美股新股前瞻|益盛鑫科技的「兩道坎」：毛利率下滑 研發鋭減或降低科技含金量

今年上半年，保險科技公司掀起海外IPO熱潮。根據智通財經APP瞭解，上半年已有七家機構釋出相關信號，兩家保險科技公司成功登陸納斯達克，三家籌劃在美上市，還有兩家保險科技公司申請在港上市。

前溯不久，6月18日，保險服務提供商益盛鑫科技實控公司在美國證監會（SEC）披露招股書，擬在納斯達克IPO，計劃以4-6美元的價格發行股票130萬股，籌集600萬美元。其提出「提供互聯網保險綜合技術服務和網銷工具支撐，打造互聯網保險O2O營銷閉環」。營收

約4900萬美元 難擋毛利率下滑

招股書顯示，益盛鑫科技總部位於廣州，主要為保險公司和券商提供解決方案，致力於車險后市場增值服務、軟件開發和信息技術服務，以及客户開發服務等基於場景的定製服務。目前其業務範圍在新疆和廣東地區，在2023年共服務了52家企業客户，包括中國人保財險、中國平安財險、太平洋保險等等26家保險公司客户和10家保險經紀客户。

2022財年及2023財年，益盛鑫科技收入分別為3015.4萬元（單位：美元，下同）、4923.4萬元，同比增長63.3%；淨利潤335.2萬元及490.5萬元，同比增長46.3%。截至2023年9月30日止六個月，公司的總收入為2649.8萬元，同比增長25.2%；淨利潤為247.2萬元，同比微降1.8%。

值得關注的是，公司的毛利率有所細化，2023財年，公司毛利率為14.5%。同比去年下滑2.1個百分點。毛利率下滑，與其各大業務組合銷售相關。

分業務來看，2022財年、2023財年及截至2023年9月30日止六個月（以下簡稱：報告期內），該公司來自汽車保險售后增值服務的收入分別約為2454.2萬元、4243.9萬元、2141.0萬元，同比分別增長72.9及19.5%，約佔總收入比例的81.4%、86.2%及80.8%。可見作為第一大主營業務，其規模大幅增長帶動收入猛增。益盛鑫科技在招股書中指出，汽車保險售后市場增值服務2023財年的服務量比2022財年增加了約106.5%。

同期其他場景定製服務收入分別約為202.4萬元、353.8萬元及425.4萬元，佔總營收比例的6.7%、7.2%及16.1%；軟件開發和信息技術服務的收入分別約為358.8萬元、325.7及83.4萬元，佔總營收比例約為11.9%及6.6%及3.1%。

總之，益盛鑫的業務與汽車和保險均有所鏈接，更細分一點，益盛鑫承接的業務大多是來自於財險公司，該公司主營汽車保險售后增值服務中，包括車輛安全檢查服務、車輛駕駛風險篩查服務、代駕司機和救援服務及車輛維修和其他增值服務。2023 財年和截至 2023 年 9 月 30 日的六個月中，大約有50%的汽車保險售后增值服務合同是從各種保險經紀公司獲得的。可以説，益盛鑫的業務和財險公司可謂是深度綁定。

梳理發現，益盛鑫科技業務因依賴兩個主要市場而面臨集中風險。廣東和新疆是該公司的兩個主要市場。截至2023年9月30日的六個月內，其98.6%的收入來自廣東和新疆，在此期間，其總收入的87.7%來自廣東。2023財年和2022財年，同期總收入的85.9%和77.1%來自廣東。

「儘管廣東近年來保費收入一直位居前三，但根據原中國銀保監會的數據，我們不能向您保證廣東的保險市場未來會保持強勁，或者公司未來能夠在廣東或新疆保持現有客户或獲得新客户。」益盛鑫科技在招股書中説。

研發費用下滑超21% 科技能否持續為業務「鑲金」？

2015年前后，一大批保險科技公司設立並快速成長，保險科技投資交易活躍，一批風投資本，也在此時入局。各保險科技公司從解決方案、智能應用、基礎設施搭建等維度「各顯神通」，賦能保險機構承保端、產品端、理賠端、運營服務。

擬IPO的保險科技公司們，在這一賽道中講述自己的商業故事。益盛鑫科技亦不例外。

保險科技公司還要技術支撐，有「拿得出手」的產品。具體來看，益盛鑫科技研發並建立「駕駛員的 Suite「系統，促進汽車保險售后市場增值服務的整個過程。 「駕駛套件」大大提升了服務質量，提高了服務流程的效率。截至招股説明書發佈之日，公司的內部技術團隊有8名全職員工，負責監督內部技術系統和應用程序的開發和維護。

如今，行業從數字化邁向數智化發展，科技水平的加速迭代，以及持續提升的保險需求，尤其是年輕一代保險消費者的成長，對保險業提出更加便捷化、智能化、個性化的需求，持續激發保險科技公司的市場空間。

但是，從財報數據來看，公司的科技投入似乎有收窄趨勢。根據智通財經APP瞭解，2022至2023財年，公司的研發費用分別為27.8萬元及25.4萬元，同比下滑8.7%；截至2023年9月30日止6個月，公司的研發費用加速跌落，為102萬元，同比下滑21.6%。總的來看，益盛鑫科技在技術研發方面的投入大幅減少，或許會降低科技對其業務的「鑲金」影響。

根據原中國銀保監會的數據，隨着汽車保有量的增長，中國車險的年度總保費在過去20年中一直穩步增長。汽車保險是中國總保費最大的財產保險類別，2023年保費達到8670億元人民幣（約120.6億美元），與2022年相比增長5.6%，佔2023年財產保險總保費的54.66%。原中國銀保監會表示，作為全球最大的乘用車市場，汽車保有量為中國車險市場帶來了巨大的市場潛力，這與車險售后增值服務市場密切相關。但從數據來看，2023年，我國車險保費規模為8673億元，同比增長5.64%，車險總體市場增速放緩。

在市場增速放緩的同時，並不意味着競爭對手的減少。據天眼查數據，至今存續/在業的提供保險售后服務及協助理賠等業務的公司超70000家。

益盛鑫科技在招股書中指出，中國的保險服務業競爭激烈，他們預計競爭將持續並加劇。競爭加劇可能導致定價壓力和盈利能力下降，並可能阻礙公司實現收入可持續增長的能力，或導致其失去市場份額。如果該公司無法與這些競爭對手有效競爭，他們可能會失去客户，財務業績可能會受到負面影響。

值得一提的是，在此前已實現上市的保險科技公司中，「破發」已成常見現象。益盛鑫科技在當下這個時間節點境外IPO，是否是好時機仍不確定。更為重要的是，對於該公司而言，儘管營收規模有所增長，但毛利率下滑的背景下，能否在研發投入收窄之后持續迎來業務釋放，是籠罩在其頭頂上的最大質疑。