丐版發行+基石承包近八成 百望股份（06657）按下首漲按鈕

今年上半年，港股新股市場異常火熱，打新頗具賺錢效應。但隨着6月收官，恆指半年檢的考察期限已過，市場似乎開始陸續潑出冷水。近一周上市的經發物業、中贛通信及元續科技均表現慘淡。前車之鑑之下，市場對百望股份（06657）能否取得亮眼表現尤為關注。  

從該公司暗盤表現，不盡人意。截至7月8日收盤，暗盤交易顯示報價34.65港元，較招股價36元（單位：港元，下同）下跌3.75%。每手100股，不計手續費，每手虧135元。

智通財經APP觀察到，百望股份擁有「海通保薦人（勝率高）+低發行比例（4.1%） +超高比例基石（77.98%）」 三重Buff加持，上市首日表現應該不會太差。

7月9日，該公司上演過山車走勢。早盤一度重挫19%，隨后跌幅逐步收窄，午后拉昇轉漲，成功收復招股價36元。截至收盤，漲8.06%，報38.9元，成交額3681.67萬港元，總市值約為87.88億元。

財税數字化市場正迎來發展機遇，財税服務正成為一個高增長的藍海市場。百望股份雖頭頂「電子發票第一股」光環，仍難掩持續虧損困境，能否持續獲得資本市場青眼仍是未知數。

三重Buff加持觸發首漲「按鈕」

兩度遞表，終過聆訊。爲了守住「電子發票第一股」光環，在上市階段贏得投資者追捧，百望股份可謂煞費苦心。

首先，百望股份選擇「丐版發行」，即發行股份佔總股本比例極低。近年來丐版發行比較流行，主要是由於港股IPO市場冷卻，發行太多出去，散户會一鬨而散，導致估計承壓嚴重。而如果發行比較少，則公司對股價的控制能力比較強。

一般而言，港股IPO新股發行25%是多數公司的選擇，低於10%則被稱為「丐版」IPO。

公開資料顯示，百望股份發行價確定為36元，位於發售價範圍（每股36元至40元）的下限。該公司此次IPO全球發售926.20萬股，佔發行完成后其全部股份的4.10%。可謂典型的的「丐版」IPO。

其次，百望股份引入1名基石投資者，無錫市惠山區國有資本股權投資平臺江蘇原力。江蘇原力者已同意按發售價認購百望股份約2.60億港元可購買數目的發售股份，共計認購722.22萬股股份，佔發售股份的77.98%，佔全部已發行H股的7.95%，占上市后公司全部股份的3.20%。基石投資者佔全球發行比例近八成，這在新股發行中也是極為罕見的。

認購資金方面，百望股份的募資總額約為3.33億元，其中基石投資者約佔2.60億元，其余國配約佔3970萬元，公開發售金額僅佔3334.32萬元，而僅發行4%的股份也要上市募資，足見百望股份所面臨的資金壓力。

 

衆所周知，想要在上市之后迅速把價格頂上去，就需要IPO的時候儘可能少派貨出去給個人投資者，儘可能實現貨源歸邊，以實現通過較小的籌碼影響價格。百望股份不僅公開少，基石佔比還高，籌碼可控度很高，這大大減少了主力的控盤阻力，公司股價也容易走妖。

值得一提的是，百望股份本次由海通國際獨家保薦，穩價人亦由海通國際擔任，海通國際做為保薦人今年總共4個項目，勝率五五開，做為穩價人，除上一個項目金源氫化大破發之外，再之前的項目表現都還不錯，比如朗詩綠色生活首日大漲41.51%。

在海通保薦人+低發行比例+超高比例基石的加持下，儘管其首日股價搖擺不定，振幅達32.5%，但總算以約8%的漲幅收盤，當日資金淨流入459.06萬元。

智通財經APP還注意到，公司IPO前總共完成5輪融資，截至最后實際可行日期，百望股份創始人陳杰持股27.10%，其通過受控法團權益持股16.12%。公司第二大股東阿里巴巴持股11.87%。具體拆分來看，老股東的持股成本較發售價折讓97.11%至15.11%，這也得部分投資者的持股成本極低。數據顯示，公司Pre-A輪融資，個別投資者每股成本僅為1元人民幣，A輪融資每股成本僅為11.1元人民幣。IPO前投資者禁售期12個月。其中知名股東有阿里巴巴、復星、深創投集團等等。

基石老股東們既然有足夠的安全墊，六個月之后「清倉」搶跑顯然只是時間問題，那對二級市場新入局的投資者們恐怕是一種無形的枷鎖。

盈利困境如何擺脫？

回到百望股份基本面，儘管被稱為「電子發票第一股」，但其現金流吃緊、盈利困境難掩，龍頭成色似乎有些欠缺。

招股書數據顯示，2021年至2023年（以下簡稱：報告期內），公司的收益總額分別約為4.54億元、5.26億元、7.13億元。儘管營收數字好看，但公司賺錢能力卻表現不盡人意。同期公司持續虧損，分別約為4.48億元、1.56億元及3.59億元，三年累積虧損9.63億元。

虧損的原因，在於鉅額轉介費。公司表示，由於公司為擴大數字精準營銷服務的業務規模及繼續委聘營銷代理產生大量轉介費。報告期內，公司的轉介費分別為6420萬元、1.54億元及1.93億元，佔同期總銷售成本的26.9%、49.4%、39.1%。同時，拖累公司第一大業務——數據驅動的分析服務業務毛利率，從2021年的50.9%下滑至2023年的35.4%。

百望股份第一大業務毛利率下滑嚴重，導致公司盈利能力持續惡化，毛利率從2021年的47.6%下滑至39.6%，不僅如此，百望股份的現金流也越發吃緊。

報告期內，公司的經營活動產生的現金淨額分別為-1398.9萬元、-6427.6萬元及-9933.0萬元，現金流持續淨流出，「造血」能力不足。同時公司所持現金也在逐步收縮，同期公司年末現金及現金等價物分別為2.73億元、5.05億元及2.37億元。更糟糕的是，公司還有15.45億元流動負債需要償還。

由此可見，百望股份目前所要面臨的首要任務便是扭虧為盈，改善現金流不足的困境。

值得欣慰的是，公司業務對應的市場需求正在高速增長。數字化改革大浪潮、新一輪財税體制改革、金税四期全面鋪開，重重利好推動下，財税數字化市場正迎來前所未有的發展機遇，財税服務已成為一個高增長的藍海市場，其中雲化財税相關交易數字化市場年均複合增速高達47.8%。本地部署財税相關交易數字化市場2023年至2028年的複合年增長率也達到了24.5%，這或將為百望股份未來發展注入動力。

機構觀點認為，新時代下税務監管逐漸趨嚴，中小企業財税服務需求持續升級，相對以往的簡單報税與代賬服務，中小企業更加需要全方位税務服務提升效率及體驗，通過信息化技術、數據要素等生產要素將賦予財税體制改革廣闊空間，財務數字化將成為財務體制、服務高質量發展的必然趨勢。

從優勢方面來看，百望股份藉助百望雲用AI算法能力對每一筆交易進行深度挖掘和分析，構建起數百條產業鏈知識圖譜，具有一定程度的研發壁壘和先發優勢。目前，公司營收規模正不斷增長，隨着下游行業需求爆發式增長的推動，其有望迎來一波發展黃金期。

綜上，儘管行業增長潛力巨大，但百望股份目前所要面臨的首要任務便是扭虧為盈，改善現金流不足的困境。登陸資本市場之后，主力是順勢抬升股價還是完成收割后立場，也要看公司后續能否藉助資本市場力量，鞏固其在中國財税相關交易數字化市場的領導地位。