聯儲明確釋放降息信號，金銅價格繼續上漲

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核心觀點

金：聯儲明確釋放降息信號，金價保持強勢。本周五倫敦金現收盤價2512.01美元/盎司，周漲幅0.2%。1）鮑威爾在傑克遜霍爾央行會議上明確釋放降息信號：8/23晚鮑威爾講話稿中明確提及「政策調整的時機已經到來」，這也意味着9月FOMC會議降息已成定局，但對后續降息幅度和速度仍沒有給出任何指引，保留了靈活性。儘管市場對此次會議上釋放降息信號已有所預期，但鮑威爾仍比預期中更鴿一些，此外鮑威爾還提及「將盡一切努力支持強勁的勞動力市場…目前的政策利率水平提供了充足的空間來應對可能面臨的任何風險，包括勞動力市場狀況不受歡迎的進一步走弱的風險」（向市場提供Fed Put），主要目的也是爲了打消市場此前過於悲觀的經濟預期，講話稿發佈后市場預期進一步向軟着陸靠攏，風險資產和大宗整體表現強勁。2）美國經濟狀態仍處於韌性中放緩的狀態：8/23美國8月標普全球製造業PMI初值48，預期49.5，前值49.6；服務業PMI初值55.2，預期54，前值55；8/23美國首次申請失業金人數為 23.2萬人，預期23.2萬人，前值22.7萬人，總體看製造業偏弱+服務業強格局延續，就業在韌性中放緩。3）后續怎麼看金價？降息交易的三個環節分別是數據走弱-聯儲預期管理-最終降息，隨聯儲已確認降息，降息博弈將告一段落，后續更關鍵的為實際經濟表現，但最終經濟着陸的軟硬程度只能后驗，就當前階段來看，聯儲面臨比2019年更困難的風險平衡管理，但政策空間也更大，較好的方式是隨着經濟放緩、聯儲亦步亦趨式地跟隨降息，既防止通脹反彈，又保證經濟不失速，而在經濟放緩的過程中，市場會反覆產生衰退擔憂（核心還是資產價格位置已從低到高），進而不斷產生黃金買盤，繼續看好金價中期趨勢，長期看，全球法幣貶值+地緣衝突+經濟不確定性增大背景下，金價配置價值凸顯。相關標的：紫金礦業、山東黃金、銀泰黃金、赤峰黃金、湖南黃金、中金黃金、西部黃金、招金礦業、恆邦股份、鵬欣資源（維權）等。

銅：基本面有支撐，宏觀轉向順風，重視權益端配置價值。1）銅價本周震盪上行：周一至周四市場等待宏觀事件，銅價偏震盪，周五美聯儲釋放明確降息信號，倫銅大幅上漲收於9298美元/噸，周漲幅2.0%。2）基本面有支撐，宏觀轉向順風，或帶動銅價短期偏強表現：基本面層面，銅價下跌后需求修復，銅杆開工率維持高位；供應端礦端緊缺格局未改+廢銅收縮的供給壓力逐步傳導至精銅端，冶煉環節邊際減量跡象已現。宏觀層面，儘管大選等因素對銅價的影響尚存不確定性，但衰退情緒折返+9月降息預期基本落實，銅價有望短期內保持偏強表現。3）銅價中樞上行，重視權益端配置價值：軟着陸假設下銅價中樞難以大幅下行，中長期看多邏輯不變，銅價中樞上行，重視權益端配置價值。相關標的：紫金礦業、洛陽鉬業、西部礦業、江西銅業、金誠信、銅陵有色、北方銅業、五礦資源。

美國通脹持續超預期、全球貨幣緊縮超預期、美元升值。

內容目錄

1. 本周研究觀點

金：聯儲明確釋放降息信號，金價保持強勢。本周五倫敦金現收盤價2512.01美元/盎司，周漲幅0.2%。1）鮑威爾在傑克遜霍爾央行會議上明確釋放降息信號：8/23晚鮑威爾講話稿中明確提及「政策調整的時機已經到來」，這也意味着9月FOMC會議降息已成定局，但對后續降息幅度和速度仍沒有給出任何指引，保留了靈活性。儘管市場對此次會議上釋放降息信號已有所預期，但鮑威爾仍比預期中更鴿一些，此外鮑威爾還提及「將盡一切努力支持強勁的勞動力市場…目前的政策利率水平提供了充足的空間來應對可能面臨的任何風險，包括勞動力市場狀況不受歡迎的進一步走弱的風險」（向市場提供Fed Put），主要目的也是爲了打消市場此前過於悲觀的經濟預期，講話稿發佈后市場預期進一步向軟着陸靠攏，風險資產和大宗整體表現強勁。2）美國經濟狀態仍處於韌性中放緩的狀態：8/23美國8月標普全球製造業PMI初值48，預期49.5，前值49.6；服務業PMI初值55.2，預期54，前值55；8/23美國首次申請失業金人數為 23.2萬人，預期23.2萬人，前值22.7萬人，總體看製造業偏弱+服務業強格局延續，就業在韌性中放緩。3）后續怎麼看金價？降息交易的三個環節分別是數據走弱-聯儲預期管理-最終降息，隨聯儲已確認降息，降息博弈將告一段落，后續更關鍵的為實際經濟表現，但最終經濟着陸的軟硬程度只能后驗，就當前階段來看，聯儲面臨比2019年更困難的風險平衡管理，但政策空間也更大，較好的方式是隨着經濟放緩、聯儲亦步亦趨式地跟隨降息，既防止通脹反彈，又保證經濟不失速，而在經濟放緩的過程中，市場會反覆產生衰退擔憂（核心還是資產價格位置已從低到高），進而不斷產生黃金買盤，繼續看好金價中期趨勢，長期看，全球法幣貶值+地緣衝突+經濟不確定性增大背景下，金價配置價值凸顯。相關標的：紫金礦業、山東黃金、銀泰黃金、赤峰黃金、湖南黃金、中金黃金、西部黃金、招金礦業、恆邦股份、鵬欣資源等。

銅：基本面有支撐，宏觀轉向順風，重視權益端配置價值。1）銅價本周震盪上行：周一至周四市場等待宏觀事件，銅價偏震盪，周五美聯儲釋放明確降息信號，倫銅大幅上漲收於9298美元/噸，周漲幅2.0%。2）基本面有支撐，宏觀轉向順風，或帶動銅價短期偏強表現：基本面層面，銅價下跌后需求修復，銅杆開工率維持高位；供應端礦端緊缺格局未改+廢銅收縮的供給壓力逐步傳導至精銅端，冶煉環節邊際減量跡象已現。宏觀層面，儘管大選等因素對銅價的影響尚存不確定性，但衰退情緒折返+9月降息預期基本落實，銅價有望短期內保持偏強表現。3）銅價中樞上行，重視權益端配置價值：軟着陸假設下銅價中樞難以大幅下行，中長期看多邏輯不變，銅價中樞上行，重視權益端配置價值。相關標的：紫金礦業、洛陽鉬業、西部礦業、江西銅業、金誠信、銅陵有色、北方銅業、五礦資源。

鋁：短期看供給基本見頂，關注需求回暖。1）供給端，電解鋁產能復產完成，未來供給基本持穩：據SMM，截至24年7月底國內電解鋁運行產能約為4342萬噸，隨着雲南產能復產完畢，短期內供應端難再增長。2）需求端，消費淡季氛圍明顯：鋁線纜需求相對較好，主因多地國網訂單補貨需求釋放，SMM調研反饋頭部企業訂單排滿至10月份。但鋁型材、鋁板帶箔等板塊開工率目前仍呈現淡季特徵。3）國產礦山復產偏慢，氧化鋁環節相對堅挺：國內礦已經進入恢復階段，礦石供應緊張的預期緩解但難見快速大規模復產，氧化鋁開工仍有持續擾動，氧化鋁價格、盈利相對堅挺。短期看，鋁供給端增產結束，需求端淡季之下去庫趨勢尚需驗證，期待未來需求修復助推流暢去庫。中長期看國內電解鋁產能天花板限制供給彈性，新能源鋁需求旺盛，銅價高漲提升「鋁代銅」性價比，鋁行業有望維持高景氣度。標的：中國鋁業、天山鋁業、雲鋁股份、神火股份、中國宏橋等。

稀土：第二批指標下發，稀土價格略有回暖。1）2024年第二批稀土指標下發：8/20工信部、自然資源部下達2024年第二批稀土開採指標為135000噸，環比持平，同比持平（假設2024年沒有第三批指標，下同）；冶煉分離總量控制指標為127000噸，環比持平，同比-1.4%。其中礦指標中，中國稀土31920噸REO巖礦型稀土指標，9010噸離子型稀土指標，北方稀土94070噸REO巖礦型稀土指標。2024年前兩批合計稀土開採總量控制指標為270000噸，同比+6%，冶煉分離總量控制指標為254000噸，同比+4.1%，總體來看，此次指標增速下調，預計更有利於稀土后市供需格局改善。2）本周稀土價格略有走強。截至本周五，氧化鐠釹價格39.3萬元/噸，周漲幅2.08%；氧化鏑價格176.0萬元/噸，周漲幅0%；氧化鋱價格550萬元/噸，周漲幅1.38%。本周稀土價格走勢略有走強，市場活躍度改善，從供給端來看，工廠開工穩定，現貨市場供應相對充足，再從需求端來看，釹鐵硼企業以剛需補貨為主，整體新增需求不多。中長期看，稀土供需格局仍然良好，一方面，國內指標嚴控+海外增量較少，稀土供給相對受限，另一方面新能源汽車、工業電機、機器人等未來仍有望帶來較大需求增量。短期看，稀土供應相對穩定，需求則仍在復甦過程中，預計稀土價格短期仍偏弱運行，不過考慮到目前價格已至部分企業成本線附近，價格再繼續下跌空間有限，當前時點可積極關注。相關標的：中國稀土、北方稀土、廈門鎢業、廣晟有色、盛和資源、華宏科技等。

鋰：7月中國碳酸鋰進口量環比增加顯著。1）鋰現貨價格震盪走弱。本周，鋰精礦價格下跌2.28%至772美元/噸。鋰鹽方面，電池級碳酸鋰價格下跌1.26%至7.43萬元/噸，氫氧化鋰下跌1.55%至7.31萬元/噸。期貨方面，廣期所碳酸鋰近月合約價格微增0.55%至7.26萬元/噸。2）7月中國碳酸鋰進口量環增23%。據海關總署，2024年7月中國碳酸鋰進口數量為2.42萬噸，同環比+86.8%/+23.3%。其中從智利進口1.92萬噸，同環比+66.2%/ +22.4%。自阿根廷進口4727噸，同環比+287%/ +37.7%。2024年1-7月中國碳酸鋰累計進口數量為13.05萬噸；其中從智利進口10.35萬噸，同比+34.94%；自阿根廷進口2.45萬噸，同比+193.78%。3）長期來看，鋰價1-2年內磨底：新增供給當前並未出現明顯不及預期的情況，對長端的鋰鹽價格形成較強壓制。但考慮到鋰板塊股價已經下跌超過兩年，回調幅度50%+，對價格見底反映較為充分，當前時點可以積極關注。相關標的：永興材料、科達製造、中礦資源、天齊鋰業、贛鋒鋰業、融捷股份、江特電機（維權）、盛新鋰能、雅化集團、天華新能、西藏礦業、西藏城投、西藏珠峰等。

2. 板塊表現

本周上證指數跌幅0.87%，有色金屬指數跌幅0.39%，跑贏大盤0.48%，在30個子行業中排名第4。有色金屬細分板塊中表現前三為：黃金漲幅3.89%，其他稀有金屬漲幅0.18%，銅漲幅0.16%。個股漲幅前三為坤彩科技（23.98%）、宜安科技（14.02%）、東睦股份（7.82%）。個股跌幅前三為石英股份（-9.06%）、深圳新星（-8.19%）、有研粉材（-7.76%）。

相關公司： 神火股份、廈門鎢業、天華超淨、索通發展、融捷股份、雲鋁股份、天齊鋰業、赤峰黃金、盛新鋰能、紫金礦業、科達製造、華友鈷業、山東黃金、贛鋒鋰業、中金嶺南、雅化集團、盛達資源、盛屯礦業、藏格礦業、洛陽鉬業、北方稀土、天山鋁業、南山鋁業、中國稀土、鼎勝新材（維權）、金力永磁、盛和資源、興業銀錫、廣晟有色、正海磁材、永興材料、橫店東磁、中科三環、寒鋭鈷業、萬順新材、常鋁股份、明泰鋁業、東陽光。

3. 金屬價格及庫存

3.1 新能源金屬：鈷價格基本持平、鋰價格下跌、稀土價格上漲

鈷：本周，MB鈷標準級均價持平於11.45美元/磅，合金級均價持平於15.33美元/磅；國內方面，電鈷本周價格下跌2.7%至18.00萬元/噸。鈷鹽方面，硫酸鈷持平於2.90萬元/噸，四氧化三鈷持平於12.10萬元/噸，氯化鈷持平於3.58萬元/噸。

鋰：本周，鋰精礦價格跌幅2.8%至772美元/噸。鋰鹽方面，工業級碳酸鋰價格下跌0.8%至6.97萬元/噸，電池級碳酸鋰價格下跌1.3%至7.43萬元/噸，氫氧化鋰價格下跌1.5%至7.31萬元/噸。

稀土：本周，輕稀土方面，氧化鐠釹價格上漲2.1%至39.30萬元/噸；中重稀土方面，氧化鋱價格上漲1.4%至550.00萬元/噸，氧化鏑價格持平於176.00萬元/噸。

3.2 基本金屬：國內海外基本金屬價格普漲

國內方面，本周SHFE銅下跌0.04%至7.36萬元/噸，SHFE鋁上漲2.8%至1.98萬元/噸，SHFE鋅上漲2.6%至2.38萬元/噸，SHFE鉛下跌1.6%至1.74萬元/噸，SHFE鎳上漲0.1%至12.91萬元/噸，SHFE錫上漲1.5%至26.64萬元/噸。

國外方面，本周LME銅上漲1.9%至9289美元/噸，LME鋁上漲7.5%至2542美元/噸，LME鋅上漲5.4%至2912美元/噸，LME鉛上漲4.0%至2117美元/噸，LME鎳上漲2.4%至1.68萬美元/噸，LME錫上漲3.2%至3.29萬美元/噸。

3.3 貴金屬：金、銀價格上漲

貴金屬方面，本周COMEX金價上漲0.3%至2546美元/盎司，COMEX銀價上漲3.4%至29.82美元/盎司。

4. 行業新聞及公司公告

5. 風險提示

美國通脹持續超預期：目前美國通脹韌性較強，若迟迟難以壓降，不排除美聯儲可能採取更嚴厲的鷹派措施，導致金價繼續承壓。

全球貨幣政策緊縮超預期：全球央行本輪加息幅度和持續性可能超出市場預期，導致金價承壓。

美元持續升值：美元與黃金的走勢一般而言呈現負相關關係，若美元持續走強，可能也會壓制金價。