財報解讀丨業績超預期，安森美半導體成「香餑餑」？

作者 | Hunter Wolf Research

編譯 | 華爾街大事件

安森美半導體公司(NASDAQ:ON)於7月29日發佈了其第二季度業績，超出了市場預期。雖然汽車和工業市場正在經歷去庫存，但安森美半導體將憑藉領先的技術超越SiC市場。

7月22日，安森美半導體宣佈與大眾汽車集團簽署了一份多年期合同，為多個品牌的車輛系列提供解決方案。這份長期合同可能有利於安森美半導體在捷克擴大碳化硅的生產。在財報電話會議上，管理層表達了對汽車製造商對碳化硅需求不斷增長的信心。這份長期合同證明了安森美半導體在SiC市場擁有領先的技術。

此外，安森美半導體是領先的碳化硅供應商，為近60%的OEM純電動汽車車型提供服務。管理層指出，22%的在產電動汽車採用SiC；然而，如果排除市場領導者，滲透率將下降到6%，這表明未來增長的潛在市場很大。

預計安森美半導體將繼續發展其SiC業務，推動整體營收增長。

安森美半導體24財年第二季度營收增長-17.2%，調整后營業利潤增長-31.2%。營收下滑主要由於汽車和工業市場持續去庫存，值得一提的是，汽車和工業市場佔比均超過79%。

關鍵問題是：去庫存何時結束？正如管理層預期的那樣，第二季度渠道庫存從第一季度的8周增加到8.9周。管理層解釋稱，庫存增加是由於大眾市場的庫存增加，而該公司多年來一直無法滿足大眾市場的需求。但庫存增加是由於終端市場需求減速造成的，尤其是汽車市場。

目前的利率過高不利於新車銷量增長。如下圖所示，過去幾個月輕型汽車銷量一直疲軟。

該公司預計第三季度收入將下降約19%，如下圖所示。

7月2日，安森美半導體宣佈收購短波紅外技術領域的領先企業SWIR Vision Systems。此次收購將增強安森美半導體在工業、汽車和國防市場中的CMOS傳感器產品組合。這是一項相對較小的收購。

預計由於美國經濟環境疲軟和高利率，未來幾個季度汽車終端市場將繼續疲軟。安森美半導體的汽車業務收入在2024財年將下降10%，工業市場將下降20%。

對於所有其他業務以及安森美半導體持續的晶圓廠剝離，預計這些因素將導致24財年收入下降2%。

綜合來看，預計安森美半導體的收入將在24財年下降13%。

對於從25財年起的標準化增長率，分析師假設：

預計美聯儲將在今年晚些時候開始降息，庫存去庫存將在2024年底開始正常化。根據BCG的報告，輕型汽車產量預計將在2021年至2030年期間增長2.2%，同期半導體含量將增長6.9%。假設安森美半導體將在其領先的SiC技術推動下超越整體市場。假設安森美半導體的汽車業務每年將增長15%，包括9%的市場增長和6%的市場份額增長。

此外，預計安森美半導體的工業業務每年將增長10%，其他業務將增長5%，與歷史平均水平一致。因此，從25財年起，標準化收入增長率將為12%。

每年50個基點的利潤率擴張是由以下因素推動的：

受新芯片發佈和電動汽車普及率增長的推動，毛利潤率擴大了30個基點。

來自銷售、一般及行政開支的10個基點營業槓桿。

來自研發的10個基點槓桿。

折現現金流（DCF）總結如下：

權益產生的自由現金流計算如下：

假設無風險利率為4.2%（美國10年期國債收益率）；貝塔係數為1.4；股權風險溢價為7%，則股權成本計算為14.5%。

扣除所有來自股權的自由現金流，一年期目標價計算為每股130美元。

市場需求疲軟和庫存減少導致安森美半導體業務大幅下滑。然而，安森美半導體的市場波動性很大，當其終端市場處於下行周期時，這可能是最好的投資機會。