Sunny Optical（2382.HK）：1H24復甦由強大智能手機混合和邊緣驅動

Sunny Optical公佈了一系列強勁的上半年業績，主要得益於智能手機補充庫存和需求復甦。HLS和HCM的平均售價和利潤率均強勁超過了我們的數據。我們認為，公司對2024年指引的積極修訂最終緩解了投資者對下半年智能手機潛在放緩的擔憂。我們認為，蘋果鏡頭份額的增加和Android OEM對高端手機的規格升級是關鍵原因。展望2025年，我們預計今年以來表現出強勁勢頭的XR和汽車增長將再次成為最高價值驅動力。我們將2024/25/26 E每股收益增加15%/7%/1%。維持買入，TP $69.0不變。

評級的關鍵因素

上半年24業績超越：收入同比增長32%，達到人民幣189億元，分別超越BOCIe和共識11%和12%。由於HLS/HCM/VLS出貨量強勁和產品組合/ISP改善，GPM HoH增加了3.1ppts至17.2%。APM將HoH提高3.1ppts至5.2%。NI同比增長147%，同比增長63%，至11億元人民幣，略高於之前盈利警報的中點。

智能手機：由於HLS/HCM銷量同比增長24%/14%，以及更好的組合推動的平均售價改善，上半年智能手機收入同比增長34%，達到130億元。24年上半年，高端HLS（6 P及以上）和高端HCM（潛望鏡和大圖像尺寸）的出貨量分別同比增長23%和67%。公司將2024年HLS出貨量指引從5%提高到5- 10%，這在很大程度上可能歸因於美國主要客户的平穩份額增長。獲管理鑑於1）美國和韓國主要客户的業務積極增長，2）中高端Android（包括傳統旗艦和可摺疊產品）的規格升級和需求復甦，以及3）高端HCM（如潛望鏡）的收益率更高，我們對GPM和ISP HoH在24年下半年的改善充滿信心。

汽車業：受VLS銷量同比增長13%和模塊業務擴大的推動，上半年汽車業收入同比增長17%，達到29億元。公司引導2024年VLS銷量增長率從同比10%增長至同比10-15%，GPM和平均售價穩定。根據管理人員，Sunny在全球8 MP組件市場排名第一，上半年LiDART指定項目數量超過2023年總數。Sunny還計劃在2 H24為HUD大規模生產自主開發的PGU。我們預計，隨着FSD和L3-4自動駕駛的快速發展，VLS和模塊業務將繼續成為公司的結構性增長動力。公司目前擁有價值超過100億元人民幣的汽車模塊合同，預計模塊收入將以+20%的複合年增長率增長。

XR和機器人視覺：由於美國主要客户的人工智能眼鏡和VR的增長，XR收入在2024年上半年同比增長112%至人民幣10億元。獲管理將2024年XR收入預期從同比增長15%上調至同比增長25%，以反映人工智能眼鏡的強勁勢頭。公司是業內第一家大規模生產單色和彩色MicroLED光學引擎的公司。關於機器人願景，公司於上半年為領先的智能門鎖客户實現了機器人導航的批量生產和生物識別的批量發貨。

評級的關鍵風險

1）高規格智能手機的需求缺失; 2）市場份額增長慢於預期; 3）同行發起新的價格戰; 4）宏觀經濟疲軟。

估值

我們將2024/25/26年的每股收益預測上調15%/7%/1%，以考慮到年初至今強勁的產品組合改善以及公司優先考慮盈利能力而非市場份額增長的戰略。我們使用22倍（24倍）2025 E EPS來評估Sunny Optical。維持買入，目標價維持在69港元不變。