Energy Transfer在變得更好

有外國分析師認為， Energy Transfer的財報很不錯，能看到Energy Transfer一直在變好。

作者：Roberts Berzins

除了AI對於能源的龐大需求之外，Energy Transfer的部門看漲觀點是基於接近8%的極具吸引力的股息收益率，並得到強勁現金流的支撐，其中相當一部分可以用於併購、有機資本支出或股票回購活動。換句話説，這不僅關乎股息，也關乎增長潛力。

6月份以來，Energy Transfer的表現大體上與相關指數一致，實現了不錯的總回報。其中一半的回報可以由股息（或分配）來解釋，這意味着股價僅上漲了約2.5%。

來源：Ycharts

從股價的角度來看，沒有任何實質性的變化，但是，從二季報的信息來説，這些漲幅或許太弱了。

逐步改善的基本面

2024年第二季度的收益報告包含了一些非常令人鼓舞的信號，這應該會使Energy Transfer的股價在這段時間內大幅上漲，而不僅僅是2.5%。

例如，第二季度調整后的EBITDA為37.6億美元，而去年同期為31.2億美元。如果我們調整一次性的併購或交易服務費用，調整后的EBITDA將增加到38億美元。在DCF（可分配現金流）的基礎上，這反映了一種更純粹的現金產生形式，變化率甚至更好——即本季度為20億美元，而2023年第二季度為16億美元。

現在，如果我們看看在實現EBITDA方面的關鍵部分，我們將觀察到全面強勁的動態。

天然氣和精煉產品部門的EBITDA為10.7億美元，而2023年第二季度的EBITDA約為8.4億美元。與其他細分市場不同，這一增長背后的主要原因與運輸、分餾和碼頭業務的有機增長有關。部分增長是通過有利的對衝活動實現的。

中游業務調整后的EBITDA為6.93億美元，與去年第二季度的5.79億美元相比，也有了明顯的增長。然而，這一增長背后的關鍵驅動因素是收購Crestwood資產基礎。

原油部門的情況也類似，調整后的EBITDA同比增長了18%，這主要是由於收購了Lotus和Crestwood資產，而這些資產並未直接包括在去年的比較指標中。排除併購活動的影響，原油部門調整后的EBITDA將增長4%。

談到進一步的增長潛力，我們必須記住，Energy Transfer已經啟動了多個項目，其中一些將在今年上線，但其中大多數將在2025年甚至2026年開始運營。

如果我們關注近期調整后的EBITDA增長，很明顯，之前的收購和有機增長項目的影響將推動2024年第三季度和第四季度的業績。除此之外，最近對WTG的收購也將在今年開始做出貢獻。Red Lake 3處理廠也在逐漸增加產量，預計在第三季度和第四季度將有更全面的增產。

就長期增長前景而言，需要區分一下Energy Transfer在於其燃氣發電業務的機會。到目前為止，Energy Transfer在15個州擁有約185個工廠投入運營，並且最近剛剛簽署了幾項交易，這些交易將提供每天超過50萬MMBtu的天然氣負荷。目前，它已經批准了八個10兆瓦單元的建設，其中一些預計在2025年就可以投入商業運營。

這個特定的細分市場是一個創造價值的明確而有吸引力的機會。該公司聯席首席執行官Mackie McCrea在最近的財報電話會議上的評論提供了一個很好的解釋：

再次，我們的定位非常好，然后你再加上，我的意思是，我們在佛羅里達州、德克薩斯州、巴哈馬羣島都有人口增長，所有這些燃氣公用事業都將得到補給。我們希望我們的業務，你已經有了Blue Mont，就像我們與Long一起與一些人合作一樣。如果它實現，我們正在尋找的是我們碼頭附近的一到兩億立方英尺的天然氣交付，用於藍色氨，然后你再加上加密等等，所以是的，我們非常看好。

鑑於調整后的EBITDA生成的強勁勢頭，管理層還將指引範圍提高到153億至155億美元，而之前的範圍是150億至153億美元。

與此同時，聯合首席執行官Tom Long的評論表明，由於預計2025年的資本支出似乎仍處於保守範圍，因此將繼續關注保持高質量的資本結構：

隨着我們的增長和規模，我們的大小以及我們正在做的所有事情，讓我們稍微審查一下。所以我們不會只是給你2025年的數字。我們也會給您持續運行率。但就目前而言，我們一直有20億到30億美元。如果有的話，它可能會在30億美元左右。但在我們給出任何官方長期運行率之前，讓我們再做一些工作。

這與2024年的有機增長資本支出大體一致，估計為31億美元。現在，與大約150億美元的全年EBITDA相比，結論非常明確——即Energy Transfer每年保留大量現金，可以用於創造不同的價值。

鑑於Energy Transfer能夠獲得如此大量的內部現金生成，其中一部分用於優化資本結構，6月份穆迪將Energy Transfer的高級無擔保信用評級上調至Baa2（投資級信用評級的中間範圍）。

最后，如果我們看看估值，情況變得更加有趣。

來源：Energy Transfer

如上所示，我們可以看到與許多其他同行相比，當前的估值很有利。在未來發展的基礎上，EV/EBITDA看起來更具吸引力，為8.25倍。

主要風險

如果談論風險，那麼可以關注兩個特定領域。

一個與固有的商品風險敞口有關，這意味着如果石油和天然氣市場走低，Energy Transfer的業務將以負面方式受到影響。鑑於我們目前正處於總產量高的時代，預期在可預見的未來會出現一些下降趨勢（通常由降低的石油和天然氣價格驅動）將是合乎邏輯的。然而，由於大約90%的Energy Transfer現金流與包含預設定價機制的費用合同相關，這種風險得到了很好的緩解，最終減少了對商品周期的敞口。此外，Energy Transfer繼續部署資本支出並進行併購交易，相應的增長也應該作為一個安全緩衝，至少保護已經實現的EBITDA生成水平。

第二個風險存在於資產負債表上，目前的槓桿率約為4.2倍。這與我們在MLP領域中看到的資本充足的合作關係相比是相當高的。然而，這種風險並不重要，因為Energy Transfer顯然能夠從其強大的內部現金產生中逐步減少債務負擔，最近穆迪將其評級上調至Baa2（這一水平反映了健全的資本結構）也證實了這一點。

總結

總之，Energy Transfer繼續在各個領域展示出堅實的表現，並且每個季度都在變得更強，因為它可以保留可觀的內部流動性，以進一步增強資產負債表，投資於併購/資本支出項目，甚至更加重視股票回購。

Energy Transfer的當前倍數為投資者提供了一個明確的機會，不僅可以捕捉到豐厚的分配，還可以從可能由多重收斂過程驅動的潛在價格升值中受益。此外，估值折扣的存在、不斷增長的現金流以及被用於增量現金生成項目的剩余資本都為保護當前股息提供了一個顯著的安全層，以防天然氣和原油市場真的走低。