招商證券：出版&遊戲已成高分紅板塊 強烈推薦騰訊控股、網易等

近期我們繼續堅定推薦各個細分行業龍頭公司，我們繼續堅定看好【三七互娛（維權）】【南方傳媒】【分眾傳媒】【完美世界】【愷英網絡】【巨人網絡】【騰訊控股】【崑崙萬維】【中國科傳】【芒果超媒】【嗶哩嗶哩】【中文在線】等

過去的一周，傳媒行業上漲了2.15%，在所有行業中排名第11 位，傳媒板塊年初到現在下跌了23.65%，排名所有板塊第27 名。近期傳媒板塊有所反彈，連續兩周表現較為出色，我們分析核心的原因為以下幾點：

1、傳媒板塊經過近期的持續調整，機構持倉已經只有0.7%，處於歷史的最低位，機構持倉比例已經非常低。

2、隨着傳媒板塊持續調整，出版、遊戲已經成爲了高分紅板塊，中文傳媒、山東出版、中南傳媒、吉比特、三七互娛股息已超過或接近5個點，很多穩健投資者正在關注。

3、現在市場對於AI 應用比較悲觀，但實際上，隨着海外算力、AI 手機、AI PC 等的逐步發展，傳媒板塊的AI 應用爆發只是時間問題。我們預計在今年10 月蘋果AI 手機逐步上線AI 功能后，傳媒板塊有望迎來新一波行情。

隨着眾多企業陸續發佈中報，我們尤為關注騰訊控股的表現。近期，無論是A股市場的科技板塊，還是港股中的互聯網板塊，均經歷了較大的市場調整。在此背景下，我們對騰訊控股持有堅定看好的態度，並建議投資者堅定增持騰訊控股的股票。我們近期的推薦觀點如下：

1、本土市場遊戲流水恢復正增長，《DNF》手游上線提振信心。24Q1 公司本土遊戲總流水恢復同比增長，增長率達3%，其中頭部遊戲《王者榮耀》收入受23 年春節高基數影響同比有所下滑，《和平精英》遊戲內商業化內容從去年下半年開始較弱，但3 月開始兩款遊戲流水均實現同比正增長，《無畏契約》、《命運方舟》、《金剷剷之戰》等新遊也表現強勁。海外方面，Q1 遊戲總流水同比增長34%，主要是Supercell旗下游戲及《PUBG MOBILE》的收入增長貢獻。今年公司產品儲備豐富，《地下城與勇士》手遊於5 月21 日上線，上線首月持續霸榜ios 暢銷榜，表現超預期，首月預估流水達30 億元以上；海外方面，Supercell 旗下《荒野亂鬥》Google Play 與App Store 預估收入在4 月進一步上升，突破7 億元人民幣，新遊戲《爆裂小隊（Squad Busters）》於5 月29 日上線，上線18 天預估累計收入超過1.5 億元人民幣，有望支撐后續遊戲收入增速改善。

2、視頻號直播生態逐步完善，AIGC 賦能廣告系統優化及素材創作。24 年Q1 視頻號用户總用户時長同比增長80%以上，公司通過拓展商品品類、激勵更多用户參與直播帶貨，不斷加強視頻號直播帶貨生態；24Q1 網絡廣告收入265 億元，同比+26%，顯著超出市場預期，主要是視頻號、小程序、公眾號及搜一搜廣告增長拉動，本季度公司持續升級AI 驅動的廣告技術平臺，提升廣告投放效率，同時向廣告主推出AIGC 廣告素材創意工具，除汽車外的所有行業開支均實現增長，其中游戲、互聯網服務及消費品行業增長明顯。

3、高質量收入佔比提升，AI 探索加速正式發佈騰訊元寶。24Q1 公司毛利率達52.6%，同比上升7.1pct，主要是各項高毛利業務的收入佔比提升貢獻，如廣告業務中的視頻號及搜一搜、小遊戲服務費，金科企服中的理財及視頻號商家技術服務費。目前騰訊協作SaaS 產品已全部接入騰訊混元大模型，包括企業微信、騰訊會議、騰訊文檔等，公司也於5 月14 日宣佈騰訊混元文生圖大模型全面升級並對外開源。公司於5 月30 日發佈全新C 端App—騰訊元寶，基於混元大模型及搜索引擎驅動，可以為用户提供AI 搜索、多格式多文檔總結、超能翻譯官，以及口語陪練等功能，后續隨着產品迭代升級，AIGC 有望全方位賦能主業。

投資建議上，我們繼續建議傳媒板塊圍繞三個方向佈局，第一個方向就是持續推薦龍頭傳媒公司，我們建議堅定持有，調整即買入，我們強烈推薦：【騰訊控股】【網易】【快手】【三七互娛】【吉比特】【芒果超媒】【分眾傳媒】【鳳凰傳媒】【三人行】【兆訊傳媒】等；第二個方向，我們看好各個細分板塊的龍頭公司，我們繼續推薦【光線傳媒】【華策影視】等；最后，我們建議繼續關注元宇宙和CHATGPT 方向。

風險提示：互聯網行業監管風險、遊戲行業市場競爭加劇的風險、宏觀經濟不振對於廣告業務潛在風險等。