股價高歌猛進、半年報「史上最佳」，中國宏橋還藏了多少驚喜？

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8月16日，中國宏橋(01378.HK)披露了2024年半年報。2024年上半年，中國宏橋實現營業收入735.92億元，同比增長12%；實現淨利潤約100億元，同比增長236.7%。中國宏橋董事會決議派發中期股息每股59港仙，較上年同期34港仙明顯提升。

鋁業去年下半年就已進入景氣區間。今年6月，中國宏橋已經披露業績預增公告，預計上半年淨利潤將大幅增長220%左右，而公司披露的實際業績甚至比預計的更高，也創下了歷史同期最佳。

除了收入和利潤的大幅增加，這份半年報還呈現了中國宏橋這半年來的更多經營細節。雖然公司此番業績增長直接受益於行業高景氣度，在此前的上下游一體化佈局進一步深化的背景下，我們也可以期待中國宏橋帶給市場的更多驚喜。

業績創歷史新高，交出「史上最佳」半年報

財報顯示，2024年上半年，中國宏橋實現營業收入735.92億元，同比增長約12%；公司毛利較去年年同期增加約202.1%至178億元；實現期內溢利超過100億元，較去年同期增長約236.7%。

半年實現超700億的收入，過百億的利潤，上半年，中國宏橋在收入和利潤兩方面的經營成果，都堪稱歷史同期最佳。

中國宏橋業績增長的最大推手是鋁產品價格和銷量的上漲和主要原材料成本的下降。公開信息顯示，上半年，倫敦金屬交易所三月期鋁平均價同比上漲約1.6%至2401美元/噸；上期所三月期鋁均價同比上漲8.2%至19846元/噸。

上半年，中國宏橋鋁產品銷售「量價齊升」。其中，主力產品鋁合金銷量同比增長約0.5%至283.7萬噸，平均售價則同比增長約6.7%。氧化鋁產品的銷量也同比增加2.4%，平均售價同比上升16.9%至2942元/噸。

中國宏橋的鋁合金加工產品銷量更是一大亮點，上半年鋁合金加工產品銷量達到37.9萬噸，同比增加 36.3%。  

一方面是產品的「量價齊升」，另一方面是鋁產品加工的重要原材料煤炭、預焙陽極等價格波動下行。此外，多年來，中國宏橋持續推動能源結構轉型，其能源結構中，水電、光伏發電等清潔能源的佔比持續提升。

多重因素下，上半年中國宏橋核心產品的毛利率明顯提升。其中，鋁合金產品、氧化鋁的毛利率分別由上年同期的8.7%、8.9%提升至24.6%、25.4%。鋁合金加工產品雖然售價與去年同期基本持平，但其毛利率也由13.6%增至21%。中國宏橋的整體毛利率則由9%提升至24.2%。

市場早已有所反應。今年上半年，中國宏橋股價不斷上漲。Wind信息顯示，上半年中國宏橋股價漲幅近90%，連創歷史新高。5月底6月初，公司股價更是一路高歌猛進。

深化上下游一體化佈局，公司手握穿越行業周期利器

鋁是世界上產量和用量僅次於鋼鐵的有色金屬，鋁業是典型的周期性行業。本輪景氣周期內，包括中國宏橋在內的鋁企，收入和盈利能力普遍實現復甦。

但作為行業龍頭的中國宏橋，在巨大的收入和利潤基礎上，依舊能實現超越行業平均水平的復甦，除了鋁價上揚和能源材料價格下降外，也與中國宏橋過去積極構建的上下游一體化佈局密切相關。 

在上游，中國鋁業積極開拓海外鋁土礦資源，進行前瞻性佈局。鋁土礦是生產金屬鋁的最佳原料，而從鋁土礦到鋁製品，首先需要製取氧化鋁，然后再通過電解方式製取鋁。這也意味着，鋁企的生產成本，與氧化鋁的價格密切掛鉤。

近年來，中國宏橋持續佈局鋁土礦產能。中國宏橋已在幾內亞合資設立礦業公司和河港公司，主營業務為開採鋁土礦，並建有河港碼頭和海上過駁轉運系統，打造了一條自國外礦山到國內工廠、集多式聯運為一體的完整產業鏈條。

氧化鋁方面，中國宏橋位於印尼的子公司宏發韋立氧化鋁公司已建有年產200萬噸氧化鋁生產線。到2023年，中國宏橋的氧化鋁合計運行產能已達到1950萬噸，這些產能幫助中國宏橋實現了氧化鋁原料自給，剩余部分同時可進行外銷。

正是得益於這些前瞻性佈局，今年上半年，氧化鋁價格大幅上漲，行業整體成本增加的情況下，中國宏橋保持了更高的盈利空間。

在2024年半年報中，中國宏橋董事會主席張波提到，集團上游氧化鋁業務的不斷完善，在確保了自身成本穩定性的同時，有效延伸了產業鏈，成功實現了氧化鋁利潤的增加，為集團的業務增長創造了重要價值。

從下游的產品結構來看，早前，中國宏橋產品以鋁合金產品為主，佔比90%以上。近年來，在上下游一體化戰略推進下，中國宏橋氧化鋁、鋁合金加工產品收入佔比不斷提升。

2024年上半年，中國宏橋來自鋁合金產品的收入佔比進一步下降至67%，而來自氧化鋁的收入提升至22%，來自鋁合金加工產品的收入也提升至10.3%，上半年，中國宏橋與多家汽車生產商達成了戰略合作。

今年上半年，中國宏橋的鋁合金加工產品收入增幅達到34%，氧化鋁產品收入增幅近20%，均超過了公司整體收入增長水平。深耕鋁產業、全產業鏈佈局，是保障中國宏橋穿越行業周期，保持穩健發展的利器。

得益於穩健中不斷增長的經營水平。中國宏橋自上市以來一直保持着較高的分紅比例。中國宏橋於2011年上市，至2023年累計實現淨利潤1025.62億元，公司歷年實施現金分紅累計383.59億元，分紅率達37.4%，在行業內處於較高水平。

未來預期樂觀，有望繼續迎來戴維斯雙擊行情

前面已經説到，鋁產業是一個周期性行業，目前這樣的景氣周期，行業已經往復了多輪。以往要麼是鋁價上漲，要麼原材料價格下跌，而本輪行情則出現了鋁價上漲和原材料下跌的雙重利好局面。

接下來一個關鍵問題是，行業的景氣周期會持續多久，中國宏橋當前的良好經營狀況如何持續？

從需求來看，受益於全球經濟的弱復甦，今年上半年，全球原鋁的消費量同比增長了5.3%至3594萬噸。國內新能源汽車、光伏等新興產業對銅、鋁等金屬的消費需求也明顯增長。今年上半年，國內原鋁消費量增長了8.2%至2210萬噸，國內原鋁消費佔全球的61.5%。

供求關係決定價格。國內電解鋁產能的天花板是4500萬噸，而目前電解鋁運行總產能已達4325萬噸，接近上限。在市場需求增長而供應相對穩定的情況下，機構普遍預期，未來電解鋁價格將保持穩定。   

如開源證券最新研報認為，目前市場對於鋁價最大的擔憂在於地產板塊，但近期地產政策頻出，鋁板塊是典型的「弱預期、強現實」品種，鋁價在地產悲觀預期修復、新能源需求增長的支撐下，有望高位運行，預計2024年至2026年，電解鋁價格將穩定在2萬元/噸。

氧化鋁供應端雖無限制，但卻存在變數。信達期貨最新研報提到，氧化鋁基本面呈現出供需雙增的邏輯，但供應端存在擾動。總體上，氧化鋁仍然有上行的動能，總體呈現易漲難跌的趨勢。

開源證券也認為，在當下國內環保趨嚴、海外供給易受擾動的背景下，氧化鋁價格或難回到此前3000元/噸以下的水平，預計中國宏橋2024年至2026年氧化鋁價格保持穩定，本輪行情的時間維度和漲幅較此前都將更久、更高。   

除了價格，也應該看到，過去幾年，在持續的投入下，中國宏橋不論是在上游原材料佈局還是下游產品結構上，都有了顯著改善。另外，中國宏橋持續的科技投入，數字化、智能化水平的提升，也有望幫助公司經營行穩致遠，實現跨越式增長。   

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