宏觀「高」見Vol.11 ▎不卑不亢不慌張

Vol. 11

"Pessimism is a philosophy that doesn't even believe in philosophy." 

— George Bernard Shaw

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2023年4月17日的黎明前，天空還是一片深邃的藍黑色，星辰如鑽石般點綴其中。在德克薩斯州的博卡奇卡發射基地（SpaceX的星艦發射場），人們懷着激動與期待聚集在這里。「倒計時開始。」一個冷靜的聲音在控制中心迴盪，數字在屏幕上跳躍，每一秒都像是永恆。「點火！」隨着一聲令下，星艦底部的火焰如同憤怒的巨龍，咆哮着吞噬了夜空。星艦緩緩升起，承載着所有人的希望，向着星辰大海進發。然而，就在星艦衝破雲層，即將觸及夢想的邊緣時，一道火光突然爆發，伴隨着巨大的爆炸聲，星艦在天空中化為一團火球，墜落。那一刻，時間彷彿靜止，每個人的心都沉入了無盡的深淵。

馬斯克在星艦發射前就説成功的概率僅為50%。對真正能夠獨立與認真思考的人來説，50%概率的工程項目實在過於草率，約等同於賭博。星艦的爆炸無疑是一次悲劇，但國內自媒體與社交媒體對其「創新」和「雖敗猶榮」的讚美反映出一種情緒——對美國產品的亮點趨之若鶩而對中國產品則吹毛求疵。

扎眼的還不止星艦與神舟和嫦娥的對比，更新的例子來自於——自動駕駛。

幾個月前，媒體報道特斯拉的FSD（Full-Self Driving）將要引入中國，許多討論都圍繞着特斯拉自動駕駛技術的先進展開。可以看出，自媒體和社交媒體對美國產品的關注點聚焦於「科技改變生活」。

緊接着，蘿卜快跑也上了熱搜。同樣是L4級的自動駕駛運營車輛，對國內人工智能技術成就的相關討論卻寥寥無幾，相反，公眾的焦點似乎更多地在「科技導致失業」這一議題上。

科技作為新的生產力必然會在很大程度上改變生活，這也必然伴隨着某些領域的失業和另一些領域的就業機會。這種關注點的選擇，無關對錯，但都體現了一種情緒。

情緒本身可能意義不大，但它對市場的影響卻是深遠的。美股的強勢帶動了市場情緒，投資者到處尋找市場中的亮點，推動股市進一步上漲，可以説是「情人眼里出西施」。

與之形成鮮明對比的是，中國股市的羸弱可能並非因為基本面差或者估值不夠低，而是「冤家心中見麻匪」。股市越弱，情緒越低，投資者尋找負面信號的動力就越強，市場參與者賣出手中股票的意願就更高，從而可能進一步加劇股市的下跌。

股市里有句老話：「悲觀者正確，樂觀者賺錢」。其實過去幾年的「樂觀者」並不見得賺錢。其實，兩年前，我們就提出不同的説法，「客觀者正確，耐心者賺錢」。

《韓非子·大體》中提到：「不吹毛而求小疵，不洗垢而察難知。」這句話也反映了韓非子的宏觀視角。在百年未有之大變局的年代，最大的收益大概率來自於客觀分析全球戰略格局變化而暫時忽略短期擾動的能力。

當年創立凱豐投資（香港）的前身金維資本時，曾與一個在香港深耕20多年的英國資深投資人探討「看好電動車是否應該投資特斯拉」，他的回答是更看好比亞迪。那一年是2017年。

實話實説，自2017年6月底，特斯拉上漲了8倍多，而比亞迪只上漲了4倍多。但值得注意的是，2018年特斯拉決定設立中國工廠得到上海政府的大力支持，2019年落成投產，其股票超額主要來自於那兩年的超預期。中國在很大程度上改變了特斯拉的命運。

在2020年7月12日比亞迪「漢」系列車型發佈后的四年以來，特斯拉回報了約149%，標普500上漲了約78%，超額71%。而同期恆生指數下跌了29%，比亞迪卻上漲了約181%，這一表現不僅超越特斯拉，相較恆生指數更超額了210%。特別值得注意的是，港幣與美元基本是固定匯率，這與日股看着漲了好幾十個點，但由於日元貶值，最終換回人民幣幾乎毫無收益的情況完全不同。

雖然沒有一個詳盡的調查，但如果真去問，我相信比亞迪跑贏特斯拉這件事對很多投資者，特別是對那些「看好中國，全倉納斯達克」，同時把日經美股沙特ETF全部買出溢價的投資者來説，應該特別意外。

恐懼製造機會，抓住的能力來自於不卑不亢不慌張。

本文作者

高濱

凱豐投資首席經濟學家

凱豐投資（香港）首席執行官

清華五道口金融學院特聘教授

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