降息后暴跌3%，沉淪中的英特爾還有轉型的希望嗎？

9月19日，美聯儲宣佈降息50bp，英特爾(INTC)盤中下跌3.21%，截至03:05，報20.78美元/股，成交17.28億美元。

財務數據顯示，截至2024年06月29日，英特爾收入總額255.57億美元，同比增長3.62%；歸母淨利潤-19.91億美元，同比減少55.91%。

與任何企業轉型一樣，公司試圖向市場呈現對變革最積極的看法。自帕特·基辛格 (Pat Gelsinger) 於 2021 年 2 月上任以來，英特爾公司（納斯達克股票代碼：INTC）在 3.5 年的時間里一直在進行轉型，但該公司仍在繼續宣佈更多裁員並推迟計劃。

因此，在10月24日英特爾披露2024財年三季報之前，英特爾的股價將會怎樣變化？外界寄予厚望的轉型又走到哪一步了？

晶圓廠建設推迟

英特爾放緩腳步

英特爾向員工和華爾街發出了一條信息。該消息的重點是業務轉型和擴大戰略合作公司亞馬遜網絡服務。

現實情況是，唯一的重大商業新聞是英特爾將歐洲、德國和波蘭的 2 座晶圓廠推迟了 2 年，並削減了目前 15,000 名員工。如果 AWS 交易如此有意義，英特爾就不會採取這些其他公司行動，尤其是在全球 AI GPU 需求蓬勃發展的情況下。

AWS 交易涉及一個為期多年、價值數十億美元的框架，涵蓋英特爾的產品和晶圓。英特爾將在該公司最先進的工藝節點英特爾 18A 上為 AWS 生產AI結構芯片。英特爾還將在英特爾3上生產定製Xeon 6芯片。

對於一家銷售額仍在 500 億美元以上的芯片公司來説，一段時間內數十億美元的交易不一定重要。然而，Nvidia ( NVDA ) 去年的季度銷售額增加了超過 200 億美元，而英特爾卻未能為 AI 提供有競爭力的 GPU，並且銷售額急劇下降。

此類交易的最大問題是，試圖轉型的公司是否提供大幅折扣以留住客户，或者 AWS 是否無法獲得領先代工供應商的產能來生產最先進的芯片。無論哪種方式，這筆交易都不會成功，因為 AWS 選擇英特爾作為其領先的技術節點，而該公司將為這些芯片支付高價。不管怎樣，這些細節目前尚不清楚。

由於為英特爾內部生產芯片，英特爾代工業務從技術上來説年收入已接近 200 億美元。代工業務在第二季度虧損了 28 億美元，考慮到以某種方式將業務扭虧為盈所需的鉅額投資，該業務幾乎不可能分拆。

考慮到代工業務的規模，人們不得不懷疑英特爾是否沒有為製造部分收取足夠的費用。此外，英特爾僅為外部客户創造了約 3 億美元的收入，其中包括與 AWS 的現有合作。

英特爾聲稱，到本世紀末，未來的外部代工工作將達到 150 億美元。AWS 部分對這些數量的影響未知，這增加了分析大型「多年、數十億」計劃的難度。

另外值得注意的是，英特爾是唯一一家專注於美國政府撥款的大型芯片公司。這家代工公司的獨特之處在於如此專注於這部分業務，不像大多數美國芯片公司只專注於芯片設計。

儘管如此，英特爾還是宣佈通過 Secure Enclave 計劃為美國國防部提供高達30 億美元的直接資助。該公司已獲得《芯片法案》的資助，提供 85 億美元的補貼和 110 億美元的貸款。

同樣，在這種情況下，一家業務蓬勃發展的公司不會如此關注政府限制和正常繁文縟節的交易。

誤導性的成本削減，不能掩蓋

英特爾基本面下滑的事實

在公佈 24 年第二季度財報的同時，英特爾還宣佈了進一步 100 億美元的成本削減計劃。該公司僅宣佈將運營支出從 2024 年 200 億美元的目標削減 25 億美元至 2025 年約 175 億美元。

其余的成本降低是通過資本支出來實現的。儘管這只是英特爾在未來晶圓廠上的支出減少，或者通過合作伙伴捐款資助資本投資，從而減少了芯片公司的成果。

英特爾目前預測 2024/25 年每年淨資本支出約為 11 至 140 億美元。臺積電( TSM ) 每年支出超過 300 億美元，而英特爾預計 2025 年總支出仍將超過 200 億美元。更糟糕的是，英特爾正在削減 2025 年資本支出，臺積電由於 2nm 需求激增，明年支出可能高達370 億美元容量。

一個大問題是德國和波蘭推迟的晶圓廠如何適應八月份的支出計劃。不管怎樣，無論總支出是否接近臺積電，英特爾都不會在 2026 年為同樣的經濟效益進行投資。

該公司確實計劃在今年下半年裁減 15,000 個職位，其中大約一半已經終止。考慮到英偉達( NVDA ) 僅在季度運營支出上花費 30 億美元，比英特爾仍預測的每年支出低約 50 億美元，這些裁員有必要降低成本結構。

2024 年初，英特爾每位員工的收入僅為 42.3 萬美元。儘管AMD（AMD）的生產力在艱難的2023年有所下降，但數量仍然是英特爾的兩倍多。Nvidia 每名員工創造了近 22 億美元的收入，而這一指標可能只會在 2024 年期間有所擴大。

這些大規模裁員的問題在於這些流程具有破壞性。英特爾在 2023 年僅裁員 5,000 人，業務只會變得更糟，而這些裁員僅略高於其估計的全球員工人數（約 125,000 人）的 10%。

這家芯片公司很可能需要加大裁員力度來全面轉型業務。只有當裁員結束並且英特爾再次開始增長時，該股票纔會變得有趣。目前，管理層正忙於裁員並將工作轉移給剩余員工，而新芯片並沒有表現出任何從 Nvidia 或 AMD 手中奪回市場份額的承諾。

基於 38% 的有限毛利率，英特爾預計第三季度每股收益虧損 0.03 美元。即使股價為 20 美元，該股的吸引力也有限，因為員工的干擾可能會影響未來的業績，而投資者也會受到暫停股息的影響。

英特爾股價未來怎麼走？

從英特爾最近的新聞來看，首先是分離代工計劃——英特爾計劃分離其代工業務，首席執行官表示，這可能通過「與英特爾其他部門更清晰的分離和獨立」以及籌集外部資金的可能性而使公司受益。雖然這對英特爾來説可能是一個建設性的舉措，但在我看來，與這一舉措相關的執行以及成本和收益似乎並不明確。

AWS 合作伙伴關係- 英特爾與Amazon.com, Inc. ( AMZN ) 的合作伙伴關係似乎是可靠的消息。兩家公司最近公佈了一個價值數十億美元的框架，該框架可能成為兩家公司之間長期合作關係的基礎。此外，其他公司可能會效仿亞馬遜的模式，與英特爾建立密切的長期合作關係。然而，我們必須考慮英特爾糟糕的執行力以及英特爾競爭對手持續競爭和更好執行力的可能性。

30 億美元的 CHIPS 資金——英特爾宣佈將根據《CHIPS 和科學法案》為 Secure Enclave 計劃獲得高達 30 億美元的直接資金，隨后該公司股價周一反彈。這一動態表明英特爾仍然是政府青睞的承包商。然而，儘管政府引導的銷售是一個積極的催化劑，但英特爾仍然面臨着相當大的執行問題和其他因素，繼續影響其盈利能力。

因此，英特爾未來的盈利存在很大的不確定性。低於預期的業績和低於預期的指導並不能讓投資者放心，並表明英特爾可能繼續表現不佳，可能達不到未來的每股收益和銷售預測。

雖然 2025 年 EPS 的共識預估為 1.18 美元，但預估範圍非常寬（0.65 美元 - 2.10 美元）。這種動態意味着英特爾明年的每股收益可能會低於 1 美元，這意味着它的預期市盈率可能會高於 20 倍，這不一定便宜。

也許更重要的是，糟糕的表現表明上漲空間可能有限。儘管英特爾短期內可能會小幅攀升，但根據之前的業績、管理、執行和其他因素，可持續走高的希望不大。

在英特爾能夠證明自己已準備好並能夠實現全面扭虧為盈之前，該公司仍持有該股，但中長期上漲潛力有限。在實質性改善實現之前，它可能會在 20-30 美元區域附近保持區間波動。

一旦我們看到幾個季度的盈利好於預期且不斷改善，我們實現持續好轉的可能性就會增加。此外，新任首席執行官（尤其是外部首席執行官）將是一個受歡迎的變化，因為外部首席執行官可以影響更重大的變化，從而帶來積極的企業文化改革、減少官僚主義、更好的執行力、提高效率、改善情緒和其他建設性因素。

英特爾必須重新開始領先和創新。它必須利用人工智能和其他不斷增長的行業的增長和盈利潛力，在其細分市場中具有高度競爭力。