【山西證券】研究早觀點

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今日要點

●【山證新股】澳華內鏡（688212.SH）2024中報點評-股份支付使淨利潤承壓，產品升級及品牌建設持續夯實競爭優勢

●【山證新股】鼎泰高科（301377.SZ）2024中報點評-2024H1公司營收延續穩步增長態勢，第二成長曲線實現快速增長

●【山證機械】中國中車（601766.SH）深度系列（一）-增購與維保共振，軌交裝備業務進入景氣新階段

●【山證煤炭】永泰能源（600157.SH）半年報點評：-電力業務降本增量助力業績提升

●【山證煤炭公用】淮河能源半年報點評-盈利增長顯著，未來裝機增量可期

●【山證煤炭公用】華能水電半年報點評-盈利增長顯著，未來裝機增量可期

●【公司評論】中科曙光(603019.SH)：中科曙光（603019.SH）：收入及業績保持穩健增長，持續構建AI軟件生態

●【山證電子】電連技術（300679. SZ）2024中報點評-24年中報收入高速增長，汽車業務持續打開市場空間

●【公司評論】第一創業(002797.SZ)：第一創業中報點評-固收表現亮眼，投行聚焦北交所佈局

●【山證新股】龍迅股份（688486.SH）中報點評-單季收入延續創新高態勢，上半年汽車電子收入增長翻番

●【山證紡服】周大生2024H1中報點評-2024H1線下門店逆勢擴張，中期派息率達54%

●【山證農業】聖農發展2024年中報點評-2024Q2環比Q1扭虧為盈，靜待旺季發力

●【公司評論】朗姿股份(002612.SZ)：朗姿股份（002612.SZ）2024年中報點評-輕醫美業務佔比繼續提升，女裝業務電商渠道增長顯著

●【公司評論】中望軟件(688083.SH)：中望軟件（688083.SH）：3D及海外業務快速增長，教育市場短期承壓

●【山證軍工】航天電器（002025.SZ）2024年中報點評-需求波動營收短期下滑，利潤率顯著提升

●【山證軍工】航發控制（000738.SZ）2024年中報點評-盈利能力提升，把握航發配套機遇期

●【山證新材料】麥加芯彩2024中報點評-營收利潤環比改善，集裝箱塗料景氣向上

●【山證機械】華翔股份（603112.SH）：2024H1淨利率創新高，Q2業績環比增長亮眼

【山證新股】澳華內鏡（688212.SH）2024中報點評-股份支付使淨利潤承壓，產品升級及品牌建設持續夯實競爭優勢

葉中正  yezhongzheng@sxzq.com

公司發佈2024半年報，2024H1公司實現營業收入3.54億元，同比增長22.29%；實現歸母淨利潤566.16萬元，同比減少85.13%；實現扣非歸母淨利潤-134.58萬元，同比減少104.55%；實現基本每股收益0.04元，同比減少86.21%。

2024H1公司營收穩步增長，主要得益於品牌影響力和產品滲透率提升。2024年以來，公司進一步加強了市場營銷體系以及品牌影響力的建設，同時對產品進行不斷打磨與改進，持續加大對新技術、新產品的研發投入，確保了公司的核心競爭力。在產品管線上：一方面公司基於豐富的臨牀使用反饋持續推進AQ-300產品的打磨和升級，產品各項參數以及操作表現得到了臨牀的認可；另一方面，公司持續補齊產品品類並推動產品迭代升級，於3月發佈了電子經皮膽道鏡以及電子膀胱鏡，於5月發佈了電子輸尿管腎盂鏡，於8月發佈高光譜智能影像平臺、AQ-150 4K超高清內鏡系統、面向縣域醫療升級的AQ-120內鏡系統等新產品；除此以外，公司在歐盟地區、巴西、韓國、俄羅斯等多個國家或地區的市場準入也取得了多項進展，一系列有競爭力的機型獲批上市。

2024H1公司歸母淨利潤延續承壓態勢，主要受股份支付費用增加和研發投入加大影響。2024H1公司實現歸母淨利潤566.16萬元，同比減少85.13%；若剔除股份支付影響則實現歸母淨利潤4774.02萬元，同比增長7.19%。2024H1公司研發投入8733.68萬元，同比增長25.48%，佔營業收入比例為24.70%；截至2024H1，公司擁有研發人員268人，較去年同期增長17.03%，佔公司總人數的比例為 21.46 %。

在市場活動方面，除繼續加大面向三級醫院的投入外，2024H1公司也高度重視基層醫療及「一帶一路」方向。一方面，公司圍繞國產內鏡的臨牀功能的升級、早癌篩查、行業前沿討論等主題，與多家三級甲等醫院進行了全方位深度合作，舉辦了創新產品的開發、案例分享、醫師培訓、規範化診療講座等一系列專題活動；另一方面，公司也積極響應健康中國大戰略，在多個基層地區參與推動診療技術普及與提升的培訓活動，並積極支持「一帶一路」國家消化內鏡診療技術相關的培訓交流。

預計公司2024-2026年分別實現營收9.46、13.68、18.76億元，同比增長39.6%、44.6%、37.1%；分別實現淨利潤0.20、1.33、2.50億元，同比變動-66.3%、582.8%、87.9%（注：根據公司股權激勵方案披露的攤銷進度，2024-2026年攤銷總額預計分別為9906.05、4715.20、1964.10萬元，若剔除股份支付費用影響則2024-2026年淨利潤預計分別實現1.19、1.80、2.70億元）；對應EPS分別為0.14、0.99、1.86元，以8月30日收盤價39.85元計算，對應PE分別為274.9X、40.3X、21.4X。考慮到公司股份支付會對淨利潤及EPS產生較大影響，維持「增持-B」評級。

風險提示：市場佔有率、產品豐富度等與國際知名企業存在較大差距的風險；產能相對不足風險；行業政策變化及產品認證風險；技術創新和研發失敗的風險；奧林巴斯在中國開展本土化研發及生產的風險。

【山證新股】鼎泰高科（301377.SZ）2024中報點評-2024H1公司營收延續穩步增長態勢，第二成長曲線實現快速增長

葉中正  yezhongzheng@sxzq.com

公司發佈2024年半年報，2024H1公司實現營業收入7.13億元，同比增長22.30%；實現歸母淨利潤8885.86萬元，同比減少16.05%；實現扣非歸母淨利潤7524.37萬元，同比增長1.00%；基本每股收益為0.22元，同比減少15.38%。

2024H1公司營收延續穩步增長態勢，主要受益於PCB行業景氣度回升及AI深化應用。2024H1公司實現營業收入7.13億元，同比增長22.30%；2024Q2公司實現營業收入3.80億元，同比增長23.96%。公司營收呈現穩步增長態勢主要系2024上半年聚焦AI、半導體等高端產品領域的微小鑽研發，結合自研塗層的技術優勢，不斷優化產品結構。2024H1公司刀具產品實現營業收入5.41億元，同比增長12.10%，佔公司總營收的比例為75.88%；其中，0.2mm及以下微鑽銷量佔比約18.49%，塗層鑽針銷量佔比約29.53%。當前公司不斷加大海外市場的開拓力度，預計公司泰國生產基地今年四季度實現規模量產以后能夠進一步支撐公司營收穩步增長。

2024H1公司歸母淨利潤同比下滑，主要系毛利率出現明顯下滑；而扣非歸母淨利潤同比增長，主要系政府補助較去年同期明顯減少。2024H1公司歸母淨利潤和扣非歸母淨利潤分別實現8885.86萬元和7524.37萬元，同比分別變動-16.05%和1.00%；2024Q2公司歸母淨利潤和扣非歸母淨利潤分別實現4819.73萬元和3987.95萬元，同比分別變動28.20%和20.93%。公司歸母淨利潤同比下滑主要系毛利率下滑明顯：2024H1公司綜合毛利率為34.66%，較去年同期下滑1.58個百分點。而公司扣非歸母淨利潤仍實現同比1%的增長，主要受益於政府補助減少帶來非經常性損益減少：2024H1公司收到政府補助419.15萬元，去年同期收到政府補助3195.41萬元。

公司持續佈局第二成長曲線，2024H1上述業務實現了快速增長。①在研磨拋光材料方面，公司引入新的研發團隊，開始佈局研發可應用於 3C、汽車零部件、金屬加工、新能源、半導體等領域的研磨拋光產品，不斷拓展新的業務領域，2024H1該項業務實現營業收入6965.69萬元，同比增長28.58%。②在功能性膜材料方面，公司在車載光控膜技術上取得較大突破，車載屏幕應用已進入小批量交付階段，多家Tier-1、Tier-2廠商開始陸續交貨，2024H1該項業務實現營業收入6836.57萬元，較上年同期增長146.34%。③在智能數控裝備方面，公司在持續提升現有外銷設備產品力的同時，繼續關注技術發展趨勢，加強研發的前期技術論證和投入，上半年公司在五軸工具磨牀、真空鍍膜、激光鑽孔等設備技術方面均取得了較大進展，並且該項業務實現營業收入2418.45萬元，同比增長265.50%。

預計公司2024-2026年分別實現營收16.83、20.65、24.23億元，同比增長27.4%、22.7%、17.3%；分別實現淨利潤2.70、3.55、4.57億元，同比增長23.1%、31.4%、28.9%；對應EPS分別為0.66、0.87、1.12元，以8月30日收盤價16.59元計算，對應PE分別為25.2X、19.2X、14.9X。考慮到下半年為3C刀具傳統需求旺季，且AI深入應用帶來PCB鑽孔需求新變化，維持「買入-B」評級。

風險提示：消費電子及PCB行業恢復不及預期的風險；AI相關PCB鑽孔需求不及預期的風險；技術工藝變革影響公司競爭力的風險；原材料價格波動及供應風險；市場競爭加劇風險；海外市場拓展風險。

【山證機械】中國中車（601766.SH）深度系列（一）-增購與維保共振，軌交裝備業務進入景氣新階段

劉斌  liubin3@sxzq.com

【投資要點】

公司「雙賽道、雙集羣」 佈局初見成效，軌交業務復甦成為近期成長的重要支撐。2023年公司營收觸底反彈，已經超過2019年水平。近年來，公司積極佈局‌軌道交通裝備和‌清潔能源裝備「雙賽道」，形成整車（機）和核心繫統、零部件的「雙集羣」發展佈局。2023年，公司營業收入2342.62億元，同比+5.08%，歸母淨利117.12億元，同比+0.5%。其中，軌交板塊（鐵路裝備+城規與城市基礎設施）觸底反彈，營收佔比63.4%，同比+6.9%；非軌交板塊（新產業+現代服務）穩步增長，營收佔比36.6%，同比+2.0%。

鐵路客、貨運指標不斷創新高，公司軌交業務有望呈現加速增長，動車組新造、高級修訂單增勢喜人。

鐵路運輸核心指標向好，有望支撐資本開支：（1）客運突破性增長：24年1-7月，全國鐵路累計運輸旅客25.22億人，同比+15.7%，創歷史同期新高，暑運數據亮眼，7月1日-8月12日，全國鐵路累計發送暑運旅客同比+6.1%。（2）貨運連續3個月同增：24年1-7月，國家鐵路累計發送貨物22.57億噸，同比轉正，yoy+0.1%；其中，5-7月發送貨物量同比分別增長2.9%、6.1%、3.1%。（3）國鐵盈利向好，固定投資增長：國鐵集團2023年實現扭虧，24Q1收入續增，24年1-7月累計固定資產投資4102億元，同比+10.5%。

動車組新造和大修招標訂單增勢喜人，驗證行業景氣度向上：（1）新造招標：高速動車組今年首次招標165組，已超過2023年全年招標量（164組）。（2）大修招標：24年兩次招標，四級修268.25組，五級修509組，合計777.25組；其中，第二批招標，五級修招標302組，環比+45.9%。（3）2024年1-7月，中車新籤動車組高級修合同在284.6億元，遠超23年全年72.7億元。

受益於設備更新，老舊內燃機車有望加速淘汰：《老舊型鐵路內燃機車淘汰更新管理辦法（徵求意見稿）》指出，自2027年始，達到報廢運用年限的老舊型鐵路內燃機車應當全面退出鐵路運輸市場，約0.78萬台老舊內燃機車待替換；中車全球首發7款新能源機車，有「內燃發動機+動力電池」「動力電池」以及「氫燃料電池」三種動力配置，涵蓋1000千瓦到2000千瓦多種功率，可全面滿足國內外鋼鐵冶金、礦產、電力、煤炭、港口等企業鐵路運輸場景需要。

海外市場仍有空間，一帶一路有望貢獻增量：未來幾年，全球軌交裝備市場需求分化，歐洲主要是英國、德國的機車需求；中東和非洲需求主要是大型交鑰匙工程；亞洲地區預計印度市場強勁增長。公司助力了以「雅萬高鐵」為代表的標杆項目，取得積極示範效果。未來，公司有望在東南亞、中東、拉美等「一帶一路」國家項目中繼續發揮優勢。作為中國製造的名片，未來出海前景可期。

盈利預測、估值分析和投資建議：

公司是全球軌交裝備龍頭，同時積極打造新產業，已經構建了「雙賽道、雙集羣」格局。在增購與維保需求帶動下，軌交裝備業務進入景氣周期，公司有望進入成長新階段。

中短期，動車增購、高級修招標持續增長，有望給公司帶來業績增量；設備更新政策推動新能源機車對內燃機車替換，機車裝備有望量價齊升。

中長期，動車與城軌維保業務佔比不斷提升，疊加海外市場拓展，公司軌交板塊有望保持穩中有升；新產業矩陣持續完善，公司競爭力持續提升，有望實現跨越式發展，助力公司打開成長空間。

預計公司2024-2026年歸母公司淨利潤131.4/146.6/158.4億元，同比增長12.2%/11.5%/8.1%，對應8月29日股價PE為15.9/14.2/13.2倍，首次覆蓋給予「買入-A」評級。

風險提示：全國鐵路客運量增長不及預期；貨運量增長不及預期；國鐵投資不及預期；城軌業務復甦不及預期；公司海外拓展不及預期；公司新產業競爭加劇等。

【山證煤炭】永泰能源（600157.SH）半年報點評：-電力業務降本增量助力業績提升

劉貴軍  liuguijun@sxzq.com

公司8月28日發佈2024年半年度報告：2024年1-6月，公司實現營業總收入145.12億元，同比變化+3.80%；實現歸母淨利潤11.89億元，同比變化+17.45%；扣非后歸母淨利潤11.12億元，同比變化+10.66%；經營活動產生的現金流量淨額30.37億元，同比變化+1.47%；基本每股收益0.0535元/股，同比變化+17.32%；加權平均資產收益率為2.54%，同比增加0.27個百分點。

上網電量增加疊加燃料成本繼續下降，電力板塊毛利率提升。公司上半年優化發電策略，實現發電量193.65億千瓦時，同比+4.16%；上網電量183.56億千瓦時，同比+13.55%；平均綜合售電電價0.4796元/千瓦時，同比+0.67%；受長協煤佔比提高影響，燃料成本下降，報告期內平均度電成本0.4055元/千瓦時，同比-8.87%；電力業務收入88.04億元，同比+14.32%；成本74.43億元，同比+3.48%。整體銷售毛利率15.46%，同比增加8.85個百分點。

煤炭產銷小幅下行，噸煤售價降低。受山西安監等影響，公司上半年煤炭產銷量小幅下行。公司上半年原煤產量598.2萬噸，同比-1.11%；銷量592.23萬噸，同比-2.68%。摺合噸煤售價807.68元/噸，同比-12.09%；噸煤成本369.62元/噸，同比-2.99%；噸煤毛利438.06元/噸，同比-18.54%。煤炭業務收入47.83億元，同比-14.44%；煤炭業務成本21.89億元，同比-5.58%；煤炭業務毛利率54.24%，同比減少4.29個百分點。

焦煤業務維持高毛利疊加電力業務降本增量，煤電一體化效應顯現。截止2023年底公司擁有煤炭資源量總計38.29億噸，其中：焦煤資源量共計9.22億噸，動力煤資源量共計29.07億噸，資源量豐富；公司目前在產煤礦15座，總產能合計2110萬噸/年。電力方面，公司電力控股總裝機容量達918萬千瓦、參股總裝機容量達400萬千瓦，所屬電廠分佈在江蘇與河南地區，均為區域內主力電廠，利用小時數和電價相對有保障。上半年公司煤電協同效應顯現：煤炭毛利減少6.79億元，但電力板塊增加8.52億元，焦煤高毛利延續疊加電煤價格中樞下移導致的燃料煤成本下降電力板塊毛利率回升，公司經營穩健，業績抗風險能力較強。

產能擴張、資源獲取與轉型項目繼續穩步推進。海則灘煤礦計劃2026年6月首採工作面投產，預計當年產煤300萬噸；2027年一季度進行聯合試運轉，實現當年投產即達產。公司所屬孫義煤礦、金泰源煤礦和孟子峪煤礦優質焦煤資源擴增項目已啟動出讓程序；同時，所屬煤礦被列為第一批獲取煤下鋁採礦權礦井。儲能轉型項目方面，公司致力於成為儲能行業全產業鏈發展領先和龍頭標杆企業。匯宏礦業一期3,000噸/年高純五氧化二釩選冶生產線優化、德泰儲能裝備公司一期300MW/年全釩液流電池儲能裝備製造產線設計及佈局、設計容量為2.205MWp+1.5MW/6MWh的南山煤業光儲一體化示範項目等穩步推進。

考慮到公司明確海則灘煤進展及2026年產量目標，且電力業務毛利率提升，我們調高2025-2026年盈利預測。預計公司2024-2026年EPS分別為0.11\0.12\0.15元，對應公司8月28日收盤價1.1元，2024-2026年PE分別為9.9\9.0\7.2倍。公司堅持「煤電為基、儲能為翼」的發展戰略，焦煤業務高毛利率延續，電力板塊盈利改善，內生與外延成長同步推進，且公司重視股東合理回報，積極實施回購計劃，繼續給予「增持-A」投資評級。

風險提示：宏觀經濟增速不及預期風險；煤炭價格超預期下行風險行業政策變動導致資源擴增以及海則灘煤礦投產不及預期風險；安全生產風險；電力價格風險；國際原油價格波動導致的石化貿易風險等。

【山證煤炭公用】淮河能源半年報點評-盈利增長顯著，未來裝機增量可期

胡博  hubo1@sxzq.com

【事件描述】

公司發佈2024年半年報：24H1公司實現營業收入158.22億元，同比+ 14.74%；實現歸母淨利潤5.75億元，同比+ 58.94%；扣非后歸母淨利潤5.25億元，同比+ 100.89%；基本每股收益 0.15元/股，同比+50.00%；加權平均淨資產收益率5.10%，同比增加1.62個百分點；經營性現金流量淨額12.68億元，同比+ 279.90%。24Q2公司實現營業收入85.07億元，同比+10.37%，環比+16.30%；實現歸母淨利潤2.65億元，同比+49.81%，環比-14.42%；扣非后淨利潤2.43億元，同比+71.14%，環比-13.82%。

【事件點評】

公司業績符合預期，業績同比增長主因發電量增加及新注入產能釋放。

省內用電量需求高增及新注入產能釋放帶動公司電量同比增加。24年H1安徽省用電量同比增長13.3%，增速高於全國5.2個百分點；發電量同比增長5.20%，增速高於全國0.38個百分點。公司23年底收購潘集發電公司，24年上半年公司實現發電量86.79 億千瓦時，同比+27.81%；其中全資電廠發電量 54.8 億度，同比+34.49%；上網電量實現82.56億千瓦時，同比+28.18%。此外受電量增長影響，電燃公司配煤業務量1561萬噸，創同期歷史最高水平，同比+33.08%；售電公司交易電量完成 63.19 億度，同比+34.25%。

成本端改善，24H1盈利能力提升。24年H1公司毛利率實現7.33%，同比提升1.95個百分點，主因上游燃料價格回落；24Q2毛利率實現6.48%，同比提升1.29個百分點，環比下降1.83個百分點，或因二季度燃料整體成本增速高於營收。

公司業績增長動能強勁，有望受益於集團未來煤電資產持續注入及省內用電增長。安徽經濟發展態勢良好，用電量保持高於全國平均水平的較快增長，供需格局偏緊；隨着安徽省經濟體量的穩步提升，新能源汽車等新興產業發展，為安徽省未來用電量增長提供強勁動力。目前公司全資電廠包括潘集電廠一期、顧橋電廠、潘三電廠，參股電廠包括田集電廠一期、二期，未來潘集電廠二期等預計將陸續投產。截至24 年上半年末，公司控股總裝機容量 351 萬千瓦，其中：潘集發電公司 132 萬千瓦、顧橋電廠 66 萬千瓦、潘三電廠 27 萬千瓦、淮滬煤電田集電廠一期 126 萬千瓦。母公司淮南礦業為安徽省煤炭及電力龍頭，為避免同業競爭，2016年淮南礦業承諾將以上市公司淮河能源為其下屬從事能源業務進入資本市場的資本運作平臺，且目前集團仍有大量煤炭、電力資產，后續若實現進一步資產注入，公司業績或將階梯性增長。

貨幣現金充沛，2023 年分紅率達55%，業績增長有望支撐高分紅持續性。公司2023年分紅比例達55%，並於2024年3月發佈未來三年股東回報規劃，提出最近三年以現金方式累計分配的利潤不少於最近三年實現的年均可分配利潤的30%，具體每個年度的現金分紅比例根據年度盈利情況、資金需求等決定。公司賬上貨幣現金穩定充沛，后續隨着電廠陸續投產及集團資產注入，業績增長預期較強，或將支持公司分紅持續性。

【投資建議】

公司是淮南礦業旗下煤電一體化平臺，2023年收購潘集發電公司增厚業績，未來有望持續受益於集團資產注入安徽省經濟發展下用電需求高增。預計公司2024-2026年EPS分別為0.26\0.27\0.30元，對應公司8月30日收盤價3.56元，2024-2026年PE分別為14.0\13.4\11.9倍，首次覆蓋給予「增持-A」評級。

風險提示：電價市場波動風險；參股企業業績不及預期；投產不及預期風險；煤價超預期波動風險等；資產注入進度不及預期。

【山證煤炭公用】華能水電半年報點評-盈利增長顯著，未來裝機增量可期

胡博  hubo1@sxzq.com

【事件描述】

公司發佈 2024 年半年報：24H1 公司實現營業收入118.80億元，同比+13.10%；實現歸母淨利潤41.69 億元，同比+22.47%；扣非后歸母淨利潤41.70億元，同比+37.42%；基本每股收益 0.22元/股，同比+22.59%；加權平均淨資產收益率5.97%，同比增加1.78個百分點；經營性現金流量淨額75.36億元，同比+6.76%。24Q2公司實現營業收入74.61億元，同比+19.61%，環比+68.60%；實現歸母淨利潤31.04億元，同比+24.37%，環比+191.33%，扣非后歸母淨利潤31.03億元，同比+30.86%，環比+190.61%；

【事件點評】

公司業績符合預期，收入及業績高增主因24年上半年瀾滄江流域來水偏豐。

電量方面，24H1&24Q2水電及光伏上網電量高增，風電受風況影響略承壓。24年H1公司完成發電量466.95億千瓦時，同比+12.15%，上網電量462.72億千瓦時，同比+12.36%；其中水電441.87億千瓦時，同比+ 22.42%，主因來水改善，上半年瀾滄江流域來水同比偏豐約3成；風電2.65億千瓦時，同比+5.16%；光伏18.2億千瓦時，同比+293.94%，主因光伏新增裝機容量提升。24年Q2公司完成上網電量302.14億千瓦時，同比+41.68%；其中水電292.19億千瓦時，同比+39.70%；風電1.05億千瓦時，同比-6.25%；光伏8.90億千瓦時，同比+198.66%。

電價方面，雲南省電價較低，未來上漲空間預期良好。公司主要送電區域為雲南省及廣東省。根據各省代理電價數據，雲南省電價水平持續處於全國低位，下游用户較容易接受電價上漲。雲南電力市場供需偏緊，后續隨着電力市場化改革的推進，省內電價水平長期有望上揚。

裝機方面，託巴水電站&新能源裝機陸續投產，有望增厚后續業績。水電方面，24年6月公司託巴水電站1號機組（35萬千瓦）投產，水電裝機達提升至2594.98萬千瓦。託巴水電站整體裝機容量140萬千瓦，設計多年平均發電量62.3億千瓦時。新能源方面，2024年公司擬續建、新開工新能源項目共84個，擬投資139.91億元，計劃年內投產309萬千瓦，新能源裝機容量有望提升至501.81萬千瓦。預期隨着在建項目落地，公司業績有望持續放量。

【投資建議】

考慮到公司為我國第二大水電公司，背靠華能集團，擁有瀾滄江全流域干流水電資源開發權；且公司託巴水電站及多個新能源發電項目投產在即；公司現金流充沛，注重股東回報，23年分紅佔當年可供分配利潤的比例58.42%；制定未來三年（2024 年-2026 年）股東回報規劃，提出滿足條件下三年按照可供分配利潤50%進行現金分紅。預計公司2024-2026年EPS分別為0.49\0.54\0.60元，對應公司8月30日收盤價10.99元，2024-2026年PE分別為22.4\20.2\18.3，首次覆蓋給予「增持-A」評級。

風險提示：來水偏枯的風險；上網電價超預期波動；裝機建設不及預期；宏觀經濟增速不及預期風險。

【公司評論】中科曙光(603019.SH)：中科曙光（603019.SH）：收入及業績保持穩健增長，持續構建AI軟件生態

方聞千  fangwenqian@szxq.com

【事件描述】

8月22日，公司發佈2024年半年報，其中，2024年上半年公司實現收入57.12億元，同比增長5.77%；上半年實現歸母淨利潤5.63億元，同比增長3.38%，實現扣非淨利潤3.66億元，同比增長20%。24Q2公司實現收入32.33億元，同比增長4.21%，環比增長30.45%；24Q2實現歸母淨利潤4.21億元，同比增長1.64%，環比增長194.98%，實現扣非淨利潤3.10億元，同比增長20.76%，環比增長447.03%。

【事件點評】

上半年收入及淨利保持穩健增長。分產品看，2024上半年公司IT設備業務實現收入51.26億元，同比增長3.98%，軟件開發、系統集成及技術服務業務實現收入5.84億元，同比增長24.77%；分客户看，上半年企業客户收入為21.37億元，同比增長22.95%，公共事業客户收入為35.73億元，同比減少2.37%。2024上半年公司毛利率達到26.25%，同比提高0.20%，主要是由公司自研產品佔比提升所致。在利潤端，隨着公司持續增加銷售、管理和研發費用投入，2024上半年銷售、管理及研發費用率分別為6.04%、2.63%、10.94%，分別同比提高0.56%、0.03%、0.12%。受此影響，上半年公司淨利率為9.93%，同比降低0.98%。

今年公司推出了AI技術軟件棧DAS、「曙光AI模型倉庫」及「立體計算」體系，基於硬件能力構建AI軟件生態。1）AI技術軟件棧DAS依託基礎硬件系統及開發工具棧，結合儲備的高效算子庫、框架及組件等，為用户提供數據處理、算法開發和模型訓練等智能計算服務，目前，DAS已應用於政府、互聯網、運營商、科教等關鍵行業領域；2）「曙光AI模型倉庫」涵蓋100+關鍵場景以及100+款精調最優模型，為開發者提供二次開發參考。目前，包含百度、阿里、騰訊、訊飛科技在內的數十家主流AI企業已成為其用户。隨着公司持續擴大模型庫規模，預計今年精調模型數量可達240個，2025年可達720個，到2026年有望超過1000個；3）「立體計算」體系以立體算力建設、立體應用賦能、立體生態共生，加速算力轉化為生產力，目前已打造長沙5A級智算中心的標杆案例，該中心已吸引上百家企業入駐共建，實現萬余家商業應用接入。

【投資建議】

公司基於自身硬件能力，持續通過自研推出AI技術軟件棧DAS、「曙光AI模型倉庫」等產品，構建AI軟件生態。預計公司2024-2026年EPS分別為1.47\1.76\2.07，對應公司8月29日收盤價35.58元，2024-2026年PE分別為24.25\20.24\17.18，首次覆蓋，給予「買入-A」評級。

【風險提示】

技術研發風險。公司所處的ICT行業技術具有更新換代快的特點，若未來技術研發或產品迭代進展不及預期，可能導致公司喪失現有技術和市場領先地位，進而對公司業績及發展造成不利影響。

供應鏈風險。儘管國產供應鏈不斷完善，但公司目前在前沿信息領域，仍需要使用國外先進部件，若未來其他國家的出口管制政策趨嚴，公司採購國外先進部件將受限，對公司發展可能造成不利影響。

市場競爭加劇風險。公司高端計算機、存儲等產品面對的競爭對手較多，若未來競爭對手通過降低產品價格、加大營銷投入等方式搶佔市場份額，將對公司發展產生不利影響。

【山證電子】電連技術（300679. SZ）2024中報點評-24年中報收入高速增長，汽車業務持續打開市場空間

高宇洋  gaoyuyang@sxzq.com

【事件描述】

公司公告24年中報，2024年上半年公司實現營業收入21.44億元，同比+57.11%，歸母淨利潤3.08億元，同比+145.77%。2024年二季度實現營業收入11.04億元，同比+47.51%，歸母淨利潤1.46億元，同比+86.48%。

【事件點評】

上半年公司營業收入穩健增長，消費電子及汽車電子業務顯著成長。公司2024年上半年實現營業收入21.44億元，同比+57.11%，分產品拆分，汽車連接器/連接器/電磁兼容件/軟板/其他業務收入分別為5.97/4.96/4.49/2.60/3.42億元，同比增速分別為90.28%/40.92%/15.46%/72.39%/114.98%。公司收入增長主要動力來自消費電子行業內外需持續復甦，以及汽車連接器產品出貨量高增長，市場份額明顯提升。

汽車業務持續推進，陸續進入國內外主流客户。公司車載射頻以及高速連接器產品，目前已逐步積累國內外眾多頭部整車廠商及知名TIER1客户，包括吉利、長城、比亞迪、長安、奇瑞、理想等，並且陸續實現量產出貨。公司上半年汽車業務收入5.97億元，同比增長90.28%，毛利率40.78%，同比+1.35pct。未來伴隨新能源車智能化發展趨勢，單車連接器數量和價值量也將逐漸提升，公司高頻高速產品市場容量將進一步提升。

消費電子伴隨行業復甦，新品BTB連接器等擴大產品矩陣。消費電子行業經歷2023年低迷后，24年穩步修復，公司消費電子端微型電連接器及BTB連接器收入4.96億元，同比+40.92%，毛利率45.04%，同比+3.07pct。其中射頻BTB連接器廣泛應用於多通道、高頻高速的射頻連接，是sub-6G頻率以上設備的關鍵零部件，有望打開消費電子單機價值量空間。

【投資建議】

預計公司2024-2026年營業收入42.51/54.28/63.60億元，同比增長35.9%/27.7%/17.2%，預計公司歸母淨利潤6.39/8.38/10.32億元，同比增長79.5%/31.1%/23.2%，對應EPS為1.51/1.98/2.44元，PE為20.6/15.7/12.7倍，維持 「買入-A」評級。

風險提示：宏觀經濟波動風險；國際貿易摩擦導致供應鏈風險；新能源車智能化發展不及預期風險；行業競爭加劇風險

【公司評論】第一創業(002797.SZ)：第一創業中報點評-固收表現亮眼，投行聚焦北交所佈局

劉麗 0351--8686985 liuli2@sxzq.com

【事件描述】

公司發佈2024年半年報，2024年上半年實現營業總收入15.24億元，同比增長5.47%；實現歸母淨利潤4.00億元，同比增長26.56%，加權ROE為2.64%。

【事件點評】

投資業務推動業績增速領先。上半年公司實現投資收入5.66億元，同比增長40.18%。經紀業務手續費淨收入下降14.35%至1.54億元；資管業務手續費淨收入基本持平，下降0.83%至4.67億元；投行業務手續費淨收入下降15.46%至1.03億元。投資業務在債券市場表現較好的環境下實現有效拉動，推動公司業績保持優勢，淨利潤增速在目前披露業績的上市券商中領先。

固收表現亮眼，自營投資收入同比大幅增長。公司持續踐行交易驅動策略，現券交易量、交易活躍度和影響力穩步提升，在銀行間和交易所市場債券交易量合計4.69萬億元，同比增長28.40%。債券銷售方面，公司繼續鞏固地方政府債銷售優勢，具有32個省市地方政府債承銷商資格，銷售金額合計 919.86億元，同比增長12.21%。

投行聚焦北交所佈局，夯實區域優勢。公司投行篤定踐行「聚焦區域、聚焦產業」的發展定位，持續深化區域聚焦。堅持北交所戰略走深走實，獨家保薦並承銷的2單北交所IPO項目成功發行上市，募資總額5.55億元，北交所上市家數及募集資金規模均排名行業第1。完成債權融資項目10單，總承銷金額63.72億元，其中，承銷北交所債券規模達14.10億元，排名行業第1。

資管拓寬產品線，公募規模增長。公司持續豐富策略和期限類型，形成固收、「固收+」、定增、公益慈善等多元化的產品線，公司資管規模較2023年末小幅下降1.83%至600.68億元。子公司創金合信私募資管規模達到7581.96億元，同比減少14.24%；公募基金管理規模1,524.21億元，較2023年末增加383.62 億元，增長33.63%。公司投顧體系持續完善，投顧簽約客户數、簽約資產規模較2023年末分別增長168.33%和249.76%。

【投資建議】

公司固收投資業績亮眼，投行聚焦北交所佈局取得一定區域優勢，資管產品線豐富，公募規模增長，投顧體系完善，財富管理和服務實體經濟的能力不斷提升。預計公司2024年-2026年分別實現營業收入26.06億元、29.56億元、32.96億元。歸母淨利潤4.92億元、6.22億元和7.03億元，增長48.65%、26.45%和13.14%；PB分別為1.65/1.60/1.52，維持「增持-A」評級。

【風險提示】

金融市場向下波動風險可能導致金融資產價格大幅下跌，公司持有的金融資產公允價值變小，同時方向性投資可能因波動產生虧損。

業務推進不及預期風險，證券行業高質量發展趨勢下，執業能力及執業質量成為業務推進的重要影響因素，面對行業嚴監管態勢，公司業務推進可能隨之變緩，從而影響公司的業績表現。

出現較大風險事件風險，證券公司在經營過程中存在流動性風險、市場風險、信用風險、操作風險、聲譽風險等各類風險，風險發生后可能會對公司業績產生巨大影響。

【山證新股】龍迅股份（688486.SH）中報點評-單季收入延續創新高態勢，上半年汽車電子收入增長翻番

葉中正  yezhongzheng@sxzq.com

【事件描述】

公司於近日披露2024年半年度報告，2024年上半年公司實現營業收入2.22億元/+65.61%，歸母淨利潤0.62億元/+48.04%，扣非歸母淨利潤0.49億元/+72.69%。其中單Q2實現營業收入1.17億元/+42.81%，歸母淨利潤0.31億元/-10.26%。

【事件點評】

訂單量大幅增加，單季收入延續創新高態勢。2024年上半年，公司積極擴展國內外市場，訂單量大幅增加，延續了主營收入逐季度創歷史新高的增長態勢。分季度看，公司Q1-Q2分別實現收入1.04/1.17億元，同比分別+101.95%/+42.81%，歸母淨利潤0.31/0.31億元，同比分別+324.85%/-10.26%，Q2淨利潤增速同比下降主要系去年同期基數較高，以及業務規模擴大帶來的成本增長。公司圍繞自身技術優勢和市場能力積極進行產品佈局和業務拓展，進一步擴大客户羣體覆蓋度，實現了公司整體業績的快速增長。

進一步豐富產品矩陣，24H1汽車電子收入增長同比翻番。分產品看，2024年上半年公司高清視頻橋接及處理芯片收入2.06億元/+67.82%，收入佔比92.92%，高速信號傳輸芯片收入0.15億元/+43.42%，收入佔比6.70%。分區域看，上半年公司境內/境外收入分別為1.25/0.97億元，同比分別+57.16%/+78.01%，佔比分別為56.44%/43.56%。上半年公司持續進行產品迭代及新品開發，不斷提升芯片的性能，支持更高規格、更高傳輸速率、更高兼容性的產品，進一步豐富產品矩陣。在汽車電子領域，上半年公司實現銷售收入4380.88萬元，同比增長2倍，公司持續新增汽車用户並擴大車系覆蓋率，在車載抬頭顯示和車載信息娛樂等系統的市場份額明顯提升，目前已有8顆高清視頻橋接芯片通過AEC-Q100認證。同時，車載SerDes芯片組正在客户端進行測試驗證，其中電動兩輪車儀表盤、工業焊接3D攝像機等領域已進入量產驗證環節。

毛利率同比回升，持續加大研發投入。2024H1，公司整體毛利率為54.66%/+1.42pcts，期間費用率28.56%/-4.47pcts，收入規模快速增長帶動各項費率下降，其中研發費用0.46億元/+55.01%，研發人員增加帶動薪酬規模增長。現金流方面，24H1公司經營性現金流為51.91萬元/-99.03%，主要繫上半年公司積極備貨，採購支付的現金大幅增加所致。存貨方面，24H1為1.19億元/+62.87%，主要系公司根據市場需求進行備貨所致，佔公司總資產的4.92%，較一季度末存貨佔比持續下降。

【投資建議】

公司深耕高清視頻橋接及處理芯片、高速信號傳輸芯片領域，優化產品佈局、擴大客户羣體覆蓋，構築了較強的競爭壁壘。公司產品結構豐富，目前已擁有超過140款不同型號的芯片產品，可全面支持多種信號協議，產品性能穩定、可靠。預計未來公司高清顯示、汽車電子等領域新產品逐步放量將會帶動收入快速增長。我們預計公司2024-2026年收入為4.77/7.21/10.62億元，淨利潤為1.43/2.09/3.25億元，EPS分別為1.40/2.04/3.18元，以8月29日收盤價44.70元計算，24-26年PE分別為32.0X/21.9X/14.1X，維持「買入-A」評級。

風險提示：半導體行業周期性及政策變化波動風險、市場競爭加劇風險、技術迭代風險、貿易摩擦及貿易政策變動風險、首發限售解禁后股東減持風險。

【山證紡服】周大生2024H1中報點評-2024H1線下門店逆勢擴張，中期派息率達54%

王馮  wangfeng@sxzq.com

【事件描述】

公司發佈2024年半年報。2024H1，公司實現營收81.97億元，同比增長1.52%，實現歸母淨利潤6.01億元，同比下降18.71%，實現扣非淨利潤5.85億元，同比下降17.28%。公司擬向全體股東每10股派發現金紅利0.3元（含税），派息率54.14%。

【事件點評】

2024年上半年公司營收小幅增長，Q2以來金價急漲抑制終端需求。營收端，2024H1，公司實現營收81.97億元，同比增長1.52%。其中，24Q1-24Q2實現營收50.70、31.26億元，同比增長23.01%、-20.89%。業績端，2024H1，公司實現歸母淨利潤6.01億元，同比下降18.71%。其中，24Q1-24Q2實現歸母淨利潤3.41、2.60億元，同比下降6.61%、30.51%。2024年上半年，公司營收增長、業績下滑，主要由於銷售費用率有所上升，2季度以來，金價急速上漲，對黃金珠寶終端需求及加盟商進貨意願有所抑制，2季度公司營收同比下滑。

2024年上半年公司線下門店淨開124家，自營渠道增長靚麗。2024H1，自營線下、線上、加盟渠道營收佔比分別為11.75%、14.53%、72.37%。其中，自營線下渠道，2024H1,實現營收9.63億元，同比增長16.35%，期末門店數量343家，較年初淨增12家，自營門店店效285萬元，同比下降6.7%，其中鑲嵌、素金產品同比下降40.5%、2.9%。線上渠道，2024H1，實現營收11.91億元，同比增長3.09%，其中鑲嵌、素金品類分別實現營收0.9、7.61億元，同比增長8.54%、-11.08%。加盟渠道，2024H1，實現營收59.32億元，同比下降0.74%，期末門店數量4887家，較年初淨增112家。截至2024H1末，公司線下門店合計5230家，較年初淨增加124家。

鑲嵌產品延續下滑，黃金產品平穩增長。分產品看，鑲嵌產品，2024H1，實現營收3.72億元，同比下降29.2%。2024Q1，實現營收1.28億元，同比下降42.2%。素金產品，2024H1，實現營收69.62億元，同比增長3.43%。2024H1，鑲嵌產品、素金產品毛利率分別為26.02%、9.79%，同比下滑6.22pct、提升1.08pct。

2024Q2公司毛利率環比提升，銷售費用率致使淨利率下滑。盈利能力方面，2024H1，公司毛利率同比下滑0.1pct至18.4%，其中，24Q1-24Q2毛利率為15.6%、22.9%，同比下滑2.3pct、提升3.89pct。2024H1，期間費用率合計提升1.8pct至7.4%，其中銷售/管理/研發/財務費用率為6.5%/0.6%/0.1%/0.2%，同比+1.5/+0.1/持平/+0.2pct，銷售費用率提升主要由於自營門店增加及廣告投放活動較多使得人員薪資費用、租賃費用及廣告宣傳費用同比增幅較大所致。綜合影響下，2024H1，公司銷售淨利率7.3%，同比下滑1.8pct。存貨方面，截至2024H1末，公司存貨為41.82億元，同比增長17.38%，存貨周轉天數105天，同比增加11天。經營活動現金流方面，2024H1，公司經營活動現金流淨額為12.94億元，同比增長80.6%，主因營業收入回款同比增長以及支付的採購款項同比下降等因素變化所致。

【投資建議】

2024年上半年，渠道方面，公司穩步推進線下門店擴張計劃，上半年直營、加盟渠道均呈現淨開店態勢。產品方面，公司持續加大產品研發力度，豐富產品矩陣，優化調整產品結構，2024年2季度，銷售毛利率環比回升。考慮2季度以來黃金珠寶行業整體需求有所放緩，我們調整公司盈利預測，預計公司2024-2026年EPS為1.18、1.31、1.44元，8月29日收盤價對應公司2024-2026年PE為9.0、8.1、7.4倍，維持「買入-B」建議。

風險提示：黃金價格大幅波動；門店拓展不及預期；電商渠道增速不及預期；訴訟公告影響。

【山證農業】聖農發展2024年中報點評-2024Q2環比Q1扭虧為盈，靜待旺季發力

陳振志  chenzhenzhi@sxzq.com

【投資要點】

公司披露2024年半年報。公司2024年上半年實現營業收入88.37億元，同比-2.68%，歸屬淨利潤1.02億元，同比-76.07%，EPS為0.08元，加權平均ROE1.00%，同比下降3.23個百分點。其中，公司2024年Q2實現營業收入46.22億元，同比+1.74%，歸屬淨利潤1.64億元，同比-51.34%，環比Q1扭虧為盈。

家禽飼養加工板塊持續推動降本增效。公司2024年上半年家禽飼養加工板塊實現營業收入50.90億元，同比-0.75%，毛利率3.97%，同比下降3.86個百分點。其中，雞肉生食銷售量54.66萬噸，同比增長19.16%。2024年上半年，終端產品市場需求較為疲軟，雞肉產品市場價格行情低迷。公司積極持續推動各環節的精細化管理，實現種雞孵化、肉雞養殖、屠宰加工等生產端各環節的降本增效。

食品加工板塊毛利率同比提升。公司2024年上半年食品深加工板塊實現營業收入31億元，同比+2.14%，毛利率19.30%，同比上升2.22個百分點。其中，深加工產品銷售量13.54萬噸，同比增長12.49%。公司出口業務在鞏固日本出口份額優勢的情況下，開拓了韓國、俄羅斯等地區業務，整體出口業務同比增長29.46%。

投資建議

受消費需求影響，雞肉終端行情低迷，我們預計公司2024-2026年歸母淨利潤7.43/10.69/12.01億元，對應EPS為0.60/0.86/0.97元，目前股價對應2024年PE為20倍，維持「買入-B」評級。

風險提示：畜禽疫情風險，自然災害風險，原料漲價風險，運輸不暢風險。

【公司評論】朗姿股份(002612.SZ)：朗姿股份（002612.SZ）2024年中報點評-輕醫美業務佔比繼續提升，女裝業務電商渠道增長顯著

王馮  wangfeng@sxzq.com

【事件描述】

公司發佈2024年中期財報，期內實現營業收入26.89億元/+6.21%，歸母淨利潤1.52億元/+1.14%，扣非歸母淨利潤1.4億元/+11.49%，EPS0.34元。其中2024Q2實現營收12.89億元/+1.07%，歸母淨利潤0.7億元/-12.03%，扣非歸母淨利潤0.61億元/-2.12%。

【事件點評】

女裝業務朗姿主品牌營收佔比持續提升，電商渠道支付金額增長顯著。期內公司女裝業務實現營收10.12億元/+11.41%，毛利率64.29%/+1.94pct。朗姿/萊茵/莫佐/子苞米/分別營收7.54億元/1.72億元/0.72億元/0.13億元，同比分別+16.74%/-2.13%/+2.89%/-13.32%。報告期末女裝門店554家，較2023年底減少45家，其中自營/經銷/線上分別有390家/107家/57家，較2023年同期分別-48家/沒有變動/+3家。期內女裝板塊電商業務規模增長顯著，全渠道/天貓/唯品會/抖音/京東/騰訊視頻號支付金額分別同比+34%/+21.98%/+1.15%/+76.25%/+105.9%/+234.2%。

非手術類營收佔比超85%，醫美業務持續延伸。醫美業務實現營收11.94億元/+6.02%，毛利率54.23%/+0.18pct。公司目前擁有38家醫美機構，其中綜合性醫院9家、門診部診所29家。其中米蘭柏羽/高一生/晶膚醫美/韓辰醫美/武漢五洲/鄭州集美分別營收5.37億元/0.89億元/2.2億元/1.82億元/1.09億元/0.57億元，同比分別+3.85%/+14.14%/+11.52%/+9.82%/-4.19%/+4.67%。手術類/非手術類營收1.69億元/10.25億元，同比分別-16.84%/+11.06%。公司持續通過醫美產業基金前期篩選和孵化有成長潛力的醫美機構，體外培養+成熟后收購模式進一步提升醫美業務規模和增長穩定性。目前公司參與設立七支醫美併購基金，整體規模28.37億元。公司近日發佈公告，以現金3.3億元收購北京麗都全部股權，其2023年營收2.43萬元、淨利潤0.18億元；以現金2.52億元收購湖南雅美70%股權，其2023年營收1.77億元、淨利潤0.13億元。

嬰童業務收入略有下降，門店收縮12家。期內實現營收4.5億元/-4.13%，毛利率63.52%/+1.8pct。期內嬰童店鋪519家，自營/經銷/線上分別為369家/122家/28家。Agabang/Ettoi分別實現營收2.3億元/1.5億元，同比分別-2.01%/-6.48%。

Ø 期內公司毛利率59.78%/+0.79pct，淨利率6.21%/-0.27pct。整體費用率51.76%/-0.16pct，其中銷售費用率40.32%/+0.06pct，管理費用率7.94%/-0.04pct，研究費用率1.98%/+0.13pct，財務費用率1.52%/-0.3pct。經營活動現金流淨額3.15億元/-29.72%。

公司女裝、嬰童業務經營穩健，自營和線上渠道拓展增長顯著。未來在合規監管經營環境下，醫美行業集中度有望進一步提升，公司醫美業務逐漸通過外延拓展和內生驅動帶動盈利能力持續提升、由區域佈局全國，逐漸發揮醫美機構龍頭優勢擴大市場份額。我們預計公司2024-2026年EPS分別為0.69\0.8\0.97元，對應公司8月29日收盤價12.87元，2024-2026年PE分別為18.6\16\13.3倍，維持「增持-A」評級。

風險提示：服裝消費不及預期風險；醫美政策變化對終端消費影響風險；醫療事故和醫療人員流失風險。

【公司評論】中望軟件(688083.SH)：中望軟件（688083.SH）：3D及海外業務快速增長，教育市場短期承壓

方聞千  fangwenqian@szxq.com

8月16日，公司發佈2024年半年報，其中，2024年上半年公司實現收入3.08億元，同比增長11.79%；上半年實現歸母淨利潤0.06億元，同比增長563.93%，實現扣非淨利潤-0.84億元，同比減少46.91%。24Q2公司實現收入1.88億元，同比增長17.54%，環比增長56.73%；24Q2實現歸母淨利潤0.32億元，同比增長92.82%，環比增長223.33%，實現扣非淨利潤-0.06億元，同比增長6.83%，環比增長92.75%。

3D及海外業務快速增長，教育市場短期承壓。分產品看，1）2D CAD：2024上半年實現收入1.92億元，同比增長8.33%，主要是受教育客户經費預算壓力影響，上半年公司境內教育市場實現收入0.33億元，同比減少35.46%；2）3D CAD：上半年實現收入0.89億元，同比增長30.15%，得益於公司持續迭代3D產品，功能不斷豐富完善，產品應用領域從模具設計、家電等向軌道交通、船舶等拓展；3）CAE：上半年實現收入0.03億元，同比增長21.04%。此外，2024上半年公司海外業務實現收入0.88億元，同比增長29.91%，公司自22年以來開始加大力度構建全球各區域本土渠道經銷網絡，海外市場成為當前公司主要增長點。受北京博超並表及組織架構調整影響，上半年公司管理費用率同比提升6.12%至19.14%，研發費用率同比提升6.37%至64.86%，導致公司扣非淨利潤出現一定程度下滑。

持續優化組織架構，拓展KA客户。2024上半年，公司將原有的各產品研發部門與行業KA事業部進行合併，重組為AEC和MFG事業羣，並由管理層直接負責。依託該組織架構調整，公司加快拓展KA大客户，上半年公司與東華機械、邦德激光等KA客户持續合作，進一步提升公司產品在注塑設備、激光加工、交通基礎設施等行業中的市場份額；同時，公司基於與哈爾濱鍋爐、山水比德等行業龍頭企業的深度合作積累，打磨形成了面向鍋爐、景觀等行業的數字化解決方案，上半年來自KA客户的業務增長速度高於公司平均水平。此外，在泛行業中小企業客户拓展方面，公司大力推動渠道經銷網絡的建設完善，上半年公司來自經銷團隊的業績增長優於直銷團隊。在KA客户和中小客户市場的共同推動下，上半年公司商業市場實現收入1.87億元，同比增長19.53%。

CAx產品矩陣持續迭代優化，3D CAD產品性能快速提升。1）2D CAD：公司在鞏固2D CAD產品性價比高、兼容性好、性能優異等傳統優勢的同時，進一步拓展行業用户；2）3D CAD：2024年6月公司發佈ZW3D 2025，新增了AI驅動模塊以及專業電機仿真和電磁仿真模塊，並全面優化裝配模塊，產品效率大幅提升，總裝設計、零件設計、工程製圖與PMI、子系統設計的效率分別提升50%、40%、30%、30%；3）CAE：2024上半年公司繼續優化ZWMeshWorks產品性能，豐富了前處理功能，並強化其在結構、電磁等物理場下的支持效果，同時，在流體仿真領域，公司加快對CHAM技術的內化和吸收，上半年正式發佈了第一款中望流體仿真軟件，並已初步在商業市場進行推廣。

公司是工業設計軟件領導廠商，產品競爭力持續提升，有望充分受益於工業軟件國產化趨勢，同時，海外市場的高速增長也將拉動公司收入穩步提升。預計公司2024-2026年EPS分別為0.68\0.98\1.30，對應公司8月29日收盤價63.63元，2024-2026年PE分別為94.15\65.05\49.13，首次覆蓋，給予「增持-A」評級。

【風險提示】

技術研發風險。工業軟件行業屬於技術密集型行業。工業軟件的複雜度高、專業性強、產品升級迭代較快，若未來公司在CAD/CAM/CAE等領域研發的新技術不符合行業趨勢和市場需求，或技術的升級迭代進度不達預期甚至研發失敗，可能影響公司產品競爭力並錯失市場發展機會，對公司未來業務發展造成不利影響。

宏觀經濟持續下行風險。由於公司客户主要來自於國內外的工業製造業、建築業和教育行業，若未來國內外經濟增長持續承壓，可能造成公司下游客户在信息化以及研發設計類軟件需求上的持續疲軟，從而對公司業務發展造成不利影響。

市場競爭加劇風險。目前達索、歐特克、西門子等國外競爭對手在工業軟件市場競爭中總體上仍處於優勢地位，尤其在全球中高端市場佔據着主導地位，若國外巨頭依靠市場影響力強、品牌知名度高等優勢調整其在國內的營銷策略，則公司在國內工業軟件市場份額的持續提升將面臨重大挑戰。此外，若國內本土競爭對手為提升市場份額採取低價競爭等措施，可能會對公司業績增長產生負面影響。

匯率波動的風險。隨着公司海外業務快速增長，人民幣匯率波動對公司業績表現的影響將持續擴大，未來若人民幣匯率上升，或對公司收益造成不利影響。

【山證軍工】航天電器（002025.SZ）2024年中報點評-需求波動營收短期下滑，利潤率顯著提升

駱志偉  luozhiwei@sxzq.com

航天電器公司發佈2024年中報。2024年上半年公司營業收入為29.21億元，同比減少19.31%；歸母淨利潤為3.85億元，同比減少10.00%；扣非歸母淨利潤3.59億元，同比減少13.09%；負債合計40.03億元，同比增長4.66%；貨幣資金24.78億元，同比增長4.72%；應收賬款46.53億元，同比增長8.82%；存貨14.58億元，同比增長85.44%。

受傳統配套領域市場需求波動影響，營收短期下滑。公司連接器及互連一體化產品業務實現營收18.78億元，同比減少23.19%；電機與控制組件業務實現營收7.54億元，同比減少11.85%；繼電器業務實現營收1.38億元，同比減少33.96%；光器件業務實現營收0.79億元，同比增長23.44%。

利潤率顯著提升。公司對產品全壽命周期、全過程、全流程開展成本管控、降本增效，成效顯著，2024年上半年毛利率同比提升11.89個百分點至47.52%，淨利率同比提升1.68個百分點至15.07%。

信息化智能化驅動行業穩步增長，持續拓展新領域新市場。國內電子元器件製造行業在信息化、智能化、集成化的發展浪潮下穩步增長，公司主要產品市場國防裝備、通信、商業航天、石油裝備、新能源汽車、消費電子、數據中心、軌道交通等行業需求總體穩定。公司持續深化集團化大營銷、大平臺、大客户管理，不斷加大防務、通信、商業航天、船舶與海洋工程、低空經濟、新能源等領域市場拓展力度，來自新市場、新領域和民用領域的產品訂單保持增長。

我們下調了公司的盈利預測，預計公司2024-2026年EPS分別為1.89\2.38\2.89，對應公司8月29日收盤價45.95元，2024-2026年PE分別為24.4\19.3\15.9，維持「增持-A」評級。

風險提示：下游需求增長不及預期；募投項目進展不及預期。

【山證軍工】航發控制（000738.SZ）2024年中報點評-盈利能力提升，把握航發配套機遇期

駱志偉  luozhiwei@sxzq.com

航發控制公司發佈2024年中報。2024年上半年公司營業收入為28.06億元，同比增長2.61%；歸母淨利潤為4.70億元，同比上升4.46%；負債合計35.95億元，同比增長4.26%；貨幣資金37.56億元，同比增長18.50%；應收賬款34.03億元，同比增長23.51%；存貨14.33億元，同比增長2.78%。

兩機控制系統業務穩步增長，盈利能力有所提升。公司「兩機」控制系統產品實現營業收入25.15億，同比增長3.23%；國際轉包業務實現營收1.83億，同比增長12.21%；控制系統技術衍生產品業務實現收入1.08億，同比下降20.17%。公司以提升「一利五率」為目標，全力提質增效，2024年上半年公司毛利率同比提升0.36個百分點達到31.09%，淨利率同比提升0.26個百分點達到16.82%，盈利能力有所提升。

兩機控制系統核心供應商，把握航發配套機遇期。公司作為國內主要航空發動機控制系統研製生產企業，全方位參與了國內所有在役、在研型號的研製生產任務。當前國防建設對裝備升級換代需求迫切，民用市場發展也面臨重要機遇期，民用大飛機和通用航空已成為戰略性新興產業，民機自主研製加快，未來軍民用航空發動機市場配套規模將持續增長，公司有望持續受益於下游的高景氣度。

我們預計公司2024-2026年EPS分別為0.61\0.68\0.77，對應公司8月29日收盤價18.60元，2024-2026年PE分別為30.6\27.3\24.2，維持「增持-A」評級。

風險提示：新型軍機列裝不及預期；民機市場拓展不及預期；新產品研發不及預期。

【山證新材料】麥加芯彩2024中報點評-營收利潤環比改善，集裝箱塗料景氣向上

劉貴軍  liuguijun@sxzq.com

公司發佈2024年半年度報告，2024H1實現營業收入7.58億元，較上年同期增長39.59%；實現歸母淨利潤為7397萬元，同比下滑34.69%，歸母扣非后淨利潤6081萬元，同比下滑39.28%。單季度來看，2024Q2營業收入實現4.56億元，同比增加45.90%，環比增加51.08%；2024Q2實現歸母淨利潤4570萬元，同比下降19.68%，環比增加61.65%；2024H1擬向股東每股派現0.56元（含税），分紅金額5946萬元，股息支付率超過80%。

集裝箱塗料需求高景氣，2024年上半年銷量翻倍。2024H1集裝箱塗料收入5.82億元，同比增加147%，與去年全年收入基本持平。2024H1集裝箱塗料銷量為3.84萬噸，同比增加202%。自2023年四季度起，集裝箱行業復甦回暖，在紅海事件的催化下，下游需求持續高景氣。價格方面，塗料售價恢復有一定滯后。2024H1集裝箱塗料售價爲1.52萬/噸，同比下滑17%，毛利率為14.31%，同比下滑8.5個百分點，2024Q2單季度集裝箱塗料價格環比提升4%，邊際上表現出回暖趨勢。隨着公司IPO項目落地，公司的市場份額有望進一步提升。

風電塗料上半年需求承壓，下半年需求有望改善。據國家能源局數據，2024H1新增風電裝機容量為25.84 GW，相比去年同期基本持平。2023H1我國風電新增裝機僅佔全年三成，通常情況下風電裝機集中在下半年，下游需求在下半年有望環比改善。2024H1公司風電塗料收入1.63億元，同比下滑42.7%；銷量為0.51萬噸，同比下滑18%；風電塗料售價爲3.2萬元/噸，同比下降30%；在行業競爭加劇的背景下，公司風電塗料業務毛利率維持在接近40%的水平，保持了較好的盈利能力。在海外拓展方面，公司已經通過風電葉片廠Nordex的認證，未來有望實現批量供貨。

船舶塗料進入認證階段，光伏塗料業務進一步擴展。基於集裝箱船領域積累的客户優勢及長期的技術積澱，公司向市場空間更大、進口依賴度高的船舶塗料市場拓展，船舶塗料是公司未來發展的重要方向。目前公司塗料已進入中國、挪威、美國三家船級社的產品測試驗證階段；開發的防污漆，在實海靜態測試中取得階段性進展，現已將防污漆實際掛船，測試其在動態實體海域運行的防污效果。光伏塗料方面，公司收購科思創的光伏玻璃塗料業務，目前相關專利技術在交接過程中，有望快速落地。

盈利預測、估值分析和投資建議：我們預測2024年至2026年，公司分別實現營收15.73/16.77/19.27億元，同比增長37.9%/6.6%/14.9%；實現歸母淨利潤1.79/2.3/2.83億元，同比增長7.3%/28.3%/23.1%，對應EPS分別為1.66/2.13/2.62元，PE為18.0/14.0/11.4倍，首次覆蓋給予「買入-B」評級。

【風險提示】

下游行業波動風險：公司所處行業受下游行業（風電、集裝箱等）景氣度影響較大，宏經濟波動、風電行業發展不及預期等將面臨塗料需求下降風險。

客户集中度高風險：公司下游客户所在的風電葉片製造行業、集裝箱製造行業市場集中度較高，主要客户減少採購將影響盈利能力。

原材料價格波動風險：公司的直接材料成本約佔主營業務成本的90%，且樹脂、助劑等原材料多屬於成熟大宗化學品，其價格走勢與原油價格走勢具有一定相關性。

【山證機械】華翔股份（603112.SH）：2024H1淨利率創新高，Q2業績環比增長亮眼

劉斌  liubin3@sxzq.com

公司披露2024上半年報告：報告期內，公司實現營業收入19.30億元，同比增長25.74%；實現歸母淨利潤2.31億元，同比增長30.92%；扣非后歸母淨利潤2.08億元，同比增長33.50%。

2024Q2業績同比/環比均實現顯著增長，扣非后淨利潤環比增長31%。2024Q2，公司實現營收9.88億元，同比yoy+27.72%、環比yoy+4.90%；歸母淨利潤1.25億元，同比yoy+25.47%、環比yoy+18.61%；扣非后淨利潤1.18億元，同比yoy+32.79%、環比yoy+31.46%。

報告期內，公司毛利率同比下降1.95pct至21.42%，主要受到電費補貼政策及其在財報口徑變化的影響，受益於降本增效，期間費用率顯著下降，淨利率同比上升0.71pct至11.47%。分業務板塊來看，2024H1，精密件產品毛利率24.54%；工程機械零部件業務毛利率14.83%，同比下降1.10pct；生鐵和再生資源類業務毛利率-6.83%，同比下降4.36pct。2024H1，公司期間費用率為10.00%，同比下降1.54pct。其中銷售費用率為0.80%，同比下降0.21pct；管理費用率3.55%，同比下降1.71pct，主要系股份支付攤銷金額同比減少及產線停產期間折舊攤銷等由管理費用本期計入銷售成本所致；財務費用率為1.53%，同比下降0.28pct，主要系本期匯兌收益同比減少所致；研發費用率4.13%，同比增長0.66pct，主要系新增子公司研發項目增加所致。

分業務板塊來看，公司收入結構明顯改善，高毛利產品的銷售佔比增加。隨着消費品以舊換新舉措加快落地，公司主要下游行業壓縮機、汽車零部件以及工程機械等均呈現出良好的增長勢頭。報告期內，公司毛利率較高的精密件業務實現營業收入14.19億元，佔總營收的比重提升至73.52%；工程機械零部件業務實現營業收入3.68億元，同比增長22.57%，佔總營收比重提升至19.07%；毛利率為負數的生鐵和再生資源業務實現營業收入0.72億元，同比增長2.54%。2024H1，公司深化業務佈局，不斷創新發展。公司加大了對壓縮機零部件精加工工序的投資力度；積極調整汽車零部件業務市場開發策略，廣泛拓展新客户、探索新產品；不斷突破工程機械零部件新產品的製造工藝，確保了客户訂單的準時交付。

報告期內，公司加快可轉債募投項目的實施進度和推進新產業園的擴建工程，保障未來發展。洪洞白色家電產業園新一輪的園區擴建工程有序推進。隨着廠房和基礎設施建設工程臨近完工，公司也已為設備搬遷工作做了全面、細化部署，並爭取在最短的時間內實現新園區的全面投產和高效運營。

公司是鑄造行業綜合領先企業，「壓縮機零部件」單項冠軍。從α角度看，公司是國內少數具備跨行業、多品種、規模化生產能力的綜合型鑄造企業之一，具有規模化生產能力與多元化產業佈局，有望受益於行業集中度提升；公司產品結構持續優化，對盈利能力做出了正向積極的貢獻；公司近些年對機加工工序的資產投資，顯著提升了產品的附加值，2024H1，公司繼續加大了對壓縮機零部件精加工工序的投資力度，有望進一步帶動毛利率提升。從β角度看，公司所涉足的下游行業，包括壓縮機、汽車零部件以及工程機械等領域，近期均呈現出良好的景氣度，隨着消費品以舊換新等利好政策刺激內需，公司訂單量有望保持增長。基於以上，我們看好公司未來成長性。預計公司2024-2026年歸母公司淨利潤4.80/5.79/6.90億元，同比增長23.4%/20.6%/19.2%，EPS為1.10/1.33/1.58元，對應8月29日收盤價11.00元，PE為10.0/8.3/7.0倍，首次覆蓋給予「增持-A」評級。

風險提示：宏觀經濟環境波動風險；原材料價格波動的風險；市場競爭加劇的風險；匯率波動風險等。

分析師：李召麒

執業登記編碼：S0760521050001

報告發布日期：2024年9月2日

本人已在中國證券業協會登記為證券分析師，本人承諾，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本人對證券研究報告的內容和觀點負責，保證信息來源合法合規，研究方法專業審慎，分析結論具有合理依據。本報告清晰準確地反映本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點直接或間接受到任何形式的補償。本人承諾不利用自己的身份、地位或執業過程中所掌握的信息為自己或他人謀取私利。

本訂閲號不是山西證券研究所證券研究報告的發佈平臺，所載內容均來自於山西證券研究所已正式發佈的證券研究報告，訂閲者若使用本訂閲號所載資料，有可能會因缺乏對完整報告的瞭解而對其中關鍵假設、評級、目標價等內容產生理解上的歧義。提請訂閲者參閱山西證券研究所已發佈的完整證券研究報告，仔細閲讀其所附各項聲明、信息披露事項及風險提示，關注相關的分析、預測能夠成立的關鍵假設條件，關注投資評級和證券目標價格的預測時間周期，並準確理解投資評級的含義。

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