Sunny Optical（2382.HK）：1H24復甦由強大智能手機混合和邊緣驅動

陽光光學公佈了強勁的上半年業績，主要受智能手機補充庫存和需求復甦的推動。HLS和HCM的ASP和利潤率都強勁地擊敗了我們的數字。我們認為，公司積極的2024年指引修訂最終緩解了投資者對2H24智能手機可能放緩的擔憂。在我們看來，蘋果鏡頭市場份額的增加和Android OEM廠商在高端手機上的規格升級是關鍵原因。展望2025年，我們預計XR和汽車增長將再次成為最大的價值驅動因素，這兩個行業今年以來顯示出強勁的增長勢頭。我們將2024/25/26E的每股收益提高15%/7%/1%。維持買入，TP為69.0美元不變。

評級的關鍵因素

上半年業績節拍：營收同比增長32%，達到人民幣189億元，分別比BOCIE和Consensus高出11%和12%。在強勁的HLS/HCM/VLS發貨量和改善的產品組合/ASP的推動下，GPM增加了3.1 ppt HoH至17.2%。OPM的HOH提高了3.1個百分點，達到5.2%。NI同比增長147%，HoH增長63%，至11億元人民幣，略高於此前利潤預警的中值。

智能手機：2014年上半年智能手機收入同比增長34%，達到130億元人民幣，這是HLS/HCM銷量同比增長24%/14%的結果，以及更好的組合推動的ASP改善。高端HLS(6P及以上)和高端HCM(潛望鏡和大圖像尺寸)的出貨量在2014年上半年分別同比增長23%和67%。該公司將2024年HLS發貨指導從5%提高到5-10%，這在很大程度上可以歸因於關鍵美國客户的順利份額增長。MGMT。鑑於1)來自美國和韓國關鍵客户的積極業務增長，2)包括傳統旗艦和摺疊產品在內的中高端Android的規格升級和需求復甦，以及3)潛望鏡等高端HCM的更高成品率，我們對GPM和ASP HOH在24年下半年的改善充滿信心。

汽車：在VLS銷量同比增長13%和模塊業務增長的推動下，2014年上半年汽車收入同比增長17%，達到29億元人民幣。公司引導2024年VLS銷量同比增長10%至10%-15%，GPM和ASP保持穩定。據統計，Sunny在全球8MP模組市場排名第一，24年上半年LiDAR指定項目數超過2023年總和。Sunny還計劃在2H24年下半年批量生產自主開發的用於平顯的PGU。我們預計，隨着FSD和L3-4自動駕駛的快速發展，VLS和模塊業務將繼續成為公司的結構性增長動力。該公司目前擁有價值超過100億元人民幣的汽車模塊合同，預計模塊收入將以+20%的複合年增長率增長。

XR和機器人視覺：由於主要美國客户的AI眼鏡和VR的增長，XR收入在24年前同比增長112%，達到10億元人民幣。MGMT。將2024 XR收入指引從+15%上調至+25%，以反映AI眼鏡的穩健勢頭。公司是業內首家批量生產單色和彩色microLED光學引擎的公司。在機器人視覺方面，公司於24年上半年為一家領先的智能門鎖客户實現了機器人導航的批量生產和生物識別的批量發貨。

評級的主要風險

1)高規格智能手機需求不足；2)市場份額增長慢於預期；3)同行發起新的價格戰；4)宏觀經濟疲軟。

估值

我們將2024/25/26E每股收益預測上調15%/7%/1%，以考慮到年初以來強勁的產品結構改善以及公司將盈利能力置於市場份額之上的戰略。我們使用22倍(24倍)2025E每股收益對陽光光學進行估值。維持買入不變，TP為69港元。