國海研究 | 美聯儲降息初期居民房地產配置規律/峰岹科技深度—晨聽海之聲0826

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國海電新·李航團隊 | 峰岹科技(688279.SH)公司報告：BLDC電機驅控芯片明珠，終端滲透+國產替代驅動成長

國海化工·永磊團隊 |醋酸、甲醇、苯酚價格上漲，賽輪輪胎、華魯恆升淨利潤同比增長——基礎化工行業周報

國海能源開採·陳晨團隊 |鋁行業周報：「去庫+漲價」延續，美聯儲降息表態明確

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首席經濟學家：歷史回顧：美聯儲降息初期居民房地產配置規律

報告作者：夏磊

報告發布日期：2024年8月25日

核心觀點：美聯儲貨幣政策是當前影響全球資本市場的最重要的因素之一。截至2024年8月13日，根據芝加哥商品交易所FedWatch最新數據顯示，美聯儲9月降息25個基點的概率為52%，降息50個基點的概率為48%。市場對降息期待已久，預期貨幣政策轉向一方面能刺激居民信貸需求，改善房地產銷量；另一方面，改善房企現金流，促進新開工好轉。本文通過詳細梳理歷史上美國降息初期房價、住房銷量和居民資產配置的變動情況，結合當前美國房地產市場的主要特徵，分析降息周期下美國居民房地產配置的主要特徵。

 如何界定降息初期？

本文以美聯儲1982年轉向聯邦基金利率目標制后，經歷的1984年9月-1986年8月、1989年6月-1992年9月、2001年1月-2003年6月、2007年9月-2008年12月、2019年8月-2020年3月5輪相對完整的降息周期為例，將降息開啟后一年內作為降息初期時間節點，主要對比降息前6個月、降息開啟后6個月、此后緊接着6個月三個時間區間內，房地產主要指標的變動趨勢。

 降息初期居民房地產配置要從哪些維度去觀測？

維度一：基本面。主要分析降息初期經濟、通脹情況，以及主要財税、地產等相關政策情況，對居民收入、居民地產配置等產生的影響。維度二：居民端。一是分析時間區間內新建住房銷量、成屋銷量，以及房價的變動情況；二是分析時間區間內居民的住房購買能力、槓桿水平、貸款負擔以及居民資產配置中房地產佔比變動。維度三：企業端。主要分析新開工、在建、庫存等情況，反映新房和成屋的供應能力，並進一步影響房價和銷量。

 五輪降息歷史回顧

第一輪1984年9月降息。維度一：經濟恢復、人口增長、財政減税疊加金融自由化，為第一輪降息后房地產快速發展提供有力支撐。1984年5月大陸伊利諾斯銀行出現破產危機，此后經濟開始出現放緩跡象，降息主要為預防經濟放緩壓力，實際未出現明顯衰退。此外，受益於60年代嬰兒潮、里根政府大規模減税以及「新自由主義」下寬松的金融監管，為房地產發展提供了較好的環境。維度二：居民住房購買力提升、主動加槓桿，房地產銷量增加，房價上漲。第一輪降息前、中、后6個月平均住房購買力指數分別為86.25%、86.85%和91.62%，居民部門槓桿率由1984年Q3的48.4%上升至1986年Q4的56.6%，前、中、后6個月新建住房平均月銷量為61.9、64.5、69.7萬套，平均新房售價爲8.04、8.11、8.36萬美元。1983-1986年美國居民房地產資產配置佔比由28.5%升至30.6%。維度三：企業新開工提前改善，新房供應總體充足。從1982年下半年開始，隨着房價回升美國新開工迅速好轉並保持較快開工。降息前，美國新建住房空置率已經開始回升，庫存也相對減少，降息后新開工改善相對滯后。

第二輪1989年6月降息。維度一：儲貸危機、石油危機、海灣戰爭影響下，經濟陷入實質性衰退，刺破此前房地產泡沫。1988年儲貸危機爆發，GDP環比折年率由1988年二季度的5.4%持續下行至1990年四季度的-3.6%，此后布什政府着手金融監管改革，房地產泡沫隨着經濟衰退破滅。維度二：居民住房購買力指數下降，還本付息壓力較大影響下貸款違約率明顯上升，房地產佔家庭資產配置比重持續下降，房價、銷量持續下滑。第二輪降息前、中、后6個月平均住房購買力指數分別為108.68%、105.07%和108.05%，按揭還本付息佔個人可支配收入的百分比上升，分別是5.79%、5.95%和6.03%。1991年二季度住房按揭貸款拖欠率升至階段性高點7.37%，較降息前1989年二季度上升2.61個百分點。1987-1993年，居民家庭資產配置中房地產佔比由30.98%下降至27.93%。1989年4月至1991年4月，房價同比由7.3%降至-2.22%，1991年1月新建住房銷量同比降至階段性低點-35.32%。維度三：企業獲批、在建、新開工持續下滑，庫存先降后升。第二輪降息前、中、后6個月平均新開工年化數持續減少，分別為145、136.6、133.1萬套。新建住房可供銷售月數先減少后增加，分別為7.2、6.7和7.65個月，1991年1月升至階段性高點9.4個月。

第三輪2001年1月降息周期。維度一：雖在互聯網泡沫危機影響下經濟發生實質性衰退，但持續降息疊加小布什政府「居者有其屋」計劃有力促進了此后地產周期持續上行，也助長了地產泡沫滋生。2001年一季度GDP環比折年率由正轉負為-1.3%，此后二季度好轉為2.5%，「911」事件后三季度繼續下滑至-1.6%。為刺激經濟，小布什政府推出「零首付倡議」、大規模減税等多項支持政策，貸款條件不斷放松，促進了此后房地產的繁榮。維度二：居民住房購買能力持續增強，房地產總體「量價齊漲」。第三輪降息前、中、后6個月內平均住房購買力指數分別為122.1%、130.88%和129.13%。從銷量來看，僅在2021年三季度受經濟衰退和911事件影響稍顯疲軟，此后整體保持較強增長態勢。新建住房前、中、后6個月新建住房平均月銷量為90.7、91.9和89.6萬套；成屋前、中、后6個月平均月銷量為521、530、535萬套。房價同比由2000年12月的9.31%降至2002年1月的6.64%，但整體仍保持快速增長，且此后增速繼續加快。2000-2003年居民家庭資產配置中房地產佔比由27.23%提升至31.56%。維度三：企業新開工持續偏強，庫存整體充足。第三輪降息前、中、后6個月平均新開工年化數分別為152.4、161.8、158.5萬套；新建住房可供銷售月數分別為4.1、3.9和4.2個月；成屋可供銷售月數為4.5、4.5和4.7個月。

第四輪2007年9月降息周期。維度一：次貸危機引發全球經濟衰退，房地產進入長期下行周期。在大規模救助計劃、寬松財政和貨幣政策等作用下房地產市場經歷漫長的修復期。2008年四季度GDP環比折年率降為-8.5%。維度二：居民還本付息壓力較大，違約率明顯上升，房地產量價齊跌。降息初期2007年四季度，按揭還本付息佔個人可支配收入的百分比升至歷史最高點7.25%。住房抵押貸款拖欠率持續升高，由2006年一季度的1.36%最高升至2010年一季度的10.2%。第四輪降息新建住房前、中、后6個月平均月銷量為80.5、64.9、49.6萬套；成屋降息前、中、后6個月平均月銷量為518、436、414萬套。房價同比最低降至2009年一季度的-12.58%，直至2012年纔開始企穩轉正。2005年居民資產中房地產佔比最高達33.48%，2013年僅為23.89%，下降約10個百分點。維度三：企業獲批、新開工、在建持續減少，庫存明顯增加、空置率上漲。第四輪降息前、中、后6個月新開工年化數分別為142.2、114.5、96.7萬套。新建住房可供銷售月數分別為8.13、9.28和10.67月，成屋可供銷售月數為8.85、10.03和10.68個月。前、中、后6個月平均租賃住房空置率分別為9.7%、9.8%和9.98%。

第五輪2019年8月降息周期。維度一：為預防經濟放緩和疫情衝擊，啟動新一輪量化寬松和大規模財政刺激。本輪周期特殊之處在於財政刺激力度較大，對地產的促進作用更強。2019年四季度受中美貿易摩擦影響，美國GDP環比折年率小幅放緩至2.6%（前值4.6%），此后受疫情影響，迅速轉負最低至2020年2季度-28%。除降息和新一輪量化寬松外，2020和2021年美國進行了三輪財政救助，共計約5萬億美元，大規模的財政刺激明顯改善了居民收入，加速啟動了地產周期。維度二：財政刺激明顯改善了居民收入，房地產量價齊升。第五輪降息前、中、后6個月按揭還本付息佔個人可支配收入的百分比分別是4.18%、4.15%和3.9%，整體負擔較輕。2022年房地產佔居民資產配置的比重為28.63%，較2019年25.08%明顯提升。新建住房降息前、中、后6個月平均月銷量為67.9、70.7、75.5萬套，在財政刺激下2020年10月單月新房銷量最高升至103.1萬套；成屋前、中、后6個月平均月銷量為531、542、502萬套。房價指數同比由2019年9月的3.19%最高升至2022年3月的20.76%。維度三：企業新建住房獲批、新開工、在建總體偏強，空置率下降。除疫情影響2020年4-6月新開工放緩外，整體開工較2018、2019走強。

 降息后居民房地產配置有哪些規律？

一是降息有助於提高居民房地產配置積極性。降息有助於減輕居民還款負擔，提高居民住房購買能力，從而提高居民房地產資產配置積極性。如1984年9月降息、2001年1月降息后，居民房地產資產佔比明顯升高。

二是除降息外，居民配置房產會考慮未來房價的變動趨勢。如1986年石油危機破滅后，經濟發生實質性衰退、房價下行，1989年6月降息短期內並未挽救房價下行趨勢，直至1991年5月后房價同比開始逐步回升，同時1987-1993年居民房地產資產配置佔比同步下滑。又如次貸危機期間，2005年10月房價增速同比開始放緩，2007年3月房價指數同比轉負，2007年9月降息后房價指數同比持續為負，直至2012年5月同比增速轉正，同時2005-2013年居民房地產資產配置佔比下降。因此在房價下跌時，降息也不能刺激居民房產配置需求。

三是即使降息，居民決策還會參考貸款條件、收入預期、還款能力等多方面因素。2001年互聯網泡沫破滅后，一方面美聯儲連續多次降息刺激經濟復甦，另一方面美國政府推行「居者有其屋」計劃，金融機構盲目向低收入羣體發放貸款，居民貸款條件明顯放寬，催生大量次級貸款，在促進居民房地產配置佔比快速提升的同時，也滋生了嚴重的地產泡沫。2007年次貸危機期間，在極寬松貸款條件下，居民按揭還本付息負擔不斷增強，還本付息佔可支配收入佔比最高上升到7%以上，同時住房抵押貸款拖欠率從2006年二季度開始攀升，即使降息居民也缺乏繼續加槓桿的能力。又如2020和2021年疫情期間美國進行了三輪財政救助，明顯改善了居民收入預期，加速啟動了新一輪地產周期。

四是降息后，居民房產配置決策還需考慮其他可替代資產價值變動情況。股票與地產、股票與債券在家庭資產配置中多數情況下呈現此消彼長的變動趨勢。從前四次降息來看，降息后債券資產配置佔比明顯提升、股票資產配置佔比下滑，而第五次降息后反而債券資產配置佔比明顯下滑、股票資產配置佔比上升。疫情期間美股暴漲，2020年、2021年納斯達克指數分別上漲約43.6%、21.4%，股市繁榮一定程度制約了居民債券、房地產配置傾向。

 本輪降息后居民房地產配置會有什麼表現？

從當前周期積極因素來看，一是移民人數增多、財富增長推動房地產需求較強，降息有助於需求釋放。據美國國會預算辦公室數據，2023年美國的淨移民人數約330萬人，較2022年繼續大幅增長。二是當前全款購房比重上升，降息有助於釋放部分借貸購房需求。根據全美房地產經紀人協會報告顯示，美國當前約28%購房採用全款方式。2023年底美國按揭還本付息佔個人可支配收入的百分比為4.03%，處於較低水平。三是當前市場整體逾期率、違約率不高，居民資產負債表仍比較健康，后續仍有加槓桿空間，房地產基本面整體較健康。截至2023年6月，逾期30-59天抵押貸款佔比約為1.3%，處於相對較低的水平。截至2023年Q4，美國居民槓桿率是72.9%，距歷史高點（2007年Q4的98.7%）下降超25個百分點。

從當前周期不利因素來看，一是長時間維持高利率的滯后效應還未完全顯現，當前住房可負擔性較低。從最新數據來看，房地產銷售放緩，2024年6月成屋銷售年化總數389萬戶，環比下降5.4%。截至2024年8月1日，美國30年期抵押貸款固定利率為6.73%，雖較2023年10月階段性高點7.79%小幅下降約1.06個百分點，但較2021年1月初階段性低點2.65%上升約4.08個百分點。根據Attom報告顯示，2024年二季度美國擁有一套典型住房的成本消耗平均工資的35.1%，是2007年以來最高比例。二是商業地產價格持續下行，中小銀行等金融機構風險仍存。據MSCI統計，截至2023年12月，美國不良資產中約41%是寫字樓，金額高達860億美元。以美國合衆銀行為例，2023年第四季度的信貸損失準備金同比增長近28%，主要與商業地產項目有關。三是居民超額儲蓄消耗殆盡，家庭收入增長不確定增強。2024年7月份美國消費者信心指數降至66.4%，創去年12月以來新低。四是房地產補庫周期下，若供應端改善好於需求端，則會在一定程度上抑制房價漲幅。2024年6月成屋庫存可售4.1個月，較階段性低點2022年1月的1.6個月有所回升。同時，6月新開工同比降至-4.4%，絕對水平不高。

 風險提示 美聯儲超預期降息；美國金融風險超預期；美國通脹超預期；全球地緣政治衝突；歷史經驗適用性風險。

電新：峰岹科技(688279.SH)公司報告：BLDC電機驅控芯片明珠，終端滲透+國產替代驅動成長

報告作者：李航/邱迪/李銘全

報告發布日期：2024年8月24日

報告摘要：基本面梳理：高性能電機驅控芯片提供商，多場景滲透增長動能充盈。公司2010年成立以來，專注電機驅動控制專用芯片設計，向應用端延伸，發展成系統級服務提供商：1）產品涵蓋電機驅動控制的全部關鍵芯片，提供專用性的芯片產品、相適配的架構算法以及電機結構設計方案。憑藉技術性能優勢，已實現產品多元場景廣泛應用，在 BLDC 電機領域擁有較高的品牌知名度、市場認可度和行業地位；2）財務狀況健康，業績穩健提升，高性能產品構築高盈利水平；3）股權結構相對穩定，重視技術，股權激勵共享成長。

大容量下國產自主持續滲透，新興應用打開成長空間：整體看，節能高效大勢所趨，BLDC驅控芯片市場穩健增長，終端應用持續拓展，同時下游高要求下產品不斷迭代，高性能芯片迎來重要發展機遇。分場景看：1）當下主要應用領域包括小家電、白電、運動出行及電動工具等，未來仍將持續受益於滲透率提升、產品更新需求以及國產替代進程；2）新興發展應用領域的增長潛力大，包括汽車電子、人形機器人等，電動化+智能化趨勢下，將成為電機驅動芯片的長期增長極。

公司核心看點：技術為基，廣闊市場容量下迎接滲透率提升+國產替代+新興終端機遇。基於以下三點邏輯，我們看好公司未來發展：1）公司在BLDC電機驅動控制領域具備技術積澱，擁有芯片技術、電機驅動架構、電機技術三重核心優勢；2）BLDC滲透率提升+國產替代趨勢下，在家電、電動工具等傳統應用領域實現存量市場佔有率的持續提升；3）拓展工業、服務機器人、汽車電子等新興應用領域，將為公司中長期發展注入新動能。

投資建議：基於以上公司核心看點，我們看好公司未來發展。我們預計公司2024-2026年收入分別為5.8/7.3/9.1億元，歸母淨利潤2.4/2.9/3.6億元，對應2024-2026年PE為39.3/32.6/26.0X，首次覆蓋，給予峰岹科技「買入」評級。

風險提示：下游BLDC電機需求不及預期的風險；行業競爭加劇的風險；電機控制專用芯片技術路線的風險；供應商集中的風險；研發不及預期。

化工：醋酸、甲醇、苯酚價格上漲，賽輪輪胎、華魯恆升淨利潤同比增長——基礎化工行業周報

報告作者：李永磊/董伯駿/胡國鵬/李振方

報告發布日期：2024年8月25日

投資要點：2024年8月22日，國海化工景氣指數為96.92，較8月15日下降0.48。綜合考慮化工企業經營情況和景氣程度，維持行業「推薦」評級。

 投資建議：化工長周期景氣向上

我們認為，2024年全球化工行業景氣，供給端正在發生重大變化，當前歐洲部分企業盈利大幅下行，由於成本費用上升以及設備壽命到期，歐洲化工產能有加速退出的跡象；國內落后產能也到了盈虧平衡線，環保督察和能耗標準升級，國內化工落后產能有望出清；而國內新增產能增量逐漸達峰，未來資本支出有望下行；需求端，外需向好，內需築底，全球化工大的周期已見底。從全球的競爭格局看，中國優勢企業的成本和效率優勢已經非常明顯且穩固，中國優勢企業仍在持續擴張產能，中國優勢企業已經進入了市佔率提升階段，產能的擴張對業績的拉動確定性相對較強，龍頭企業已經進入了長周期向上的階段。

同時，對於部分供給端受限的行業，隨着需求的修復，這部分行業的景氣度會進入更加迅速的提升階段，也值得重點關注。

雖然國內化工行業仍處於產能擴張期，我們認為新增產能將補充市場需求和擠壓落后產能退出，國內化工行業整體盈利已見底，當前化工行業下行風險大幅緩解，疊加近期海外補庫帶來的需求增長，重點關注五大機會：

1）低成本擴張標的。主要公司包括但不限於：萬華化學、輪胎（玲瓏輪胎、賽輪輪胎、森麒麟、通用股份、貴州輪胎）、衞星化學、遠興能源、寶丰能源、華魯恆升、龍佰集團、揚農化工、農藥製劑（潤豐股份）、亞鉀國際、芭田股份、利安隆、中復神鷹、振華股份等。

2）景氣度提升行業。輪胎設備（輪胎擴張，設備受益，軟控股份）、製冷劑（永和股份、巨化股份、三美股份）、滌綸長絲（桐昆股份、新鳳鳴、恆逸石化）、磷礦石（雲天化、川恆股份、興發集團）、複合肥（新洋豐、雲圖控股、史丹利）、螢石（金石資源）、煉化（以PX為主，恆力石化、榮盛石化、東方盛虹）、粘膠短纖（三友化工）、不溶性硫磺（陽谷華泰）、草銨膦（利爾化學）等。

3）新材料行業。關注下游的景氣度和突破情況，優選增長快、空間大、國產化率低的行業。PI膜（瑞華泰）、電子化學品（德邦科技、國瓷材料、萬潤股份、聖泉集團、雅克科技、斯迪克）、氟冷液（新宙邦）、吸附材料（藍曉科技）、合成生物學（凱賽生物、華恆生物）、植物膠囊（山東赫達）、航空航天材料（斯瑞新材、寶鈦股份）等。

4）高股息央國企。2024年1月24日，在國務院新聞辦公室舉行的發佈會上，國務院國資委強調將進一步研究將市值管理納入中央企業負責人業績考覈，引導中央企業負責人更加關注、更加重視所控股上市公司的市場表現，及時運用市場化的增持、回購等手段來傳遞信心、穩定預期，加大現金分紅力度，來更好地回報投資者。同時，由於央國企具有高分紅率、低負債率、穩定ROE水平，且具有較好的資源優勢和穩固的競爭格局優勢，我們看好高股息率化工央國企投資機會，主要包括中國石油、中國海油、中國石化、中國化學等企業。

5）地產產業鏈。地產政策再度發力，重視地產鏈化工品投資機會。2024年5月17日，全國切實做好保交房工作視頻會議在北京召開，中共中央政治局委員、國務院副總理何立峰在會議上強調，繼續堅持因城施策，打好商品住房爛尾風險處置攻堅戰，紮實推進保交房、消化存量商品房等重點工作。建議關注受益於地產鏈復甦的白馬標的：萬華化學、遠興能源、龍佰集團，以及細分行業漲價對應業績彈性較強的滄州大化、山東海化等。

我們仍然重點看好各細分領域龍頭。

 行業信息跟蹤

據Wind，截至8月23日，Brent和WTI期貨價格分別收於77.11和72.98美元/桶，周環比-3.1%和-4.73%。

 重點漲價產品分析

本周（2024.8.17-2024.8.23，下同）醋酸：華東市場價格上漲，8月23日，醋酸：華東市場價格3320元/噸，環比上周+6.04%。本周市場局部地區供應出現嚴重缺口，因此價格寬度拉漲，但由於醋酸各下游產品需求以及利潤均不佳，高成本壓力下，市場接盤較弱，因此臨近周末在弱需的牽制下價格走勢開始放緩。本周甲醇：華東市場價格上漲，8月23日，甲醇：華東市場價格2517.5元/噸，環比上周+3.18%。本周內蒙古個別烯烴重啟以及寧夏某烯烴廠甲醇外採，主力下游需求明顯提升，對西北地區部分市場存利好提振，但由於傳統下游季節性和經濟性利空影響仍存，部分下游開工負荷偏低，多維持剛需採購，利好利空因素交織下周前期廠家報價多持穩運行。本周苯酚：華東市場價格上漲。8月23日，苯酚：華東市場價格8600元/噸，環比上周+2.99%。本周港口庫存低位，場內貨源持續處於緊張狀態，持貨商惜售為主，報盤不斷走高；苯酚貿易環節轉為盈利，出盤增多。隨着周三晚間江陰碼頭到貨一船，貨源緊張將得到一定程度緩解，下游對高價苯酚有所抵觸，買盤需求跟進不足，苯酚市場交投轉淡，持貨商心態轉變，出貨積極性提升。

 重點標的信息跟蹤

【萬華化學】2024年8月21日，公司發佈公告，公司於2024年8月15日在全國銀行間市場發行的2024年度第二期中期票據（科創票據）募集資金10億元已於2024年8月19日到賬。

2024年8月20日，公司官網發佈甲烷-二氧化碳聯合重整工業化試驗項目環境影響報告書報批前公示，項目擬建設一套甲烷-二氧化碳聯合重整工業化試驗裝置，利用二氧化碳放空氣和天然氣，通過聯合重整生產合成氣，生產規模為260Nm3/h（CO+H2）。

據卓創資訊，8月23日，純MDI價格19100元/噸，環比8月16日下跌150元/噸；8月23日聚合MDI價格17400元/噸，環比8月16日下跌25元/噸。

本周國內聚合MDI市場先漲后跌再穩定。以華東M20S貨源為例，本周均價為17360元/噸桶裝含税現金自提，較上期均價上漲1.34%。周初上海某廠最新報價上調加上現貨緊張支撐，市場上漲。但因下游整體買氣清淡，貿易商出貨積極性增強，市場小幅回落。臨近周末，北方某大廠暫停接單消息提振，市場止跌。上海某廠聚合MDI對經銷商最新報價執行17400元/噸，一口價客户執行17600元/噸，環比上調200元/噸，貨量少。周初上海某廠最新報價上調加上現貨緊張支撐，貿易商惜售拉漲，市場上漲。但因下游整體買氣清淡，成交不暢下，貿易商出貨積極性增強，市場小幅回落。臨近周末，北方某大廠因裝置檢修影響疊加海外需求旺盛，貨源緊張，聚合MDI分銷渠道本月暫停接單。該消息傳出后，貿易商低價多惜售，市場止跌。

本周國內純MDI市場穩定。以華東市場為例，本周均價為19250元/噸含税現款現匯桶裝自提，與上期均價持平。供需兩淡，市場主流商談穩定。場內現貨偏緊，貿易商低價多惜售，市場主流報價平穩，下游採購積極性不高，市場整體商談較淡。

【玲瓏輪胎】本周泰國到美西港口海運費為6300美元/FEU，環比上周下降5.97%；泰國到美東港口海運費為9000美元/FEU，環比上周下降4.26%；泰國到歐洲海運費為8282美元/FEU，環比上周下降5.69%。

【賽輪輪胎】2024年8月23日，公司發佈公告，截至2024年8月21日，賽輪輪胎股東新華聯控股持有公司55,226,212股股份。自2024年5月8日至2024年8月21日，新華聯（維權）控股減持206,506,570股，持股比例從7.96%下降至1.68%。

2024年8月23日，賽輪輪胎發布2024年半年度報告：2024年上半年公司實現營業收入151.54億元，同比增加30.29%；實現歸母淨利潤21.51億元，同比增加105.77%。

【森麒麟】【軟控股份】【中國石油】【中國海油】【中國石化】本周暫無重要公告。

【恆力石化】滌綸長絲8月22日庫存20.8天，環比8月15日增加2天；8月23日PTA庫存387.8萬噸，環比8月16日增加3.2萬噸。8月23日滌綸長絲FDY價格為8025元/噸，較8月16日持平；PTA價格為5286元/噸，較8月16日下降238元/噸。

2024年8月22日，恆力石化發佈2024年半年度報告，公司2024年上半年營收為1125.39億元，同比增長2.84%；歸母淨利潤為40.18億元，同比增長31.77%；扣非歸母淨利潤為35.42億元，同比增長55.69%。

2024年8月23日，恆力石化發佈關於終止分拆子公司重組上市的公告，公司董事會同意終止分拆子公司康輝新材料科技有限公司重組上市事項。

【榮盛石化】2024年8月20日，榮盛石化發佈關於回購公司股份（第三期）實施結果暨股份變動的公告，公司本次回購事項實施完畢，公司前三期回購累計回購公司股票5.53億股，佔公司總股本的5.46%，成交總金額為69.88億元(不含交易費用)。

2024年8月21日，榮盛石化發佈關於浙江石油化工有限公司年產1000噸α-烯烴中試裝置投產的公告榮盛石化股份有限公司控股子公司浙江石油化工有限公司在舟山綠色石化基地投資建設的1000噸/年a-烯烴中試裝置(包括1000噸/年1-己烯工況和300噸/年1-辛烯工況，兩種工況使用一套設備，不同時運行)於近期投料成功，目前已順利產出合格產品1-辛烯。

2024年8月21日，榮盛石化發佈關於公司控股股東首次增持公司股份暨后續增持計劃的公告，榮盛控股於2024年8月21日通過深圳證券交易所交易系統以集中競價方式增持公司股份283萬股，佔公司總股本的0.03%，增持總金額為2386萬元。本次增持計劃的實施期限為自2024年8月21日起6個月內。

【桐昆股份】【新鳳鳴】本周暫無重要公告。

【遠興能源】據百川盈孚，2024年8月23日重質純鹼價格為1771元/噸，較8月16日下降31元/噸；輕質純鹼價格為1667元/噸，較8月16日下降48元/噸；尿素價格為2060元/噸，較8月16日下降40元/噸；動力煤價格為698元/噸，較8月16日下降5元/噸。

【華魯恆升】據百川盈孚，2024年8月23日乙二醇價格為4648元/噸，環比8月16日上升41元/噸。據卓創資訊，2024年8月23日尿素小顆粒價格為2140元/噸，環比8月16日下降80元/噸。

2024年8月23日，華魯恆升發佈2024年半年報，2024年上半年公司實現營收169.75億元，同比+37.35%；實現歸母淨利潤22.24億元，同比+30.10%。

【瑞華泰】2024年8月24日，瑞華泰發佈2024年半年報，2024年上半年公司實現營收1.32億元，同比+8.16%；實現歸母淨利潤-0.36億元（上年同期為-0.08億元）。

【中國化學】【雲圖控股】本周暫無重大公告。

【寶丰能源】2024年8月23日，公司回覆投資者互動問答稱，公司內蒙古寶丰煤基新材料有限公司4100萬噸/年煤制烯烴示範項目目前一期項目建設已接近尾聲，首套裝置計劃於10月投入試生產。

【衞星化學】據Wind，2024年8月23日丙烯酸價格為6300元/噸，環比8月16日持平。

【揚農化工】據百川盈孚，2024年8月23日功夫菊酯原藥價格為10.5萬元/噸，較8月16日持平；聯苯菊酯原藥價格為12.9萬元/噸，較8月16日持平；草甘膦原藥價格為2.48萬元/噸，較8月16日持平。

【國瓷材料】【藍曉科技】【三美股份】【永和股份】本周暫無重要公告。

【金石資源】據卓創資訊，8月23日，螢石市場均價3425元/噸，較8月16日下降25元/噸。8月23日，製冷劑R22的市場均價為30000元/噸，較8月16日持平；製冷劑R32的市場均價36000元/噸，較8月16日持平；製冷劑R125的市場均價30500元/噸，較8月16日下降500元/噸；製冷劑R134a的市場均價32000元/噸，較8月16日增長500元/噸。

【巨化股份】2024年8月23日，巨化股份發佈2024年半年度報告：2024年上半年公司實現營業收入120.80億元，同比增加19.65%；實現歸母淨利潤8.34億元，同比增加70.31%。

【利爾化學】據百川盈孚，2024年8月23日草銨膦原藥價格為5.20萬元/噸，較8月16日下降0.05萬元/噸。

【廣信股份】據百川盈孚，2024年8月23日甲基硫菌靈原藥（白色）價格為3.65萬元/噸，較8月16日持平；多菌靈原藥（白色）價格為3.33萬元/噸，較8月16日持平；敵草隆價格為3.40萬元/噸，較8月16日持平。

【長青股份】據百川盈孚，2024年8月23日吡蟲啉原藥價格為7.25萬元/噸，較上周8月16日下降0.1萬元/噸；氟磺胺草醚原藥價格為13.2萬元/噸，較上周8月16日持平；異丙甲草胺原藥價格為3.1萬元/噸，較上周8月16日持平；丁醚脲價格為10.0萬元/噸，較8月16日持平。

2024年8月22日，長青股份發佈2024年半年度報告，公司2024年上半年營收為19.42億元，同比下降3.1%；歸母淨利潤為0.19億元，同比下降88.75%；扣非歸母淨利潤為0.21億元，同比下降88.2%。

【國光股份】【海利爾】【江化微】本周暫無重要公告。

【山東海化】2024年8月23日，山東海化發佈2024年半年度報告，公司2024年上半年營收為34.73億元，同比下降17.57%；歸母淨利潤為2.24億元，同比下降35.51%；扣非歸母淨利潤為2.02億元，同比下降40.36%。

【華恆生物】本周暫無重要公告。

【恆逸石化】2024年8月22日，恆逸石化發佈2024年半年度報告，公司2024年上半年營收為647.64億元，同比增長0.7%；歸母淨利潤為4.3億元，同比增長465.59%；扣非歸母淨利潤為2.3億元，同比增長215.84%。

【山東赫達】2024年8月20日，山東赫達發佈2024年半年度報告，公司2024年上半年營收為9.35億元，同比增長24.63%；歸母淨利潤為1.24億元，同比下降21.02%；扣非歸母淨利潤為1.16億元，同比下降26.21%。

【道恩股份】本周暫無重要公告。

【金發科技】2024年8月21日，金發科技發佈關於以集中競價交易方式回購公司股份比例達到總股本1%暨回購進展公告，截至2024年8月19日，公司通過集中競價交易方式已累計回購股份2687萬股，佔公司總股本的比例為1.01%，與上次披露數相比增加0.96%，已支付的總金額為人民幣1.8億元(不含交易費用)。

【利安隆】本周暫無重要公告。

【東方盛虹】據百川盈孚，2024年8月23日，EVA價格為10507元/噸，較8月16日持平。

【陽谷華泰】據卓創資訊，8月23日，華北市場橡膠促進劑M日度市場價14650元/噸，環比8月16日持平；促進劑NS日度市場價23250元/噸，環比8月16日持平；促進劑TMTD日度市場價11050元/噸，環比8月16日持平。

【雙箭股份】本周暫無重大公告。

【華峰化學】據卓創資訊，8月23日，浙江市場氨綸40D為25000元/噸，環比8月16日持平；江蘇市場氨綸40D為25000元/噸，環比8月16日持平。

【粵桂股份】據卓創資訊，8月23日中國硫磺（固體硫磺）價格1171元/噸，較8月16日上漲22.5元/噸；8月23日中國硫酸（濃硫酸98%）價格482.81元/噸，較8月16日下降1.57元/噸。

【中化國際】據卓創資訊，8月23日環氧樹脂價格為13600元/噸，較8月16日下降50元/噸；8月23日橡膠防老劑價格為21350元/噸，較8月16日持平。

【新亞強】【凱盛新材】本周暫無重要公告。

【萬潤股份】2024年8月22日，萬潤股份發佈2024年半年度報告：2024年上半年公司實現營業收入19.56億元，同比下降5.66%；實現歸母淨利潤2.15億元，同比下降44.71%。

【楚江新材】2024年8月16日，楚江新材發佈公告，「楚江轉債」的轉股價格由8.07元/股向下修正爲6.17元/股。

2024年8月20日，楚江新材發佈公告，公司全資子公司清遠楚江高精銅帶有限公司向楚江新材以現金方式分配利潤0.2億元。

【新和成】據Wind，2024年8月23日，維生素A價格為330.00元/千克，環比8月16日上升100.00元/千克；維生素E價格為162.50元/千克，環比8月16日上升7.50元/千克。

2024年8月23日，新和成發佈2024年半年報，2024年上半年公司實現營收98.45億元，同比+32.7%；實現歸母淨利潤22.04億元，同比+48.62%。

【龍佰集團】據百川盈孚，2024年8月23日鈦白粉市場均價達15444元/噸，環比8月16日持平。

【金禾實業】據Wind，2024年8月23日安賽蜜市場均價達3.4萬元/噸，環比8月16日持平；三氯蔗糖市場均價達10.0萬元/噸，環比8月16日持平；麥芽酚市場均價達8.0萬元/噸，環比8月16日持平。

【贊宇科技】2024年8月21日，贊宇科技發佈2024年半年報，2024年上半年公司實現營收46.24億元，同比-4.20%；實現歸母淨利潤0.91億元，同比+105.81%。

【雅克科技】本周暫無重要公告。

【中毅達】2024年8月24日，中毅達發佈2024年半年報，2024年上半年公司實現營收5.65億元，同比-3.75%；實現歸母淨利潤-0.16億元（上年同期為-0.31億元）。

【三棵樹】本周暫無重要公告。

【三友化工】據百川盈孚，2024年8月23日粘膠短纖現貨價為13500元/噸，環比8月16日持平。據百川盈孚，2024年8月23日純鹼價格為1771元/噸，環比8月16日下降31元/噸。

【新洋豐】根據卓創資訊，2024年8月23日磷酸一銨價格3332.5元/噸，環比8月16日下降31.25元/噸；2024年8月23日磷酸二胺價格為3925元/噸，環比8月16日持平；2024年8月23日複合肥價格為3072.23元/噸，環比8月16日持平；2024年8月23日磷礦石價格1017.5元/噸，環比8月16日持平。

【齊翔騰達（維權）】根據Wind，2024年8月22日順酐價格為6500元/噸，環比8月16日持平；據卓創資訊，2024年8月23日丁酮價格為7533.33元/噸，環比8月16日下降358.34元/噸。

【鹽湖股份】根據卓創資訊，2024年8月23日電池級碳酸鋰均價7.3萬元/噸，環比8月16日下降0.1萬元/噸。

【易普力】本周暫無重大公告。

【岳陽興長】2024年8月20日，岳陽興長發布2024年半年報，2024年上半年公司實現營收18.92億元，同比+34.25%；實現歸母淨利潤0.53億元，同比+3.26%。

【和順石油】本周暫無重大公告。

【振華股份】據百川盈孚，2024年8月23日氧化鉻綠價格為31800元/噸，較8月16日持平。

風險提示：宏觀經濟變化；油價震盪變化；環保趨嚴；產品價格大幅波動；重點關注公司業績不達預期。

能源開採：鋁行業周報：「去庫+漲價」延續，美聯儲降息表態明確

報告作者：陳晨/王璇

報告發布日期：2024年8月25日

報告摘要：宏觀：本周（8月19日-8月23日，下同）宏觀面偏向利多，美國通脹下降和就業數據下修，市場對美聯儲9月降息的預期不斷增強，給予鋁價向上動力。美聯儲會議紀要顯示，多名美聯儲官員傾向於在9月政策會議上降息；美聯儲主席鮑威爾在參加堪薩斯城聯儲在懷俄明州傑克遜霍爾舉行的年度經濟研討會時表示，調整貨幣政策的「時機已到」，利率下調的時機和步伐將取決於最新數據、經濟形勢展望的變化以及風險的平衡，對降息表態明確。國內方面，財政部將發行 4000 億特別國債「借新還舊」，政府繼續發聲提振經濟。

電解鋁：

供應：本周國內電解鋁供應端持穩運行為主，暫未有規模性減、復產情況；周內新西蘭Tiwai Point電解鋁廠因電力供應緊張再次減產，目前Tiwai Point工廠的年產能約為34.5萬噸,此次電力削減預計將導致鋁產量減少約12.5萬噸。成本方面，周內國內電解鋁成本端整體持穩，而鋁價反彈，帶動電解鋁行業盈利轉好，截至8月22日，國內電解鋁行業即時完全成本約為17,666元/噸，行業即時盈利約為2,024元/噸，較上周四上漲675元/噸。

需求：周內國內鋁下游開工整體持穩，下游多按訂單生產發貨為主，周內原鋁現貨價格大幅上漲，下游追漲乏力，多剛需備庫為主。工業材及板帶方面企業反饋行業新增訂單略有好轉，增量主要來源汽車材及3C方面。除此之外，7-8月份因國內重熔棒市場持續減產的影響，導致一部分下游型材企業不得不採用鋁水棒，一定程度上刺激了鋁水棒及鋁錠等方面消費。周內國內鋁錠及鋁棒社會庫存均有下降，去庫趨勢延續。

鋁加工：因淡季需求疲軟依舊，7月份國內鋁水棒產量幾無增量。據SMM，2024年7月（31天）全國鋁水棒總產量142.7萬噸，環比2024年6月（30天）增加0.3萬噸，增幅為0.2%；同比去年同期增加10.6萬噸，增幅為10.6%。整體來看，進入8月，隨着「金九銀十」傳統旺季即將到來，下游需求略有起色，且預計新疆、青海等西北地區棒廠存在復產空間，后續國內鋁水棒開工率將有所回升。本周鋁價重心快速上移，下游開工率持穩運行，企業多生產在手訂單為主，本周龍頭企業開工率維持51.20%。分板塊來看，建築型材仍然平穩；工業型材進入淡旺季切換階段，光伏、汽車逐步起量採購，企業正常接單生產。

鋁土礦：本周鋁土礦市場持穩運行為主。國產礦方面，短期內或難有供應增量。進口礦方面，幾內亞雨季對發運的影響或逐步在國內到港量數據體現，后續進口鋁土礦到港或出現減量，同時幾內亞雨季對礦石發運的影響仍在持續。據8月16日數據顯示，國內港口鋁土礦周度到港總量379.5萬噸，較前一周減少41.42萬噸；幾內亞主要港口鋁土礦周度出港總量175.42萬噸，較前一周增加41萬噸；澳大利亞主要港口鋁土礦周度出港總量81.31萬噸，較前一周減少46.68萬噸。

氧化鋁：截至8月22日，西澳FOB氧化鋁價格為521美元/噸，國內主流港口對外售價約4,518元/噸左右，高於國內氧化鋁價格611元/噸，氧化鋁進口窗口維持關閉。海外氧化鋁供應偏緊，價格居高不下，進口窗口短期或難打開，國內氧化鋁短期或維持淨出口格局。國內方面，截至8月22日，全國氧化鋁周度開工率較前一周持平在84.98%。隨着氧化鋁新建產能投產，以及部分氧化鋁產能復產，國內氧化鋁運行產能目前已達到8549萬噸，氧化鋁基本面逐步轉向供需相對平衡。但隨着前段時間氧化鋁期貨價格走高，氧化鋁期現套利窗口打開，交割品需求有所增加，市場出現部分高價成交，帶動氧化鋁價格小幅走高。但當前市場上下游博弈仍在進行，短期氧化鋁現貨價格或高位震盪為主。后續需持續關注氧化鋁復產及新投節奏，以及內蒙電解鋁廠投產節奏、西南地區電解鋁廠技改復產進度。

預焙陽極：預焙陽極、石油焦價格持平。截至8月23日，預焙陽極均價為4401.3元/噸，相比於上周持平；中硫石油焦均價為2198.3元/噸，相比於上周持平。

投資建議與行業評級：短期來看，美聯儲9月降息預期進一步強化，國內下游旺季效應逐步顯現，周內延續「去庫+漲價」的模式，隨着旺季到來，下游需求和鋁價有望進一步上漲。而短期鋁土礦供應仍然緊張，后續幾內亞雨季影響或逐步顯現，氧化鋁價格堅挺，仍然是鋁價的支撐，一體化經營的公司將明顯受益，關注板塊投資機會。長期來看，鋁行業長期供給增量有限，而需求仍有增長點，行業或將維持高景氣，維持鋁行業「推薦」評級。建議關注中國宏橋、天山鋁業、中國鋁業、神火股份及雲鋁股份。

風險提示：（1）下游需求不及預期風險；（2）政策管控力度超預期風險；（3）電力供應不足風險；（4）供給增加超預期風險；（5）數據更新不及時的風險；（6）重點關注公司業績不達預期風險。