上海出手！87家上市國企，總市值只等於一個貴州茅臺？29萬億國資，家底全國第一，如何盤活？

　　來源：新財富雜誌

上海地方國有企業的資產總額達29萬億元，佔全國地方國企總資產的1/8，坐擁6家世界500強公司，實力強勁。不過，上海地方國企體系的87家A股上市公司，總市值為1.9萬億元，僅相當於一個貴州茅臺的體量，上海國企的整體資產證券化率為6.5%，也有提升空間。

2021年至今，上海上市國企整體市值跌幅達21%，跑輸大盤；且市銷率與市淨率中位數均低於A股，其主要原因或在於，產業分佈較為傳統，其中18家為地產及建築業公司，80家公司在主板上市，雙創公司佔比較低；淨利潤表現不佳，多家公司虧損。

若上海上市國企總市值提升50%，則上海國資的持股市值將增加3654億元，與其2022年土地出讓收入規模接近。上海國資或可從提升資產證券化率，提高上市公司含「科」量、盈利能力、市場知名度和綜合實力等方面多措並舉，提升上市公司市值管理水平。

　　7月16日下午，上海市國資委召開市值管理工作座談會，提出要堅持多措並舉，提升上海國有控股上市公司的市值管理能力和水平。

　　上海國企整體實力全國領先，截至2023年底，上海地方國企的資產總額達到29.07萬億元，居全國31個省份之首。

　　然而，上海地方國企體系的87家上市公司，總市值僅等於一個貴州茅臺，若以資產證券化率來論，存在長足的提升空間，其提出的「提升國有控股上市公司市值管理水平」大有深意，或將成為下一步上海國資做大做強的主旋律。

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　　上海國企資產29萬億元，87家上市公司總市值為1.9萬億元

　　據國務院《關於2022年度國有資產管理情況的綜合報告》，2022年，全國國有企業資產總額達339.5萬億元，其中，中央企業資產總額為109.4萬億元，地方國有企業資產總額達230.1萬億元。

　　2022年，上海地方國有企業資產總額達27.59萬億元，佔全國地方國企總資產的比例達到12%，約為1/8。其中，上汽集團（600104）、綠地控股（600606）、中國太保（601601）、浦發銀行（600000）、上海建工（600170）、上海醫藥（601607，上海實業集團子公司）等6家地方國企入圍世界500強，數量居各省份第一。

　　2023年，上海地方國企進一步實現資產與業績雙增，總資產達到29.07萬億元，同比增長4.2%；實現營業收入3.65萬億元，同比增長0.8%；利潤總額2629.87億元，同比增長3.4%；歸母淨利潤1685.16億元，同比基本持平。

然而，與其資產規模的遙遙領先相比，從上海國資體系的資本化程度看，其控股的上市公司無論是數量，還是總市值，相對優勢並不突出。

　　截至2024年7月17日，A股共有5359家上市公司，總市值合計爲80.76萬億元，其中，地方國有企業有957家，數量佔比約為17.9%，總市值為16.1萬億元，佔比為20%。

　　按地方國企上市公司的數量看，上海市有87家，位居第三，低於廣東（120家）和江蘇（91家）；按地方國企上市公司的總市值來看，上海國企總市值達到1.92萬億元，在31個省份中排名第一，與貴州省（19168.2億元）處於同一水平（表1）。

　　貴州僅有8家地方國企，上海的地方國企上市公司數量是貴州的近11倍，這主要源於貴州有市值高達1.85萬億元的貴州茅臺。也就是説，目前上海87家地方國企的總市值，大約為一個貴州茅臺的體量。

　　若從資產證券化率來看，上海地方國企總資產高達29萬億元，而其控股的A股公司總市值卻僅有1.9萬億元，即資產證券化率不足7%，這一相對較低的比例也顯示，其一，上海地方國資體系內尚有大量資產面臨證券化的機遇；其二，上海地方國資系統的已上市公司市值有進一步提升的空間。

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2021年至今整體市值下跌21%，市銷率、市淨率低於A股

　　若與A股整體估值水平相比，上海的上市國企表現又如何呢？

　　2021年年初，上海已上市國企為78家，總市值達到2.2萬億元，這些公司如今的市值僅為1.75萬億元，減少了4628億元，跌幅為21%。同期，上證指數從2021年的3503點下降至如今的2963點，下跌15.4%，上海國企市值跌幅超過大盤。

　　其中，11家公司近3年市值跌幅超過50%，電氣風電（688660）的市值降幅最大，達到75.6%，目前市值為37.7億元，其是一家風電設備公司；美凱龍（601828）的市值降幅也達到70.5%，目前市值為96億元，是一家商業物業經營公司；復旦復華（600624）、動力新科（600841）、金楓酒業（600616）、和輝光電-U（688538）、上海機場（600009）等公司的市值降幅也均超過50%。

　　當然，近3年，上海87家地方國企中，也有20家市值上漲，漲幅最大的為雲賽智聯（600602）和申能股份（600642），分別上漲91.2%和93.9%，它們分別是垂直應用軟件和火力發電公司，市值分別達到122.9億元和426.3億元。此外，上海電影（601595）近3年市值漲幅為73.7%，上港集團（600018）增長了47.7%至1394.7億元。

　　從估值來看，上海上市國企市盈率的中位數為25.7倍，市淨率中位數為1.2倍，市銷率中位數為1.7倍；對比來看，A股整體的市盈率中位數為21.3倍，市淨率中位數為1.8倍，市銷率中位數為2.3倍。

總體來看，上海地方國企上市公司僅市盈率中位數高於A股，而市淨率、市銷率中位數等均低於A股。

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　　雙創公司佔比低，淨利潤表現不佳

　　上海國資上市公司估值整體偏低，近年來整體市值跑輸大盤，主要原因或在於，其產業分佈較為傳統，上市地點集中於估值偏低的主板，雙創公司佔比低，且業績表現不佳。

　　按申萬行業分類，上海市87家上市國企廣泛分佈在24個行業，其中房地產業的數量最多，達到12家，商貿零售和交通設施行業分別有8家，汽車行業有7家，醫藥生物和建築裝飾行業分別有6家，社會服務、非銀金融、電子和傳媒分別有4家。

　　可以看到，上海上市國企仍以房地產、建築裝飾等傳統產業為主，而在「新質生產力」領域的公司則佔比不高，在宏觀經濟整體結構調整的過程中，這一產業分佈直接影響了其業績及市值表現。

上海地方國企的行業分佈情況

2023年，上海87家地方國企的營業總收入為2.6萬億元，淨利潤之和為1641.7億元。近3年，這些國企的營業總收入平均增長率為25.8%，其中，56家近3年總營業收入上漲。上漲比例最高的為外服控股（600662），其為綜合性人力資源服務商，近3年總營業收入增長率達到613%，淨利潤增長率達到903.5%，不過，其目前市值為92.6億元，近3年股票跌幅超過50%。此外，張江高科（600895）、上海電影（601595）、華虹公司（688347）等公司近3年的營收增長率也均超過100%。

　　在營收增長的同時，近3年，上海87家地方國企的淨利潤平均增長率為-3.87%，45家公司的淨利潤下滑，佔比超過一半。2023年，淨利潤小於1億元的公司也有33家，淨利潤同比下滑的公司有39家。近3年淨利潤增幅最高的依舊是外服控股；其次為錦江酒店（600754），達到809%，不過，2021年至今，錦江酒店的市值也依然幾近腰斬，目前市值為231.8億元。

　　而市北高新（600604）、旗天科技（300061）、申達股份（600626）、耀皮玻璃（600819）、動力新科、美凱龍、和輝光電、電氣風電等則處於虧損狀態，部分公司虧損超過10億元。

　　數據顯示，上海提升國有控股上市公司市值，一方面或需積極佈局新興產業，提升科創成色；另一方面，或需提升上市公司的盈利能力，提升整體競爭力。此外，提升上市公司知名度，打造綜合實力，也是題中之要。

　　此外，從上市板塊來看，上海地方國企以主板公司為主，有80家，估值更高的科創板、創業板公司分別為4家、3家，雙創公司合計僅佔8%。

　　而A股共有573家科創板公司，佔比為10.7%，創業板公司1349家，佔比為25.2%，雙創公司佔比達36%。上海地方國企的雙創公司佔比遠遠低於A股平均水平，國企的創新、科創成色或有較大提升空間，后續，上海國資一方面或可推動旗下新質生產力資產直接上市，另一方面也可通過併購重組等方式，提升已上市公司的含「科」量。

　　與之相佐證的是，2021年以來，隨着註冊制推進，上海增加了9家地方國企上市公司，是新增地方國企上市公司最多的城市，同期，北京新增了7家，杭州6家、廣州5家，值得一提的是，合肥也有4家。

　　此外，2021年以來上海國資新增的9家上市公司，有4家在科創板上市，1家創業板上市；行業分佈也更加偏向「新質生產力」領域，包括2家半導體公司、1家電力設備公司、1家汽車零部件公司、1家化學制藥公司，可見，上海國資已有意加快資產上市節奏，並調整其上市公司行業構成和上市板塊，以獲取更好市值表現。

　　在7月16日下午召開的座談會上，上海國際集團、申通地鐵集團、聯和投資公司、長三角投資公司、中國太保、浦發銀行、上海農商銀行、國泰君安、海通證券、上汽集團、上海電氣、華誼集團、上海儀電、光明食品集團、華建集團、錦江國際集團、東方國際、東方證券等上海國資委重點監管企業，幾乎悉數到場，上海國資委提出要充分認識加強上海國有控股上市公司市值管理工作的特殊重要性，提升國有控股上市公司市值管理能力和水平。

毫無疑問，在央企和地方國企從「管資產」到「管資本」的轉型中，作為地方國資龍頭，上海市國資委的這一動作將極具風向標意義。

　　以現有上海87家地方國企共1.9萬億元總市值測算，若其總市值提升10%，則市值可增加1923.5億元，以這些國企第一大股東持股比例38%的平均值計算，則上海國資持股市值可增加731億元；總市值若提升20%，則總市值可增加3847億元，上海國資持股市值可增加1462億元；若總市值提升50%，則市值可增加9617.5億元，上海國資持股市值可增加3654.7億元。

　　與之相對應的，上海2022年國有土地使用權轉讓收入為3799億元。長期來看，推動國企做強做優，改善經營效益，提升國企市值表現，以提升國有資本經營預算收入，不失為加強地方財力的一條路徑。