航空供應鏈點評：波音工人罷工啟動 對供應鏈影響深遠

本期投資提示：

事件説明：波音最大工會IAM 所在的西雅圖地區和俄勒岡州的3.3 萬名波音員工於9月13 日起舉行罷工。目前波音決定暫時凍結所有新的招聘，並考慮讓部分員工暫時停工或休假，旨在減少公司的人力成本。IAM 工會歷史上兩次罷工分別發生在2008 年和2005 年，分別持續了 57 天和 28 天。

罷工及停工直接造成飛機制造工廠停工，影響波音收入。波音在 IAM 751 所在的西雅圖和波特蘭地區生產機型包括波音737MAX、波音767 和波音777 等關鍵產品。尤其是波音737MAX，在經歷了一系列安全事故和交付延誤后，其生產和信譽已經受到重創，此次罷工將進一步加劇737MAX 供給困境。一般飛機制造商在交付時才能獲得飛機售價的 60%。每天收入下滑超過 1 億美元就會減少6000 萬美元的現金。

波音罷工會影響整個飛機供應鏈。波音計劃削減供應商支出，停止發放大多數針對737、767 和777 項目的供應商採購訂單，減少對零部件和服務的採購量。這一決定極為罕見，將給整個疫情過后仍在努力自下而上重建的行業帶來衝擊。由於波音一再更改供應商的內部預測，許多供應商已經難以規劃生產。不敢招聘足夠數量的工人。小公司沒有足夠的現金來渡過難關，預計會開始裁員。然后成熟勞動力不會立即回來，從而形成惡性循環。由於飛機制造鏈很長，未來若要恢復將需要更漫長的時間傳導。

罷工影響航空公司運力交付，進而影響行業供給。瑞安航空表示近期波音罷工可能會影響其2025 年夏天前交付瑞安航空的波音737MAX 飛機的數量。原本計劃在明年夏天之前接收30 架波音737MAX 型飛機，波音出現運營問題導致這一數量降至25 架。如果罷工持續時間達到3 到4 周，瑞安航空明年夏天前可能只能接收到20 架波音737MAX 型飛機。瑞安認為波音的生產可能需要兩到三年才能重回正軌。

本次罷工還反映出勞動力和高科技之間平衡問題。隨着人工智能和自動化技術在飛機制造與維護中的逐漸普及，波音正探索通過新技術提升生產效率和質量。但是新技術會讓勞動力面臨着失業的風險和技能再培訓的挑戰。在當前仍高度依賴成熟勞動力的飛機制造業會讓勞資雙方始終存在不信任，存在對立的可能。

投資分析意見：我們一直強調后疫情時代飛機供應鏈挑戰以及飛機質量問題及發動機問題，波音工人罷工事件再次印證了脆弱的飛機制造鏈，加劇全球飛機供給更緊張。繼續強調2024 年「國際+供給」雙輪驅動投資主線。強調航空機場板塊持續復甦機會，重點關注經營品質持續改善、且沒有A350 飛機將受益於國際遠程航線運力短缺的吉祥航空。推薦中國國航、春秋航空、南方航空，關注全球飛機租賃公司，重點關注中銀航空租賃、以及發動機維修公司MTU、 FTAI aviation、發動機廠商GE、RTX，飛機零部件製造商HEICO。

風險提示：油匯大幅波動、經濟增速不及預期、安全事故風險。