英偉達能抄底嗎？必須先釐清這5點！

英偉達能抄底嗎？昨天英偉達重挫近10%，今天又再度跌1.6%，那麼究竟是什麼原因，導致這家AI龍頭有如此大的跌幅呢？真的只是因為預期過高嗎？還是另有原因呢？今天我們就來探討這個問題。

在英偉達公佈財報以后，股價就急轉之下，直接跌超了15%，基本上回吐了8月初反彈所積累起來的漲幅。而在這個節骨眼上，市場對於英偉達的爭議也愈發激烈。有分析師認為，每一次拋售都是一次買入的機會，對AI需求前景的擔憂被誇大了。也有分析師指出，股‘「9月的魔咒’疊加即將到來的非農數據，市場極不穩定，不建議冒險。另外還有一批人，認為英偉達股價漲幅所包含的AI投資預期，已經到頂了，很難有突出表現。

那麼就究竟誰的説法更對呢？我認為探討這個角度意義不大，更有意義的角度是我們需要去釐清，市場到底在擔憂什麼？這些擔憂變成現實的可能性如何，又是否會影響英偉達長期的投資邏輯呢？而如果總結，現在華爾街對於英偉達的擔憂基本上可以分為5個問題，還有1個利空消息。

第一個問題依然是和Blackwell有關。當時Blackwell芯片出貨推迟的傳聞，就讓投資者感到不安，很多人擔心推迟的出貨速度，會難以支撐股價中已經Priced in的業績增長，於是選擇趁機獲利了結。比如Melius Research就指出，如果Blackwell的推迟時間過長，可能會影響英偉達未來幾個季度的盈利能力，這種不確定性讓資本開始逐步撤離。而儘管財報會議上，黃仁勛表示，四季度會開始大筆交付，會產生數十億美元的營收，但對於市場來説也還是不夠。彭博就總結分析師們希望獲得，有關Blackwell產品線推出的更多細節，而管理層並未提供，所以並沒有緩解擔憂。

第二個問題是關於不同產品的侵蝕效應。隨着新一代Blackwell的推出，上一代的Hopper究竟會受多少影響很難判斷。市場擔心客户會期待更強大的新產品，而減少對於現有產品的採購。財報會議中，公司就説，Hopper的出貨量會在今年下半年不斷增長，可是對於明年沒有提供任何細節。這就引起了對於這個系列產品未來的不確定。除了需求以外，Hopper的供應鏈也是華爾街關注的重點。現階段因為Blackwell推迟，所以空白的業績需要由Hopper來補上，於是Hopper的供應就決定了未來英偉達的營收增長。這就讓Hopper的供應鏈變得非常重要，一些人可能因此選擇謹慎觀望。

第三個問題是單純的基數問題。英偉達現在的季度營收已經高達300億，未來如果想要和之前一樣翻倍，那麼就需要有額外300億的資本支出，這個難度顯然很大。於是，華爾街的各大機構就在重新審視，對於英偉達未來增長的預期是否過高了。

第四個問題和第五個問題類似，那就是英偉達2026年之后的業績不夠明朗。是的，投資者已經開始擔憂2年后的事情了。第四個問題是，Blackwell到底在2026年會有何表現？目前財報會議上，公司只是確定了2025年年底的情況，對於2026年就只能靠猜。華爾街也在思考，到底那個時候的需求從哪里來？在供應方面則在想，公司現階段就遇到了生產問題，那麼未來的產能爬坡和提升，是否會有進一步的困難，從而影響業績。第五個問題是英偉達在2026年以后，會不會遇到其他的制約，比如電力等外部因素，讓客户們不得不放緩對於數據中心的投入。這是需求以外的不確定性，但同時也會衝擊英偉達的業績表現。

除了這5個問題，英偉達還收到了司法部的傳票，想調查一下公司是否有違反反壟斷法。知情人士透露，司法部之前只是發來一些問卷，現在就是在採取法律手段要求公司提供信息。這通常是起訴的前奏。美國反壟斷官員的主要顧慮，主要是想要看英偉達有沒有不斷地加高轉移的成本，讓客户難以換其他廠商的芯片，還有就是對於沒有獨家買公司AI芯片的人，有沒有進行某種形式的懲罰。這些或許包含了潛在的違法行為。

上面都是對於英偉達的質疑，但一些分析指出，AI的潛力已經讓大科技開啟了某種程度的軍備競賽，或許比起英偉達，大科技們的未來更值得擔憂。2季度的財報顯示，大科技們的資本支出近乎翻倍，谷歌和微軟都超過了77%。加上亞馬遜和Meta，這四家公司的資本開支增速，達到了驚人的65.9%，而且從財報會議上可以聽出，沒有人想要在AI方面落后。

再一個消息則是OpenAI的融資，絕對是英偉達業績最大的刺激。OpenAI的融資釋放了兩個信號，一個是公司缺錢買芯片，另一個則是公司正在取得新突破。根據TheInformation的報道，OpenAI準備推出下一代旗艦模型，Orion獵户座。至於獵户座到底什麼水平，眾説紛紜，有的人説它就是GPT-5，有的人甚至認為是GPT-6。而只要OpenAI發佈了新的模型，其他的大科技勢必要追趕，這就是為什麼英偉達和蘋果，也想要參與OpenAI新一輪融資的原因。很有可能因此促使大科技們進行新一輪的軍備競賽。

阿吉認為，華爾街對於英偉達的5個問題，其中前兩個都不是第一次知道，從Blackwell宣佈推迟的消息開始就一直在發酵，而Hopper的供應鏈如果有擔憂，也早就該擔憂了，這麼幾個財報下來，英偉達已經屢次證明，自己能夠交付一份漂亮的業績。雖然我不否認，短期之內Blackwell的延迟交付，會給英偉達未來兩三個季度的業績帶來一定的不確定性，尤其是在公司的毛利率這方面，但這些不確定性都是源於產品端的問題，而不是AI需求不行了。如果只是涉及到產品端的問題，那麼相對來説擔憂就沒那麼大，更佳可控。只要英偉達未來開始交付Blackwell，市場的質疑聲就會消除。所以，整體來看，即便我不排除短期內進一步波動的可能，但我認為華爾街對於英偉達有些過於擔憂了。

至於2026年以后的業績，我認為確實值得關注，但這部分的重點在於你認為，未來的AI基建投資規模有多大。根據黃仁勛自己的説法，未來起碼要再建1萬億的數據中心，現存的1萬億數據中心也要重新升級。那麼按照這個體量，英偉達還遠沒有見頂。從我們現階段對於AI的使用來説，我也認為現階段的AI模型雖然已經很驚艷，但離真正的智能還有一段距離，這就少不了進一步的訓練，而這些訓練需求，都會是英偉達未來業績最大的保障。

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