南向資金新寵？阿里巴巴完成香港主要上市，估值修復進行時

本報（chinatimes.net.cn）記者盧曉 北京報道

歷時兩年，阿里巴巴終於實現香港聯交所和紐交所雙重主要上市。

8月28日，阿里巴巴集團宣佈正式完成雙重主要上市，其港股標記中代表第二上市的「S」也從其港幣及人民幣櫃檯的股票簡稱中刪除。截至當日收盤，阿里巴巴報收79.1港元，跌1.06%，總市值1.53萬億港元。

從第二上市到雙重主要上市，阿里巴巴持續將自己的資本市場重心回遷。但兩年時間中，不僅阿里巴巴自身，整個投資大環境也都已不同於昨日，阿里巴巴還能實現自己當初的目標麼？

回港主要上市

阿里巴巴此前在香港資本市場採取的交易機制是二次上市。

據《華夏時報》記者瞭解，2007年阿里巴巴的B2B業務就曾在香港聯交所上市。2014年，阿里考慮整體上市時，首選地曾是香港。但因相關規定限制，最終轉道赴美上市。2018年香港聯交所啟動上市制度改革后，2019年11月阿里巴巴在香港二次上市，紐交所依然是其主要上市地。2022年7月，阿里巴巴提出在香港轉為主要上市的申請。

有業內人士告訴記者，二次上市對監管要求相對簡單，上市成本也較低，兩地股價緊密聯繫，而雙重主要上市監管要求嚴格，兩地股價表現也相對獨立。此外一個重要的區別是，二次上市的股票沒有資格被納入港股通，主要上市的股票符合相關規則可以進入。

資深投行人士王驥躍認為，阿里巴巴將香港轉化為主上市地，主要還是基於兩地市場的考慮，美國資本市場現在的焦點在於以英偉達為代表的少數美國科技股，阿里巴巴的受關注度太低，而在香港它則是龍頭公司。

以市值來看，目前港股第一是總市值超過3萬億港元的騰訊，阿里巴巴以0.09萬億港元的差距位列中國移動之后，名列港股第三。

王驥躍同時對《華夏時報》記者表示，美國即將進入降息周期，資本可能流出美國，美資本市場可能有波動，而香港則可能是資本流入地。

此外，作為港股第二大市值公司，吸引更懂它的內地投資者是阿里巴巴將香港轉變為主要上市地的一個重要原因。

據記者瞭解，2019年阿里巴巴在香港第二上市以來，大部分公眾流通股已轉倉到香港，在市值和交易量方面，阿里一直位列港股前列。8月28日，截至記者發稿，阿里巴巴在港股成交額為27.61億港元，在騰訊、美團之后位列第三。

根據機構研報，市場廣泛期待阿里巴巴在完成香港雙重主要上市后，將符合納入港股通條件，最快有望於9月納入港股通。其中，摩根士丹利在研報中展望，納入港股通后，從長期來看，南向資金持股佔比可能會穩定超過10%，預計將為公司價值提供可觀的增量支撐。

透鏡研究創始人況玉清還對《華夏時報》記者表示，阿里巴巴在美股和港股雙重組要上市，主要是分散風險，為估值修復提供可能。他認為，現在的環境只是短期因素，以后市場回暖，機會也就來了，「估值修復也不會是短期過程，會有一個長期過程。」

股價何時回升

在希望吸引更多南向資金背后，阿里巴巴的股價相較兩年前已縮水近三成。

以阿里提出在香港轉變為主要上市的2022年7月為座標，它當時的股價在107港元左右，總市值超2萬億港元。但以8月28日收盤價粗略計算，它相較兩年前的7月已經縮水了26%。

事實上，兩年前也並非阿里巴巴在香港資本市場上的最耀眼時刻。2019年11月，阿里巴巴以176港元的發行價回到港股，當年12月，它就衝上200港元大關。2020年10月末，阿里巴巴股價衝上309.4港元的歷史最高峰，但隨后下行通道開啟。

面對股價下行，阿里巴巴也開啟了長期的股份回購。在截至今年6月末的2025財年Q1，阿里巴巴回購了58億美元股份，阿里巴巴CFO徐宏將之稱為「力度超越過去數季」。而在整個2024 財年，阿里巴巴共回購了125億美元股份。

不止是資本市場，阿里巴巴自身也發生巨大變革。僅在去年一年里，阿里巴巴就經歷了史上最大力度的「1+6+N」分拆，以及最高管理層的交替，此前積極進行的業務分拆上市隨后也紛紛擱置。

在諸多變化背后，最能直接刺激資本市場的，還是一個公司看起來「永不到頂」的成長空間。這也是阿里巴巴現任CEO吳泳銘一再強調，目前集團最高優先級是讓電商和雲計算兩大核心業務重燃增長動力的重要原因。

這其中，電商是阿里巴巴的核心業務，其中中國零售商業更是它的壓艙石業務。但在有着618年中大促的2025財年Q1，淘天集團的營收和經調整EBITA卻都同比下降1%，需要提及的是，佔據淘天收入超95%的中國零售商業當期收入同比下降2%。

不過另一個核心業務阿里雲當期增長迅速。Q1財季，阿里雲265.5億元的收入同比增長6%，23.37億元的經調整EBITA同比增長155%。作為對比，前一個季度它這兩項指標的增速分別為3%和45%。

相較於電商存量市場的紅海廝殺，競爭激烈但規模更大的B端市場或許是讓阿里巴巴估值回升的一個藥方。