兩大MNC，點名要收購中國新葯資產

7月23日路透社消息稱，全球大型製藥公司並沒有被地緣政治的緊張局勢所嚇倒，正在中國尋找交易機會以補充藥物管線，以鞏固自身在中國這個全球第二大製藥市場的地位。

在報道中，賽諾菲、BMS這兩大MNC被點名，是因為其僱員均向記者明確透露了「在中國尋找併購機會的意願」，其中BMS的一位BD負責人在6月的一場醫藥大會上表示：BMS面臨專利到期的挑戰，在看中國ADC藥物的機會；賽諾菲的一位產品規劃經理則是明確向記者透露，一家中國Biotech已是賽諾菲的一個目標，並且已經過會討論。

誠然，隨着未盈利生物科技公司科創板IPO縮緊、投融資環境寒冬等因素印象，國內大部分Biotech面臨壓力，併購將是未來最重要的退出通道之一，同時這也是製藥巨頭低價購入中國優質Biotech的好時機。

外國藥企併購中國潮流確實在興起，自2023年底的過去20年國內的M&A基本由國內製藥企業主導，自阿斯利康收購亙喜生物以來，半年多的時間海外藥企收購國內藥企便已經發生了4-5起，同時傳奇生物收到併購邀約，有望實現創造歷史的巨型併購案。

既然路透點出了這兩家MNC，通過分析BMS和賽諾菲的併購意願，來揣測未來併購案子可能方向和標的，顯然很有價值。

1、BMS想買點什麼？

市場皆知BMS對外BD或者併購需求較為迫切，過去公司業績有三駕馬車驅動，分別是來那度胺、納武利尤單抗（O藥）、阿哌沙班（Eliquis），2021年三款藥物收入佔BMS總收入超過67%，如今來那度胺已經專利到期，O藥和Eliquis主要市場的專利到期時間分別在2028年和2027-2029年。

就以三個重磅產品的預期損失收入來看，血液、腫瘤和心腦血管顯然是需要重點補強的。從最近BMS的併購動作看，BMS已經花了239億美金分別吃下RayzeBio、Mirati和Karuna，前兩者增強了腫瘤學管線的厚度，后者補強了CNS領域的佈局。儘管BMS花了這麼多錢，並且公司因為高價併購還揹負了100億美元的債務，BMS依舊錶示：因其財務狀況良好，一旦有合適的交易標的便會考慮出手。

結合市場分析，BMS基本上併購意願清單主要集中在心腦血管、纖維化疾病、血液學、免疫學、中樞神經疾病、腫瘤學。

不過從國內Biotech擅長和聚焦領域看，心腦血管、中樞神經系統用藥領域幾乎是全球難題，創新性的藥物管線較少，可以基本排除。另外，纖維化、血液學可能性也相對較小，前者同樣國內管線不多，后者則是BMS自有的強項，今年臨牀催化非常多；這樣一來，腫瘤學、免疫學的併購機會就非常大，尤其是新型腫瘤藥物的機會，除了BMS自己的僱員提到在看國產ADC，BMS自身的管線內資產結構除了圍繞O藥的IO免疫佈局，還有大部分就是小分子抑制劑，如ADC、雙抗等新型藥物並不多，這也是BMS耗費巨資引進百利天恆的雙抗ADC重要原因。

我們從BMS引進百利天恆雙抗ADC錨定肺癌大適應症的思路，再結合默沙東、阿斯利康的ADC佈局、BMS自身的適應症佈局短板分析，BD一個消化道腫瘤靶點新型ADC的可能性很大，畢竟O藥拔得頭籌緣起消化道癌症，同時現有國內CLDN18.2、TF等靶點的ADC在胃癌、胰腺癌都表現出了較現有治療手段更好的療效數據。

當然，我們看到BMS在實體瘤領域堆砌了大量肺癌和肝癌的管線，繼續沿着這條線補強和百利天恆的雙抗ADC賽馬也有可能，同時婦科腫瘤靶點ADC也是不會意外的選項。

2、難猜也容易猜：BD顯山不露水的賽諾菲

賽諾菲表觀上來看情況會比BMS要好很多，畢竟得益於重磅炸彈Dupixent收入快速成長（2028年專利到期）、疫苗板塊的穩定增長和新上市RSV治療藥物Beyfortus放量，公司收入保持着穩健的增長。

危機同樣存在，單一核心產品的獨大的風險同樣不可忽視，越大的單品想要找到接棒者的難度係數直線上升；加之賽諾菲疫苗板塊后繼乏力、其他如糖尿病板塊回到下降通道，腫瘤板塊佈局折戟后聊勝於無。

這也大概率是賽諾菲擁有Dupixent這樣的全球TOP3藥物，卻在MNC中市值處於中下游的重要原因，頭部MNC在覈心管線銜接佈局和收入多點開花上做得更好。

市場分析，賽諾菲的併購意願清單的領域比較廣闊，主要集中在心腦血管、內分泌/代謝疾病、免疫學、傳染病、中樞神經疾病、腫瘤學、罕見病/遺傳病。

從賽諾菲訂立的長遠目標來看，即2030年實現超過220億歐元的免疫學銷售額和超過100億歐元的疫苗銷售額，免疫學和傳染病的目標是確定的，補強在情理之中；內分泌/代謝和罕見病/遺傳病同樣是在意料之中，賽諾菲曾經收購糖尿病公司Provention Bio和與其他MNC競購Horizon、Reata。不過，CNS和腫瘤領域值得懷疑，前者非公司的傳統優勢領域沒有根基，后者則是公司耗費巨資做過諸多的嘗試，均以失敗或止損告終。

同理，無論是罕見病/遺傳病、傳染病，還是內分泌/代謝和CNS都非大部分Biotech的傳統強項，免疫學和腫瘤學的可能性更大，不過賽諾菲是否願意再試水腫瘤學，值得懷疑。

除了腫瘤之外，MNC也開始留意到中國優質自免分子的機會，如GSK花費14億美元收購原生於恆瑞的TSLP單抗、艾伯維引進明濟生物臨牀前TL1A單抗和輝瑞旗下Biohaven高光製藥JAK1/TYK2抑制劑等等。

不過，賽諾菲在免疫學上的佈局太強，很難想象國內有什麼樣的自免分子的能夠入其眼簾。賽諾菲不僅手握OX40L-OX40通路的新靶點藥物能夠顯著提升給藥頻率，同時還佈局了多款免疫通路的雙抗，比如OX40L/TNF-a納米雙抗、OX40L/IL-13納米雙抗等。

當然了，如果不是免疫學領域的目標，代謝領域的目標也不讓人意外，畢竟國內擁有全球最多的GLP-1管線，賽諾菲以一個性價比高的價格加強糖尿病/減重賽道的佈局，無可厚非。

仍然非常期待消息人士口中已經過會項目的官宣，看看是哪家幸運兒。

結語：隨着國內生物醫藥的寒冬長期持續，優質資產的性價比日益凸顯，僅僅一個《生物安全法案》，可無法阻擋如狼似虎的MNC們，畢竟生意還是要做的。

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