備戰雙11，如上美股份韓束推出X肽超頻霜、上海家化玉澤推出敏肌抗老系列、丸美股份推出重組膠原蛋白輪廓面霜等，目前各新品均積極預熱，等待雙十一促銷節點的催化。1）推薦運營優秀，持續高增的鉅子生物、珀萊雅；2）國民品牌定位清晰，線上運營較為成功的標的：推薦百亞股份、潤本股份、建議關注上美股份。3）經營處於拐點，增速有望實現逐季回升的標的：推薦丸美股份、福瑞達、貝泰妮、上海家化、華熙生物，建議關注登康口腔、敷爾佳。

風險提示：消費弱復甦；醫美行業政策風險；新品推廣和銷售不及預期。

楊敬梅

電新首席分析師

S0800518020002

【電力設備】電力設備與新能源行業周報20240916-20240922：多地重視配網發展，海風項目推進順利

核心結論

電網主網架及配電網建設將是下一階段重點發展方向。青海、上海、江蘇等地均出臺政策或開展專項研究，將配電網建設、主網架補足等方面作為下一階段工作重點。南網與國網就藏粵直流項目開展合作，將進一步開啟電力跨區互聯互通、電力市場化改革推進等方面合作力度。另外，北京電力交易中心及江蘇省電力交易中心均提及針對分佈式發電項目的交易參與形式，推薦以聚合形式參與交易，便於分佈式發電項目的高效利用。電力設備板塊推薦思源電氣、海興電力、四方股份、國電南瑞、東方電子、伊戈爾、平高電氣、華明裝備、安科瑞、中國西電、許繼電氣，建議關注大連電瓷、望變電氣、金盤科技、特變電工。

硅料價格小幅上漲，能源局推動分佈式發展。價格方面，本周硅料整體成交重心小幅上移，多晶硅成交逐漸展開，價格主要集中在41-42元/千克。產量方面，本周預計供應量在3.13萬噸左右，多晶硅企業穩定生產，較月初預期未發生較大改變。9月18日，國家能源局表示國家能源局高度關注、積極支持分佈式光伏新能源開發利用。光儲板塊推薦：陽光電源、德業股份、中信博、昱能科技、福萊特、協鑫科技，建議關注上能電氣、艾羅能源。

8月歐洲主流十國新能源汽車銷量同環比下降，新能源汽車滲透率同比提升。根據各國汽車工業協會官網披露，8月歐洲主流十國新能源汽車銷量12.9萬輛，同環比-38.2%/-18.8%；新能源汽車滲透率22.8%，同環比-7.2/+3.7pcts。其中，純電9.0萬輛；插混3.9萬輛。1-8月歐洲十國新能源汽車累計銷量136.8萬輛，同比-7.6%，新能源累計滲透率20.3%，同比-1.9pct。電動車板塊推薦寧德時代、科達利、欣旺達、特鋭德、珠海冠宇、豪鵬科技、億緯鋰能、鼎勝新材、華寶新能、尚太科技，建議關注協鑫能科。

近期廣東、江蘇重點項目持續推進，持續看好海風成長性。近期廣東、江蘇區域多項目持續推進中，近期有望迎來多項目集中開工、招標，持續看好海上風電成長性。推薦東方電纜、中天科技、金風科技、三一重能等，建議關注振江股份、泰勝風能。

安徽人形機器人完成首輪進化，「啟江二號」正式發佈。中國智能機器人生態大會暨中國人工智能學會智能決策專委會成立大會在合肥舉行。大會上，中國人工智能學會智能決策專委會正式成立，安徽自研二代人形機器人「啟江二號」發佈，合肥市發佈智能機器人八大「超級場景」和《合肥市智能機器人產業發展行動計劃(2024~2026年)》，《計劃》明確力爭到26年合肥實現機器人核心產業規模突破100億元。機器人板塊推薦五洲新春、貝斯特、拓普集團，建議關注安培龍、恆立液壓等。

風險提示：下游需求不及預期，行業競爭風險，行業政策風險。

李華豐

建材首席分析師

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【建築材料】建材行業周報20240916-20240922：深圳、杭州發佈住房裝修補貼 8月水泥產量同比大幅下降

核心結論

1、水泥：本周全國水泥均價381.5元/噸，環比-3.17元/噸（-0.82%），同比+24.83元/噸（+6.96%）。全國水泥煤炭價差273.21元/噸，環比-2.19元/噸（-1.05%），同比+23.14元/噸（+9.25%）。全國庫容比64.94%，環比+0.13pct，同比-10.69pct。全國出貨率48.9%，環比-2.3pct，同比-11.6pct。

2、玻璃：本周國內浮法均價1239.20元/噸，環比-44.70元/噸（-3.48%），同比-876.30元/噸（-41.4%）。玻璃-純鹼-天然氣價差33.91元/噸，環比-44.70元/噸（-56.86%），同比-640.82元/噸（-94.97%）。庫存6564萬重箱，環比+3.18%。

3、玻纖：本周無鹼玻璃纖維紗均價4029元/噸，環比持平；中鹼玻璃纖維紗均價為5350元/噸，環比持平；纏繞直接紗均價3750元/噸，環比持平；電子紗均價9200元/噸，環比持平。

4、儲能：本周儲能行業新招標儲能項目新增439.25MW（1342.96MWh）。

本周重要新聞及行業點評

地產鏈：深圳發佈住宅裝修補貼實施指引，全屋或局部家裝均有補貼；杭州補貼舊房裝修、廚衞改造，每人且每套房最高可領2萬元。深圳市住房和建設局發佈《深圳市住宅裝修改造物品和材料購置補貼活動實施指引》，全屋裝修補貼單個產權人最高不超過3萬元，住宅局部裝修改造補貼單個產權人累計補貼最高不超過2萬元，補貼範圍包括家裝物品和材料（建築及裝潢材料、家俱、全屋智能化消費品等）。杭州市住保房管局發佈《杭州市舊房裝修、廚衞改造所用物品材料購置補貼實施細則》，全面推動家裝消費品換新，補貼的物品和材料包括飾面磚、地板、牆板、集成吊頂、套裝門、整體櫃、淋浴房、潔具等16大類，每人且每套房補貼金額最高不超過2萬元。

住房「以舊換新」正在持續優化擴圍。截至9月17日，已有約130城開展住房「以舊換新」相關工作，其中南京市、無錫市梁溪區均採取了國企「收舊換新」模式，分別由南京安居集團、梁溪城發集團作為收購主體。目前部分城市政策效果正在顯現，「以舊換新」規則的擴圍或將是未來各地政策優化的重要方向之一，有望助力房地產市場加快企穩。

北京優化房地產政策，適時取消普通住宅和非普通住宅標準。9月20日，北京發佈《中共中央關於進一步全面深化改革、推進中國式現代化的決定》實施意見，明確完善租購併舉的住房制度。《意見》提及優化房地產政策，適時取消普通住宅和非普通住宅標準，優化商品住宅用地交易規則，改革房地產開發融資方式和商品房預售制度。我們認為，未來通過取消普通住宅和非普通住宅標準的劃分，有望為居民購房提供更優惠的税收、房貸等寬松的政策。

本周投資組合

1、地產鏈：我們一直認為優質公司的逆周期成長能力持續被市場低估，短期隨着地產政策轉向有望開始修復。推薦細分龍頭東方雨虹、江山歐派、三棵樹，中長期繼續看好零售型公司，推薦偉星新材、索菲亞、北新建材等，估值低位的水泥短期邊際變化較為明顯，推薦海螺水泥，建議關注華新水泥、塔牌集團。

2、出口鏈：美國地產復甦+跨境電商產業趨勢+低估值，推薦致歐科技、匠心家居、恆林股份，建議關注永藝股份、樂歌股份等。

3、高股息：推薦奧普科技、江山歐派、兔寶寶。

4、新材料：推薦變壓器及汽車電機上游非晶合金細分冠軍雲路股份，硅微粉龍頭聯瑞新材，建議關注活性氧化鎂生產企業濮耐股份。

風險提示：竣工不及預期、地產超預期下滑、行業協同破裂。

張汪強

化工首席分析師

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【基礎化工】化工行業周觀點20240916-20240922：R32價差上漲，石化化工行業設備更新改造目標公佈

核心結論

市場回顧：本周，基礎化工指數上漲0.92%，基礎化工指數同期跑輸大盤0.41pct。石油石化指數上漲1.74%，石油石化指數同期跑贏大盤0.42pct。申萬基礎化工板塊個股，江天化學(+22.97%)、華軟科技(+19.88%)、龍高股份(+19.32%)位列漲幅前三，三級子板塊漲幅前三：聚氨酯(+6.52%)、其他塑料製品(+3.85%)、鈦白粉(+3.55%)。原油價格周環比上漲。我們重點跟蹤的62種化工產品中，本周有12/31種產品價格周環比上漲/下跌。

氟化工：本周，第三代製冷劑中R32和R134a價差上漲。截至9月20日，R32、R125、R134a價格分別為35500、29500、33500元/噸，價差分別為22454、13391、19685元/噸，環比上周價差分別+130、持平、+500元/噸。推薦巨化、永和，建議關注三美、東岳、昊華。

農化：1）磷肥：磷酸一銨價差下降。據ifind，截至9月20日，磷酸一銨和磷酸二銨現貨價分別為3233和3877元/噸，環比上周分別下跌1.32%、持平；磷酸一銨價差為1192元/噸，周環比下跌3.4%；磷酸二銨價差為1329元/噸，周環比上漲0.18%。推薦新洋豐、雲圖，建議關注雲天化、川恆等。2）農藥：國內草甘膦市場價格不變。截至9月22日，華東地區草甘膦均價約2.52萬元/噸，環比上周持平，等待北半球需求到來，建議關注揚農、興發等。3）鉀肥：截至9月20日，氯化鉀市場均價為2408元/噸，周環比-1.79%。行業庫存311.05萬噸，周環比+0.15%，同比-17.76%。

輪胎：天然橡膠/順丁橡膠價格上漲，海運費回落。截至24年9月20日，天然橡膠/丁苯橡膠/順丁橡膠價格為1.66/1.64/1.63萬元/噸，環比上周分別+7.5%/+4.8%/+5.1%。截至24年9月20日，中國/東亞至北美西海岸/北歐/北美東海岸/地中海集裝箱運價指數分別環比上周+1%/-17%/-4%/-10%。9月13日，玲瓏輪胎塞爾維亞基地正式量產。

新材料：工信部公佈石化化工行業設備更新改造目標。華峰瑞訊生物材料有限公司年產50萬噸生物基聚四亞甲基醚二醇、2萬噸四氫呋喃項目公示。9月20日，工信部公佈了石化化工行業設備更新目標：以煉化、煤化工、氯鹼、純鹼、電石、磷肥、輪胎、精細化工等領域達到設計使用年限或實際投產運行超過20年的主體老舊裝置為重點，推動老舊裝置綠色化、智能化、安全化改造，加快更新改造老舊、低效、高風險設備。

投資建議：1、順周期，推薦遠興、龍佰，建議關注萬華；2、氟化工板塊，推薦巨化、永和，建議關注三美、東岳、昊華。3、輪胎板塊，推薦賽輪、玲瓏、森麒麟。4、新材料：推薦聯瑞新材，建議關注聖泉集團；合成生物學，推薦龍頭華恆生物、凱賽生物。

風險提示：原油價格大幅波動、需求復甦不及預期、化工品價格大幅波動。

凌軍

交運首席分析師

S0800523090002

【交通運輸】交通運輸行業周報20240921：中秋節假期國內出遊1.07億人次，較2019年同期增長6.3%

核心結論

8月，申通單票收入降幅最小，圓通快遞業務量增速領先。A股4家快遞企業發佈2024年8月經營數據：快遞業務量方面，申通19.36億票（同比+27.26%），圓通22.61億票（同比+29.87%），韻達19.73億票（同比+21.57%），順豐10.43億票（同比+14.62%）；單票收入方面，申通2.00元（同比-4.76%），圓通2.17元（同比-7.08%），韻達1.99元（同比-8.29%），順豐15.67元（同比-5.26%）。快遞旺季即將到來，建議持續關注旺季需求增長情況。

波音公司稱將凍結招聘並推迟加薪。9月17日，波音公司表示將凍結招聘並推迟為正式員工加薪，該公司正在努力應對其最大工會9月14日發起的罷工所帶來的財務影響。該公司在周一給員工的通知中宣佈了節約成本措施。波音公司首席財務官BrianWest在通知中表示：這次罷工嚴重危及了公司的復甦。波音應對員工罷工及凍結招聘或對全球航空飛機供應產生負面影響。

2024年中秋節假期國內出遊1.07億人次，較2019年同期增長6.3%。文化和旅遊部9月18日發佈數據顯示，2024年中秋節假期，全國文化和旅遊市場總體平穩有序，全國國內出遊1.07億人次，按可比口徑較2019年同期增長6.3%；國內遊客出遊總花費510.47億元，較2019年同期增長8.0%。

公路警惕增長低於預期。從歷史來看，公路板塊的業績增長較為穩定，2023年業績高增長來源於2022年低基數，我們建議重新關注高分紅特徵。

投資建議：推薦中通快遞、圓通速遞、春秋航空、吉祥航空；關注申通快遞、中遠海能、招商輪船、廣深鐵路、鐵龍物流、秦港股份。

交通運輸行情周迴顧：

本周交通運輸指數上漲1.81%。從中信一級行業分類指數比較分析來看，交通運輸行業2024年1月至今累計下跌幅度為0.13%，在30個一級子行業中排名第4位。本周交通運輸指數上漲1.81%，在30個一級子行業中排名第12位。

本周航運漲幅居前：從中信交通運輸三級行業分類指數比較分析來看，2024年1月至今累計漲幅居前的主要為公交、航運和公路，漲幅分別為18.16%、14.79%和9.37%。本周交通運輸三級子行業中，航運漲幅居前，幅度為5.64%。

風險提示：航空旺季需求低於預期；國際航線恢復進度低於預期；港口、鐵路、公路等疫情復甦業務數據低於預期；快遞龍頭市佔率提升速度過於緩慢；快遞行業階段性價格競爭較為激烈；國際快遞業務不達預期；海外經濟不確定性增強，油輪運輸需求恢復不及預期。

對外發布日期：2024/9/21-9/23

報告發布機構：西部證券研究發展中心

慈薇薇（S0800523050004) ciweiwei@research.xbmail.com.cn  

姜珮珊（S0800524020002）jiangpeishan@research.xbmail.com.cn

王振揚（S0800524040001）wangzhenyang@research.xbmail.com.cn

李洋（S0800524030001）liyang@research.xbmail.com.cn

馮佳睿（S0800524040008）fengjiarui@research.xbmail.com.cn

周雅婷（S0800523050001) zhouyating@research.xbmail.com.cn  

翟蘇寧（S0800524040005）zhaisuning@research.xbmail.com.cn

李雯（S0800523020002) liwen1@research.xbmail.com.cn

楊敬梅（S0800518020002) yangjingmei@research.xbmail.com.cn

李華豐（S0800521070003) lihuafeng@research.xbmail.com.cn

張汪強（S0800524090001）zhangwangqiang@research.xbmail.com.cn

凌軍（S0800523090002) lingjun@research.xbmail.com.cn