金價刷新歷史新高，銅價持續反彈

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核心觀點

金：通脹繼續下行+聯儲進行降息前預期管理，金價再度刷新歷史新高。本周五倫敦金現收盤價2506.84美元/盎司，周漲幅3.1%，再次刷新歷史新高。1）美國CPI繼續下行：美國7月CPI同比2.9%，預期3%，前值 3%；7月核心CPI同比3.2%，預期3.2%，前值3.3%，結構上看：①核心商品通脹環比-0.1%繼續降至-0.3%，同比從-1.8%降至-1.9%，仍主要系二手車跌價拖累，預計后續保持在低位；②住房通脹環比0.2%反彈至0.4%，即6月偏低，7月回補到正常值，同比則從5.2%進一步下行至5.1%；③核心服務通脹環比亦有所反彈，主要系汽車保險環比從0.9%反彈至1.2%，不過健康險環比從0.1%降至-0.4%（這兩項目前對核心服務通脹影響最大，且都為滯后項）。總體看，美國7月通脹仍處於下行趨勢中，數據進一步指向聯儲9月降息，不過因為服務通脹堅挺，反而一定程度上緩解了市場的衰退預期，CPI數據公佈后市場從9月降息50bp向25bp回擺。2）聯儲官員對9月降息開始進行明確預期管理：鷹派官員博斯蒂克在8/14還維持着「希望在降息前看到更多數據」的偏中性立場，CPI數據出爐后，8/15則調整措辭為「放松貨幣政策不能迟到，對9月降息持開放態度」，8/15古爾斯比亦表示「當前利率水平非常具有限制性，目前越來越擔心就業風險甚於通脹」，8/15穆薩萊姆表示「通脹和就業風險更平衡、適度降息的機會即將到來」，總體看CPI數據公佈后，聯儲官員已開始對9月降息進行事前溝通，當然更關鍵的是8/23鮑威爾在傑克遜霍爾會議上的一錘定音（9月FOMC前預期管理最重要的窗口）。總體看，上半年主線是降息交易的折返跑，下半年降息漸行漸近，主線或切為衰退交易的折返跑，近期資金擾動以及交易節奏的反覆不改金價中期向好趨勢，長期看，全球法幣貶值+地緣衝突+經濟不確定性增大的大背景下，金價配置價值凸顯，繼續看多金價及黃金板塊。相關標的：紫金礦業、山東黃金、銀泰黃金、赤峰黃金、湖南黃金、中金黃金、西部黃金、招金礦業、恆邦股份、鵬欣資源（維權）等。

銅：基本面有支撐，衰退擔憂折返跑帶動銅價反彈，重視權益端配置價值。1）銅價本周偏強反彈：本周全球最大銅礦Escondida罷工事件提供利多支撐，美國7月CPI數據緩解了衰退預期，倫銅周內反彈4.35%至9177.5美元/噸。2）基本面有支撐，宏觀因素邊際定價銅價：基本面層面，需求改善，下游接貨力度可觀，開工率逐步上行；供應端礦端緊缺格局未改+廢銅收縮的供給壓力將逐步傳導至精銅端。宏觀層面，美國大選對銅價影響尚存不確定性，短期交易邏輯或以宏觀事件驅動為主，衰退情緒折返則可帶動銅價反彈。3）商品面臨不確定性之下，重視權益端配置價值：軟着陸假設下銅價中樞難以大幅下行，中長期看多邏輯不變，不確定性之下重視權益端配置價值。相關標的：紫金礦業、洛陽鉬業、西部礦業、江西銅業、金誠信、銅陵有色、北方銅業、五礦資源。

美國通脹持續超預期、全球貨幣緊縮超預期、美元升值。

內容目錄

1. 本周研究觀點

金：通脹繼續下行+聯儲進行降息前預期管理，金價再度刷新歷史新高。本周五倫敦金現收盤價2506.84美元/盎司，周漲幅3.1%，再次刷新歷史新高。1）美國CPI繼續下行：美國7月CPI同比2.9%，預期3%，前值 3%；7月核心CPI同比3.2%，預期3.2%，前值3.3%，結構上看：①核心商品通脹環比-0.1%繼續降至-0.3%，同比從-1.8%降至-1.9%，仍主要系二手車跌價拖累，預計后續保持在低位；②住房通脹環比0.2%反彈至0.4%，即6月偏低，7月回補到正常值，同比則從5.2%進一步下行至5.1%；③核心服務通脹環比亦有所反彈，主要系汽車保險環比從0.9%反彈至1.2%，不過健康險環比從0.1%降至-0.4%（這兩項目前對核心服務通脹影響最大，且都為滯后項）。總體看，美國7月通脹仍處於下行趨勢中，數據進一步指向聯儲9月降息，不過因為服務通脹堅挺，反而一定程度上緩解了市場的衰退預期，CPI數據公佈后市場從9月降息50bp向25bp回擺。2）聯儲官員對9月降息開始進行明確預期管理：鷹派官員博斯蒂克在8/14還維持着「希望在降息前看到更多數據」的偏中性立場，CPI數據出爐后，8/15則調整措辭為「放松貨幣政策不能迟到，對9月降息持開放態度」，8/15古爾斯比亦表示「當前利率水平非常具有限制性，目前越來越擔心就業風險甚於通脹」，8/15穆薩萊姆表示「通脹和就業風險更平衡、適度降息的機會即將到來」，總體看CPI數據公佈后，聯儲官員已開始對9月降息進行事前溝通，當然更關鍵的是8/23鮑威爾在傑克遜霍爾會議上的一錘定音（9月FOMC前預期管理最重要的窗口）。總體看，上半年主線是降息交易的折返跑，下半年降息漸行漸近，主線或切為衰退交易的折返跑，近期資金擾動以及交易節奏的反覆不改金價中期向好趨勢，長期看，全球法幣貶值+地緣衝突+經濟不確定性增大的大背景下，金價配置價值凸顯，繼續看多金價及黃金板塊。相關標的：紫金礦業、山東黃金、銀泰黃金、赤峰黃金、湖南黃金、中金黃金、西部黃金、招金礦業、恆邦股份、鵬欣資源等。

銅：基本面有支撐，衰退擔憂折返跑帶動銅價反彈，重視權益端配置價值。1）銅價本周偏強反彈：本周全球最大銅礦Escondida罷工事件提供利多支撐，美國7月CPI數據緩解了衰退預期，倫銅周內反彈4.35%至9177.5美元/噸。2）基本面有支撐，宏觀因素邊際定價銅價：基本面層面，需求改善，下游接貨力度可觀，開工率逐步上行；供應端礦端緊缺格局未改+廢銅收縮的供給壓力將逐步傳導至精銅端。宏觀層面，美國大選對銅價影響尚存不確定性，短期交易邏輯或以宏觀事件驅動為主，衰退情緒折返則可帶動銅價反彈。3）商品面臨不確定性之下，重視權益端配置價值：軟着陸假設下銅價中樞難以大幅下行，中長期看多邏輯不變，不確定性之下重視權益端配置價值。相關標的：紫金礦業、洛陽鉬業、西部礦業、江西銅業、金誠信、銅陵有色、北方銅業、五礦資源。

鋁：短期看供給基本見頂，關注需求回暖。1）供給端，電解鋁產能復產完成，未來供給基本持穩：據SMM，截至24年7月底國內電解鋁運行產能約為4342萬噸，隨着雲南產能復產完畢，短期內供應端難再增長。2）需求端，消費淡季氛圍明顯：鋁線纜需求相對較好，主因多地國網訂單補貨需求釋放，SMM調研反饋頭部企業訂單排滿至10月份。但鋁型材、鋁板帶箔等板塊開工率目前仍呈現淡季特徵。3）國產礦山復產偏慢，氧化鋁環節相對堅挺：國內礦已經進入恢復階段，礦石供應緊張的預期緩解但難見快速大規模復產，氧化鋁開工仍有持續擾動，氧化鋁價格、盈利相對堅挺。短期看，鋁供給端增產結束，需求端淡季之下去庫趨勢糾結，期待未來需求修復助推流暢去庫。中長期看國內電解鋁產能天花板限制供給彈性，新能源鋁需求旺盛，銅價高漲提升「鋁代銅」性價比，鋁行業有望維持高景氣度。相關標的：中國鋁業、天山鋁業、雲鋁股份、神火股份、中國宏橋等。

稀土：價格繼續弱勢震盪。1）本周鐠釹價格持平，鏑鋱價格下跌。截至本周五，氧化鐠釹價格38.5萬元/噸，周漲幅1.05%；氧化鏑價格176.0萬元/噸，周漲幅0.57%；氧化鋱價格542.5萬元/噸，周漲幅1.88%。本周稀土價格弱勢震盪，市場活躍度仍偏低，從供給端來看，工廠開工穩定，現貨市場供應相對充足，再從需求端來看，釹鐵硼企業以剛需補貨為主，整體新增需求不多。中長期看，稀土供需格局仍然良好，一方面，國內指標嚴控+海外增量較少，稀土供給相對受限，另一方面新能源汽車、工業電機、機器人等未來仍有望帶來較大需求增量。短期看，稀土供應相對穩定，需求則仍在復甦過程中，預計稀土價格短期仍偏弱運行，不過考慮到目前價格已至部分企業成本線附近，價格再繼續下跌空間有限，當前時點可積極關注。相關標的：中國稀土、北方稀土、廈門鎢業、廣晟有色、盛和資源、華宏科技等。

鋰：7月國內鋰鹽產量環比小幅下滑，低價對供給出清作用有限。1）鋰價持續弱勢運行。本周，鋰精礦價格下跌9.09%至790美元/噸。鋰鹽方面，電池級碳酸鋰價格下跌6.29%至7.52萬元/噸，氫氧化鋰下跌3.76%至7.22萬元/噸。期貨方面，廣期所碳酸鋰近月合約價格下跌7.20%至7.22萬元/噸。儘管8月正極排產環比增加明顯拉動碳酸鋰需求，但由於長協及客供的比例仍在持續提高，因此下游對現貨仍是以剛需採買為主，或有逢低買入；2）7月國內碳酸鋰及氫氧化鋰產量環比均下滑。據SMM，7月國內碳酸鋰產量為6.50萬噸，同環比+114%/-2%；氫氧化鋰產量為3.23萬噸，同環比+63%/-8%。3）長期來看，鋰價1-2年內磨底：新增供給當前並未出現明顯不及預期的情況，對長端的鋰鹽價格形成較強壓制。但考慮到鋰板塊股價已經下跌超過兩年，回調幅度50%+，對價格見底反映較為充分，當前時點可以積極關注。相關標的：永興材料、科達製造、中礦資源、天齊鋰業、贛鋒鋰業、融捷股份、江特電機（維權）、盛新鋰能、雅化集團、天華新能、西藏礦業、西藏城投、西藏珠峰等。

2. 板塊表現

本周上證指數漲幅0.60%，有色金屬指數漲幅0.24%，跑輸大盤0.36%，在30個子行業中排名第10。有色金屬細分板塊中表現前三為：銅漲幅2.75%，鉛鋅漲幅0.22%，鋁跌幅0.004%。個股漲幅前三為沃爾核材（9.04%）、華鈺礦業（維權）（8.18%）、華鋒股份（8.13%）。個股跌幅前三為中洲特材（-12.16%）、深圳新星（-10.22%）、豐華股份（-7.59%）。

相關公司： 神火股份、廈門鎢業、天華超淨、索通發展、融捷股份、雲鋁股份、天齊鋰業、赤峰黃金、盛新鋰能、紫金礦業、科達製造、華友鈷業、山東黃金、贛鋒鋰業、中金嶺南、雅化集團、盛達資源、盛屯礦業、藏格礦業、洛陽鉬業、北方稀土、天山鋁業、南山鋁業、中國稀土、鼎勝新材（維權）、金力永磁、盛和資源、興業銀錫、廣晟有色、正海磁材、永興材料、橫店東磁、中科三環、寒鋭鈷業、萬順新材、常鋁股份、明泰鋁業、東陽光。

3. 金屬價格及庫存

3.1 新能源金屬：鋰價格下跌、稀土價格上升

鈷：本周，MB鈷標準級均價下跌3.2%至11.45美元/磅，合金級均價上漲1.7%至15.33美元/磅；國內方面，電鈷本周價格下跌3.9%至18.50萬元/噸。鈷鹽方面，硫酸鈷下跌0.3%至2.90萬元/噸，四氧化三鈷持平於12.10萬元/噸，氯化鈷持平於3.58萬元/噸。

鋰：本周，鋰精礦價格跌幅9.1%至790美元/噸。鋰鹽方面，工業級碳酸鋰價格下跌6.7%至7.03萬元/噸，電池級碳酸鋰價格下跌6.3%至7.52萬元/噸，氫氧化鋰價格下跌3.8%至7.42萬元/噸。

稀土：本周，輕稀土方面，氧化鐠釹價格上漲2.9%至38.50萬元/噸；中重稀土方面，氧化鋱價格上漲4.3%至542.50萬元/噸，氧化鏑價格上漲1.7%至176.00萬元/噸。

3.2 基本金屬：國內海外基本金屬價格普漲

國內方面，本周SHFE銅上漲3.1%至7.36萬元/噸，SHFE鋁上漲1.1%至1.93萬元/噸，SHFE鋅上漲3.7%至2.32萬元/噸，SHFE鉛持平於1.77萬元/噸，SHFE鎳下跌0.5%至12.90萬元/噸，SHFE錫上漲3.6%至26.26萬元/噸。

國外方面，本周LME銅上漲2.8%至9116美元/噸，LME鋁上漲2.8%至2366美元/噸，LME鋅上漲1.0%至2763美元/噸，LME鉛下跌0.1%至2037美元/噸，LME鎳上漲1.4%至1.64萬美元/噸，LME錫上漲1.9%至3.19萬美元/噸。

3.3 貴金屬：金、銀價格上漲

貴金屬方面，本周COMEX金價上漲2.6%至2538美元/盎司，COMEX銀價上漲4.6%至28.85美元/盎司。

4. 行業新聞及公司公告

5. 風險提示

美國通脹持續超預期：目前美國通脹韌性較強，若迟迟難以壓降，不排除美聯儲可能採取更嚴厲的鷹派措施，導致金價繼續承壓。

全球貨幣政策緊縮超預期：全球央行本輪加息幅度和持續性可能超出市場預期，導致金價承壓。

美元持續升值：美元與黃金的走勢一般而言呈現負相關關係，若美元持續走強，可能也會壓制金價。