醫美產業鏈上游半年報|愛美客增長失速、華熙生物業績雙降墊底醫美三劍客 四環醫藥延續虧損

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　　出品：新浪財經上市公司研究院

　　作者：新消費主張/cici

　　截至2024年8月31日，絕大多數日化護膚上市公司已完成2024年度半年報告的披露，位於醫美產業鏈的上市公司表現如何呢？

　　在醫美產業鏈上游上市公司業績披露中，僅有愛美客、昊海生科、華東醫藥營收淨利潤雙增，江蘇吳中增收不增利、華熙生物業績雙降、四環醫藥營收下滑且延續虧損。醫美產業鏈中游上市公司中，僅朗姿股份業績雙增，ST美谷（維權）業績下滑且延續虧損、華韓股份業績雙降。

　　以下，我們重點來看以下醫美產業鏈上游上市公司的經營狀況。

愛美客增長失速、溶液類和凝膠類產品營收增速均大幅下滑

　　2024年上半年，愛美客共實現營業收入16.57億元，同比增長13.53%；實現淨利潤11.21億元，同比增長16.35%。相較以往，愛美客業績增速顯著放緩。2021年上半年至2023年上半年，愛美客的營收增速分別為161.87%、39.70%、64.93%；淨利潤增速分別為188.86%、37.52%、64.66%。

　　或是受業績增速大幅下降影響，愛美客半年報發佈次日，股價跌幅超12%。拉長時間來看，愛美客二級市場股價表現或也難容投資者滿意，公司股價自2021年6月達到590.5元/股的高點后便震盪向下，截至2024年9月5日收盤，公司股價僅為140.6元/股，累計下降76%，市值蒸發超千億。

　　那是什麼因素導致愛美客增速下滑？我們認為這與注射玻尿酸市場進入者增多、市場競爭越發激烈有着緊密聯繫。我國注射醫美市場以玻尿酸和肉毒素兩大注射產品為主，由於上游廠商數量較少、高度集中的市場競爭格侷促使上游生產商議價能力強，這也成就了愛美客強勁的盈利能力，公司的銷售毛利率常年維持在90%以上，2024年上半年公司的銷售毛利率為94.91%。

　　但同時，市場需求快速增長、行業發展前景較好、高毛利水平等也吸引多家企業通過自主研發或者兼併收購的方式進入國內市場，行業競爭逐漸加劇。隨着越來越多國產、進口注射玻尿酸品牌完成審批，這種先發優勢或也有所減弱，對於龍頭愛美客而言也不例外，這從愛美客溶液類注射產品創收增速顯著放緩也可以看出。

　　愛美客營收主要由溶液注射產品和凝膠注射產品兩大板塊構成，其中溶液注射產品目前有嗨體（「爆款」）和逸美，凝膠注射產品目前有愛芙萊、愛美飛、逸美一加一、寶尼達和濡白天使。

　　2024年上半年，溶液類注射產品實現營收9.76億元，佔比58.92%；凝膠類注射產品實現營收6.49億元，佔比39.17%。公司溶液類注射產品營收佔比由2020H1的75.18%下降至58.92%。

　　從增速來看，2020H1-2024H1，愛美客溶液類產品增長率分別為230.38%、35.12%、35.90%、12.82%，凝膠類產品增長率分別為57.39%、59.71%、139.00%、14.89%。由此，可以看出2024年H1，溶液類產品和凝膠類產品的增長率均大幅下降，特別是凝膠類產品增速由2024年H1的 130%下降至14.89%。

華熙生物從佼佼者到墊底醫美三劍客、主要受功能性護膚品業務銷售額下滑影響

　　在醫美行業最受矚目的「醫美三劍客」（愛美客、華熙生物、昊海生科）中，愛美客和昊海生科2024年上半年均業績雙增，華熙生物再次因業績雙降而墊底。

　　2024年上半年，華熙生物業績雙降，共實現營收28.1億元，同比下降了8.61%；實現淨利潤3.42億元，同比下降了19.51%，同時公司銷售淨利率進一步下降至12.11%。

　　華熙生物業績下滑與其原料業務、醫療終端業務關係不大，主要是受到功能性護膚品、功能性食品營收下滑拖累。2024 年上半年，華熙生物功能性護膚品業務實現收入 13.81 億元，同比下降 29.74%，佔公司主營業務收入的 49.29%，佔比最高；功能性食品業務實現收入0.29億元，同比下降 11.23%；原料業務實現收入 6.30 億元，同比增長 11.02%，佔公司主營業務收入的 22.47%；醫療終端業務實現收入 7.43 億元，同比增長 51.92%，佔公司主營業務收入 26.51%。

　　功能性護膚品營收同比下降近3成，並且相關產品的銷售往往需要花費大量的資金宣傳，這也使得公司銷售費用居高不下。近年來，華熙生物的銷售費用率呈現逐步走高的趨勢，至2024年上半年才見得一定的控制。2024年上半年，華熙生物銷售費用高達11.79億元，同比下降17.02%，但銷售費用率仍處於高位達41.93%，也就是説，公司近4成的收入都用於產品營銷。

四環醫藥營收下降、延續虧損 醫美業務市場開拓致銷售成本增長、仿製藥收益仍下滑

　　四環醫藥主要從事藥品研發、製造及銷售業務， 並於2014年開始通過代理和自研佈局醫美領域，旗下醫美子公司渼顏空間目前已有十余款醫美產品，其中代理產品主要集中在技術門檻較高的注射類輕醫美產品，自研產品則是集中在技術門檻較低、壁壘較低的醫用敷料領域，主要用於醫美手術后創面修復。

　　近年來，四環醫藥的業績表現並不容樂觀。2023年，四環醫藥總收益為18.61億元，同比下降14.7%；公司擁有人應占虧損0.54億元。2024年上半年，四環醫藥延續業績頹勢，公司總收益為9.5億元，同比下降10%；公司用有人應占虧損0.33億元。

　　分業務來看，2024年上半年，公司仿製藥分部共實現收益5.97億元，同比下降29.4%；醫美分部共實現收益3.23億元，同比增長66.4%；創新葯及其他藥品的收益為0.3億元，同比增長85%。通過以上分部業務收益來看，我們可以看到，營收佔比最高的仿製藥分部營收下滑嚴重是公司整體收益下滑的根本原因。

　　對於醫美業務而言，雖然2024年上半年有所增長，但該部分業務的拓展也使得銷售成本同步提升。2024年，公司醫美業務增長主要是由於報告期內公司旗（金麒麟分析師）下醫美平臺美顏空間加大與多家醫美機構的戰略合作以及大力推廣營銷戰略3.0版本升級，這也使得公司銷售成本有所提升。2024年上半年，公司的銷售成本約為3.41億元，同比增長10.8%。

　　特別值得關注的是，隨着復星醫藥DaxibotulinumtoxinA 型肉毒桿菌毒素RT002上市申請被受理，愛美客 「注射用A型肉毒毒素」完成III期臨牀試驗，開啟整理註冊申報階段，肉毒素市場四分天下的競爭格局或將逐漸被打破。隨着肉毒素市場入局者的增多，或令業績陷入頹勢的四環醫藥更為被動。

　　對於製藥業務而言，由於該業務佔公司營收的比例較大，因此對公司整體業績影響較醫美業務更大。仿製藥業務一直是四環醫藥成熟的「現金牛」業務，直到2019 年，《第一批國家重點監控合理用藥藥品目錄（化藥及生物製品）》公佈，四環醫藥有多款藥品進入國家重點監控合理用藥藥品目錄，公司仿製藥業務也因此受到影響，這也對公司整體業績產生了巨大影響。2024年上半年，公司經營溢利同比下降25.4%，這主要也是由於仿製藥的收益下降所導致。