民生研究｜晨聽民聲 2024.8.28

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宏觀｜2024年7月工業企業利潤點評：利潤答卷中的「新質」含量

策略｜行業信息跟蹤（2024.8.19-2024.8.25）：光伏國內新增裝機維持穩健，寵物食品出口延續較優增長

金屬｜東方鉭業（000962.SZ）2024年半年報點評：投資收益拖累業績，主業鉭鈮訂單飽滿+產能釋放是未來亮點

金屬｜金誠信（603979.SH）2024年半年報點評：資源板塊放量，礦服板塊向好發展

金屬｜中鎢高新（000657.SZ）2024年半年報點評：刀片盈利承壓，資源短板即將補齊

金屬｜紫金礦業（601899.SH）2024年半年報深度點評：降本增效見成效，三大銅礦產業集羣齊綻放

能源開採｜中國石油（601857.SH）2024年半年報點評：上游提效化工扭虧，業績穩增彰顯龍頭價值

能源開採｜電投能源（002128.SZ）2024年半年報點評：業績同比增長，電解鋁售價抬升增厚盈利

汽車｜銀輪股份（002126.SZ）系列點評二：業績符合預期 全球化進程提速

汽車｜中國汽研（601965.SH）系列點評一：業績符合預期 屬地化佈局持續推進

建材｜山東藥玻（600529.SH）2024年半年報點評：盈利能力提升，首次中期高比例分紅

通信｜愛施德（002416.SZ）2024年半年報點評：營收短暫承壓，盈利能力大幅提升

通信｜紫光股份（000938.SZ）2024年半年報點評：H1業績穩健增長，AI時代深耕全棧智算

電子｜華峰測控（688200.SH）2024年中報點評：行業復甦，業績企穩回升

電新｜威騰電氣（688226.SH）2024年半年報點評：業績同比高增，海外市場加速擴張

電新｜湖南裕能（301358.SZ）2024年半年報點評：堅定佈局一體化，龍頭加快出海

電新｜偉創電氣（688698.SH）2024年半年報點評：24H1業績表現良好，各項業務穩步增長

機械｜恆立液壓（601100.SH）2024年中報點評：挖機內銷企穩泵閥放量，2024Q2業績超預期

機械｜安徽合力（600761.SH）2024年中報點評：出口+鋰電化持續發力，毛利率繼續提升

軍工｜中航西飛（000768.SZ）2024年中報點評：歸母淨利潤同比增長16%；民機業務或加速發展

軍工｜光威復材（300699.SZ）2024年半年報點評：2Q24業績環比改善；風電碳梁恢復性增長

醫藥｜川寧生物（301301.SZ）2024年半年報點評：中間體龍頭格局再優化，公司業績延續高增長之勢

醫藥｜博瑞醫藥（維權）（688166.SH）事件點評：0504降糖數據優異，關注減重數據及III期臨牀進展

輕工｜喜臨門（603008.SH）2024年中報點評：工程、代工、跨境電商表現亮眼

輕工｜裕同科技（002831.SZ）2024年半年報點評：消費逐季恢復疊加海外佈局，公司收入再增長

海外｜海外行業點評：東方甄選（1797.HK）發佈FY2024年度業績：經營趨於穩定，強產品、拓渠道，看好品牌發展

▍2024年7月工業企業利潤點評：利潤答卷中的「新質」含量

事件：8月27日，國家統計局公佈今年7月工業企業利潤情況。1—7月份，全國規模以上工業企業實現利潤總額40991.7億元，同比增長3.6%。1—7月份，規模以上工業企業實現營業收入75.93萬億元，同比增長2.9%；發生營業成本64.79萬億元，增長3.0%；營業收入利潤率為5.4%，同比提高0.04個百分點。

7月工業企業利潤答卷中「新質」的含量依舊頗高。

工業企業利潤同比增速從6月的3.6%小幅提升至7月的4.1%，增速提升的背后主要是由與「新質生產力」更相關的中游行業主導。7月上、中、下游工業企業利潤同比增速分別為0.2%、7.8%、3.5%，若考慮兩年複合增速的話分別為-9.7%、11.2%、-8.1%，中游行業的「脫穎而出」離不開科技創新政策的支持。

中游行業又是由哪些板塊予以支撐？

中游行業里，7月增速跑在最前的兩大板塊分別為運輸設備製造業及電子設備製造業，同時這兩大板塊的7月出口增速也偏強。這説明設備製造業利潤增速的提升不僅與科技、設備更新改造等相關政策的推出有緊密聯繫，且「出口熱」的經濟形勢也為這些行業利潤打開了上行空間。相同的邏輯也可以映射到通用設備製造業身上——受設備更新改造及出口表現較好的影響，7月通用設備製造業利潤增速也取得了8.1%的好成績。

下游行業利潤表現明顯分化。

7月下游行業利潤表現分化明顯——錄得正增速的行業包括酒、飲料和精製茶製造業（7月利潤增速為27.3%，下同），紡織業（13.9%），家俱製造業（57.1%）等；而錄得負增速的行業包括醫藥製造業（-13.6%），汽車製造業（-14.2%），娛樂用品製造業等（-3.6%）。我們認為部分下游行業利潤表現主要受消費影響，譬如利潤增速已連續三個月為負的汽車製造業，背后主因是近期車市進入傳統「淡季」、產銷節奏略有放緩所致。

三因素框架來看，生產和利潤率是支撐。

量、價、利潤率拆解來看，7月表現爲「量上價下、利潤率正增」的形勢，尤其是生產的優異表現成功拉動了工業企業利潤上行。工業生產偏強與中游公用事業板塊的較高利潤增速「不謀而合」。不過，工業生產已成為企業利潤拉動項長達27個月之久，結合二季度工業產能利用率仍低於過去四年均值的情況來看，后續工業廠商生產動能是否會弱化、工業生產進度是否會放緩的問題值得關注。

「佳訊」是7月私營企業利潤表現相對強勢。

7月國有企業、股份制企業、私營企業、外資的利潤同比增速分別為5.9%、4.4%、9.9%、4.2%（兩年複合增速分別為-5.3%、-0.8%、9.6%、-3.2%），私營企業利潤增速表現相對強勢。不過這與7月PMI數據傳達出來的信號似乎有些「矛盾」：7月中、小型企業PMI分別為49.4%（環比-0.4pct）、46.7%（環比-0.7pct），不僅均處於榮枯線之下、且均呈現邊際下行趨勢。究其原因，我們認為帶動私營企業利潤增速上升的主要驅動因素並非完全是民營企業信心的迴歸，或許更在於私營企業的「降本」效果更佳——對比起其他企業類型，雖然私營企業每百元營收中的費用和成本絕對值規模更高，但其下降幅度更大，更利好利潤表現。

補庫趨勢進一步顯現，不過重新進貨或許更偏被動。

根據工業企業營收和產成品存貨的走勢來看，目前庫存周期處於主動補庫初期的位置。不過值得注意的是，7月工業營收同比增速上升幅度明顯小於產成品存貨同比增速上升幅度。這説明目前需求端的復甦尚未完全企穩，在需求相對偏弱的情況下，進入補庫或許更多依靠的是已有庫存的消耗，或者説這一輪補庫更偏被動。

風險提示：

未來政策不及預期；國內經濟形勢變化超預期；出口變動超預期。

▍行業信息跟蹤（2024.8.19-2024.8.25）：光伏國內新增裝機維持穩健，寵物食品出口延續較優增長

高頻數據看8月供需表現：

1）生產端：資金改善不足，疊加8月強降雨天氣影響，地產、基建投資維持低位，拖累建材需求。2）消費端：8月利好政策密集出臺，服務消費平穩運行，大宗消費企穩。3）出口端：8月海外需求平穩向好。

上周數據相對較優：

遊戲：8月進口遊戲版號發放，《黑神話：悟空》國產「3A」遊戲熱度高。8月共發放15款進口網絡遊戲版號，今年以來累計發放75款進口網絡遊戲版號。8月20日，西遊記題材的國產「3A」遊戲《黑神話：悟空》發佈，截至8月23日，全平臺銷量已超1000萬套，熱度較高。

快遞：7月主要快遞企業業務量同比維持較優增長，價格競爭持續。7月順豐、圓通、韻達、申通業務量增速同比+16.7%、+26.5%、+27.8%、+35.4%，環比-7.0%、-2.9%、-0.6%、-0.8%，單票收入同比-5.8%、-3.7%、-10.0%、-7.0%，市佔率分別為7.2%、15.0%、14.1%、13.7%。

寵物食品：7月出口金額同比穩健，環比小幅回落。海關總署數據，7月我國狗食或貓食飼料出口量2.96萬噸，同比+23.4%，環比-11.3%；7月實現出口額1.35億美元，同比+20.8%，環比-7.1%。

上周數據相對平穩或走弱：

汽車：8月狹義乘用車銷量預測環比回升，同比小幅負增。乘聯會預測8月狹義乘用車零售約184.0萬輛，同比-4.4%，環比+7.0%。其中，新能源車零售約98.0萬輛，同比+36.6%，環比+11.6%，滲透率預計提升至53.2%。

光伏：7月組件、逆變器出口平淡，國內裝機維持穩健增長。出口方面，7月逆變器、組件出口金額分別為55.99億元、184.05億元，同比分別+2.5%、-18.7%，環比分別-14.1%、-10.7%。國內需求方面，7月國內新增光伏21.05GW，環比分別-9.8%，同比分別+12.3%；1-7月累計同比分別為+27.1%。

生豬：上周均價回落，7月能繁母豬存欄環比上升。截至8月24日，生豬均價20.16元/公斤，較8月17日-5.2%。農業農村部數據，7月全國能繁母豬存欄量4041萬頭，較6月+3萬頭，相當於3900萬頭正常保有量的103.6%。

培育鑽石：7月印度培育鑽石進出口同比降幅皆擴大。7月印度培育鑽石毛坯進口額約0.86億美元，同比-26.7%，低於6月的-21.1%；印度培育鑽石裸鑽出口0.95億美元，同比-10.2%，低於6月的-9.0%。

風險提示：

穩增長政策落地不及預期；數據基於公開數據整理，可能存在信息滯后或更新不及時、不全面的風險。

▍東方鉭業（000962.SZ）2024年半年報點評：投資收益拖累業績，主業鉭鈮訂單飽滿+產能釋放是未來亮點

事件：公司發佈2024年半年報。

2024H1，公司實現營業收入5.93億元，同比增長8.41%，歸母淨利潤1.12億元，同比減少5.04%，扣非歸母淨利潤1.02億元，同比增長8.74%。單季度來看，2024Q2，公司實現營業收入3.34億元，環比增長29.31%，同比增長31.24%；實現歸母淨利潤0.62億元，環比增加25.50%，同比增長5.02%；實現扣非歸母淨利潤0.57億元，環比增長24.63%，同比增長2.32%。分產品來看，2024H1，鉭鈮及其合金製品板塊實現營收5.78億元，同比增長7.69%，毛利率為19.30%，同比提升1.90pct。

鉭絲鉭粉略微低迷，但其他新興鉭鈮業務持續快速增長。

2024H1，我們覈算公司鉭鈮主業實現經營利潤約6935.75萬元，同比增長約39.22%；24Q2，公司鉭鈮主業實現經營利潤4144.38萬元，同比增長約28.62%，環比增長約48.47%。公司鉭絲鉭粉業務受消費電子需求疲軟影響，整體銷量處於低位，但是高温合金、超導鈮材、半導體靶材等訂單非常旺盛，火法分廠、鉭鈮製品分廠產能滿負荷運行。展望2024年下半年，消費電子需求有望逐步回暖刺激鉭粉鉭絲業務修復，同時產能逐步釋放有望帶來超導鈮材、半導體靶材等高毛利產品放量。

價：礦石成本價格處於低位疊加產品結構改善，公司毛利率提升。

2024H1公司毛利率為19.42%，同比提升2.22pct；2024Q2公司毛利率為20.36%，環比提升2.16pct。原料端，2024Q2鉭礦石均價約77.77美元/磅，同比下降約10%，目前鉭礦石價格相對平穩。公司鉭礦石主要從非洲進口，23年下半年公司囤積部分低價原料，24年業績端有望受益。

投資收益低於預期，西材院同比下滑。

2024H1，西材院實現營業收入6.57億元，同比減少約31%，淨利潤1.56億元，同比減少約13%，貢獻投資收益約4380.11萬元，同比減少約13%，或主要由於軍工整體需求放緩所致。

新設項目投資規劃，未來放量可期：

1）鉭鈮火法冶金熔鑄產品生產線建設項目，投資批覆總額約1.11億元，資金來源是自有資金，公司將新建鉭鈮火法冶金熔鑄產品生產線，年產各類規格的鉭鈮鑄錠產品，產能得到進一步提升。2）新增年產400支鈮超導腔智能生產線建設項目，投資批覆總額約1.83億元，資金來源是自有資金及銀行貸款，公司將新建鈮超導腔生產廠房及相關配套輔助設備、設施，購置鈮超導腔生產設備等，射頻超導腔產能將從100支擴到500支。

投資建議：

公司作為傳統國企代表，通過積極實施市場化激勵改革和持續創新研發雙管齊下，基本面改善顯著，提質增效成果持續兑現；公司作為國內鉭鈮鈹行業龍頭，鉭絲鉭粉主業長期穩步增長，同時在高端應用領域不斷推出新品增添新成長動能，伴隨定增項目在產能端進行配套擴充，公司產品結構有望進一步優化實現多點開花，業績有望跟隨產能釋放持續增長。預計公司2024-2026年歸母淨利潤分別為2.41/3.37/4.52億元，對應8月26日股價的PE分別為21/15/11倍，維持「推薦」評級。

風險提示：

原材料價格波動風險、新品研發不及預期、下游需求不及預期。

▍金誠信（603979.SH）2024年半年報點評：資源板塊放量，礦服板塊向好發展

事件：公司發佈2024年半年報。

公司發佈2024年半年報。2024年公司H1實現營業收入42.73億元，同比增長30.31%，歸母淨利潤6.13億元，同比增長52.29%。單季度來看，2024Q2公司實現營業收入23.00億元，同比增長27.56%，環比增長16.59%，歸母淨利潤3.39億元，同比增長55.88%，環比增長23.81%。

業績拆解：2024年H1公司歸母淨利潤同比增長2.10億元，主要原因是毛利同比增長4.24億元，其中礦服板塊毛利為9.27億元，同比增長1.22億元，上半年毛利增速15.33%；資源板塊毛利為3.68億元，同比增加2.96億元。單季度來看，2024Q2歸母淨利潤環比減少0.65億元，主要是由於毛利環比增加1.52億元。①毛利環比或主要是資源端Q2銷售恢復正常疊加價格景氣，同時礦服板塊環比Q1回暖。②費用端管理費用環比增加0.67億元，增加較多。③其他減利項包括其他/投資收益（-0.4億），所得税（-0.36億），增利項主要是信用減值損失環比增利0.45億。

礦服板塊：上半年掘進量、採供礦量低於全年目標50%，預期下半年或好轉：

（1）礦服板塊上下半年或前低后高。2024年H1掘進總量212.11萬立方米，完成年計劃的47.21%，同比增長0.27%，採供礦量2,015.67萬噸，完成年計劃的45.38%，同比增長7.54%。（2）海外礦服收入佔比繼續提升。24H1礦服板塊實現營收33.04億元，佔比為77.32%，其中海外礦服收入佔礦服板塊收入佔比為63.99%，同比提升2.44pct。（3）礦服毛利率增加。24H1礦服板塊毛利率為28.07%，同比23H1增長1.19pct。（4）上半年礦服板塊新籤及續簽合同約17億元。

資源板塊：進入放量階段。

（1）量：24年H1公司銅金屬（當量）產量和銷量分別為1.32萬噸和1.26萬噸，產銷同比增長均超200%，磷礦石產銷量分別為16.37萬噸和16.77萬噸，資源端進入放量階段，預計下半年產銷將逐步上升。（2）價：銅價上半年均價在9000美元/噸以上運行，價格上升明顯；磷礦石市場總體保持穩定，全國均價約在900元/噸。

未來看點：

①礦服板塊穩健增長，下半年有望改善，高毛利率海外業務不斷擴張，營收佔比持續提升。②資源端開始放量。隨着Lonshi礦爬坡至滿產，D礦銷售恢復正常，貴州磷礦放量，公司資源端進入放量階段，且后續Lonshi礦的探礦權、San Matias的后續開發建設、以及Lubembe銅礦並表后技改均具備較大空間，公司成長性十足。

投資建議：

礦服+資源端雙輪驅動，資源端開發進入快速發展事情。我們預計2024-2026年，公司歸母淨利潤為14.52、19.67、23.81億元，對應8月27日股價的PE分別為18/13/11X，維持「推薦」評級。

風險提示：

銅等主要產品價格下跌，礦服增速放緩，地緣政治風險等。

▍中鎢高新（000657.SZ）2024年半年報點評：刀片盈利承壓，資源短板即將補齊

事件：公司發佈2024年半年報。

2024H1，公司實現營收68.07億元，同比+3.98%；歸母淨利潤1.47億元，同比-39.3%；扣非歸母淨利1.18億元，同比-36.42%。分季度看，2024Q2，公司實現營收38.4億元，同比+10.06%、環比+29.44%；歸母淨利潤0.83億元，同比-41.62%、環比+30.16%；扣非歸母淨利0.72億元，同比-25.17%、環比+55.66%。

24H1點評：數控刀片產量同比增長20%，上游漲價侵蝕利潤

24H1公司數控刀片產量6000萬片。2024H1，公司數控刀片產量超6000萬片，同比+20%。受競爭加劇及上游原材料價格上漲影響，株鑽公司增收不增利， 24H1實現營收9.89億元，同比+9.76%，淨利潤0.78億元，同比-9.91%。

24H1金洲公司淨利潤實現增長。金洲公司24H1年實現營收5.15億元，同比+10.48%，實現淨利潤0.80億元，同比+1.15%，顯示較強的韌性。

原料價格上漲，24H1公司毛利率同比-1.34pct。24H1鎢精礦價格同比+12.8%，仲鎢酸銨價格同比+11%，碳化鎢粉市場價格同比+9.13%，下游傳統產品價格傳導不暢，導致公司毛利率同比-1.34pct，至14.91%。分業務看，切削刀具與工具毛利率下滑2.32pct，至30.94%；其它硬質合金毛利率下滑0.64pct，至12.66%；難熔金屬毛利率下滑4.33pct，至8.69%；粉末製品毛利率增長0.21pct，至8.61%。

24Q2點評：費用端拖累業績

2024Q2歸母淨利潤同比-0.59億元。主要增利項：毛利（+0.58億元），公允價值變動（+0.26億元），其他/投資收益（+0.10億）。主要減利項：費用和税金(-0.91億，其中研發費用增加0.4億元，銷售費用增加0.2億元，財務費用增加0.2億元，管理費用增加0.1億元)，減值損失等（-0.45億元），所得税（-0.14億元）。

核心看點：柿竹園公司即將注入，補齊資源短板

柿竹園公司即將注入。2024年1月公司發佈公告，擬收購控股股東五礦鎢業和沃溪礦業持有的柿竹園公司100%股權。除了柿竹園，公司當前還託管五礦集團的其他四座鎢礦山（2023年託管的礦山總產量2.6萬噸），一旦注入完成，屆時公司將形成集礦山、冶煉、加工與貿易於一體的完整鎢產業鏈。

數控刀片與微鑽持續擴產。刀片方面，公司採取「小步快跑」策略，預計2025年公司可實現數控刀片產量2億片，2021-2025年CAGR達16.39%。微鑽方面，未來幾年產量預計將持續增長，預計「十四五」末PCB微鑽產量達到7億支。

投資建議：

公司不斷提升刀具及刀片產能，鎢礦即將注入，公司盈利能力有望持續提升。我們預計公司2024-2026年歸母淨利潤為4.17/5.64/7.48億元（不考慮鎢礦注入帶來的利潤增厚），對應現價的PE分別為26/19/15倍，維持「推薦」評級。

風險提示：

項目不及預期；技術研發風險；下游需求不及預期等。

▍紫金礦業（601899.SH）2024年半年報深度點評：降本增效見成效，三大銅礦產業集羣齊綻放

事件：公司發佈2024年半年報。

2024H1公司實現營收1504億元，同比增長0.1%，歸母淨利潤150.8億元，同比增長46.4%。單季度看，2024Q2公司實現營收756億元，同比增長0.3%，環比增長1.2%，實現歸母淨利潤88.2億元，同比增長81.5%，環比增長40.9%。業績符合業績預告。計劃實施中期分紅26.58億元，踐行「以投資者為本」的上市公司發展理念。

2024H1公司歸母淨利潤同比上升，主要原因是毛利上升。

公司2024H1實現歸母淨利潤150.8億元，同比增長46.4%，主要原因是公司主要運營產品量價齊升，尤其是銅、金產品，其中礦山產金、礦山產銅平均售價同比2023年同期分別增加22.4%和14.6%，銷量分別同比增長5.2%和6.1%。

單季度來看，24Q2公司毛利為164億元，環比增長40億元，主要得益於銅金產品售價提升。

24Q2公司毛利為164億元，環比大幅增長40億元，主要得益於銅金產品量價齊升，礦產金/礦產銅毛利分別環比增長12/18億元，佔毛利增長總額的30%和46%。產量：金產量環比提升，銅產量環比減少。2024Q2，公司生產礦產金/礦產銅/礦產銀18.6噸/25.5萬噸/108噸，環比分別變化+10.7%/-3.0%/+5.9%，同比分別增長13.5%/2.9%/4.5%。黃金同環比增長主要或得益於大陸黃金和諾頓金田新項目爬坡等。銅產量環比減少或主要由於Q2剛果金電力供應緊張，影響卡莫阿正常生產，以及鈷產品放射性超標導致科盧韋齊產量受影響。成本：成本端得到有效控制。2024H1礦產金/銅單位銷售成本同比分別增長8.1%/3.5%。2024Q2礦產金/銅單位銷售成本環比增長3.46%/0.06%，同比增長4.51%/3.49%。成本環比增長態勢有所減緩。細分來看，Q2礦產電解銅成本環比下降6.84%，主要或由於塞紫銅產量增長帶來規模效應。Q2礦產銅精礦成本環比基本持平，礦產電積銅成本環比增長6.09%，主要或由於科盧韋齊產量下降導致單位成本抬升。

核心看點：

①三大銅礦業集羣持續綻放，鋰鉬戰略金屬板塊打造新成長曲線。銅板塊，塞爾維亞Timok+Bor、卡莫阿、巨龍，三大世界級銅礦業集羣2024-2026年均將持續貢獻增量；金板塊，多項目齊頭並進，海域金礦、Rosebel、薩瓦亞爾頓構成新生增量，黃金產量持續增長。戰略金屬板塊，手握「兩湖兩礦」優質鋰資源，期待資源優勢轉化為產量優勢。同時加碼戰略礦種鉬。②成本上漲趨勢得到遏制，期待后續進一步降本增效。③中期分紅回饋投資者，彰顯公司「以投資者為本」的發展理念。

投資建議：

公司銅金產量持續增長，考慮到銅金價格上漲，我們預計2024-2026年公司將實現歸母淨利297億元、363億元、414億元，對應8月23日收盤價的PE為14x、12x和10x，維持「推薦」評級。

風險提示：

項目進度不及預期，銅金鋰等金屬價格下跌，地緣政治風險，匯率風險等。

▍中國石油（601857.SH）2024年半年報點評：上游提效化工扭虧，業績穩增彰顯龍頭價值

事件：2024年8月26日，公司發佈2024年半年度報告。2024年上半年，公司實現營業收入15538.7億元，同比增長5.0%；歸母淨利潤為886.1億元，同比增長3.9%；扣非歸母淨利潤915.9億元，同比增長4.8%。

24Q2扣非歸母淨利潤同比增長，環比持平。

24Q2，公司實現營業收入7416.9億元，同比略降0.8%、環比下降8.7%；實現歸母淨利潤429.3億元，同比增長3.1%、環比下降6.0%；實現扣非歸母淨利潤458.0億元，同比增長5.8%、環比持平。

聚焦儲採平衡，落實穩油增氣，油氣和新能源業務效益提升。

1）儲產情況：公司大力實施高效勘探，在塔里木盆地、四川盆地、準噶爾盆地取得多項重大突破和重要發現，落實多個規模油氣儲量區，同時加強老油氣田控制遞減率和提高採收率。24H1公司油氣當量產量為9.06億桶油當量，同比增長1.3%。分品種看，公司生產原油4.75億桶，同比微增0.1%；生產天然氣25842億立方英尺，同比增長2.7%。2）價格和成本：24H1，公司原油平均實現價格77.45美元/桶，同比增長4.5%；油氣單位操作成本為11.03美元/桶，同比增長1.9%。4）盈利能力：24H1，油氣和新能源板塊實現經營利潤916.6億元，同比增長7.2%。

天然氣銷量快速提升，驅動銷售利潤同比高增。

24H1，公司銷售天然氣1472.2億立方米，同比增長12.9%。其中，國內銷售1149.4億立方米，同比增長5.8%；據此計算，國際貿易量為322.8億立方米，同比增長48.7%。公司持續優化資源池結構，降低綜合採購成本，同時大力開發直銷客户和終端用户，24H1實現經營利潤168.1億元，同比大幅增長19.0%。

煉油產品毛利收窄，化工業務大幅扭虧。

24H1公司原油加工量為6.93億桶，同比增長3.0%。其中，成品油產量6011.9萬噸，同比增長2.1%；化工產品商品量1904.3萬噸，同比增長10.2%。同期，煉油業務實現經營利潤105.0億元，同比下滑43.3%，主要是於煉油業務毛利空間收窄；化工業務實現經營利潤31.3億元，相比上年同期-1.6億元的利潤大幅扭虧，此外，吉林石化煉油化工轉型升級項目、廣西石化煉化一體化轉型升級項目、獨山子石化塔里木120萬噸/年二期乙烯項目等重點項目建設均平穩有序推進。

汽柴油銷量下滑，煤油銷售表現亮眼。

24H1，公司汽油/柴油/煤油的銷量分別為3250/3631/1024萬噸，同比-2.7%/-5.6%/+16.4%。其中，國內銷量分別為2522/2806/517萬噸，同比-1.3%/-3.2%/+7.7%；國際銷量分別為729/825/507萬噸，同比-7.2%/-13.0%/+27.0%。24H1公司銷售業務經營利潤為101.0億元，同比下降7.7%。

中期分紅率46%，A/H股股息率分別為2.4%/3.5%。

公司擬派發現金紅利每股0.22元（含税），中期分紅率為45.8%，以2024年8月26日的收盤價和匯率（1港元=0.9126人民幣）計算，A股股息率為2.4%，H股股息率為3.5%。

投資建議：

公司是國內油氣龍頭企業，油氣上游資源豐富，下游產業鏈完整。我們預計公司2024-2026年歸母淨利潤分別為1728.66/1808.58/1883.75億元，EPS分別為0.94/0.99/1.03元/股，對應2024年8月26日收盤價的PE分別為10/9/9倍，維持「推薦」評級。

風險提示：

原油價格大幅波動的風險，化工品所需原材料價格上漲的風險，需求復甦不及預期的風險。

▍電投能源（002128.SZ）2024年半年報點評：業績同比增長，電解鋁售價抬升增厚盈利

事件：2024年8月26日，公司發佈2024年半年報。2024年上半年，公司實現營業收入141.27億元，同比增長6.95%；歸母淨利潤29.44億元，同比增長13.99%；扣非歸母淨利潤28.79億元，同比增長13.96%。

24Q2盈利同比提升、季節性環比下降。

2024年二季度，公司實現營業收入67.82億元，同比增長6.55%，環比下降7.66%；歸母淨利潤10.00億元，同比增長3.56%，環比下降48.57%。由於公司為露天開採，屬地氣候導致二、三季度多進行土方剝離，一、四季度多進行煤層開採，故公司業績多呈現一、四季度高，二、三季度低的特點。24Q2公司四費同環比分別增加0.54/0.29億元，費率同環比+0.59/+0.69pct，其中管理/財務費率同比+0.21/+0.30pct、環比+0.49/+0.11pct。

中報分紅11.21%，股息率0.28%。

公司擬向全體股東每10股現金分紅0.5元人民幣（含税），共計派發現金1.12億元，以2024年8月26日收盤價計算，股息率0.28%。

煤炭以價補量，毛利率同比抬升。

24H1，公司實現原煤產量2267.49萬噸，同比下降2.94%；原煤銷量2221.53萬噸，同比下降4.01%；噸煤收入202.60元/噸，同比增長5.55%；噸煤成本85.26元/噸，同比微增0.11%；煤炭業務毛利率同比增長2.29pct至57.92%。

電力受益新能源放量產銷雙升，毛利率同比下滑。

24H1，公司完成發售電量55.56/52.96億千瓦時，同比+24.83%/+27.04%；電力業務毛利率同比下滑2.45pct至43.60%。其中：1）煤電：24H1公司煤電發售電量24.81/22.60億千瓦時，同比-14.72%/-14.66%；度電收入0.3755元/千瓦時，同比-1.56%；度電成本0.2526元/千瓦時，同比+12.47%；度電毛利0.1228元/千瓦時，同比-21.66%；煤電業務毛利率同比下降8.63pct至32.71%。2）新能源：24H1公司新能源(含光伏、風電)發售電量30.75/30.36億千瓦時，同比+99.53%/+99.67%；度電收入0.2709元/千瓦時，同比-16.36%；度電成本0.1224元/千瓦時，同比-13.76%；度電毛利0.1485元/千瓦時，同比-18.38%；新能源發電業務毛利率同比下降2.44pct至54.82%。

鋁產品價增成本減，毛利率同比抬升。

24H1，公司實現電解鋁產量44.79萬噸，同比增長4.36%；電解鋁銷量44.74萬噸，同比增長3.88%；噸鋁收入為17285.61元/噸，同比增長7.17%；噸鋁成本為12995.13元/噸，同比下降3.16%；電解鋁業務毛利率同比增長8.02pct至24.82%。24H1霍煤鴻駿權益淨利潤（持股比例51%）4.85億元，同比大幅增加149.84%。

投資建議：

公司電力產銷增長、電解鋁售價抬升，我們預計2024-2026年公司歸母淨利潤為50.29/54.30/57.14億元，對應EPS分別為2.24/2.42/2.55元/股，2024年8月26日股價的PE倍數分別為8/7/7倍。維持「推薦」評級。

風險提示：

1）煤價、電解鋁價格大幅下跌；2）在建項目進展不及預期。

▍銀輪股份（002126.SZ）系列點評二：業績符合預期 全球化進程提速

事件概述

公司披露2024年半年報：公司2024H1實現營收61.5億元，同比+16.9%；歸母淨利4.0億元，同比+41.3%；扣非淨利3.6億元，同比+40.8%。公司2024Q2實現營收31.8億元，同比+17.8%，環比+7.0%；歸母淨利2.1億元，同比+31.3%，環比+10.5%；扣非淨利1.9億元，同比+23.3%，環比+3.4%。公司2024H1業績位於此前預告中4.0-4.2億區間內，符合市場預期。

業績符合市場預期，乘用車+數字能源業務表現亮眼。

1）營收端：公司2024H1實現營收61.5億元，同比+16.9%。其中，乘用車業務營收31.8億元，同比+36.4%；數字能源業務營收4.4億元，同比+23.5%。公司2024Q2實現營收31.8億元，同比+17.8%，環比+7.0%。我們認為公司2024Q2營收同環比增長的主要原因是新能源乘用車熱管理項目持續放量+墨西哥工廠快速爬坡。2）利潤端：公司2024Q2歸母淨利為2.1億元，同比+31.3%，環比+10.5%。我們認為得益於規模效應+海外工廠盈利改善+增本增效。3）費用端：公司2024Q2公司銷售/管理/研發/財務費用率分別為2.8%/5.0%/4.5%/0.3%，同比+1.0/-0.5/-0.1/-0.1pct，環比+0.5/-0.4/-0.1/-0.7pct，費用結構持續優化。

海外盈利水平顯著改善，全球化訂單加速獲取。

經營層面：2024H1公司海外經營體盈利能力明顯改善，北美經營體實現營業收入7.1億元，同比+50.7%，實現淨利潤0.2億元，同比扭虧為盈；歐洲經營體實現營業收入0.9億元，同比+90.7%，實現淨利潤-0.1億元，較2023年同期大幅度減虧。訂單層面：在乘用車領域，24H1公司獲得北美客户冷卻模塊及空調箱和IGBT冷板、歐洲著名汽車零部件製造商chiller、全球知名汽車集團電池液冷板及冷凝器和前端模塊等眾多項目；數字與能源領域也獲得了國際客户的重要項目定點。2024H1公司新獲訂單生命周期內將新增年銷售收入約41.4億元，其中國際訂單佔比46.0%。

第三增長曲線放量在即，在手訂單持續突破。

2021年起公司發展第三曲線業務，成立數字與能源熱管理事業部，專注於數據中心液冷、輸變電、儲能及PCS液冷系統。2024H1公司在儲能熱管理領域獲得了阿里斯頓、比亞迪、中車、陽光電源等項目；在低空領域，獲得某知名客户低空飛行器熱管理項目；在數據中心領域，獲得數據中心整體解決方案服務商的訂單，為客户提供BTB算力中心液冷散熱系統。期待公司數字能源訂單陸續釋放，為公司貢獻第三成長曲線。

投資建議：

我們看好公司在新能源汽車熱管理領域產品&項目&客户三重維度的擴展，以及全球化佈局、第三曲線為公司中長期發展提供強勁發展引擎，我們預計公司2024-2026年營收分別為136.1/163.1/193.0億元，歸母淨利分別為8.52/10.46/12.61億元，EPS分別為1.03/1.26/1.52元。對應2024年8月27日14.87元/股收盤價，PE分別為15/12/10倍，維持「推薦」評級。

風險提示：

汽車需求不及預期、熱管理行業競爭加劇、海運費波動風險等。

▍中國汽研（601965.SH）系列點評一：業績符合預期 屬地化佈局持續推進

事件：公司發佈2024年半年度報告，2024H1營收20.00億元，同比+20.38%；歸母淨利4.01億元，同比+16.88%；扣非后歸母淨利3.77億元，同比+14.51%。在不考慮追溯調整的情況下，2024Q2營收11.39億元，同比+20.71%，環比+32.24%；歸母淨利2.37億元，同比+18.34%，環比+44.71%；扣非后歸母淨利2.24億元，同比+14.76%，環比+46.94%。

業績符合預期 管理效能不斷釋放。

1）收入端：2024Q2營收11.39億元，同比+20.71%，環比+32.24%，主要技術服務業務量同比提升，裝備製造新簽訂單增長、氫能業務實現突破；2）利潤端：2024Q2歸母淨利2.37億元，同比+18.34%，環比+44.71%，扣非2.24億元，同比+14.76%，環比+46.94%。2024Q2歸母淨利率達20.83%，同比-0.42pct，環比+1.80pct，公司加大市場開拓力度，堅持高效管理，盈利能力穩步提升。3）費用端：2024Q2銷售/管理/研發/財務費用率分別3.11%/6.35%/4.85%/-0.16%，同比分別-0.19/-1.59/-0.11/+0.63pct，環比分別-0.45/-1.10/-0.39/+0.23pct。公司持續推進降本增效，管理效能不斷釋放，費用率整體同環比小幅下降，租賃負債的利息費用增加導致財務費用率有所提升。

技術服務穩健增長 氫能領域取得突破。

1）技術服務業務。2024H1，公司技術服務業務收入16.26億元，同比+17.45%。公司堅持以市場和客户需求為導向，聚焦戰略優勢主業和新興業務，搶抓市場機遇，在夯實經營基本盤的同時提升區域屬地化服務能力，推進新賽道新業務佈局，本期業務量同比提升；2）裝備製造業務。2024H1，公司裝備製造業務收入3.74億元，同比+35.06%。公司持續深化區位優勢，優化市場開發策略，加強重點客户拓展，本期新簽訂單不斷增加。此外，公司在氫能領域業務取得突破，氫能相關產品實現驗收交付。

屬地佈局成效顯現 國際化業務實現突破。

2024H1，公司西南/西北/華東/華南/華中/華北/東北/國外收入同比分別+1.11%/-23.80%/+51.39%/-18.55%/+24.85%/+25.11%/+404.23%。華東地區收入增長迅猛，主要系技術服務戰略佈局成效顯現；國外地區收入增長，主要系技術服務國際化業務有所突破，國外客户收入規模增加。公司深入實施「354」戰略佈局，持續提升區域屬地化服務能力，基本建立涵蓋歐洲、東南亞、日韓等重點地區海外路試服務網絡。

投資建議：

汽車檢測行業優質稀缺標的，具有資產和資質雙重壁壘；公司業績與行業銷量脱鈎，汽車新車推出速度加快及產品升級有望驅動公司業績成長。預計公司2024-2026年收入為48.47/57.67/68.07億元，歸母淨利潤為9.93/11.88/14.18億元，對應EPS為0.99/1.18/1.41元，對應2024年8月26日15.06元/股的收盤價，PE分別為15/13/11倍，維持「推薦」評級。

風險提示：

檢測政策推進不及預期；原材料價格上漲；技術創新不及預期等。

▍山東藥玻（600529.SH）2024年半年報點評：盈利能力提升，首次中期高比例分紅

公司發佈2024年半年報：

2024H1實現營收25.86億元，同比+6.75%；歸母淨利4.75億元，同比+23.26%；扣非歸母淨利4.55億元，同比+24.34%。其中，24Q2實現營收13.18億元，同比+11.19%，歸母淨利2.54億元，同比+16.16%；扣非歸母淨利2.45億元，同比+15.73%。2024H1公司毛利率32.35%，同比+5.43pct，淨利率18.37%，同比+2.46pct，其中24Q2毛利率34.05%，同比+3.72pct，環比+3.46pct。

主要產品銷售高增，盈利能力同環比提升。

上半年公司核心產品中硼硅模製瓶銷量持續保持大幅增長，棕色瓶、丁基膠塞等主導產品銷量同比均實現增長，紙製品包裝業務收入的下降則對整體收入增速起到一定負面影響。出口方面，針對海運費大幅上漲、公司及時調整銷售策略，整體銷量維持穩步增長。

上半年公司毛利率同比提升5.43pct至32.35%，我們判斷主要原因為：1）原材料純鹼價格下降明顯，華東地區輕質純鹼24H1市場均價在2153元/噸，同比-15.31%，截至2024年8月25日價格已降至1780元/噸，同比-27%，以及24H1淄博工業用天然氣市場均價3.71元/立方，同比-8.84%；2）上半年公司實現了6款高銷量產品的降克重目標，提升產品性能的同時進一步實現降本節能；3）產品結構優化，中硼硅模製瓶銷量大幅增長。

費用率增長受激勵基金計提和研發力度加大影響。

2024H1期間費用率9.01%，同比+1.59pct，其中管理費用率4.09%，同比+0.98pct，主因計提激勵基金；研發費用率3.88%，同比+0.7pct，上半年成功開發出近300款新產品；銷售費用率2.40%，同比-0.10pct；財務費用率-1.36%，同比+0.01pct。

持續擴充各品類產能，中硼硅模製瓶（一級耐水藥用玻璃瓶）項目推進。

2024年1月技改完成一臺180T棕色瓶窯爐，4月點火一臺90T日化食品瓶窯爐。中硼硅模製瓶（一級耐水藥用玻璃瓶項目）方面，3月、6月分別點火一臺60T中硼硅模製瓶電熔爐，飲馬河廠區一車間主體框架施工完成，另一車間基礎開挖也已全部完成；項目新增實施地點總廠廠區十車間已改造完成實現點火投產狀態。

現金流表現亮眼，首次中期高比例分紅。

截至24H1末公司經營性現金流淨額5.89億元，同比+41.50%，收現比為1.01，同比+0.12，淨現比為1.24，同比+0.16。公司計劃進行首次中期分紅，每10股派發現金紅利3.00元（含税），分紅比例達到41.9%（2023年分紅比例34.22%）。

投資建議：

我們看好①一致性評價繼續驅動中硼硅模製瓶放量；②海外銷售持續高增；③純鹼、天然氣降價帶來盈利彈性，預計公司2024-2026年歸母淨利10.07、11.99、14.08億元，對應PE為14、12、10倍，維持「推薦」評級。

風險提示：

原材料燃料成本波動、集採推進低於預期、海外需求波動的風險。

▍愛施德（002416.SZ）2024年半年報點評：營收短暫承壓，盈利能力大幅提升

事件：北京時間8月26日晚，愛施德發佈2024年半年報，24年H1實現營業收入388.47億元，同比-16.54%，實現歸母淨利3.95億元，同比+23.92%。

公司營收短暫承壓，但盈利能力提升。

單季度來看，公司24年Q2實現營業收入171.94億元，同比減少20.20%，實現歸母淨利潤2.28億元，同比增加57.55%。公司盈利能力提升明顯，24H1數字分銷業務毛利率為3.77%，同比上升1.23pct，數字零售業務毛利率為3.17%，同比上升0.34pct，公司24年上半年淨利率為1.12%，同比提高0.32pct。報告期內公司通過開展多個專項行動，將各項業務的經營全流程進行拆解、梳理和針對性優化，並對部分無可持續發展模式且無發展價值的業務及合作果斷做了「減法」，實現業務「減負增效」，激活發展活力，報告期內資產減值損失較去年同期減少7687.63萬元，同比減少88.75%。

聚焦海外本地化能力，新零售業務佈局持續演進。

公司將渠道精細化運營、管理能力優勢向海外複製，堅定與品牌商共拓海外增量市場空間。公司加大榮耀海外業務在中國香港、泰國、越南等地的渠道開拓力度，深化當地渠道戰略合作關係，建立了基於本地化的零售及電商能力。2024年上半年，榮耀品牌在中國香港的銷售已覆蓋超540家門店，成為中國香港僅次於三星、蘋果之外的第三大手機品牌，品牌認知度持續攀升。新零售方面，公司旗（金麒麟分析師）下新式茶飲品牌「茶小開」上半年銷售規模實現快速破億，覆蓋銷售網點突破25萬家，在「馬上贏」發佈的2024年4-5月無糖即飲茶類目市佔率排名第7；自有智能健康品牌「UOIN」及數碼配件品牌「物亦物」SKU不斷推陳出新，滿足零售端多層次、多樣化消費需求。公司自有品牌品類持續豐富，銷售規模持續放大，為公司產業升級和毛利優化不斷貢獻新價值。

消費電子市場復甦，新產品迭代有望驅動增長。

據中國信通院報告，2024年H1我國國內市場手機出貨量達1.47億部，同比增長13.2％，其中5G手機1.24億部，同比增長21.5％，AI賦能帶來的換機潮初見端倪。蘋果iPhone 16系列新機預計於今年9月發佈，目前已進入備貨關鍵期，作為蘋果、榮耀、三星等手機品牌的一級分銷商，公司在國內擁有T1-T6全渠道網絡，正向數字化賦能型代理商全面升級，有望充分受益於手機市場增長。

投資建議：

我們預計公司2024-2026年歸母淨利潤分別為8.40億元、9.60億元、10.58億元，當前股價對應PE分別為14X、12X、11X。我們預計伴隨AI賦能消費電子換機潮及蘋果新機型發佈，公司手機銷售業務回升將帶動公司整體營收增長，同時公司作為通信電商領域領先企業，積極推進新零售戰略，拓寬銷售渠道，開拓新市場，后續具備較強成長性，看好公司后續發展，維持「推薦」評級。

風險提示：

下游客户拓展進度不及預期；手機新產品推出進度不及預期。

▍紫光股份（000938.SZ）2024年半年報點評：H1業績穩健增長，AI時代深耕全棧智算

事件：

2024年8月27日，公司發佈24年半年報，上半年實現營收379.51億元，同比增長5.29%；實現歸母淨利潤10.00億元，同比下降2.13%；扣非歸母淨利潤為8.94億元，同比增長5.78%。單季度看，2Q24實現收入209.45億元，同比增長7.32%；歸母淨利潤5.87億元，同比增長0.60%；扣非歸母淨利潤為5.51億元，同比增長8.46%。

公司業績符合預期，新華三營業利潤同比增長13%。

1）分業務看：24H1 ICT 基礎設施及服務實現收入261億元，同比增長5.43%，營收佔比68.92%；IT產品分銷與供應鏈服務實現收入136.16億元，同比增長6.26%，營收佔比35.88%。2）新華三24H1收入264億元，同比增長5.75%；營業利潤20億元，同比增長12.91%；淨利潤18億元，同比減少0.17%。新華三國內政企業務收入202億元，同比增長8.31%；國內運營商業務收入50億元，同比減少4.14%；國際業務收入12億元，同比增長9.50%，其中H3C品牌產品及服務自主渠道業務營業收入為4億元，同比增長61.22%，自有品牌產品與服務規模保持高速增長。

收入結構變化致毛利率下降，費用控制初見成效。

24H1研發費用率6.35%，同比下降1.35pct；財務費用率0.59%，同比下降0.32pct；銷售費用率5.45%，同比下降1.09pct；管理費用率1.22%，同比下降0.11pct。公司優化組織架構、提升運營效率，費用控制初見成效。費用率降低但歸母淨利潤承壓，主因1）公司毛利率下滑1.29pct，主因產品結構變化；2）其他收益3.46億元，同比減少56%，主因政府補助較上年同期減少所致；3）所得税費用1.56億元，同比增加1.21億元，主因新華三匯算清繳退税減少所致。

ICT多項產品市場份額領先，深耕AI時代算力×連接的落地實踐。

24Q1公司多項產品市場佔有率持續領先。公司在中國以太網交換機、企業網交換機、園區交換機市場，分別以34.8%、36.5%、41.6%的市場份額排名第一，在中國數據中心交換機市場份額29.0%，位列第二；中國企業網路由器市場份額30.7%，位列第二；中國企業級WLAN市場份額30.3%，位列第一；中國X86服務器市場份額15.6%，保持市場第二；中國UTM防火牆市場份額22.9%，位列第二。

收購進展符合預期，有序推動交易交割。

24年7月，紫光國際向國內銀行貸款本金總計不超過人民幣95億元，貸款期限7年。公司目前已取得《經修訂和重述的賣出期權行權股份購買協議》項下約定作為本次交易交割先決條件的中國政府機構出具的文件和/或批准，公司正在積極有序推進本次交易交割相關工作。

投資建議：

考慮1）公司數據中心交換機快速增長；2）國產芯片逐步放量增強公司AI服務器業績確定性；3）運營商下半年需求釋放；4）公司費用管控成效凸顯；5）公司出海推進。我們預計公司2024-2026年歸母淨利潤分別為22/27/31億元，當前市值對應的PE倍數為25x/21x/18x。維持「推薦」評級。假設今年完成對新華三完成全資控股，25-26年備考淨利潤為40/47億元，對應PE為14/12X。

風險提示：

下游需求不及預期；市場競爭不及預期。

▍華峰測控（688200.SH）2024年中報點評：行業復甦，業績企穩回升

事件：8月26日，華峰測控發佈2024年半年度報告，公司24H1實現營收3.79億元，YOY -0.63%；實現歸母淨利潤1.12億元，YOY -30.25%；實現扣非淨利潤1.27億元，YOY -18.65%。

行業需求復甦，24Q2業績企穩回升。

24Q2單季度公司實現營收2.42億元，YOY +33.52%，QOQ +77.05%；實現歸母淨利潤0.89億元，YOY +2.85%，QOQ +279.94%；實現扣非淨利潤0.95億元，YOY +11.88%，QOQ +199.02%。隨着半導體行業整體景氣復甦和封測客户資本開支的恢復，公司業績在24Q2實現了強勁的環比回升。利潤率方面，24Q2單季度毛利率達76.28%，YOY +4.72pct，QOQ +1.19pct，實現了較好的盈利修復。資產負債端，24Q2末合同負債達0.53億元，較24Q1末增長0.19億元，體現了在手訂單的增長。

分業務來看，24H1公司測試系統業務收入3.35億元，毛利率75.95%，較2023全年水平增長3.46pct，配件業務24H1收入0.43億元，毛利率76.23%，較2023全年水平增長2.97pct。

測試機產品線拓寬，8600新品佈局SOC測試。

公司作為國內測試機龍頭廠商，擁有8200/8300/8600三大系列構建的完備產品線，針對不同下游應用。其中，8200系列主要面向模擬功率類芯片和模塊測試，8300系列主要用於電源管理類和混合信號集成電路測試，2023年推出的8600系列則是新一代SOC測試系統，可用於高速數字電路、高性能混合電路、微波/射頻電路、通訊接口電路、CPU芯片等，拓寬產品覆蓋度。

加大海外市場拓展，推進全球化佈局。

公司在2024年初以來不斷加大海外市場開拓力度，4月日本子公司投入運營，6月馬來西亞工廠正式啟用，7月美國子公司正式開業，同時馬來西亞工廠生產的首臺設備已在Unisem工廠完成裝機。截至2024年中報報告期末，公司測試設備全球裝機量已經超過7000台。

投資建議：

公司在24Q2實現了較為顯著的業績環比復甦，我們預計公司2024-2026年營收為8.86/10.83/13.11億元，歸母淨利潤為3.30/4.24/5.17億元，對應現價PE分別為33/25/21倍，我們看好公司高端測試機新品帶來的成長性，維持「推薦」評級。

風險提示：

封測行業復甦不及預期；行業競爭加劇；匯率波動。

▍威騰電氣（688226.SH）2024年半年報點評：業績同比高增，海外市場加速擴張

事件：

2024年8月26日，公司發佈2024年半年報，24H1公司實現營業收入18.52億元，同比+79.13%，實現歸母淨利潤7877.34萬元，同比+104.51%，實現扣非歸母淨利潤7660.37萬元，同比+118.90%。分季度來看，24Q2公司實現收入10.57億元，同比+75.18％，環比+33.00%；實現歸母淨利潤4348.28萬元，同比+72.33%，環比+23.21%；實現扣非歸母淨利4339.27萬元，同比+75.92%，環比+30.66%。

配電設備：母線基本盤穩健，中低壓成套設備、變壓器開始放量。

公司上半年配電設備業務實現收入7.31億元，同比增長38.44%，其中母線基本盤穩健，24H1實現收入4.73億元，同比+5%，中低壓成套設備收入大幅提升，由23H1的0.45億元提升至24H1的2.37億元，同比+427%，上半年公司中低壓成套設備與變壓器業務出海取得突破，后續有望持續為公司業績提供有力支撐。從產品上看，公司上半年推出了新一代智能化動力母線，進一步豐富母線產品矩陣；中低壓成套設備產品不斷豐富資質認證，市場競爭力持續提升；此外，公司上半年推出全系列滿足國家最新節能要求的 SCB18 型節能變壓器，開發出大容量 5500kVA 儲能變壓器和 K係數隔離變壓器，產品品類不斷完善。

儲能：產品品類齊全，海外市場持續擴張。

公司上半年儲能業務實現收入3.36億元，同比+1521%，收入規模已接近去年全年水平。公司聚焦網源側和用户側儲能，上半年公司開發的 232kWh 工商業儲能系統、大容量網源測儲能系統、EMS 離併網能源管理系統已實現多個項目的成功交付，可滿足企業到電網等不同應用場景的需求。公司海外版圖持續擴張，上半年與美國西屋電氣在原有合作基礎上升級，共同開發歐洲、南非、中東、東亞、東南亞等市場，提供儲能全產品解決方案，同時公司還與日本三ッ星、Fantasista等企業達成合作，總體看公司出海進程加速，海外收入規模有望持續擴大。

光伏：收入規模顯著提升，有望受益於電池技術迭代。

公司上半年光伏新材業務實現收入7.30億元，同比+59.57%，其中SMBB焊帶佔比持續提升，由2023年的50%+上升至24H1的60%+。公司在焊帶方面堅持研發創新，在SMBB佔比持續提升的同時，開發了超細直徑的 0BB 低温焊帶、無助焊劑焊帶等產品，我們認為隨着光伏組件降本增效訴求的日益提升，0BB焊帶滲透率有望提升，進一步增厚公司盈利。

投資建議：

預計公司24-26年營收分別為43.20/61.34/77.85億元，歸母淨利潤分別為2.01/3.00/3.84億元，對應PE為11x/8x/6x。總體來看，公司母線基本盤穩健，中低壓成套設備、變壓器與儲能業務加速出海，SMBB、0BB焊帶等產品增厚盈利，維持「推薦」評級。

風險提示：

下游需求不及預期，產能建設不及預期，市場競爭加劇等。

▍湖南裕能（301358.SZ）2024年半年報點評：堅定佈局一體化，龍頭加快出海

事件。2024年8月26日公司發佈2024年半年報，公司上半年實現營業收入107.82億元，同比下降-53.48%；歸母淨利潤為3.89億元，同比-68.57%；扣非后淨利潤為3.80億元，同比-68.82%；經營性現金流淨額0.95億元，同比+174.16%。

份額行業領先，盈利穩健。

出貨量方面，2024H1公司磷酸鹽正極材料產品銷量達30.94萬噸，同比+43.3%，市場份額繼續保持行業領先。公司積極把握儲能領域快速增長的市場需求，2024H1相關產品銷售佔比約33%。此外，公司積極推廣新產品，其中CN-5系列及YN-9系列銷量約4.79萬噸，在公司產品銷量佔比約15%。盈利方面，據我們測算，2024H1鐵鋰單噸淨利為0.13萬元/噸，單位盈利良好得益於完善的一體化佈局、新產品工藝創新優化、精細化管理實現降本增效。展望未來，行業供需關係逐步改善，公司有望憑藉多年來積累的技術及客户優勢實現量利的進一步突破。

堅定一體化佈局，降本增效可期。

公司不斷完善「資源-前驅體-正極材料-循環回收」產業一體化佈局：

1）資源：公司貴州省福泉市黃家坡磷礦已取得采礦許可（金麒麟分析師）證，並加速推進貴州省福泉市打石場探轉採等工作進度。磷資源是製備磷酸鐵鋰的核心原材料，一體化順利實施有望進一步降低公司成本，塑造長期競爭力。

2）前驅體及回收：公司已經基本實現了磷酸鐵的全部自供，正積極開展碳酸鋰加工和鋰電池回收業務，進一步提高關鍵原材料資源的供應能力。

國際化步伐加快，新品進展順利。

海外電動化方興未艾仍是藍海，公司積極拓展首個海外項目，計劃在西班牙建設年產5萬噸正極材料產能。截至2024年6月底，公司已設立裕能（新加坡）公司，並加速推進西班牙公司的設立，加快出海有望抬升公司盈利水平及全球競爭力。公司研發的新產品CN-5系列和YN-9系列覆蓋不同應用場景，能夠滿足動力儲能領域客户的不同需求，有效提高公司全方位的產品服務能力。此外，公司磷酸錳鐵鋰材料研發進展順利，在容量和壓實密度等綜合性能方面表現優異。

投資建議：

我們預計公司2024-2026年實現營收247.0、344.4和442.8億元，同比變化-40.3%、+39.4%和+28.6%；實現歸母淨利潤9.2、12.8、17.1億元，同比變化-41.8%、+38.9%和+34.1%。當前股價對應2024-2026年市盈率分別為21、15、11倍，考慮公司規模化效應凸顯，維持「推薦」評級。

風險提示：

新能源車銷量不及預期，行業競爭加劇，新技術發展不及預期等。

▍偉創電氣（688698.SH）2024年半年報點評：24H1業績表現良好，各項業務穩步增長

事件：2024年8月25日，公司發佈2024年半年度報告，2024H1實現收入7.71億元，同比增加23.46%；歸母淨利潤1.34億元，同比增加25.75%；扣非歸母淨利潤1.32億元，同比增加30.64%。單季度來看，24Q2公司收入4.43億元，同比增加30.35%，環比增加35.33%；歸母淨利潤0.81億元，同比增加26.06%，環比增加50.45%；扣非歸母淨利潤0.79億元，同比增加28.91%，環比增加50.55%。 分業務來看，變頻器產品收入4.93億元，同比增長22.85%，伺服系統及控制系統產品2.54億元，同比增長26.55%，均保持較大幅度的提升，傳統賽道穩步發展。盈利能力方面，24H1毛利率為39.47%，同比增加1.08pcts，淨利率為17.16%，同比增加0.35pcts；費用率方面，24H1期間費用率為21.75%，同比增長0.38pct；財務/管理/研發/銷售費用率分別為-1.91%/4.61%/11.64%/7.42%，同比下降1.39pct/增加1.03pct/增加1.28pct/增加0.95pct，費用率基本保持穩定。

海外業績增長態勢良好。

2024年上半年，海外實現主營業務收入為1.98億元，同比增加20.99%。目前，公司正積極尋求並佈局海外市場，推出技術成熟的通用產品，率先建立穩固的市場基礎，並豐富海外出口產品種類，拓寬多元化出海佈局。隨着公司業務繼續輻射到更有影響力的周邊國家，提升公司海外市場份額和品牌知名度，海外業務有望為公司業績提供進一步支撐。

針對新市場加強新技術研發。

公司長期致力於核心技術攻關和創新，在技術研發上保持高強度的投入，2024H1研發費用8,972.34萬元，新增獲得授權專利69項（其中發明專利6項），新增軟件著作權33項；累計獲得授權專利221項（其中發明專利51項），授權軟件著作權115項；同時，針對新市場，公司研發的技術包括：1）高端裝備領域：船舶及石油行業關鍵設備的成熟解決方案；2）機器人：空心杯電機、伺服一體輪、伺服一體機等應用於人形機器人靈巧手、移動式機器人以及機器人的關節部位；3）醫療：神經外科、耳鼻喉科、骨科、整形外科等醫療領域自主研發高效可靠的手術動力系統VPS1000系列產品；4）新能源：圍繞光、儲、氫等行業細分領域源需求。

投資建議：

公司傳統變頻器產品結構完善，伺服系統新產品持續推出，PLC推出補齊戰略短板，我們預計公司2024-2026年營收分別為17.95、24.44、32.80億元，對應增速分別為37.5%、36.2%、34.2%；歸母淨利潤分別為2.55、3.44、4.59億元，對應增速分別為33.5%、35.0%、33.5%，以8月26日收盤價作為基準，對應2024-2026年PE為18X、13X、10X，維持「推薦」評級。

風險提示：

下游需求不及預期的風險；市場開拓不及預期的風險等。

▍恆立液壓（601100.SH）2024年中報點評：挖機內銷企穩泵閥放量，2024Q2業績超預期

事件：公司發佈24年中報，24H1實現營收48.33億，yoy+8.56%，歸母利潤12.88億，yoy+0.71%，扣非歸母淨利潤12.40億，yoy-0.23%，銷售毛利率41.64%，yoy+2.62pct，銷售淨利率26.69%，yoy-2.08pct。其中24Q2實現營收24.71億，yoy+17.69%，歸母淨利潤6.86億，yoy+5.00%，扣非歸母淨利潤6.54億，yoy+1.71%，銷售毛利率約43.12%，同比+6.30pct，環比+3.02pct，銷售淨利率27.80%，同比-4.52pct，環比+2.28pct。

海外市場穩步增長，匯兌影響當期利潤。

在保持傳統業務板塊的核心競爭力的同時，公司全面推動海外市場的拓展和佈局，24H1實現營業收入同比增長8.56%，其中海外銷售收入同比+15.29%。此外，目前公司墨西哥工廠建設已進入尾聲，后續有望深入開拓美洲市場。但利潤端增速低於收入增速，主要系公司匯兌收益較去同期大幅下滑。24H1公司匯兌虧損0.28億，而23H1公司匯兌收益1.67億，若剔除匯兌損失，公司24H1歸母淨利潤為13.16億元，同比18.35%。

挖機內銷呈現底部回暖趨勢。

2024年開年以來，受益於萬億增發國債相關項目陸續開工，市場需求端有所企穩。同時大規模設備更新政策加速老舊「國一」「國二」設備淘汰，刺激了部份新機更新需求，整體挖機內銷呈現底部回暖趨勢。24H1中除2月受到春節假期，雨雪等因素導致國內多數工地處於停產狀態，導致當月銷量同比下滑近50%，其余月份挖機內銷均同比增長。尤其是24M3以來挖掘機內銷同比持續轉正，從3月同比增長9.3%，4月同比增長13.3%，5月29.2%的增長，再到6月同比增長25.6%。考慮到宏觀層面24Q3專項債發行有望迎來高峰，隨着專項債、超長期國債等資金投入使用，三四季度相關陸續開工，工程機械今年有望實現築底向上。

多元化戰略卓有成效。

上半年，共銷售重型裝備用非標準油缸13.89萬隻，同比增長21.53%，其中，盾構機用油缸、起重機用油缸、高空作業平臺用擺動缸、風電光伏新能源用油缸等非標油缸的銷售收入實現快速增長；非挖泵閥實現快速增長，同比增長24.30%。緊湊液壓銷量保持高速增長，進一步擴大了在高空作業平臺、挖機、裝載機及農業機械等行業的國內市場份額，並且在國外市場也實現了業務突破，已達成批量供貨。徑向柱塞馬達產品上半年海內外市場需求均出現快速增長，廣泛應用於滑移裝載機、農機、煤機等行業。此外，新能源、工業真空等非工程機械行業的鑄件產品銷售也取得進一步放量。

投資建議：

考慮到今年國內工程機械築底向上，公司非挖及海外業務持續放量，下半年匯兌影響削弱，公司內部降本增效項目成效漸顯，預計24-26年歸母利潤28.1/32.8/39.3億元，對應估值22x/19x/16x，維持「推薦」評級。

風險提示：

工程機械需求低於預期，海外拓展進展低於預期。

▍安徽合力（600761.SH）2024年中報點評：出口+鋰電化持續發力，毛利率繼續提升

事件。公司發佈2024年中報，2024H1，實現營收90.09億元，yoy+3.32%，歸母淨利潤8.03億元，yoy+22.00%，毛利率21.58%，yoy+1.96pct，淨利率9.58%，yoy+1.10pct；2024Q2實現營收47.04億元，yoy+5.45%，歸母淨利潤4.13億元，yoy+4.57%，毛利率22.45%，yoy+1.37pct，淨利率9.60%，yoy-0.38pct。

出口發力+鋰電化，公司毛利率繼續改善。

2024Q2，公司毛利率同環比均呈現提升趨勢，與產品結構優化及出口佔比提升有關。2024H1，公司實現整機出口量同比增長29.62%，海外營收34.86億元，同比增長20.52%，佔營收比例達38.69%；參考歷史毛利率來看，公司海外業務毛利率好於國內，以2023年為例，期海外業務毛利率達24.2%，而國內業務毛利率僅為18.3%，毛利率差距有5.9pct，因此公司海外業務營收佔比提升帶動整體毛利率的提升。從2024年上半年公司產品結構看，電動新能源叉車銷量同比增長37.66%，佔總銷量的比例為62.72%，新能源叉車的盈利性好於傳統燃油叉車，新能源叉車佔比提升也是公司毛利率能呈現持續提升的原因之一。此外，公司也受益有利的原材料、匯率等。

銷售、研發、管理費用率有一定提升。

2024H1，公司銷售費用3.81億元，yoy+34.7%，研發費用4.87億元，yoy+14.41%，管理費用2.24億元，yoy+11.85%；2024Q2，公司銷售費用2.13億元，yoy+39.04%，研發費用2.80億元，yoy+38.43%，管理費用1.27億元，yoy+30.99%；三大期間費用增速均超過營收增速。其中銷售費用有提升主要與公司加大海內外佈局有關，尤其海外市場，公司擬投資設立合力歐洲總部、合力海外（德國）研發中心，有序推進國際化戰略落地；研發費用提升與公司研發投入強度較大有關，今年上半年，公司圍繞新能源工業車輛和智能物流系統打造原創技術策源地，推出新產品200余款；獲得授權專利224件，其中發明專利80件；主持及參與制定修訂6項國家標準，4項行業標準，1項團體標準。

零部件、后市場及智能物流業務持續增長。

公司零部件主要包含變速箱、轉向橋、油缸、變矩器、高端鑄件、屬具以及電機、電控、電池等產品，可廣泛應用於電動、內燃系列叉車的配套和后市場業務。2024H1，公司零部件業務外部營業收入同比增長14.30%；后市場業務營業收入同比增長10.50%；智能物流業務營業收入同比增長161.20%，公司高質量發展成效顯著。

投資建議：

考慮到公司叉車領域的龍頭地位，預計公司2024-2026年歸母利潤分別是15.37/18.20/21.39億元，對應估值9x/8x/7x，維持「推薦」評級。

風險提示：

海外需求下滑導致出口下滑風險，國內經濟復甦低於預期風險。

▍中航西飛（000768.SZ）2024年中報點評：歸母淨利潤同比增長16%；民機業務或加速發展

事件：公司8月26日發佈了2024年中報，1H24實現營收203.3億元，YoY+4.0%；歸母淨利潤6.6億元，YoY+16.3%；扣非歸母淨利潤6.2億元，YoY+14.9%。公司1H24收入完成了全年經營計劃（451億元）的45%，基本符合市場預期。我們綜合點評如下：

Q2歸母淨利潤同比增長17%；1H24淨利率同比小幅提升。

單季度看，公司1Q24~2Q24分別實現營收84.6億元（YoY+6.5%）、118.7億元（YOY+2.3%）；分別實現歸母淨利潤2.7億元（YoY+15.7%）、3.8億元（YOY+16.7%）。公司24Q1~2連續兩個季度歸母淨利潤均實現了同比雙位數的增長。盈利能力方面，2Q24毛利率同比減少1.48ppt至4.4%；淨利率同比增加0.40ppt至3.2%。公司1H24綜合毛利率同比減少0.63ppt至5.9%，或主要是航空產品毛利率同比減少0.81ppt至5.6%導致；淨利率同比增加0.34ppt至3.2%。同時，1H24公司其他收益為2.75億元，相比上年同期（0.2億元）有較大增長，主要原因是享受了先進製造業企業進項税加計抵減優惠政策。

持續聚焦航空產品主業；民機業務或有望快速發展。

分產品看，公司1H24航空產品實現營收200.8億元，YoY+3.2%，佔公司總營收的98.8%；其他產品實現營收2.5億元，YoY+54.5%，佔公司總營收的1.2%。國產大飛機方面，4月26日，中國國航公告與中國商飛簽訂了100架C919訂單，目錄價格合計爲108億美元，計劃於2024~2031年分批交付。公司是C919、ARJ21、新舟系列、AG600等機型的最大機體結構供應商，公司在2024年經營計劃中也明確提出要組織開展C919產線產能建設，民機業務或有望不斷貢獻發展新動能。

24Q2末應收/存貨較年初均有不同程度的增長。

費用方面，公司1H24期間費用率為2.8%，同比增加0.35ppt。其中：1）銷售費用率1.1%，同比增加0.28ppt，主要是銷售商品售后服務費增加導致；2）管理費用率2.0%，同比減少0.25ppt；3）研發費用率0.2%，同比減少0.11ppt；研發費用0.4億元，同比減少32.3%，主要是自籌項目研發投入減少導致。截至2Q24末，公司：1）應收賬款及票據235.9億元，較年初增長31.2%，主要是產品銷售增加及部分商品貨款尚未收回導致；2）存貨238.3億元，較年初增長1.7%；3）合同負債110.6億元，較年初減少41.2%，主要是部分預收貨款結轉收入導致；4）貨幣資金59.5億元，較年初減少69.1%，主要是支付了供應商採購款導致。

投資建議：

公司是我國稀缺的大型飛機研製龍頭，持續推進改革和提質增效工作。受益於特種飛機、大飛機等產業發展，未來有望保持較好發展態勢。根據需求節奏，我們調整公司2024~2026年歸母淨利潤為11.2億元、14.4億元、18.3億元，當前股價對應2024~2026年PE為59x/46x/36x。維持「推薦」評級。

風險提示：

下游需求不及預期；產品交付不及預期等。

▍光威復材（300699.SZ）2024年半年報點評：2Q24業績環比改善；風電碳梁恢復性增長

事件：8月26日，公司發佈2024年半年報，1H24實現營收11.56億元，YOY -5.5%；歸母淨利潤3.68億元，YOY -10.9%；扣非淨利潤3.24億元，YOY -15.2%。業績表現符合市場預期。受工業用高性能碳纖維價格下降、預浸料項目延迟等因素影響，公司1H24業績出現同比下滑，我們綜合點評如下：

2Q24業績環比有所改善；1H24利潤率小幅下滑。

單季度：公司2Q24實現營收6.44億元，同比下滑3.37%，環比增長25.98%；歸母淨利潤2.11億元，同比下滑12.74%，環比增長34.14%。利潤率：公司1H24毛利率同比下滑1.8ppt至44.6%；淨利率同比下滑2.2ppt至30.2%。分產品，1H24：1）碳纖維及織物：營收6.82億元，YOY -11.16%；毛利率同比減少2.33ppt至58.61%，當仍保持在較高水平。2）碳梁：營收2.49億元，YOY +8.24%；毛利率同比增加6.78ppt至22.25%。3）預浸料：營收1.17億元，YOY -19.16%；毛利率同比減少3.03ppt至33.51%。

裝備大合同履行完畢；風電碳梁業務有恢復性增長。

分板塊看，1H24：1）碳纖維：營收6.82億元，YOY -11.16%，其中，裝備用碳纖維業務整體保持穩定，截止2024年6月30日，傳統定型產品為期兩年半的供貨合同已履行完畢，累計合同執行率97%。2）能源新材料：營收2.49億元，YOY +8.24%。風電碳梁業務隨着新開發客户的業務規模進一步擴大和上游原材料市場格局變化，業務規模和盈利能力均呈現恢復性增長。3）通用新材料：營收1.17億元，YOY -19.16%。預浸料業務受部分應用項目延迟及漁具和體育休閒領域市場需求下降等因素影響。2024年6月6日，公司內蒙古項目一期建成投產，高性能碳纖維年產能達4000噸，進一步豐富公司碳纖維產品體系。

1H24匯兌收益減少；經營現金流改善。

公司1H24期間費用率同比增加2.7ppt至12.5%：1）管理費用率同比減少0.2ppt至4.8%；2）財務費用率為-0.1%，1H23為-1.7%，主要系匯兌收益同比減少所致；3）研發費用率同比增加1.5ppt至7.1%；研發費用同比增加18.9%至0.83億元。截至2Q24末，公司：1）應收賬款及票據9.48億元，較1Q24末增加16.1%；2）存貨5.66億元，較1Q24末增加13.8%；3）合同負債0.14億元，較1Q24末減少45.4%，與大合同執行節奏吻合。

投資建議：

公司是國內特種碳纖維龍頭，從上游材料配套向下遊航空、航天、風電、低空等領域拓展，形成具有強大協同效應的產業佈局，在持續增強核心競爭力的同時不斷培育新質生產力，引領高質量發展。我們預計公司2024~2026年歸母淨利潤為9.22億元、11.39億元和13.76億元，當前股價對應2024~2026年PE為24x/19x/16x。我們考慮到公司的龍頭地位，維持「推薦」評級。

風險提示：

下游需求不及預期、產品價格波動等。

▍川寧生物（301301.SZ）2024年半年報點評：中間體龍頭格局再優化，公司業績延續高增長之勢

事件：2024年8月26日，川寧生物發佈2024年半年度報告。公司2024 H1實現營業收入32.0億元，同比增長32.2%；實現歸母淨利潤7.7億元，同比增長96.1%；2024單Q2，公司實現營業收入16.7億元，同比增長45.8%；實現歸母淨利潤4.1億元，同比增長92.6%。受益於抗生素中間體行業的龍頭格局再優化，公司中間體產品量價齊升延續業績高增長態勢。

細分抗生素產品同比高增，產品盈利水平更上層樓。

公司2024 H1醫藥中間體產品實現營業收入29.8億元，同比增長33.8%，毛利率拔高至37.3%，同比提升7.5個百分點。中間體業務分產品看，青黴素類中間體實現營收13.0億元（同比+33.2%）、硫氰酸紅黴素實現營收9.3億元（同比+28.0%）、頭孢類中間體實現營收7.5億元（同比+42.7%）。頭孢產品終端需求回暖，中間體價格逐步恢復，公司頭孢業務收入已現反轉趨勢。

中間體競爭格局再優化，產品價格有望維持高位。

需求側來看：在傳統藥物市場普及率提升及創新葯物持續加碼的背景下，抗生素產業終端製劑產品需求不斷擴張。根據醫藥魔方數據，2024年Q1我國硫紅、青黴素類中間體、頭孢類中間體相關製劑產品樣本醫院銷售量同比增長88.4%、26.4%和8.2%，終端需求增量可觀；供給側來看：當前6-APA、7-ACA等主要中間體生產設備均被劃入限制類，硫紅生產過程及環保處理技術要求高。現在三個細分市場均具備明顯的寡頭特徵，龍頭廠商之間已演變成一榮俱榮、一損俱損的合作競爭關係，未來出現價格競爭的可能性較低，我們預期未來抗生素中間體價格仍將穩中有升。

合成生物學領域新鋭，自研自產打造合成生物學一體化優勢。

公司自2020年設立鋭康研究院開展合成生物學產品研發，截至2023年末，公司已在化粧品原料、保健品原料、農業飼料及生物基材料等細分領域開展了10余個合成生物學相關產品開發。截至2024 H1，公司合成生物學新品紅沒藥醇已成功在「綠色循環產業園項目」進行試生產並已進入銷售階段，5-羥基色氨酸已進行試生產；麥角硫因已進入中試階段；肌醇已進行試生產；角鯊烷已進入中試階段，褪黑素正在小試驗證；依克多因小試驗證已完成。公司合成生物學選品、菌株設計至商業化的一體化能力已得到初步驗證，豐富的產品儲備有望鍛造公司第二增長極。

投資建議：

我們預測2024-2026年公司分別實現營業收入60.7、69.1和77.7億元，分別同比增長25.9%、13.8%和12.5%；歸母淨利潤分別為14.6、17.5和21.3億元，分別同比增長55.2%、20.0%、21.8%。對應2024-2026年PE倍數分別為17、14和11倍，維持「推薦」評級。

風險提示：

抗菌藥物使用管理政策變化風險；環保處理不達標停產風險；專利技術泄露風險；核心研發人員流失風險；匯率波動風險等

▍博瑞醫藥（688166.SH）事件點評：0504降糖數據優異，關注減重數據及III期臨牀進展

事件：

8月26日，博瑞醫藥發佈BGM0504注射液治療2型糖尿病II期臨牀試驗數據，整體耐受性、安全性良好，各劑量組受試者在HbA1c、空腹血糖、餐后2h血糖等降糖指標以及HbA1c/體重複合達標率指標均較基線有顯著改善，明顯優於安慰劑組，且與陽性對照司美格魯肽相比展現出較好的可比性。

BGM0504注射液2型糖尿病臨牀II期數據優異，具有BIC、大單品潛力。

1）糖化血紅蛋白（HbA1c）：目標劑量給藥第12周，BGM0504注射液5mg組、10mg組、15mg組和司美格魯肽組HbA1c較基線平均降幅（扣除安慰劑）分別為1.99%、2.21%、2.76%和1.71%，HbA1c<7.0%的受試者比例分別為76.9%、81.8%、91.7%和75%；其中10mg組、15mg組和司美格魯肽組分別有27.3%、50%和12.5%的受試者達到糖化正常水平（HbA1c<5.7%）。2）體重及複合達標率：目標劑量給藥第12周，BGM0504注射液10mg組、15mg組、司美格魯肽組體重下降分別達4.8kg、7.9kg和2.7kg，分別有27.3%、41.7%和6.3%的受試者給藥后可達到HbA1c<6.5%且體重同時相對基線降低≥10%的水平。3）空腹血糖及餐后2h血糖：目標劑量給藥第12周，BGM0504各劑量組空腹血糖、餐后2h血糖較基線平均降幅明顯，與司美格魯肽注射液組略優。4）安全性及耐受性：絕大多數均為輕度一過性的胃腸道不良事件，各劑量組均未發生低血糖事件，亦未發生與治療相關的嚴重不良事件，同時無受試者因發生與治療相關的嚴重不良事件而停止治療。對比其他雙靶點產品，SURPASS-1試驗替爾泊肽40周治療后，5mg/10mg/15mg劑量經安慰劑調整后的HbA1c降幅分別為1.91%/1.93%/2.11%，DREAMS-1試驗瑪仕度肽24周治療后，4mg/6mg組HbA1c較基線平均降幅分別為1.57%和2.15%，從療效數據上可以初步觀察到，BGM0504注射液相較於替爾泊肽、瑪仕度肽、司美格魯肽具有一定的優勢，具有BIC和大單品潛力。

減重適應症處於臨牀II期，關注后續減重數據讀出和臨牀III期進展。

目前BGM0504減重適應症II期臨牀已完成全部受試者入組，其中5mg/10mg劑量組受試者已全部出組，15mg劑量組受試者尚未出組。我們認為下半年催化因素密集，預計減重數據將在Q4讀出，兩個適應症的臨牀III期也將順利推進。

投資建議：

公司作為原料藥製劑一體化特色企業，傳統業務穩健發展，創新葯BGM0504臨牀II期正常推進，臨牀數據讀出在即。我們預計2024-2026年公司實現營業收入13.39/15.29/17.62億元，歸母淨利潤2.11/2.36/2.67億元，EPS為0.50/0.56/0.63元，對應PE為52/46/41倍，維持「推薦」評級。

風險提示：

藥品研發風險、市場競爭風險、人才流失風險、質量控制風險、技術迭代風險、訴訟風險。

▍喜臨門（603008.SH）2024年中報點評：工程、代工、跨境電商表現亮眼

事件：

公司發佈2024年半年報：2024上半年公司實現營收/歸母淨利潤/扣非淨利潤39.58/2.34/2.23億元，同比增長4.02%/5.14%/5.12%。24Q2實現營收/歸母淨利潤/扣非淨利潤21.96/1.60/1.49億元，同比減少6.03%/0.64%/8.30%。

工程、代工、跨境業務保持較好態勢：

自主品牌零售方面，線下方面公司以「零售轉型、高質運營」為出發點，通過優化開店、TOP裝企分銷、渠道下沉等進行渠道拓展，加大以舊換新試點，樣板城市率先開啟社區店模式運營，但行業承壓且公司處於組織結構調整和考覈模式調整階段，線下收入暫時承壓；線上方面，公司拓展拼多多渠道，加大內容種草平臺運營，整體較為穩健。自主品牌工程方面，公司持續拓展新的客户類型，積極開拓大型國際酒店集團客户、酒店式公寓客户等，創新酒店合作模式，收入實現較高增長。代加工方面，加大新客户開發力度，拉美、歐洲、一帶一路等潛力地區的業務增長表現強勁。跨境電商方面，公司通過深挖用户需求，優化設計和成本，提高競爭力，收入保持快速增長。

盈利能力較為穩定：

24H1/24Q2公司毛利率34.77%/35.82%，同比減少0.46/1.19pct，主要系渠道結構變化導致。費用方面，24年上半年公司銷售/管理/研發/財務費率分別為19.43%/5.61%/2.28%/0.44%，同比變化-0.12/-0.05/+0.17/+0.40pct。24Q2公司銷售/管理/研發/財務費率分別為19.65%/5.26%/2.06%/0.51%，同比變化+0.35/-0.10/+0.13/+1.31pct，其中財務費用提升主要系匯兌收益下降所致。公司24H1/24Q2歸母淨利率5.90%/7.27%，同增0.06/0.39pct。

展望下半年，發力多元渠道增長：

下半年，公司將繼續聚焦經營質量優化升級，提升運營效率，推動降本增效。在線下圍繞優化開店、TOP裝企分銷、渠道下沉，加大規模試點以舊換新，發掘增量、換新服務；線上積極推出牀墊新品，並發展家紡品類。同時，公司將持續拓展工程、代工、跨境電商業務，我們預計在持續發力下收入仍將維持較快增長。此外，國家持續優化調整房地產政策，併發布多項政策推進家居用品以舊換新，預計行業發展信心將進一步恢復。

投資建議：

喜臨門產品覆蓋高中低端市場，工程、代工、跨境電商業務穩健。我們預計公司2024-2026年實現歸母淨利潤5.5/6.0/6.6億元，當前股價對應PE為10x/9x/8x，維持「推薦」評級。

風險提示：

終端銷售不及預期；渠道開拓不及預期；房地產市場波動；匯率波動風險。

▍裕同科技（002831.SZ）2024年半年報點評：消費逐季恢復疊加海外佈局，公司收入再增長

事件

裕同科技發佈2024年中報， 2024H1實現營收/歸母淨利潤/扣非淨利潤73.53/4.97/5.22億元，同增15.52%/15.15%/3.96%；24Q2實現營收/歸母淨利潤/扣非淨利潤38.78/2.78/2.79億元，同比+12.28%/11.23%/-19.01%，主因公司通過套保對衝匯率損失計在非經常性損益當中，23Q2/24Q2通過套保產生的非經常性損失分別為1.16/0.40億元。

下游需求逐季轉好，海外收入實現高增。

24H1紙質精品包裝/包裝配套產品/環保紙塑產品收入分別為51.81/13.9/5.47億元，分別同增15.22%/11.1%/28.84%，佔比分別為70.46%/18.91%/7.44%。其中下游消費電子、菸酒消費均呈逐漸轉好態勢，（24H1蘋果/安卓手機出貨9.53/47.95億台，同比-4.6%/+9.83%），疊加公司持續拓展新客户，實現收入穩定增長。海外方面：24H1海外收入為22.19億元，同增32.2%，佔比30.18%，公司先發優勢較為明顯，大客户對公司依賴程度較高，伴隨客户外遷產能，公司海外工廠或將持續受益。

整體盈利保持穩定，海外工廠佈局接近尾聲。

24H1毛利率/淨利率同減0.01/0.02pct至23.6%/6.86%，其中紙質精品包裝/包裝配套產品/環保紙塑產品毛利率分別同變+0.85/-2.06/1.17pct至24.2%/21.83%/21.58%，公司整體盈利能力較為平穩。海外方面：24H1海外毛利率為29.37%，較公司整體水平高5.77pct，我們判斷海外競爭壓力較小以及各類費用較低。24Q2毛利率/淨利率+1.43%/-0.28pct至24.95%/7.22%。費用率層面，24Q2銷售/管理/研發/財務費用率同比變動+0.32/+0.55/+0.5/+3.84pcts至3.4%/6.88%/4.88%/-0.15%，財務費用率提升主因美元升值幅度較大所致（年中較Q1低點升值0.6%），其他費用率提升主要為海外工廠一次性投入所致。24Q2經營活動現金流淨額同比-61.35%至4.94億元，主因去年同期高基數，且今年公司處在增長期，對下半年消費較為樂觀，且白卡紙價格處於低位（2024Q2價格為4329元/噸，4年分位數為5.5%），採購支出較多所致（24Q2購買商品、接受勞務支付現金為27.73億元，同增17.5%）。24Q2公司資本支出為2.28億元，同/環比分別增加46.59%/7.78%，主因公司目前佈局海外工廠，但目前海外佈局亦接近尾聲，預計未來CAPEX將持續下降。

投資建議：

公司憑藉強生產管理和一體化服務能力，正逐步構建涵蓋精品包裝/外包裝/商業包裝等領域一站式印刷服務矩陣。伴隨下游消費逐漸轉好，我們預計3C包裝將重回景氣上行區間，疊加公司市場份額持續擴張，公司收入或將提速。利潤端公司積極進行產品升級和效率升級。短期看好成本下行帶動盈利修復，從中期看，持續關注公司ROE回升：1）資本開支下降；2）3C主業盈利中樞企穩向上；3）菸酒市場化招標之后，裕同憑藉強生產服務效率獲取高利潤率訂單。未來公司將繼續積極推進全球化業務佈局，隨着北美、東南亞等地工廠逐步落地投產，海外收入將保持高增。我們預計2024-2026年歸屬母公司淨利潤為16.1/18.5/20.7億元，對應PE為13X/11X/10X，維持「推薦」評級。

風險提示：

下游終端需求不及預期；原材料價格上漲；行業內部競爭加劇；匯率波動風險。

▍海外行業點評：東方甄選（1797.HK）發佈FY2024年度業績：經營趨於穩定，強產品、拓渠道，看好品牌發展

事項：

8月23日晚間，東方甄選發佈FY2024年度業績（2023年6月-2024年5月），FY2024全年持續經營業務（直播電商和自營品）收入65.26億元，yoy+68.1%，歸母淨利潤2.49億元，yoy-68.8%，經調整淨利潤（主要為加回股份支付）7.09億元，yoy-22.6%。2024年3月1日公司將原有的教育業務控制權轉移給了新東方母集団，2023年6月-2024年2月，教育業務收入5.47億元，歸母淨利潤14.70億元，其中包括出售的稅后收益13億元。

FY2024全年GMV達到143億元，自營品佔比提升至40%。

FY2024全年公司全平臺GMV達到143億元，同比增長43%。其中，自營品GMV約達57億元，同比增長91%，佔比從FY2023的30%提升到FY2024的40%。1）持續通過多平臺、多矩陣的方式觸達消費羣體，並嘗試佈局線下。主陣地抖音平臺賬號矩陣擴容，垂類賬號已超10個，擴大羣體覆蓋，同時也已在貨架電商平臺天貓、京東、拼多多及小紅書開設網店，自有APP全年GMV超12億元，佔比達8.4%。下半年，公司還將通過與新東方集團（維權）地面教學點、商超等渠道合作進行展示櫃台鋪設，進一步拓寬獲客渠道。2）持續建設自營品，大單品矩陣不斷豐富，推動銷售持續增長。截至2024年5月底，自營品SKU已經達到488款（2023財年僅120款），品類從生鮮食品和零食拓展到生活用品、服飾等，大單品烤腸銷量累計已達2億單，新晉大單品葉黃素酯軟糖、鮮刺梨汁快速售罄。

自營品折扣&銷售比重提升致毛利率有所下降，全年經調整淨利率維持10%+。

1）FY2024全年直播電商和自營品業務毛利率25.9%，同比下降12.3ppt，其中24H1/24H2毛利率分別為32.9%/21.8%。我們預計毛利率下降主要系2023年12月公司推出會員日促銷、毛利率較低的自營品收入比重提升所致。2）FY2024全年銷售/研發/行政費率分別為13.3%/2.0%/6.1%，同比+5.1/+0.3/+2.3ppt，均系員工成本增加所致。截至2024年5月31日，公司自營產品及直播電商團隊總人數1883人，同比淨增780人，其中供應鏈及產品團隊830人，同比淨增484人。3）FY2024全年直播電商和自營品業務淨利潤率3.8%，同比下降16.8ppt；經調整淨利潤率10.9%。

與輝同行出表，東方甄選主賬號近期GMV回升。

2024年7月25日公司公告知名主播董宇輝離任，與輝同行一併出售。根據交易報告，與輝同行於2023年12月22日至2024年6月30日期間淨利潤為1.41億元，交易對價7659萬元（1x PB）。該交易短期對報表存在影響，但長期利好公司發展。根據蟬媽媽數據，近期抖音東方甄選主賬號銷售表現回暖，7月25日-8月24日主賬號累計GMV達2.36億元，環比增長59%，期間「食遍中國新疆專場」、「七夕一起約會吧」、「食遍中國內蒙專場」等活動日GMV超過2000萬元，表現亮眼。

投資建議：

公司脱胎於新東方集團，直播電商業務以知識型、文化傳播為特徵，具備強稀缺性，看好產品、渠道、品牌強化下的持續增長。建議積極關注。

風險提示：

新渠道拓展不及預期，產品質量風險，主播流失。

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