【東吳晨報0902】【行業】汽車【個股】上海港灣、廈門象嶼、旭升集團、重慶百貨、容知日新、BOSS直聘、萬業企業、華泰證券

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行業

汽車：

2024Q2財報綜述

韌性有余，擁抱龍頭

全球化主線：優選內外需業績共振龍頭。客車板塊優選【宇通客車】，零部件板塊優選【福耀玻璃】，乘用車板塊優選【比亞迪】，重卡板塊優選【濰柴動力/中國重汽】。

智能化主線：優選新車周期強勢車企及產業鏈。整車優選【特斯拉/華為系（賽力斯+長安汽車+江淮汽車+北汽藍谷）/小鵬汽車】。零部件優選【域控制器（德賽西威+華陽集團+均勝電子+經緯恆潤等）】+【線控底盤（伯特利+耐世特等）】，其次特斯拉產業鏈【新泉股份+拓普集團等】。

風險提示：全球經濟復甦力度低於預期；L3-L4智能化技術創新低於預期等。

（分析師 黃細里（金麒麟分析師））

上海港灣（605598）

2024半年報點評

境外訂單增速亮眼

股份支付費用短期影響公司業績

事件：公司發佈2024年半年報，實現營業收入6.3億元，同比+11.3%，歸母淨利潤7381萬元，同比-30.4%；其中單Q2實現營業收入3.4億元，同比-5.9%，歸母淨利潤4371萬元，同比-43.6%。

境外營收貢獻亮眼增速，東南亞地區業務毛利率提升明顯：（1）24H1公司地基處理/樁基工程業務分別實現營收4.1/2.2億元，同比分別-10.3%/ +100.9%，境內/外分別實現營收5978萬元/5.7億元，同比分別-71.4%/ +59.8%；近年來公司戰略重點轉向海外市場，持續深耕並鞏固優勢的東南亞市場，深挖「一帶一路」沿線重點國家和中東國家的市場潛力，24H1東南亞/中東地區分別實現營收4.7億元/9411萬元，同比分別+77.9%/+15.7%；（2）24H1公司實現綜合毛利率36.4%，同比+1.1pct，其中地基處理/樁基工程業務分別實現毛利率40.3%/28.6%，較2023全年水平分別同比+2.1/+9.1pct，東南亞地區毛利率較2023全年提升11.7pct至37.9%，毛利率的大幅提升體現了公司項目獲取、成本管控等核心競爭力的進一步加強。

計提股份支付費用導致公司利潤水平略有承壓：（1）24H1公司銷售/管理/研發/財務費用率分別為0.7%/17.4%/3.0%/-1.0%，同比分別-0.1/+5.6/+1.0/-0.8pct；管理費用增加主要是受到股權激勵及員工持股計劃的股份支付的影響，扣除后上半年管理費用率為12.3%；上半年匯兌收益增加導致財務費用率下降；（2）資產/信用減值損失分別為861/45萬元，同比多計提278/806萬元；綜合影響下公司歸母淨利潤同比-30.4%，歸母淨利率下滑7.0pct至11.7%；若剔除股份支付的影響，24H1公司歸母淨利潤同比-5.8%。

經營活動淨現金流階段性下滑，設備採購力度加大：（1）24H1公司經營活動淨現金流為-1574萬元，同比-7120萬元，主要是受到淨利潤下滑以及經營性應付項目減少所致；公司收現比/付現比分別為91.3%/106.5%，同比分別-5.0/+10.9pct；（2）24H1公司設備採購增加，購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金為6066萬元，同比+3679萬元；截至24H1末公司資產負債率為19.5%，同比+0.6pct。

境外訂單高增、國內重大訂單落地，共同支撐公司中期業績增長：24H1公司實現新籤合同額11.9億元，超過2023全年新簽訂單總額，其中境內/境外分別實現新籤合同額2.5/9.4億元，境內新籤合同額大部分來自於大連機場航站樓地基處理項目（與中建八局組成聯合體，中標金額3.9億元）；我們預計下半年大連機場跑道區地基處理工程有望開標，疊加一帶一路與中東市場高景氣，預計將對公司中期業績增長實現有力支撐。

盈利預測與投資評級：公司為全球客户提供岩土工程綜合服務，受益於東南亞、中東地區基建高景氣與公司的海外訂單獲取能力，我們看好公司的中長期發展前景。考慮到短期內公司訂單結構調整、境內業績下滑以及股份支付費用的影響，我們調整公司2024-2026年歸母淨利潤預測至2.1/3.1/3.7億元（前值為2.3/3.0/3.8億元），維持「增持」評級。

風險提示：東南亞、中東基建需求不及預期的風險；境外開展業務的風險；匯率大幅波動的風險。

（分析師 黃詩濤、房大磊、楊曉曦）

廈門象嶼（600057）

Q2收入同比-5%跌幅收窄

物流&造船業務增長良好

事件：公司發佈2024年半年報。2024H1，公司實現營收2035億元，同比-12.9%；歸母淨利潤7.8億元，同比-12.6%；扣非淨利潤2.55億元，同比+89.4%。對應2024Q2，公司實現營收989億元，同比-5.3%，歸母淨利潤3.7億元，同比+7.6%，扣非淨利潤2.65億元，去年同期為0.90億元。公司Q2的營收和歸母淨利潤yoy均環比好轉。公司非經常項中包含一部分與套保相關的損益，故歸母淨利潤yoy更能反映經營成果。

2024Q2公司利潤率改善：2024Q2，公司毛利率/銷售淨利率為2.31%/ 0.62%，同比+0.95/ +0.40pct，銷售/管理/研發/財務費用率為0.59%/ 0.30%/ 0.02%/ 0.54%，同比+0.17/ -0.07/ -0.01/ +0.10pct。公司利潤率改善主要是農產品業務扭虧，大宗品業務結構調整利潤率提升，以及利潤率更高的造船、物流業務佔比提升所致。

大宗品經營貨量維持穩定反映市佔率穩中有增，毛利率提升反映公司業務結構改善：2024H1，公司大宗商品經營收入1,931億元，同比-14%，大宗品經營業務的收縮是公司上半年營收下滑的主要原因。隨近年來行業集中度提升趨勢，2024H1公司經營貨量同比-0.6%總體穩定，其中金屬礦產/ 農產品/ 能源化工/ 新能源同比+6%/ -30%/ -7%/ +72%，農產品貨量下降主要是經營策略調整，控制庫存敞口所致。2024H1大宗品經營毛利率為1.57%，同比+0.11pct，主要受益於公司主動調整業務結構，以及農產品經營策略調整毛利扭虧。

大宗品物流業務高增：2024H1實現營收42.6億元，同比+24.4%，毛利率為8.3%，同比-3.0pct。公司優化綜合物流倉儲資源佈局，進出倉量和庫存均同比+25%；鐵路物流圍繞大型產業客户深耕疆煤外運，業務量同比+150%以上，鋁、鋰等多品類物流業務增長，總業務量同比+35%。

造船業務景氣度高、在手訂單充足，擴產后有望進一步加快增長：2024H1公司生產製造板塊營收56.6億元，同比+28%，毛利率為12.7%，同比+4.8pct。其中造船營收33.6億元，同比+73.5%，毛利率為18.2%，同比+2.3pct。造船業務景氣度較高，公司承接16艘不鏽鋼化學品船訂單，期末在手訂單達81艘。8月公司通過法拍競得江蘇宏強船舶的核心資產，達產后造船板塊年產能有望提升60%，能在保證公司出品質量的情況下提升產能，加快造船業務增長。

盈利預測與投資評級：公司估值低、分紅率股息率高、短期業績有望觸底修復，長期受益於行業集中度提升，成長邏輯明確。我們將公司2024~26年歸母淨利潤從19.2/ 23.3/ 26.9億元，下調至17.9/ 21.8/ 26.3億元，同比增速為14%/ 21%/ 21%，8月30日收盤價對應P/E估值為7/ 5/ 4倍。考慮公司估值較低，仍維持「買入」評級。

風險提示：大宗品價格波動，下游需求不佳，壞賬風險等。

（分析師 吳勁草（金麒麟分析師）、陽靖（金麒麟分析師））

旭升集團（603305）

2024年半年度報告點評

2024Q2業績短期承壓

輕量化龍頭全球化加速

投資要點

事件：公司發佈2024年半年度報告。2024年上半年公司實現營業收入21.49億元，同比下降8.95%；實現歸母淨利潤2.65億元，同比下降32.78%。其中，2024Q2單季度公司實現營業收入10.10億元，同比下降14.91%，環比下降11.31%；實現歸母淨利潤1.08億元，同比下降46.49%，環比下降31.56%。公司2024Q2業績略低於我們的預期。

2024Q2業績暫時承壓，營收和毛利率環比有所下滑。收入端，公司2024Q2單季度實現營業收入10.10億元，環比下降11.31%。從主要的下游客户2024Q2表現來看，特斯拉全球交付量44.40萬輛，環比增長14.79%；特斯拉上海工廠批發銷量20.57萬輛，環比下降6.88%。毛利率方面，公司2024Q2單季度綜合毛利率為21.65%，同比下降2.61個百分點，環比下降2.16個百分點。費用率方面，公司2024Q2單季度期間費用率為11.24%，環比提升2.50個百分點；其中，銷售/管理/研發/財務費用率分別為1.46%/3.39%/4.95%/1.43%，環比分別+0.68/-0.04/-0.09/+1.96個百分點。淨利潤方面，公司2024Q2單季度實現歸母淨利潤1.08億元，環比下降31.56%；對應歸母淨利率10.65%，環比下降3.15個百分點。

打造全球供應鏈及服務體系，加速推進墨西哥製造基地進程。爲了更及時、高效地服務北美客户，2023年上半年公司新設立北美技術研發中心和墨西哥製造基地，積極推進全球化供應鏈及服務體系建設，提高企業的核心競爭能力。此外，公司在壓鑄、鍛造、擠壓三大主流鋁合金成型工藝全面佈局，完成「北美、亞太、歐洲」三大主流市場客户覆蓋，並逐步實現客户多元化戰略，看好公司長期發展。

盈利預測與投資評級：考慮到公司新項目的量產進度以及下游配套客户的銷量情況，我們將公司2024-2026年歸母淨利潤的預測調整為5.61億元、6.92億元、8.93億元（前值為8.36億元、10.66億元、13.34億元），對應2024-2026年EPS分別為0.60元、0.74元、0.96元（前值為0.90元、1.14元、1.43元），市盈率分別為14.95倍、12.11倍、9.39倍，公司作為輕量化全工藝解決方案供應商，正積極推動全球化拓展，因此維持「買入」評級。

風險提示：下游乘用車行業銷量不及預期；新項目獲取不及預期；鋁合金價格波動超出預期。

（分析師 黃細里、劉力宇（金麒麟分析師））

重慶百貨（600729）

2024年半年報點評

扣非淨利潤同比-13%符合業績快報

汽貿承壓影響業績

投資要點

事件：公司發佈2024年半年報。2024H1，公司實現營收89.8億元，調整后同比-11.6%；歸母淨利潤為7.12億元，同比-21.1%，扣非淨利潤為7.05億元，同比-12.9%。對應2024Q2，公司實現收入41.3億元，同比-18.5%；歸母淨利潤2.77億元，同比-28.9%；扣非淨利潤2.59億元，同比-25.3%。公司業績符合業績預告。

營收下滑、費用槓桿導致淨利率略有下降。2024Q2，公司毛利率/ 銷售淨利率為24.8%/ 6.7%，同比+0.15/ -1.9pct；銷售/ 管理/ 研發/ 財務費用率為14.8%/ 5.2%/ 0.1%/ 0.3%，同比+1.5/ +0.5/ -0.04/ -0.5pct。此外，去年同期馬上消費金融貢獻的權益法投資收益利潤較高、登康口腔上市實現公允價值收益，也是去年淨利率較高的原因。

分業務看：馬上消費金融下滑幅度大於零售主業。公司業務可分為零售主業和馬上消費金融兩大板塊。2024H1，馬上消費金融貢獻投資收益為3.32億元，同比-21%。主業（主要為零售業務）扣非淨利潤為3.7億元，同比-5%。馬上消費金融收入基本穩定，我們認為因加大計提等原因，利潤率有所下降。

分業態看：汽貿業務承壓拖累整體表現。2024H1，公司百貨/ 超市/ 電器/ 汽貿業務實現營收13.3/ 36.8/ 16.6/ 22.3億元，同比-6.9%/ -3.7%/ +0.9%/ -28.7%；毛利率為72.5%/ 25.1%/ 19.4%/ 6.4%，同比-1.3/ -1.1/ +0.5/ -0.04pct。百貨、超市業態有小幅下滑，電器經營平穩，汽貿業態承壓較為嚴重。

持續夯實核心能力，區位優勢不斷累積強化：①百貨、電器開展「聯合生意計劃」加深戰略品牌合作深度，百貨+電器的戰略品牌銷售額超25億元。②持續強化供應鏈，加深直採佔比，提升整體毛利率。③開發差異化產品，「多點烘焙」擴展至6家門店，「百世肉鋪」擴展至13家門店，超市水產聯營轉為自營，銷售額毛利均增長。④持續推進「六大賣場」戰略，實現各零售業態有機融合發揮整體優勢。⑤推進降本，人工及租金費用得到有效控制。

盈利預測與投資評級：我們維持公司歸母淨利潤預測為13.3/ 14.0/ 14.7億元，對應9月1日收盤價PE為6/ 6/ 5倍。考慮到公司當前估值較低、歷史分紅率高、資產質地在行業中較優，我們仍然維持「買入」評級。

風險提示：行業競爭加劇，終端消費需求低迷，消費金融經營及政策變動等。

（分析師 吳勁草、陽靖）

容知日新（688768）

2024年半年報點評：

半年報扭虧為盈，全年業績有望重回高增

事件：2024年8月27日，公司發佈2024年半年報。2024年上半年，公司實現營收2.20億元，同比增長6.75%；歸母淨利潤66萬元，同比增長156%；扣非歸母淨利潤41萬元，同比增長105%。業績符合市場預期。

投資要點

冶金和煤炭行業增速亮眼：2024年Q2公司實現營收1.59億元，同比增長7%；歸母淨利潤0.20億元，同比增長7%；扣非歸母淨利潤0.20億元，同比增長34%。分業務看，2024年H1，風電/石化/冶金/水泥/煤炭行業分別實現營收0.75/0.38/0.39/0.09/0.40億元，同比增長-15.8%/6.0%/57.3%/-54.7%/129.5%。

行業領軍地位依舊，專業人才和監測設備數量業內領先：截至2024年半年報，公司實時接入數據中心遠程監測的重要設備超16萬台，智能推送設備體檢報告超220 萬份，成功診斷了多種類型工業設備的嚴重故障和早期故障，積累各行業故障案例超2.5萬例。截至2024年半年報，公司擁有研發人員共282人，現有獲得 Mobius 認證的國際診斷工程師60名，其中四級認證資質的有6名，三級認證資質的有20名，二級認證資質的有34名。

加強渠道建設，推進場景化解決方案和訂閲制：公司針對風電、石化、冶金、水泥和煤炭行業，加大對客户的覆蓋，加強老客户的復購，有色行業表現較好。同時推進渠道戰略體系建設，包含識別優秀合作伙伴、確定合作模式、激勵管理制度、定價體系等等。2024年上半年，公司形成了1+N+X場景化智能運維解決方案、也即：1個專業技術型工業互聯網平臺，構建智能運維大平臺底座，N 個智能感知硬件，多元感知，智聯無線，X 種場景智能運用，皮帶機、往復壓縮機、大機組、機泵羣、煤炭三機等各個場景，多行業應用。

盈利預測與投資評級：PHM是工業企業數字化、智能化的重要組成，公司是國內PHM行業領軍企業，不斷加強渠道建設，推行場景化解決方案和訂閲制，隨着下游行業數字化建設加快，公司營收有望重回高增。基於此，我們維持2024-2026年歸母淨利潤預測為1.10/1.42/1.94億元，維持「買入」評級。

風險提示：技術發展不及預期；工業互聯網支持政策不及預期；行業競爭加劇。

（分析師 王紫敬（金麒麟分析師）、周爾雙（金麒麟分析師）、王世傑（金麒麟分析師））

BOSS直聘（BZ）

2024Q2業績點評：

利潤釋放穩健，關注企業招聘需求改善

投資要點

24Q2公司實現營業收入19.17億元，同比增長28.8%，落在公司指引低端。經調整淨利潤7.19億元，同比增長26.4%，略好於彭博一致預期。公司經計算現金收款達19.5億元，同比增長20.5%。2024Q3，公司預計總收入將在19.0-19.2億元，同比上升18.2%至19.5%。

Q2現金收款增長略低於公司預期，主要系付費招聘需求減弱。24Q2現金收款同比增長20.5%，環比下滑5%（23Q2環比下滑2%），略低於公司預期。主要是由於Q2后半期招聘方面需求減弱，「CB比」較高。展望24年下半年，付費招聘需求或仍有所承壓，我們預計全年現金收款及收入同比增長分別實現20%和25%。

用户增長趨勢良好，平臺變現潛力有待釋放。24Q2公司MAU達5460萬人，同比增長25.2%。24H1公司共吸引約2800萬新增驗證用户。企業端，24Q2企業端收入18.9億元，同比增長29%，主要受企業用户數的增長所帶動。截至24年6月底，公司過去十二個月的付費企業數達   590萬，同比+31.1%。企業用户的增長趨勢依然良好。短期企業付費招聘意願受到宏觀經濟和求職需求旺盛的影響，但中長期來看，隨着供需迴歸均衡，公司在企業端變現潛力有望恢復。

結構上看，大企業、二三線企業招聘需求韌性，藍領增速相對較快。根據公司業績會，24Q2二~四線城市招聘企業用户同比增長相比一線城市更快，規模更大的企業招聘行為增長更快，藍領招聘行為快於白領。其中，公司在藍領招聘領域的海螺優選項目Q2收入超過4000萬元，環比明顯增長。8月藍領崗位供需情況比例好於Q2，企業用户日活逐周上升。隨着公司在藍領領域的更多投入和更深佈局，我們看好相關企業招聘需求增長為公司貢獻增量。

成本費用管控較佳，24H2運營利潤率同比有望改善。24Q2，公司毛利率83.5%，同比上升1.7pct；剔除股權激勵的ogaap銷售/管理/研發費用率同比分別-2.7/持平/-0.5pct。公司費用管控卓有成效。在收入端有所承壓背景下，公司將通過規模效應及成本費用管控確保全年利潤目標達成。我們預計下半年毛利率和運營利潤率同比將穩中有升，全年運營利潤率同比有所提升。

盈利預測與投資評級：考慮到Q2以來企業主付費招聘需求弱於我們預期，我們將公司2024-2026年No-GAAP淨利潤由28/34/41億元調整為27/32/41億元；對應2024-2026年No-GAAP PE為15/12/10x，我們仍看好公司長期發展，且公司正通過回購提高股東回報，維持「買入」評級。

風險提示：經濟恢復不及預期風險，企業數增長不及預期風險，企業付費不及預期風險。

（分析師 張良衞（金麒麟分析師）、郭若娜）

萬業企業（600641）

2024年半年報點評：

業績受房地產業務收尾影響，

繼續看好半導體設備業務放量

投資要點

Q2業績短期承壓，看好專用設備業務陸續放量：2024上半年公司實現營收2.01億元，同比-48.37%，主要系房地產業務進入收尾階段，房產交付同比減少。2024H1實現歸母淨利潤-7081.02萬元，同比轉虧；扣非淨利潤-770.80萬元，其中非經常性損益-6310.22萬元，主要系金融資產公允價值變動。Q2單季營收為1.02億元，同環比-61.67%/+2.76%；歸母淨利潤為-5418.52萬元，同比扭虧。

業務結構調整使毛利率上升，專用設備業務研發投入高增：2024上半年毛利率為59.77%，同比+10.99pct；主要系業務結構調整。銷售淨利率為-59.73%，同比-82.91pct，期間費用率為90.28%，同比+57.47pct，其中銷售費用率為5.64%，同比+3.75pct，管理費用率為56.32%，同比+33.75pct，研發費用率為37.81%，同比+23.99pct，財務費用率為-9.49%，同比-4.02pct。公司2024H1研發投入0.76億元，同比+41.24%，佔收入比重37.81%，半導體領域持續加大研發投入。Q2單季度毛利率為42.73%，同比-4.28pct，環比-34.54pct；銷售淨利率為-82.66%。

合同負債&存貨同比有所下降，專用設備業務取得頭部客户重複訂單：截至2024Q2末公司合同負債為1.82億元，同比-57.23%，存貨為11.74億元，同比-1.45%。2024H1公司子公司凱世通及嘉芯半導體共獲得專用設備訂單約2.2億元，訂單主要包括3家12英寸晶圓廠頭部客户的重複訂單與2家新客户訂單。

離子注入設備快速放量，「1+N」平臺化發展打開成長空間：公司在穩固離子注入設備國產龍頭地位的同時，橫向拓展薄膜沉積、刻蝕等市場規模更大的設備環節，實現「1+N」平臺化+模塊化發展，縱向基於Compart Systems 佈局半導體設備零部件領域，不斷打開成長空間。1）離子注入機：凱世通在手訂單飽滿，業績有望迎來高速增長。展望未來，看好凱世通在實現從 0 到 1 突破的基礎上，由 1 至 N 快速放量。2）橫向：2021 年公司與寧波芯恩共同設立嘉芯半導體，覆蓋薄膜沉積、刻蝕、清洗、熱處理等設備，平臺化發展快速推進。3）縱向：2020 年 12 月公司牽頭收購全球半導體設備零部件龍頭 Compart Systems，夯實核心競爭力。

盈利預測與投資評級：考慮到公司業務結構，我們維持2024-2026年歸母淨利潤分別為2.1/2.7/3.3億元，當前市值對應動態PE分別為56/43/35倍，維持「增持」評級。

風險提示：晶圓廠擴產節奏不及預期，訂單獲取及交付不及預期等。

 （分析師 周爾雙、李文意）

華泰證券（601688）

2024年中報點評：

資管業務表現亮眼，自營業務邊際改善

事件：華泰證券發佈2024年中報。公司24H1營業總收入同比-5.05%至174.41億元，歸母淨利潤同比-18.99%至53.11億元。其中24Q2單季度營業總收入環比+86%至113.36億元，歸母淨利潤環比+32%至30.20億元。

重資產業務：自營業務邊際改善，利息淨收入實現正增長。1）自營業務：2024H1公司自營業務收入（投資收益-對聯營企業的投資收益+公允價值變動淨收益）為42.14億元，同比下降28%，系公司業績下滑最大拖累項。24Q2單季度公司自營業務收入同/環比分別+88%/+24%至23.34億元，改善顯著。2）利息淨收入：2024H1公司利息淨收入同比+11%至7.11億元，增速重新轉正，主要系24H1全市場轉融通 規模持續壓降，帶動公司轉融通利息支出同比-61%至2.43億元。

輕資產業務：投行業務表現承壓，資管業務表現突出。1）投行業務：2024H1公司投行業務收入同比-42%至9.3億元，與行業整體降幅大致相同（24H1上市券商合計投行業務收入同比-41%）。24H1公司IPO承銷額同比-58%至50.33億元，但市佔率由23H1的5.5%提升至16.6%，優勢依舊穩固。2）經紀業務：2024H1全市場股基成交額同比-6%至9,896億元，公司經紀業務收入同比-14%至27.2億元。公司持續推進「漲樂財富通」平臺產品及服務創新，以AI 技術和大數據分析能力為依託，不斷擴展特色交易工具，升級精細化運營模式。3）資管業務：2024H1公司資管業務收入同比+6%至22.20億元，表現顯著優於行業整體（24H1上市券商合計資管業務收入同比-1%）。24H1公司公募基金/集合資管/單一資管/專項資管規模分別同比+18%/+4%/+41%/-9%至1,108/591/1,603 /1,757億元。

盈利預測與投資評級：結合公司24H1經營情況，我們下調此前盈利預測，預計2024-2026年公司歸母淨利潤分別為119.62/129.28/138.21億元（前值分別為131.10 /141.82 /151.02億元），對應增速分別為-6.18% /8.08% /6.91%，對應EPS分別為1.32 /1.43 /1.53元，當前市值對應2024-2026年PB估值分別為0.70 /0.66 /0.62倍。看好交投情緒恢復后公司不斷鞏固頭部券商競爭壁壘，同時依託科技核心競爭力延續增長趨勢，維持「買入」評級。

風險提示：1）市場成交活躍度下降；2）股市波動衝擊自營投資收益。

 （分析師 胡翔、葛玉翔、武欣姝）

海天味業（603288）

2024年中報點評：

業績逆勢增長，員工持股提振信心

公司發佈2024年中報：2024H1公司實現營收141.6億元，同比+9.2%；實現歸母淨利潤34.5億元，同比+11.5%；實現扣非歸母淨利潤33.3億元，同比+11.95%。2024Q2公司實現營收64.6億元，同比+8.0%；實現歸母淨利潤15.3億元，同比+11.1%；實現扣非歸母淨利潤14.7億元，同比+10.2%。業績略超預期。

各品類、地區均延續增長態勢，渠道改革效果逐步顯現。分產品看，2024Q2公司醬油/調味醬/蠔油/其他業務收入分別同比+3%/+11%/+1%/+23%，調味醬增長較快預計主因公司推出較多複合類產品，料酒等產品快速增長推動其他產品業務高增。分地區看，2024Q2公司東部/南部/中部/北部/西部地區收入分別同比+5%/+13%/+2.6%/+6%/+6.4%，各地區收入均延續24Q1增長態勢，南方基地市場高增預計主因公司費投力度加大。截止到2024H1末，公司經銷商數量6674家，環比24Q1淨增168家，經銷商數量恢復增長預計主因渠道改革紅利釋放后經銷商信心回暖。

成本紅利持續釋放，盈利能力優化。2024H1/2024Q2公司毛利率分別同比+1.0/+1.6pct，毛利率同比提升預計主因大豆等原材料價格下行推動成本紅利釋放。2024Q2公司銷售/管理/研發/財務費用率分別同比+1.03/+0.15/+0.27/+0.5pct，銷售費用率提升預計主因行業競爭加劇，公司加大廣宣和終端費投力度。綜合看，2024Q2公司實現歸母淨利率23.7%，同比+0.7pct，盈利能力提升。

發佈員工持股計劃，激發內部活力。公司推出《2024年-2028年員工持股計劃（草案）》，計劃在2024-2028年的五年內，每年滾動設立各期獨立存續的員工持股計劃。其中，2024年持股計劃激勵人數不超過800人，董監高合計持股比例不超過15%，主要針對中層及骨干，業績考覈目標為2024年剔除激勵和資本運作等費用后的歸母淨利潤同比增長不低於10.8%。2024年計劃的股票來源為回購股票，受讓價格36.87元/股，預計受讓數量500萬股，佔當前股本比例0.09%。我們認為此次員工持股計劃範圍廣、業績兑現度高，有望調動員工積極性，激發內部活力。

盈利預測與投資評級：24H1公司業績略超預期，我們維持公司24-26年收入預期為275.9/305.7/336.83億元，同比+12%/+11%/+10%，考慮到行業競爭激烈，公司費投力度或持續加大，調整24-26年歸母淨利潤預期為62/70/77億元（此前預期為63/71/80億元），同比+10%/+12%/+11%，對應24-26年PE分別為33/30/27x，維持「增持」評級。

風險提示：原材料價格大幅上漲、行業競爭加劇、消費復甦不及預期、食品安全問題，改革進展不及預期。

 （分析師 孫瑜、周韻）