瀚藍環境(600323)擬收購粵豐環保，或將成為A股規模最大的垃圾焚燒上市公司

投資要點

事件： 瀚藍環境 擬120億港元收購粵豐環保(1381，HK)

2024年7月7日公司發佈公告，根據香港公司收購及合併守則第3.7條，瀚藍環境作為潛在買方，擬聯合投資人廣東恆健投資控股有限公司和廣東南海控股集團有限公司(瀚藍環境控股股東母公司)，通過增資間接全資子公司瀚藍(香港)保電力有限公司。

收購份額：若交易順利完成，根據雙方協商一致，公司將持有粵豐環保約92.77%已發行股本，粵豐環保控股股東臻達發展繼續持有剩余約7.23%股份。

收購價格：示意性註銷價暫定為4.90港元/股(較公告發行日溢價20.69%)，

粵豐環保：深耕垃圾焚燒發電，經營理念、業務佈局相似業務端：2023年末垃圾焚燒發電項目36個，總規模54,540噸/日。其中，已投產項目33個，規模43,690噸/日；位於廣東的項目17個，規模26,790噸/日。

財務端：2023年主營業務收入49.80億港元(yoy-39.61%)，歸母淨利潤10.01億港元(yoy-24.88%)，主要系建造合同收入大幅減少。垃圾焚燒運營收入(電力銷售+垃圾處理)34.30億港元，同比基本持平。

股權結構：李詠怡、黎健文等家族成員通過臻達發展合計持有公司55.22%股份；上海實業控股及其全資子公司宏揚控股共同持有29.48%股份。

完成此次交易將有利於協同賦能，產能規模大幅增長隨着垃圾焚燒項目增量減少，存量整合或成為頭部企業發展的主要選擇。截至2024年初，瀚藍環境垃圾焚燒已投產項目規模29,800噸/日，在建/籌建/未建5,950噸/日。若順利合併后，公司項目總規模達到90,290噸/日，已投產73,490噸/日，在建/籌建/未建16,800噸/日，或將成為A股規模最大的垃圾焚燒上市公司。

盈利預測與估值

我們認為本次收購尚處於籌劃階段，現階段盈利預測暫不將其納入考量。預計公司2024-2026年歸母淨利潤分別為16.1/17.2/18.8億元，對應每股收益為1.97/2.11/2.31元，當前股價對應PE為11.45/10.66/9.76倍，給予「買入」評級。

風險提示

國際能源價格波動；應收賬款回收不及預期；供熱業務推進不及預期；行業競爭加劇；政策風險。