1年漲幅3天抹平的拼多多，有的機構準備在買了……

8月26日，拼多多的股價創下2018年上市后的最大單日跌幅，一晚上的市值快跌出一個小米來。

8月23日、26日和27日三個交易日的連續下跌，將過去12個月的漲幅悉數抹平。

當日發佈的財報數據顯示，拼多多在2024年第二季度實現營收970.60億元，同比增長85.65%，但實現經調整淨利潤344.32億元，同比增長126%。

收入低於市場預期，這也是Temu從2022年9月上線以后，拼多多營收增速的首次放緩。

被大家吐槽的管理層發言，讓重倉拼多多的希瓦投資梁宏直呼，唱空自家公司、勸退投資人也是沒誰了。

去年11月底，拼多多市值超過電商老大哥阿里巴巴，成為美股市值最大的中概股。

根據Choice數據顯示，從2022年9月1日以來，到目前為止拼多多的股價漲幅還在34%以上。徐新就曾説自己去年在拼多多上賺了10億美金（注：3個月時間，徐新賺了1.56億美元，約合人民幣11億元）。

因為Temu業務高速增長而被吸引來新建倉或者加倉的機構們，可能會有所失望。

但是以Baillie Gifford為代表、長期鍾情於拼多多的景林、高毅、保銀以及今日資本等資管機構們，可能又是另一番想法。

也有機構投資者表示，這麼個跌法，下手買點了。

持有拼多多超五年的Baillie Gifford：太關注風險可能錯過關鍵行業的大量增長機會

屢屢因捕獲超級成長股而被市場矚目的英國百年資管機構Baillie Gifford（柏基投資），從2020年一季度以來，到目前為止，一直位居拼多多的第一大流通股東的位置。

Baillie Gifford的平均持股時間超過8年，而作為美股持倉前十大的拼多多，在其持倉中已經超過5年。

公司在官網上很透明地表達了為何投資拼多多，提到了其對於消費者具有很強的」性價比「的交易地位。也提到拼多多現在是中國最大的農產品在線交易市場，在致力於提高整個農業供應鏈的生產力和效率。

Baillie Gifford在今年3月底發佈的2023年報中寫道：

「電子商務巨頭拼多多在中國建立了折扣零售業務，並將其轉化為盈利業務，成績有目共睹。現在，拼多多正在海外嘗試同樣的業務，其平臺Temu的推廣速度令人印象深刻，國際盈利模式與我們之前在中國看到的模式如出一轍。」

就像Baillie Gifford所強調，長期管理是其投資方法的核心。時間跨度和積極的持股方式意味着，隨着時間的推移，與持股公司的對話將從交易型轉變為關係型，從而建立持久的信任。

對於這種信任關係，公司在年報中特意列舉了三個案例，其中就有拼多多。公司説，「之所以選擇這些案例，是因為它們都是與各行各業的公司正在進行的合作，說明了公司面臨的一些不同類型的挑戰。」

關於拼多多的例子，是這樣寫的：

「2024年1月，與拼多多的資本市場主管談到了其與環境、社會和公司治理相關的問題。拼多多強調了其與美國、英國和歐盟消費者保護機構合作的開放承諾。

儘管存在與來自中國有關的挑戰，但拼多多對監管機構和媒體的詢問採取了積極主動的態度，並建立了一套系統，利用其對中國供應鏈的瞭解，清除可疑產品。

儘管仍處於早期階段，但該公司樂於接受有關環境、社會和公司治理主題的反饋意見，同時也承認他們需要隨着全球業務的增長而發展……他們認識到了嚴格審查的背景和潛在的監管挑戰，強調了他們所處的複雜環境。」

今年二季度，Baillie Gifford又增持了34.81萬股的拼多多，使其位居美股持倉的第六大。要知道Baillie Gifford二季度只加倉了三隻股票，另外兩隻是奈飛和Coupang。

Baillie Gifford截至二季度末的前十大重倉股

從Baillie Gifford長期全球增長股票私募基金2024年一季度的回顧中可以看到，過去一年、五年，拼多多給基金的業績貢獻都排在第三位。

去年三季度產品報告中也提到，對基金業績貢獻最大的是拼多多、Atlassian和英偉達。當時談及拼多多時報告説道：

「儘管銷售和營銷支出大幅增加 50%以上，但拼多多的營業利潤和淨利潤增長也高達約50%。此增長可歸功於該平臺贏得各品牌信任的能力，很多品牌將其作為他們直達消費者的主要渠道。」

過去10年，除了拼多多，Baillie Gifford在中國的投資，還有網易、騰訊、阿里巴巴、京東、美團，好未來，字節跳動等。

他們一直在尋找最具競爭力、創新性和成長效率的極少數優質企業。在談及他們眼中的下一波顛覆性變革時，Baillie Gifford曾提到，一個值得長期投資的企業，除了建立起自己的護城河之外，還要能帶着護城河到處奔跑。

也就是説，企業不僅要有護城河，還要保持敏捷，讓自己在顛覆性變革的過程中，不被別人超越。

今日資本保銀高瓴高毅景林都把美股持倉第一大的位置給了拼多多，不少依然在增持

除了Baillie Gifford，二季度拼多多的前十大流通股東中，SC US（TTGP）持股不變，黑石、先鋒領航、富達，紅杉中國一級持股主體HSG holding LTD以及印度裔億萬富翁拉吉夫·詹恩創辦的GQG等都在增持。

其中，拼多多還位列紅杉中國第一大持倉的位置。

除此之外，拼多多二季度時還是徐新的今日資本、保銀、IDG中國、高瓴、高毅以及景林等多個知名機構的美股第一大重倉股。

二季度IDG中國減持51.98萬股后，依然接近滿倉拼多多。徐新持倉接近九成，高瓴則減持了289.91萬股。其他家分別進行了不同程度的增持。其中景林增持了157萬股；紅杉中國甚至增持了將近1489.6萬股，增持比例高達1064.42%，而且是已公佈的數據中，二季度唯一增持的個股。

段永平再談拼多多：好公司跟回購並非時刻線性相關

拼多多的「天使投資人」段永平，曾經操刀步步高、小霸王、OPPO、ViVO的營銷路數一騎絕塵，但是2020年他也曾在雪球上回應網友：

「沒有靠營銷起來並能持久的公司，能夠讓公司長久的唯一辦法就是能夠不斷有好產品。」所以他直言看不懂拼多多的商業模式，但基於對黃崢本人的看好，一直在向大眾安利黃崢：

「黃崢是特別難得一見的一直關注事物本質的人，有悟性，又聰明，未來有任何成就我都不意外。（2019-09-09）

「我對黃崢有很高的信任度！……拼多多才成立不到三年，有些毛病很正常。我覺得10年后他們會非常厲害……（2018-07-22）」

去年3月份，段永平透露自己也在Temu上買東西，便宜也能用，但依然搞不懂黃崢的商業模式：

「我不會因為Temu改變我對PDD的任何看法。我對amazon的看法一直是：零售很難賺錢，cloud會受到其他大公司的影響，微軟Google蘋果這些公司的雲服務未來會佔到一定市場份額的。

簡單講，我對電商沒有太多的理解，目前為止還沒有任何想認真投資的想法。（2023-3-16）」

2018年段永平還表示，10年內不會考慮賣掉拼多多股票，有機會會繼續買。當時拼多多還在因「拼得多，省得多」的病毒式營銷倍受爭議，段永平堅持挺黃崢，「我相信他們本分的文化會讓他們找到非急功近利的辦法。」

對於周一拼多多宣佈未來一段時間不回購不分紅的做法，網友們昨天也跑去問了段永平。

段永平的回答蠻有意思：好公司跟回購並不是時時刻刻線性相關。

6年了，還是沒看懂拼多多商業模式的段永平，這回準備賣點put，立了個flag要搞懂拼多多。但對於其10年后的發展似乎有所松口……

寫在最后

其實橫向跟阿里巴巴和京東二季度營收同比增速4%、1.2%相比的話，拼多多本季度的營收增長表現並不差（當然后兩者的營收體量也大）。只是縱向跟前三個季度營收同比分別為94%、123%和131%的增速相比，確實慢了。

但高速擴張終究不是一個常態。如果此時拼多多的管理層還在業績會上高喊「業績增長強健」、「對未來的高增長很有信心」，投資人們會信嗎？從管理投資人預期的角度，我們可能反而給拼多多管理層的表現加一分。而且下跌前，拼多多的市盈率10倍左右，跌完后只有8倍左右，賬上還有2800億的現金。似乎跌得也不合邏輯了。

風險提示: 投資涉及風險，證券價格可升亦可跌，更可變得毫無價值。投資未必一定能夠賺取利潤，反而可能會招致損失。過往業績並不代表將來的表現。在作出任何投資決定之前，投資者須評估本身的財政狀況、投資目標、經驗、承受風險的能力及瞭解有關產品之性質及風險。個別投資產品的性質及風險詳情，請細閲相關銷售文件，以瞭解更多資料。倘有任何疑問，應徵詢獨立的專業意見。