中庚小盤被贖近一半，大幅加倉地產！丘棟榮二季報：港股仍具很高性價比

和往常總是最早一批發布不同，丘棟榮旗下產品的二季報在7月19日的凌晨「姍姍來迟」。

二季度調倉變動較大，一方面在規模大幅縮水的情況下，諸多重倉股都有不同比例的減倉；另外，也有多隻提前埋伏和空降的新面孔進入前十大。

主要操作在對資源股置換，增持湖北宜化、鼎盛新材，大筆減持中國宏橋；增持房地產「逆行者」，華發股份現身多隻產品的前十大重倉股。

此外，零跑汽車、快手再遇增持，小鵬汽車退出前十大重倉股，美團被減持。

這些調倉動作，在最新披露的季報中，能看到一定的邏輯印證，如看好房地產，基本金屬、貴金屬為代表的資源類公司；以及重點關注業務成長屬性強、未來空間較大的互聯網股。

在二季度，丘棟榮基本維持了高倉位運作，對個別產品提升了持股集中度。

用丘棟榮自己的話來説，「基於低估值價值投資策略，正確承擔風險並挖掘有超額回報的投資機會是未來持續的工作」。

5月11日，中庚基金發布公告，宣佈丘棟榮旗下多隻產品增聘基金經理。

具體來看，中庚價值品質增聘吳承根為基金經理，中庚價值領航增聘劉晟為基金經理，而中庚價值靈動已於2020年增聘了吳承根。

目前，僅中庚小盤價值和中庚港股通價值由丘棟榮獨立管理。

而增聘基金經理的動作，也隨之傳出了丘棟榮的離職傳聞。

丘棟榮在管總規模在2024年一季度就大幅縮水39.29億，截至二季度末，在管規模減少51.44億元，再次大幅下降。

在最新披露的季報中，丘棟榮再次提到：「港股仍具有很高性價比，且部分具有稀缺性的公司，是中國經濟中最有活力和創新性的資產，應積極配置權益資產」。

對於當前市場主線高股息，丘棟榮提出了自己對其風險的看法：「我們對於市場看重上市公司股東回報的底層邏輯並不排斥，但高股息策略在趨勢中被投資者不斷強化和線性交易，標杆公司的性價比持續下降」。

此外，丘棟榮將更多交流放在了后續重點關注的投資方向上 ，對比一季報的行業觀點，有對行業的觀點更新，也有新關注的方向。

以下是對丘棟榮二季報的詳細分析：

規模大幅縮水，中庚小盤價值贖回近50%

規模來看，丘棟榮截至二季度，在管總規模147.09億元，較2024年一季度末的198.53億元有明顯下降。

其中，中庚價值領航二季度淨值增長5.37%，但淨贖回份額高達11.17份，規模縮水19.15億元。

規模次之的中庚小盤價值，9.33億份的淨贖回疊加四季度-6.09%的淨值跌幅，規模腰斬至20.98億元。

值得注意的是，中庚小盤價值一季度末總份額為20.73億份，二季度贖回的份額接近總份額一半，而該基金是丘棟榮獨立管理的產品。

中庚價值靈動靈活配置、中庚價值品質一年持有規模分別減少5.28億元、7.24億元。

中庚港股通價值截至6月30日仍處於封閉，由於二季度淨值增長7.62%，規模較一季度增長1.21億。

迄今兩隻產品維持正收益，封閉產品負收益收官

目前丘棟榮在管產品五隻，從業績表現來看，截至2024年7月18日，僅兩隻產品維持正收益，中庚小盤價值、中庚價值靈動、中庚港股通價值收益均為負。

7月11日，丘棟榮所管理的封閉產品中庚港股通價值18個月封閉運作股票型證券投資基金正式轉為開放式運作，並更名為「中庚港股通價值股票型證券投資基金」。

根據產品協議，該基金主要投資於香港市場上市公司股票。

從近18個月的港股走勢來看，2023年整體低迷，進入2024年則經歷了多輪上漲和回調。

而該產品成立以來，一直處於小幅震盪，自2023年8月中旬，淨值一路下跌。

在2024年初微盤股大幅下跌的過程中，最大回撤超20%，截至7月11日開放日，中庚港股通價值成立以來收益-13.77%。

多隻新進重倉股，大幅加倉華發股份、快手

二季度，丘棟榮調倉動作更大，有老朋友重回前十大重倉，也有不少提前埋伏和空降的新面孔進入前十大重倉股。

分別來分析。

• 中庚價值領航

中庚價值領航較一季度股票持倉自92.5%下降至84.77%。

大幅減持了中國宏橋、賽騰股份、中國海外發展、川儀股份；越秀地產減持較少。

零跑汽車、立華股份、湖北宣化、華夏航空新進前十大重倉股。

零跑汽車是丘棟榮的2023年底就埋伏的腰部股，截至二季度增持462萬股。

立華股份是2023年上半年新買入的，截至二季度持倉市值2.8億。

湖北宜化、華夏航空則是今年上半年新買入前十大重倉股，但二季度股價漲幅均為負。

湖北宜化是一家國有化工企業，集團業務包括化肥和化工產品的生產與銷售，擁有磷複肥、尿素、聚氯乙烯樹脂、燒鹼等多種產品，並於寧德時代在鋰電池領域有所合作。

截至二季度末，中庚價值領航的持股集中度從51.67%上至56.18%。

從地區配置來看，少量減少了港股，增配了A股。

• 中庚小盤價值

中庚小盤價值股票倉位幾乎沒有變動，依舊維持91.77%的高倉位運作。

重倉股以減持為主，大幅減持賽騰股份、川儀股份、常熟汽飾，保利發展，華工科技、立華股份減持較少。

華發股份、航宇科技、鼎盛新材、振江股份新進前十大重倉股。

航宇科技最早在2021年中曾被買入，但截至當年底便已清倉，於2023年下半年再次買入，截至二季度末增持277萬股。

振江股份買入較早，在2019年底買入至腰部股，位列第11。

在連續增持一年后，於2021年底開始連續大幅減持，在2022年底再次被增持，並且於2023年下半年被大幅減持，但今年以來被主動增持。

雖然在中庚小盤價值中，華發股份看似「空降」前十大重倉股，但在中庚價值領航中，華發股份卻在2019年上半年就有所佈局，截至2023年報仍然持有。

華發股份在房地產嚴峻的大環境下，實現逆勢增長。

據2023年年報數據顯示，公司實現營業收入721.45億元，同比增長19.35%；同時緊抓銷售回款，實現回款金額846.89億元，同比增長17.2%。

華發股份在上海的表現十分活躍，從財報數據看，以上海為首的華東地區是華發 股份業績的主力，全年完成銷售額692.71億，銷售佔比55%。

但在二季度，華發股份股價下跌7.93%。

而鼎盛新材則是鋰電鋁箔行業的龍頭企業，是丘棟榮的老朋友，但在2023年被大幅減持，今年上半年新買入前十大重倉股。

值得注意，中庚小盤的持股集中度在二季度大幅上升至64.99%。

• 中庚價值靈動

中庚價值靈動的股票倉位從一季度末的89.61%上升至93.96%。

大幅增持了華發股份和長春高新，對於寧波銀行和安圖生物的減持都超過27%。

新進前十大重倉股的有六個，立華股份、西部礦業、牧原股份、納思達、金鉬股份、湖北宜化。

立華股份、納思達都是丘棟榮在2023年上半年就佈局的腰部股。

西部礦業、牧原股份、金鉬股份、湖北宜化則是今年上半年新買入的。

丘棟榮在2023年對資源股有較大比例的減持，但從今年的操作來看，對這個方向有所增持。

這也符合他連續兩個季度對基本金屬、貴金屬為代表的資源股看好的觀點。

而在過去幾年，各大養豬企業多數都陷入難熬的豬周期。伴隨着生豬價格不斷下探，企業的財報也是虧損不斷。

但今年以來，隨着豬價回暖，豬企業績也開始回升。

從牧原股份公佈的半年度業績預告來看，公司預計實現歸屬淨利潤約7億—9億元，比上年同期增長125.19%—132.38%，實現扭虧為盈。

• 中庚價值品質一年持有

中庚價值品質一年持有從地區配置來看，小幅減持了港股倉位，加倉了A股市場。

從調倉動作來看，中國宏橋減持超40%，中國海外發展減持超28%，對賽騰股份、川儀股份減持較少；很小幅地增持了綠葉製藥。

零跑汽車、立華股份、快手、中國海外宏洋集團、湖北宜化進入前十大重倉股。

一季度在中庚港股通中增持的零跑汽車，在中庚價值品質中是2023年底買入的腰部股，截至二季度末，增持了近782萬股。

立華股份也是在2023年底就有所佈局的腰部股，截至二季度持股增持425萬股。

中國海外宏洋集團則是繼2023年四季度后，再次重回前十大重倉。

快手是丘棟榮近年來持續關注的互聯網企業，在今年上半年增持近220萬股。

值得注意的是，位列一季度第三大重倉股的賽生生物，於7月5日宣佈完成私有化交易流程，正式從港交所退市。

據2023年財報所示，賽生藥業營收為31.56億元，同比增長約為14.8%；淨利潤11.2億元，同比增長31.2%。

不過，從丘棟榮的持倉來看，二季度重倉股中已經沒有了賽生生物的身影。

中庚價值品質的持股集中度從49.45%上升至55.45%。

• 中庚港股通價值

中庚港股通價值的股票倉位從一季度末99.47%的接近滿倉，下降至二季度末的95.94%。

持股集中度從一季度末的71.12%下降至66.35%。

從調倉動作來看，再次大幅增持了零跑汽車、快手；減持美團、中國宏橋、中國海外宏洋集團、歐康維視生物-B。

華發股份、越秀地產、光大環境新進前十大重倉股。

從地區配置來看，丘棟榮降低了港股配置，A股市場的持倉從一季度末的0.21%上升至9.9%。

主要增持在華發股份，這也是中庚港股通價值前十大重倉股中唯一的A股企業，佔基金淨值比6.01%。

越秀地產是2023年底佈局的腰部股，而光大環境是今年上半年新買入前十大的重倉股。

2024年二季度中國經濟繼續慢修復

丘棟榮認為，2024年二季度中國經濟繼續慢修復，有三個原因：

第一，高質量發展背景下，政策非刺激、弱槓桿、結構擴張的特徵較顯著，暫無法提振短期經濟；

第二，需求端內弱外強，外部需求受益於全球製造業周期向上，而化債和地產調整持續，地方政府、居民、企業部門均偏謹慎；

第三，中美名義增速差收窄慢，強美元和高中美利差對人民幣匯率、資產等壓制大。

總體看，中國經濟偏底部震盪，從政策、供需改善、產業競爭力、風險出清等中觀或微觀角度仍可挖掘積極因素，降低人云亦云和線性外推的風險。

港股仍有很高性價比

二季度以來，港股市場經歷了強勢上漲反彈，后震盪回落。

4月至5月下旬，港股實現了過去一年最強勢的一輪反彈，主要由全球資金再平衡、地產重磅政策持續加碼、風險偏好回升所驅動；外資有所迴流，對中國經濟預期也出現了相對積極的邊際變化。

5月下旬以來，隨着港股估值不再處於極端低位，風險溢價快速收斂到相對合理的水平；市場等待政策效果的兑現，多空博弈加劇。

丘棟榮認為，目前港股整體估值水平基本處於歷史20%分位，仍具有很高性價比；且部分公司具有稀缺性，是中國經濟中最有活力和創新性的資產。

在外資持續流出的背景下，港股資產表現出系統性的低估特徵，權益資產隱含回報水平高，對應着戰略性的機會，應積極配置。

權益資產處於系統性、戰略性的配置位置

在轉型、債務、地緣等充滿挑戰的背景下，經濟或市場非穩態，權益資產表現更為分化，幾年之前略顯雞肋的紅利資產是今日的「明珠」，風浪中大船更如磐石而扁舟飄搖不定。

中國的高質量發展和化解風險是重要的宏觀背景，當下普遍看重確定性，而保持在場且敢於想象的難度頗高。

基於低估值價值投資策略，正確承擔風險並挖掘有超額回報的投資機會是持續的工作。

對於未來投資策略，丘棟榮認為：

1、權益資產處於系統性、戰略性的配置位置。

原因有二：

第一．權益資產調整時間長和幅度足夠大，估值水平低而風險補償高，跨期投資風險低，具有很強的右偏分佈特徵，是最值得承擔風險的大類資產。

第二．轉型和改革期，經濟基本面加減短期難以形成合力，離循環順暢、供需再平衡仍有距離，但既看到地產、地方債風險確在化解，更要看到查缺補漏后的融合發展、產業競爭力、跨國佈局、企業調整等的中微觀的進展。

2、重視結構和估值，積極篩選高預期回報的公司。

丘棟榮對於市場基本面的描述與大部分投資者沒有顯著的分歧，但更偏好滿足「供要緊、需可靠、估值低、盈利高增長或高彈性」特徵的公司。

對估值的思考讓丘棟榮願意在這樣的基本面底色下，對於權益資產更為樂觀，普遍的低估值讓他有機會找到足夠多風險收益特徵右偏的投資機會構建組合。

3、高股息策略長期回報偏貝塔，且並非低風險策略，投資更重要的是基本面和定價。

丘棟榮對於市場看重上市公司股東回報的底層邏輯並不排斥，但高股息策略在趨勢中被投資者不斷強化和線性交易，標杆公司的性價比持續下降。

他的思路是從周期、成長、資本供給或創新等可能性出發，尋找預期回報率足夠的、潛在高股息標的。

在后市的投資路上，丘棟榮表示，依然會堅持低估值價值投資策略，通過精選基本面良好、盈利增長積極、價值被低估的個股，構建高預期回報的投資組合，力爭獲得可持續的超額收益。

未來重點關注的三大投資方向

在最新披露的季報中，丘棟榮將未來重點關注的投資方向分為三類，與一季度的觀點相比有所更新，且先后順序有所變化。

房地產以及資源類公司替代了一季度的港股醫藥放在了第一順位，從丘棟榮二季度的持倉來看，這也是二季度調倉主要變化的一部分。

第一，供給端收縮或剛性，具有較高成長性、盈利彈性或股東回報提升空間的價值股，包括基本金屬為代表的資源類公司，房地產，電力及公用事業等。

首先，基本金屬為代表的資源類公司，觀點有所更新。

1，價格中樞繼續抬升。

2，歷經國內需求考驗，海外產能及庫存需求補充，新興領域需求擴散，需求持續增長。

3， 部分公司估值定價仍較低，對應的預期回報水平較高。

其次，房地產的邏輯也有所更新。

1，政策積極轉向激發有效需求，先量后價，先二手再新房。

購房者首付、利率等調整，負擔降至歷史較低水平，加上房價大幅度調整，一線二手房的成交量已較大幅度回升，價量變化將加速新房需求觸底。

2，市場調整充分，優質供給收縮更快。

住宅近一年銷售面積跌破8.5億平米，自高點跌幅超過50%，量的角度相比其他國家同期倍速下行。

而住宅近一年新開工面積跌破6.2億平米，自高點跌幅超過63%，隨着庫存消耗和新開工萎縮更快，未來優質供給缺口的概率繼續上升，有利於消除房企存量資產的價格壓力和提升頭部優質房企市佔率邏輯的兑現。

3，頭部優質房企在地產迴歸消費屬性過程中再出發，根據優勢區位，供有競爭力的房子，有望在估值水平極低的起點上，實現較高的回報預期。

最后，電力及公用事業。

在丘棟榮一季報中關注的是能源運輸公司，屬於新的行業觀點。

第一，環保運營為代表的公司正進入資本開支周期尾聲，在新的周期中，相比盈利提升程度，該類型公司自由現金流提升更明顯，且分紅能力和分紅意願均有較大提高的可能性。

第二，該類公司長期被市場拋棄，估值較低，尤其是在港股市場，長期相比淨資產大幅度折價，而實際經營風險和信用風險較小，在自由現金流轉換期有更高的可能性被市場重定價，對應的預期回報率水平很高。

第二，業務成長屬性強、未來空間較大的醫藥、智能電動車、電子等科技股。

丘棟榮表示，醫藥行業大藥企迎來經營周期拐點，成長性變得更便宜。

首先，生物醫藥融資浪潮消退讓創新葯行業供給逐步收縮。

其次，中國創新葯產業全球競爭力提升，國內鼓勵醫藥創新政策頻出。

最后，港股醫藥行業受海外流動性等因素壓制，持續調整，例如一些傳統藥企處於轉型創新的過程中，PE估值處於歷史底部，隨着成長性的釋放，他們有機會借經營槓桿充分體現出盈利彈性，具備相當有吸引力的投資回報率。

而港股智能電動車在全球具有競爭力，成長性也將迎來重要拐點。

第一，主流新勢力二代車型完成新老更替，爆款邏輯驗證后，通過產品線擴張和渠道擴張來擴大規模，隨着規模效應釋放，頭部新勢力有望邁過盈虧平衡點，進入良性循環。

第二，中國生產的智能電動車從產品力和性價比兩方面已經具有全球競爭力，出海勢在必行，即使歐盟等地區加徵關税，國產車企也可以通過本地化生產的方式來打開市場。

第三，智能電動車市場經過激烈洗牌，品牌格局已經初步成形，但市場基於靜態的財務表現定價，數個公司市值已經跌破重置成本，也大幅低於產業資本的定價，當前時點具備較高的賠率。

最后，丘棟榮還看好AI帶來的端側創新周期和雲端資本支出。

一方面，換機周期已經大幅拉長，AI帶來的創新周期有可能拉動端側的需求總盤子。

設備公司，尤其是對應了相關創新環節的設備公司能充分受益行業總盤子的貝塔和相應環節的阿爾法彈性。

另一方面，儘管AI還沒有殺手級的應用讓投入閉環，但云廠商的資本支出未來幾年確定性仍較強，而產業鏈受益的公司可能仍未計入產業周期帶來的成長性，具備較好的投資價值。

第三，需求增長有空間、供給端已經出清或者即將出清，具有競爭優勢的高性價比公司，主要行業包括農林牧漁、電力設備與新能源、基礎化工等。

首先，國內需求相對穩定，但供給制約程度更高的細分行業。

比如，動物蛋白板塊，需求風險在去年有較充分地釋放，今年需求相對穩定。

更為關鍵的是供給端，行業持續虧損引發產能大幅去化已確定，疊加近端負面擾動層出不窮，豬糧比正處於回升期，產品價格已進入右側。

此外，部分龍頭公司的在產量處於高位，成本優勢最為顯著，將最大程度受益於價格的上行期和持續期，有望充分展現高盈利彈性。

其次，廣泛的中游製造業目前正處於行業供給出清中，而需求持續增長，丘棟榮看好其中具有競爭優勢的龍頭企業。

—— / Cong Ming Tou Zi Zhe / ——