​超微電腦：前景光明，但預期過高了？

作者 | The Alpha Oracle

編譯 | 華爾街大事件

超微電腦(NASDAQ:SMCI)提供數據中心和新先進技術所需的基本產品。自2023年1月以來，其股價一直呈強勁上漲趨勢。該公司仍然受益於強勁的順風，並且在可預見的未來很可能繼續如此。對數據中心的需求仍在增加，該公司仍然是創新解決方案的領導者。

超微電腦自稱是「加速計算平臺提供商」。在這些字眼之下，是一家銷售數據中心、雲計算、邊緣計算、5G和人工智能（「AI」）的服務器和存儲系統的公司。

這些產品包括服務器、存儲系統、刀片、工作站、全機架解決方案、網絡設備、服務器子系統、服務器管理和安全軟件。這些解決方案可以根據客户的需求進行定製。

超微電腦最大的業務主張之一是通過成本和能源效率高的產品降低數據中心運營成本。這是數據中心選擇超微電腦產品的一大動力。截至2024年第三季度，該公司96%的收入來自服務器和存儲系統銷售。此外，雖然對通信行業的銷售額並不大，但一半的銷售額來自數據中心和OEM，另一半來自投資IT能力的公司以及其他分銷商和合作夥伴。

隨着對更多數據中心的需求，超微電腦看到了對其產品的強勁需求。憑藉這一需求，其收入從2021年的35億美元躍升至2023年的71億美元，同期毛利潤從5.3億美元躍升至13億美元。

這一趨勢今年仍在繼續。該公司在2024年第三季度的銷售額達到了驚人的38.5億美元，同比增長200%。

超微電腦的目標是成為全球領先的解決方案提供商，使用加速、應用優化的計算平臺提供服務器、存儲和網絡。至少可以説，這是一個擁擠的領域，有許多老牌企業。

該公司稱思科系統公司、戴爾科技公司、惠普企業公司和聯想集團有限公司等公司為競爭對手。然而，超微電腦與這些公司相比具有一定的競爭優勢。

另一方面，超微電腦已展現出創新能力，提供針對數據中心的領先解決方案。第二季度來自OEM和數據中心的收入佔比達到59%，最近一個季度回落至50%。與競爭對手不同，其面向數據中心的銷售渠道非常活躍，併產生了鉅額收益。

得益於此，該公司成功超越同行，尤其是在2024年。

超微電腦專注於內部研發和製造是其另一大優勢。所有服務器均在公司內部進行測試和組裝，超過一半的最終服務器和存儲生產都在超微電腦位於加州的工廠完成。該公司繼續專注於創新，這對於為先進技術提供產品的行業來説至關重要。

憑藉這一強大的競爭地位，超微電腦有望從長期趨勢中獲益最多。簡而言之，世界需要更多的數據中心。技術進步正在將現有容量推向極限。人工智能模型是在海量數據集上進行訓練的，需要更多的空間來存儲和處理。隨着這些模型的改進和用户構建更多模型，這種空間需求只會越來越大。

這種數據生成趨勢不僅僅是由人工智能推動的。使用互聯網、創建內容、給朋友發短信和發送電子郵件都會生成需要存儲在某處的數據。「雲」本質上是在數據中心運行的物理服務器。即使沒有技術進步，我們也肯定需要更多的數據存儲容量。根據最新估計，我們每天產生4.0274億兆字節的數據。

年度數據量以及增長速度如下。

超微電腦憑藉其創新技術，對數據中心而言變得越來越重要。該公司的直接液體冷卻解決方案可以大幅降低電力成本並降低服務器噪音。目前，該公司是唯一一家能夠提供此解決方案的服務器公司，這是短期內巨大的增長動力。

除了數據中心之外，超微電腦的產品對於雲計算、5G和邊緣計算等高增長技術也至關重要。例如，邊緣計算對於建立更有效的城市交通管理必不可少。這可能需要數年時間，但隨着我們最終過渡到自動駕駛汽車，邊緣計算將成為我們日常生活的一部分。

大多數面向消費者的公司在疫情過后的需求激增后都面臨一個共同的問題。他們建立庫存來滿足需求，但當庫存準備好時，需求卻消失了。

雖然這看起來像是糟糕的需求規劃，但當需求猛增時，很難避免生產過剩。我擔心超微電腦可能會面臨類似的問題。

儘管銷售額上升，但庫存卻不成比例地增加。它從2023年第三季度的14億美元躍升至2024年第三季度的41億美元。儘管由於銷售額大幅增加，庫存周轉率同比增長，但2024年第三季度的庫存周轉率跌至4倍以下。

隨着對數據中心和其他先進技術的投資持續進行，短期內需求將保持強勁。然而，當需求放緩時，很難想象超微電腦不會出現庫存過剩的情況。

此外，現在對該業務的期望過高。超微電腦的季度收入增長了兩倍，並在2024年第三季度上調了全年預期，但即使是這一令人印象深刻的收入也略低於預期。我的第二個擔憂是，該公司的定價過於完美，在這種情況下，該公司很難超過預期。

超微電腦是面向企業、原始設備製造商和數據中心的服務器和其他網絡設備的領先供應商。憑藉其創新技術和麪向數據中心的強大銷售渠道，超微電腦在同行中脫穎而出。

隨着我們生成更多數據，並由於人工智能和其他技術的進步而需要更多數據中心，對超微電腦產品的需求將激增。此外，超微電腦可能會通過其新產品（例如直接液體冷卻解決方案）佔據這個不斷增長的市場的更大份額。

該公司未來將盈利更多，增長更快。然而，目前的估值讓分析師猶豫不決。即使考慮到強勁的增長和高盈利能力，目前的股價也明顯高於公允價值計算。

此外，由於需求放緩后高庫存成為面向消費者的公司面臨的一個問題，一旦數據中心投資放緩，超微電腦可能也會面臨同樣的情況。