泰科力（00669.HK）：密爾沃基的韌性只能緩衝推迟建築投資「縮減」的影響

我們下調至「下調」，並將目標價下調至91.60港元。我們將Technical Industries（「公司」）2024-2026年股東淨利潤預測分別下調至10.2億美元（-6.0%）、10.91億美元（-7.6%）和12.1億美元（-3.9%）。我們預測2024-2026年每股收益分別為0.558美元（-5.5%）、0.595美元（-7.5%）和0.659美元（-3.8%）。我們的目標價格分別代表21.0x、19.7x和17.8x 2024年PE比，以及3.4x 2024年PB比。我們相信該股已充分反映了密爾沃基電動工具業務對美國建築業投資下降的彈性，因此我們將TP下調至91.60港元。

中期財報電話會議主要關注密爾沃基業務的發展，強調其高端電力設備在經濟衰退中的彈性。2024年上半年，該公司密爾沃基旗艦業務的收入以當地貨幣計算同比增長11.2%。該公司計劃將最先進的技術集成到其產品中，例如運動跟蹤、姿勢分析、數據加密和設備之間的互連，從而使其產品使用起來更安全，更好地滿足企業客户的需求。該公司預計，隨着人工智能的趨勢，其毛利率將繼續增加，但將繼續將其收益再投資於研發以改進其產品。

該公司一直在減少庫存和債務，為美國建築業銷售增長放緩做準備。該公司提高了運營資金效率，運營資金佔銷售額的比例同比增加4.1個百分點，達到18.7%。6月份住宅和非住宅建築投資同比增長分別為7.3%和5.3%，低於5月份的8.1%和6.4%。2024年下半年，公司在美國市場的收入不太可能增長。

該公司的全球業績在各地區之間保持良好平衡。按當地貨幣計算，該公司在北美的銷售額同比增長5.6%。以當地貨幣計算，歐洲銷售額同比增長7.9%。以當地貨幣計算，世界其他地區（包括澳大利亞和亞洲）的銷售額同比增長13.0%。

風險：利率風險來自貨幣政策、地緣政治摩擦。