表現亮眼 鋁業上市公司「喜提」高增長

2024年上半年，鋁業上市公司集體迎來「量價齊升」，近八成鋁業公司實現營收、淨利潤雙增長。多家券商分析認為，在上游原材料供給約束和終端新能源用鋁需求持續增長的共同作用下，鋁行業高景氣度有望得以維持。

據東財Choice統計，截至8月28日，A股已有18家鋁業上市公司公佈2024年上半年業績。其中，14家公司淨利潤實現同比正增長。上半年，已披露業績的18家鋁業公司合計實現營業收入1274.44億元，同比增長14.13%，合計實現歸母淨利潤113.15億元，同比增長34.16%，透露行業復甦信號。

梳理來看，上半年，受需求增長及上游原材料供給收縮的影響，氧化鋁、電解鋁以及鋁錠等鋁產業鏈產品價格整體走高。多家券商分析指出，上游鋁土礦市場供需結構的持續性優化以及在下游終端應用上的鋁需求持續增加，將推升鋁行業高景氣延續。

鋁產品價格復甦

上海有色網數據顯示，2024年以來，在鋁礦石供應緊張制約下，國內氧化鋁價格持續走高。由年初的3119元/噸持續上漲至6月的3903元/噸，區間累計漲幅超過25%。

氧化鋁價格上漲傳導下，上半年，電解鋁和鋁錠價格也出現不同程度上浮。

卓創資訊數據顯示，年初以來，電解鋁價格由1.94萬元/噸上漲至6月的2.02萬元/噸，區間漲幅約為4.12%。以交易均價計，1-6月，國內電解鋁平均交易價格達到1.98萬元/噸，較去年同期的1.85萬元/噸增加1300元/噸，同比增長7.03%。

據安泰科測算，2024年1-6月，中國電解鋁的含税加權平均完全成本約為1.7萬元/噸，較上年同期增加112元/噸，同比提升0.7%。但受益於電解鋁價格上行，上半年，電解鋁的平均利潤約為2803元/噸，較上年同期增長約8%。‌

同時，根據上海有色市場報價，上半年，國內鋁錠的平均價格約為2.03萬元，較上年同期增加1093.27元/噸，同比增長5.7%。據安泰科測算，上半年，鋁錠行業的平均利潤空間約為2818元/噸，較2023年同期大幅增加1211元/噸，同比提升75.4%。

受產品價格上升帶動，上半年，鋁業上市公司紛紛交出亮眼「答卷」。8月16日，中國宏橋發佈半年度經營業績報告，公司上半年實現營業收入735.92億元，同比增長11.95%；公司股東應占溢利91.55億元，同比增長272.66%。

8月20日，天山鋁業披露半年報，公司上半年實現營業收入137.85億元，實現歸母利潤20.74億元，同比增長103.45%；其中二季度單季，公司實現歸母淨利潤13.54億元，同比增長161.97%。南山鋁業披露，上半年，公司實現營業收入156.67億元，同比增長8.05%，實現歸母淨利潤21.89個億，同比增長66.68%。其中，公司二季度實現歸母淨利潤13.38億元，同比增長68.51%。

8月26日，雲鋁股份發佈半年報，公司上半年實現營業收入246.48億元，同比增長39.49%，實現歸母淨利潤25.19億元，同比增長66.26%。公司二季度歸母淨利潤為13.55億元，同比增長115.08%。此外，中國鋁業預計公司上半年實現歸母淨利潤65億-73億元，同增長90%至114%。

對於業績增長，中國宏橋表示，上半年，公司氧化鋁業務不斷完善，氧化鋁利潤增加為公司業務增長創造了重要價值。南山鋁業表示，上半年鋁錠及氧化鋁粉價格受市場影響大幅上漲。天山鋁業也披露，公司上半年氧化鋁對外銷售均價同比上升約26.1%，其中氧化鋁板塊經營業績同比提升108073.6%。

成本下降

在供給收縮和需求增長的共同影響下，上半年，鋁產業鏈整體迎來「量價齊升」。除產品價格和銷量外，上半年，成本端原材料價格回落，也在一定程度上增厚了鋁業上市公司的經營業績。

南山鋁業在半年報中指出，上半年，公司生產所需的大宗原輔材料採購價格均有一定下降。從成本構成看，電解鋁的生產成本主要由氧化鋁、電力成本和預焙陽極成本等構成。

據浙商證券測算，目前，電解鋁成本盈利模型中氧化鋁的成本佔比最高，約為42%；其次為電力成本，佔比約為32%，預焙陽極成本佔比約為12%，三項合計佔比超過85%。

以原材料用料佔比計，每生產一噸電解鋁大約需要1.92 噸氧化鋁，0.47噸預焙陽極以及1.35萬度電。其中，發電成本與煤炭波動價格緊密相關。具體而言，每一噸動力煤的發電量預計約為3000度，而每生產一噸電解鋁預計需要4.5-5噸煤。以此測算，當煤炭價格每下降100元，其預計可以為電解鋁帶來450-500元的成本下降空間。

對此，天風證券證券表示，2024年一季度以來，鋁價處於上行周期，疊加成本端下行，上市電解鋁企業歸母淨利潤大多同比大幅提升。在覈心取樣的5家電解鋁上市公司中，A股3家電解鋁企業（中國鋁業、雲鋁股份、天山鋁業）的歸母淨利潤同比增長均超過20%。其中，天山鋁業為電解鋁企業中同比增幅最大個股，其主要原因在於鋁價處於上行周期，同時動力煤以及預焙陽極價格下行帶來噸鋁盈利提升。

浙商證券表示，上半年，電解鋁企業生產成本同比大幅下降，主要系預焙陽極及動力煤均價持續下跌，受煤炭價格影響煤電價格以及預焙陽極價格均處於低位。

景氣度有望延續

2023年，鋁供需處於緊平衡狀態。一方面，鋁需求側結構性轉變，新能源需求貢獻核心增量；另一方面，電解鋁擴產速度較慢在供給端形成約束。伴隨氧化鋁高位博弈，氧化鋁中樞上移不僅為電解鋁價格帶來成本支撐，也對外售氧化鋁公司帶來高業績彈性。因此，浙商證券預計到2025年，鋁價有望開啟與2021年相近的強勁走勢。

統計數據顯示，截至2023年年末，中國的鋁土礦總儲量為7.1億噸，約佔全球鋁土礦資源量的2.39%；2023年，全球鋁土礦產量約4億噸，其中，中國鋁土礦年產量為9300萬噸，佔全球鋁土礦總產量的23.3%。與儲量佔比相比，中國鋁土礦的產量佔比相對偏高。

而在供給端上，近年來，鋁土礦的收縮趨勢仍在延續。東興證券統計數據顯示，2020-2023年，鋁土礦產量年均複合增長率約為-11%。2024年1-5月，中國鋁土礦產量同比下降20%至2276 萬噸。

受國內供給緊張因素影響，近年來，鋁土礦進口量逐年增長。統計數據顯示，2021-2023年，鋁土礦進口量分別為1.07億噸、1.25億噸和1.42億噸，年均增幅達到15.2%。進口鋁土礦佔消耗鋁土礦比重由2021年的78.6%攀升至2023年的86.1%。

鋁土礦供給不斷收縮背景下，氧化鋁、電解鋁以及鋁製品的需求仍在不斷上升。東興證券分析認為，鋁土礦的需求增長既源自全球氧化鋁產業的顯著擴張，也受終端鋁需求增長影響。

從數據變化情況觀察，過去十年間，全球氧化鋁總產能由2014年至2023年間增長87.8%至1.88億噸，而全球氧化鋁產量同期增長29.6%至1.4億噸。

其中，中國氧化鋁產能由同期 的3300萬噸增長212.1%至1.03億噸，中國地區氧化鋁產量也由4780萬噸增長至8200萬噸，區間累計增長58.8%。以產能佔比計，中國的氧化鋁產能及產量已分別佔全球的54.9%和58.6%。全球及中國氧化鋁行業的快速擴張有效拉動鋁土礦需求總量的明顯提升。

按產能角度計算，截至2023年，全球鋁土礦年消費量約為3.76億噸。其中，中國鋁土礦年消費量約為2.06億噸；過去十年間，全球和中國的鋁土礦需求總量分別增長了1.76億噸和1.4億噸，增幅分別為88%和112%。

而在電解鋁和鋁製品等下游應用上，新能源產業發展成為拉動鋁需求增長的核心領域。

根據中國汽車工業協會數據，2023年，中國汽車產銷首次突破3000萬輛。其中，新能源汽車累計銷售949.5萬輛，銷量同比增長37.9%，市場佔有率達到31.6%，引領全球電動化汽車市場。

浙商證券表示，汽車領域新能源滲透率的提高以及車身輕量化的發展趨勢拉動鋁需求迅速增長，預計到2025年，新能源汽車領域耗鋁量將達到475萬噸，2030年將超過1000萬噸；同時，在穩增長背景下，新能源基建也有望發力，光伏、電網的建設將推動電子、電力行業用鋁佔比提升。以光伏用鋁邊框為例，作為光伏建設不可或缺的耗輔材之一，預計到2025年，光伏鋁邊框耗鋁量將達到287萬噸。在風電領域，浙商證券預計2025年也將產生134萬噸用鋁需求。