市場不看好名創優品收購永輝，有投行將目標價大幅下調超50%

作者：MD

出品：明亮公司

北京時間23日晚，名創優品（09896.HK;MNSO.US）和永輝超市（601933.SH）發佈公告，披露名創優品關聯實體廣東駿才國際商貿有限公司擬（下稱「駿才國際」）從相關股東牛奶有限公司（下稱「牛奶公司」）、北京京東世紀貿易有限公司、宿遷涵邦投資管理有限公司（下稱「宿遷涵邦」）等股東手中收購永輝超市股份，最終持股比例為29.40%（牛奶公司21.08%、京東世貿4.05%、宿遷涵邦4.27%）。

名創優品美股今晨收盤較前一個交易日下跌了16.65%。今日港股開盤后，名創優品股價亦大幅下跌，截至10:50，已下跌27.81%。

該交易對價1,774,250,000元（17.74億元），對應每股價格為人民幣2.35元，截至23日收盤，永輝超市的股價為2.25元，交易對價整體約62.7億元。

名創優品CFO張靖京表示，根據監管不能低於前收盤價10%的要求，本次交易較前幾個交易日的平均價格溢價3.5%，相比前收盤價溢價3%，符合市場慣例。交易完成之后MINISO（名創優品）將成為永輝多數股東，但公司不會控制董事會，因此不會成為實控人、不會並表，只會用權益法覈算這筆投資的收益。

在交易具體信息方面，張靖京表示，預計交易會將於2025年上半年完成。交易對價 62.7億元，「公司目前賬面現金近70億，幾乎沒有有息負債，未來還能從銀行渠道獲得60%交易對價的低成本融資」，且主業現金流充分。

然而，市場對這筆交易的買方似乎並不樂觀，截至23日美股收盤，名創優品股價下跌16.65%；反而京東（JD.US）的股價收盤時上漲了4.24%，宿遷涵邦、京東世貿均為京東相關實體。自2015年，京東通過定增入股永輝超市，持股比例一度超過10%，而自今年3月以來，京東開始減持永輝超市股份，退出意願明顯。

投行Jefferies則表示，名創優品投資永輝，可能使名創涉足不太有利或不太成熟的投資領域，未來12個月的估值料面臨壓力。將名創優品評級從買入下調至持有。

分析師Anne Ling等在報告中指出，這筆交易將消耗名創優品目前大部分的淨現金，相信投資者可能更願意其將資金用於更高的股息支付或者股票回購。名創優品投資自身產能或是更好的選擇，因其仍處在高速發展階段，公司在中國及更重要的海外市場鋪開門店。Jefferies將公司美股目標價從31.86美元下調至14.91美元（收盤價13.72美元），將港股目標價從61.9港元下調至29.1港元。

在收購的電話會議前，名創優品創始人葉國富在微信朋友圈轉發了官宣信息，並表示「大家看不懂就對了，如果看得懂我就錯了」。在電話會議中，葉國富認為，收購永輝是看到了胖東來調改永輝之后后者的潛力，最終要對標山姆、Costco，但中國市場有更獨特的需求（山姆的包裝太大了）。

「我很推崇Costco模式，我還寫了篇Costco文章。2014年就帶領公司高管去美國考察Costco。也考察了Trader Joe’s，這是全球坪效最高的零售業態，2020年收入超165億美元。后來發現比這些美國模式更優秀的是中國的胖東來模式。

「我們逛山姆的時候糾結的就是山姆的分量太大了。胖東來的模式就非常適合中國家庭消費，具備廣大的市場。當大家認為永輝沒戲的時候，我覺得是很有機會的，我個人做了很多的數據跟蹤，我認為這是個巨大的機會。」葉國富説。

「7月30號我到了河南鄭州看了胖東來幫永輝調改的第一家店。我一直在關注胖東來，2年前第一次去胖東來，他的產品、烘焙、熟食（有的店一天烘焙賣40萬）等讓我留下深刻印象。胖東來去年銷售收入比前年翻了兩倍，他（於東來）是最近2年是零售行業里非常有影響力的企業家，商業模式非常成功。」葉國富在電話會議中説。

葉國富介紹：（永輝）鄭州門店首日業績188萬，是調改前的14倍；日均客流量是調改前5.3倍。福州首日營業額110萬，日均營業額6倍，客流量6.5倍。西安門店客流和營業額也均明顯增長。「三家店調改成功，充分説明這個模式可以複製全國。沿着這條路走下去，永輝能夠脱胎換骨，未來創造新標杆。」葉國富還表示，胖東來未來也會手把手繼續幫忙永輝調改。

對於未來兩個品牌的協同，葉國富表示，名創優品是「可選消費」，永輝是「必選消費」，這筆投資對於集團的長期競爭力、長期業務發展都有穩定的收益。

「名創優品在自有品牌深耕十余年，有豐富的管理優勢和產品團隊，將協助永輝開發更好的自有品牌產品，對標山姆、Costco、胖東來等公司。另一方面，永輝將幫名創優品補充必需品版圖，並分散集團的周期性，幫助MINISO成為大型、有全球影響力的零售公司。」

連鎖行業投資人譚志旺在公眾號「老譚折扣商業俱樂部」撰文表示：「通過把名創優品的產品批量導入永輝超市，對於名創優品來説，只要永輝的市值不掉，永輝超市也預計能夠給名創帶來大量的新增銷售額，如果永輝的銷售額里頭10%是名創優品的產品，那麼就可以帶來近80億的收入，這就佔到了名創優品的2023年銷售體量的1/2，這可以對於名創優品的業績持續增長帶來持續的加持，如果20%的產品是名創優品的產品，那麼就可以再造一個名創。這種業績拉動是非常驚人的。

如果這種協同能夠落地，達到預期的目的，那麼這62.7億的投資就非常划算了。產業協同需要雙方克服諸多的挑戰，不是一件容易的事情。我相信，很快就能看到深度融合了名創優品的「新永輝」門店開業。拭目以待。

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