惠譽：予長和(00001.HK)擬發行票據「A-」評級

久期財經訊，9月9日，惠譽授予長江和記實業有限公司(CK Hutchison Holdings Limited，簡稱「長和」，00001.HK，A-/穩定)擬發行票據「A-」評級。擬發行高級無抵押票據由CK Hutchison International (24) (II) Limited發行，並由長和提供無條件且不可撤銷擔保，且與該公司其他高級無抵押借款處於同等受償順序。發行人為長和的全資子公司。

長和的評級和展望反映了該公司強勁的業務概況、地域多元化和高質量港口、零售、基礎設施和電信業務帶來的穩定現金流，以及管理層審慎的財務管理記錄。

關鍵評級驅動因素

穩健的運營：惠譽預計，隨着歐洲電信部門復甦、港口部門吞吐量小幅增長以及香港特區和中國內地以外的零售業務強勁增長，長和主要部門的業務在2024年將保持強勁。2024年上半年電信和港口部門盈利的改善被內地和香港特區零售業務貢獻的減少以及國債投資回報的下降部分抵消。

CKHGT自2024年起盈利復甦：因通貨膨脹率降低，且隨着解決成本通脹的收入舉措於2023年年中在大多數國家開始實施，惠譽預計長和歐洲電信子公司CK Hutchison Group Telecom Holdings Limited(簡稱「CKHGT」，A-/穩定)的貢獻將從2023的水平年開始逐步回升。2023年的收益下降主要是由於通脹環境下的成本上升，以及2022年末完成的英國基站資產的出售。2024年上半年，電信部門的EBITDA同比增長17%。

穩定的基礎設施現金流：長江基建集團有限公司(CK Infrastructure Holdings Limited，簡稱「長江基建集團」，01038.HK，A-/穩定)是長和在基礎設施部門的主要實體，過去幾年實施的更嚴格的監管調整基本完成，特別是在英國和澳大利亞。因此，惠譽預計，隨着可見性的提高，未來基礎設施現金流將保持穩定。

輕資產戰略：該公司正在電信部門推行輕資產戰略。該公司目前正在等待監管機構批准其英國電信業務部門與沃達豐集團(Vodafone Group Plc，BBB/正面)的合併，CKHGT將持有合併后企業49%的股份。惠譽認為，英國合併對該公司的信用狀況影響有限，因為惠譽預計其財務指標將略有改善，一次性收益和資本支出的減少抵消了收入和盈利貢獻的下降。

穩健的財務狀況：在基站資產出售收益的支持下，長和的資產負債表近年來有所改善。惠譽預計2024年和2025年EBITDART淨槓桿率將基本保持穩定(2023年：3.3倍)。惠譽預計，隨着港口和電信部門投資的減少，2024年資本支出將放緩。

結構次級風險得到緩解：長和的港口、基礎設施和電信業務屬於資本密集型，槓桿率較高，這限制了評級。現金流也存在一些結構性的從屬關係，特別是在公用事業和基礎設施資產中，因為資產層面存在債務，而這些業務的經營性現金流只能通過股息獲得。然而，來自基建或CKHGT以外業務的現金和股息流入可以覆蓋母公司的利息負擔，減輕結構性次級風險。

評級推導摘要

長和的評級得到了其按地域和細分市場進行業務多元化的支持，這提供了穩定的現金流，並鞏固了其強大的業務狀況。保守和審慎的財務管理記錄和連貫的戰略也支持了業務狀況。

很少有同行擁有類似的商業模式，因為長和是一家集基礎設施、港口、零售和電信業務於一體的企業集團。它與中電控股有限公司(CLP Holdings Limited，簡稱「中電控股」，00002.HK，A/穩定)有一定的可比性，儘管中電控股擁有較強的業務狀況(由受監管資產的穩定回報支撐)，以及一直較穩健的財務狀況。中電控股的主要受監管資產由其子公司中華電力有限公司(CLP Power Hong Kong Limited，簡稱「中華電力」，A/穩定)持有。

關鍵評級假設

惠譽對發行人評級的關鍵評級假設:

-在2024-2025年，惠譽調整后的收入每年增長1%-3%

-2024-2025年，惠譽調整后的EBITDA 利潤率為22%

-2024-2025年，資本支出約為每年240億至250億港元

- 沒有重大收購或資產處置，惠譽沒有在評級案例中反映英國電信業務與沃達豐的合併，因為該交易仍在等待監管機構的批准。

評級敏感性

可能單獨或共同導致惠譽採取正面評級行動/上調評級的因素包括：

如果長和的業務概況保持不變：

-EBITDAR淨槓桿率持續為3.1倍或更低;和

-收購和派息后現金流持續為正。

可能單獨或共同導致惠譽採取負面評級行動/下調評級的因素包括：

-EBITDAR淨槓桿率持續超過4.1倍;

--收購和派息后現金流持續為負。

-業務組合和資本結構管理發生重大變化，對其信用風險狀況產生不利影響;

-經常性現金的質量下降或數量減少。

流動性和債務結構

強勁的流動性和融資渠道：長和的評級是由其強勁的流動性和暢通的融資渠道支持。截至2024年6月底，報告的現金和現金等價物為1320億港元(2023年底：1270億港元)，而短期報告債務為690億港元。債務期限也呈階梯狀。該公司擁有強大的資本市場準入渠道和良好的銀行關係。

發行人簡介

長和是一家在中國香港特區上市的多元化企業集團。其主要業務包括電信(主要包括歐洲、香港特區和東南亞的移動通信業務)、基礎設施、零售和港口。