美聯儲降息或引發1萬億美元涌向中國

• 美聯儲降息后，企業或將把外匯兌換為人民幣。
• Stephen Jen表示，這一舉措可能會導致人民幣升值10%。

Stephen Jen表示，隨着美國降息，中國企業可能會被吸引出售總額達1萬億美元的美元計價資產，這一舉措可能會使人民幣升值多達10%。

詹恩是對衝基金公司Eurizon SLJ Capital的首席執行官。他指出，目前在全球市場中，匯率風險是最大的、但尚未被正確定價的風險，而人民幣可能在其中扮演重要角色。

詹恩談到資金迴流對市場的影響時説：「想象一下雪崩的效果。」 他還補充道，人民幣「將會升值，並且很可能會被允許升值——5%至10%的升幅對中國來説是温和且可以接受的。」

Stephen Jen表示，這一理論是這樣的：自疫情以來，中國企業可能已經在海外投資中積累了超過2萬億美元的資產，這些資產的回報率比人民幣計價的資產更高。

當美聯儲降低借貸成本時，美元資產的吸引力將會減弱，從而可能促使「保守估計」有1萬億美元的資金迴流中國。隨着中美之間的利率差距縮小，這種資金迴流的可能性將進一步增加。

Stephen Jen因其「美元微笑」理論而聞名。他預測，如果美國通脹持續降温，美聯儲將比市場預期更積極地降息。這種預期，加上美元被高估、美國雙重赤字以及經濟軟着陸的前景，都加強了他對美元將走弱的信心。

詹恩的觀點認為，隨着這些因素的共同作用，美元的貶值幾乎不可避免，而這也可能進一步推動人民幣等其他貨幣的升值。

最終結果可能是人民幣相對美元進一步走強。本周一，人民幣在中國境內市場的交易價格約為7.12元兑1美元，此前在7月曾一度跌至接近7.28元。

Stephen Jen在上周接受採訪時表示，如果中國人民銀行不干預以吸收市場上的美元流動性，人民幣的升值幅度可能會更大。這位倫敦的分析師認為，在美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾（Jerome Powell）上周五在傑克遜霍爾研討會上表示美國需要降息之后，人民幣升值的理由變得更為充分。

不過，Stephen Jen指出，這種升值可能不會立即發生在美聯儲首次降息之后。更可能的情況是，當美元在所謂的「軟着陸」情景下加速貶值時，人民幣的升值纔會顯現。在這種情況下，美國的通脹逐漸緩解，但不會引發經濟衰退。

Stephen Jen的觀點與中國銀行國際有限公司的著名經濟學家管濤相呼應。管濤指出，如果類似於日元套利交易崩潰的情景出現，人民幣可能面臨急劇升值的風險。

日元套利交易的解體影響巨大，波及從股票到信貸以及新興市場貨幣的各個方面。同樣，人民幣融資套利交易的崩盤——即交易者以低利率借入人民幣，然后賣出以換取高收益的替代貨幣——可能會引發新的恐慌，尤其是在亞洲市場。

儘管如此，Stephen Jen表示，中國人民銀行（PBOC）可以平抑人民幣的劇烈波動。北京一直對人民幣的急劇升值保持謹慎，因為這可能會削弱出口競爭力，並影響本已疲軟的經濟復甦。

據知情人士透露，中國外匯監管機構已經在密切關注人民幣升值對出口商的影響。而一些策略師則認為，基於人民幣疲軟的套利交易依然合理，考慮到中國經濟基本面表現不一的情況。

中國人民銀行也有多種措施來引導市場預期。最近，該行通過使用工具來促進匯率穩定，比如設定人民幣在岸市場的每日參考匯率，以及調整銀行所需持有的外匯存款準備金比例。

此外，儘管中美兩國的收益率差距近期有所收窄，但依然較大，因此企業可能不會立即拋售其外匯儲備。

其他機構估計中國企業的現金儲備略低於Stephen Jen的預測。

麥格理集團（Macquarie Group Ltd.）估計，自2022年以來，中國出口商和跨國公司已積累了超過5000億美元的美元儲備。而澳新銀行集團（Australia & New Zealand Banking Group Ltd.）則將這一數字估計為4300億美元。

Stephen Jen表示，人民幣升值的「壓力將存在」。他解釋道：「如果我們假設其中一半的資金是‘流動性強’的，容易受到市場條件和政策變化的影響，那麼我們討論的就是多達1萬億美元的快速資金，這些資金可能在這種潛在的‘搶購’中被捲入。」

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