招商證券：VLCC運價觸底反彈 招輪下單不改供給剛性

智通財經APP獲悉，招商證券發佈研報稱，VLCC運價歷經2次觸底大反彈，反應當前已處供需緊平衡狀態；招商輪船8月訂造5艘VLCC和5艘AFRAMAX，央企下單造船決策更謹慎且時間長，下單説明對后續市場景氣度長期看好。當前，在手訂單處歷史低位，供給剛性確定，全球補庫提供需求端支撐，中國、印度等亞太新興國家的需求增量驅動油運需求向上。俄烏衝突后全球石油貿易重構帶動運距顯著拉長，此外在中東減產背景下，美灣、南美及西非等長運距地區出貨增加，有望進一步帶動噸海里需求向上。

招商證券主要觀點如下：

油運供需平衡表

傳統淡季如約而至，小船運價尋底，VLCC運價歷經2次觸底大反彈，反應當前已處供需緊平衡狀態。VLCCTD3C/Suezmax/Aframax7月運價均值分別為26535、37560、37841美元/天，較6月-8%、-20%、-27%。LR2/LR1/MRTC77月運價均值37277、31100、27582美元/天，較6月分別-24%、-26%、-30%。

招商輪船8月訂造5艘VLCC和5艘AFRAMAX，協議價共計約66.38億元人民幣。央企下單不同於海外私人船東，央企下單造船決策更謹慎且時間長，下單説明對后續市場景氣度長期看好。且VLCC預計交付時間均為2027年后，不改行業供給剛性。

OPEC+24Q4存在增產可能，油運傳統旺季值得期待。OPEC+在6月產量會議上公佈2025年協議產量為3972.5萬桶/天，較2024年基準上調至54.2萬桶/天，並計劃從2024年10月開始逐漸取消自願減產部分。

克拉克森7月預測：2024-2025年原油運輸供需差分別2.3%、2.2%；成品油運輸供需差分別5.7%、-7.5%。

供給端

在手訂單仍處歷史低位，截至2024年8月，全行業油輪在手訂單與運力比11.9%，環比+0.1pct；原油輪在手訂單與運力之比為8.9%，環比上月增加0.1pct；其中VLCC/Suezmax/Aframax在手訂單與運力之比分別為8.9%、15.5%、6.0%，環比上月分別無變動、+0.2pct、無變動；成品油輪在手訂單與運力之比為19.6%，環比上月增加0.1ct。其中MR/LR2/LR1在手訂單與運力之比分別為16.1%、37.1%、13.7%，環比上月分別+0.2pct、-0.3pct、無變動。

7月全行業油輪新下單造船14艘，環比上月減少76艘；其中分主要船型來看：Suezmax下單3艘，MR下單6艘。在手訂單低導致目前交付數量有限，7月全行業油輪交付8艘，環比上月減少1艘，其中分主要船型來看：VLCC交付0艘、Suezmax交付1艘，Aframax交付0艘；LR2交付1艘，MR交付2艘，LR1無交付。

未來兩年原油輪預計交付量有限：2024-2025年：VLCC預計分別交付2、5艘，Suezmax預計分別交付8、29艘，Aframax預計分別交付14、8艘;LR2預計分別交付19、51艘，LR1預計分別交付1、11艘，MR預計分別交付37、81艘。

需求端

美國原油產量維持歷史高位。7月OPEC原油產量2674.6萬桶/天，環比上月增加18.4萬桶/日;7月美國原油產量1330萬桶/天，環比上月增加10萬桶/日。

地煉開工率環比下降，主營煉廠開工率環比提升。截至8月16日，汽油裂解價差20.43美元/桶;柴油裂解價差17.21美元/桶。

截至8月14日，山東地煉開工率52.7%，截至8月15日，主營煉廠開工率77.0%，截至8月9日，美國煉廠開工率91.5%。

OECD商業儲備環比上升，SPR仍處歷史低位。截至8月9日，美國SPR3.77億桶，6月OECD商業原油儲備14.67億桶，環比上月增加300萬桶。

投資建議：繼續看好油運景氣周期的演繹，推薦中遠海能(600026.SH)、招商輪船(601872.SH)、招商南油(601975.SH)。

風險提示：全球石油消費恢復不及預期，導致油運需求下降；OPEC進一步減產，導致貨量下降，導致油運需求下降；地緣政治風險；測算偏差風險等