月子中心IPO三年虧7億，曾因無證行醫被罰

文/瑞財經 程孟瑤

2017年，30歲的向華從投行辭職，選擇了一個外國品牌不做的品類，月子護理創業。7年時間過去，收割了一波又一波中產之后，「聖貝拉」也從一個小品牌成長為集團公司，正式開始資本之旅。

近期，聖貝拉的母公司SAINT BELLA INC.（簡稱：SAINT BELLA）向港交所遞交上市申請，遞表前夕，創始人向華在「怎樣在市場中做好高端品牌」的分享中表示，「每個國家都有高端資源，把這些高端資源壟斷后，不僅能建立品牌認知，還能再回過頭打做中國市場，而那時你就沒有競爭對手了。」

SAINT BELLA目前在國內確實沒有競爭對手。按2023年收入算，SAINT BELLA是中國最大綜合家庭護理品牌集團。

而之所以發展如此迅速，因為向華給聖貝拉找了一條「捷徑」。包括引入戰略投資者，通過併購直接購買業務等等。最重要的是，在大部分月子會所採取自建物業模式下，向華選擇了與頂級酒店合作，所以在擴張市場的過程中，其業務落地速度非常快。

在向華看來，高端的本質包括了場地、人員、運營、品牌。在頂級酒店坐月子，自然是一種高端享受。而坐28天月子，最少花費16.88萬元，「聖貝拉」價格也非常「高端」。

高溢價，高成本打造出的「高端」下，SAINT BELLA持續虧損，近三年之累虧7.73億元。

01

騰訊做為最大外部股東

持股11.61%

聖貝拉主要通過杭州貝康健康科技集團有限公司（簡稱：杭州貝康）開展業務，后者目前由貝康國際全資擁有，向華通過搭建VIE架構，協議控制貝康國際。

遞表時，向華通過Primecare BVI及Xiang SPV合計持有SAINT BELLA 42.4%股份，為控股股東，SAINT BELLA即為上市主體。

2018年-2023年5年間，杭州貝康先后完成了7輪融資，籌集資金將近3.33億元，除了高榕資本、中國聯塑（02128.HK）、Pegasus Capital（神騏資本）、C Capital等知名機構進駐，同時引入了騰訊控股（00700.HK）、太古地產（01972.HK）、新鴻基（0086.HK）、Mirae Asset（未來資產）等戰略股東。

騰訊控股作為最大外部投資者，2021年2月C輪融資中，通過全資子公司Tencent Mobility單筆投出1.5億元，刷新了國內母嬰護理行業的單筆融資記錄，目前，Tencent Mobility持有杭州貝康11.61%的註冊資本。

高榕資本、寧波唐竹位列第二、三大機構股東，持股分別為8.3%、6.6%。高榕資本重點關注新科技、新消費及醫療保健等創新及創業領域；寧波唐竹專注於投資高科技、互聯網、消費服務、準金融領域，其唯一有限合夥人廣東聯塑控股股東為中國聯塑，后者是國內大型建材家居產業集團。

瑞財經《預審IPO》注意到，杭州貝康的投資者中，不少擁有地產背景。雅畔是太古地產旗下主要從事物業投資、物業買賣及酒店運營的全資附屬公司；C Capital由K11創始人鄭志剛與Clive Ng、Ben Cheng共同創立；新鴻基公司為新鴻基（0086.HK）的全資附屬公司，最終控股公司為聯合集團（0373.HK）。

02

溢價收購廣禾堂

進軍女性健康功能性食品供應

對於創業公司來説，引入戰略股東不失為一種戰略佈局的捷徑。SAINT BELLA在招股書中也坦言，騰訊控股、太古地產等戰略股東的加入，給公司提供了獨特的行業見解和運營指導，幫助公司在不斷發展的市場中尋求發展機遇，增強競爭優勢。

在進行戰略佈局的同時，向華給SAINT BELLA鋪的「捷徑」還有通過「買買買」擴張業務。

2021年10月，SAINT BELLA溢價收購廣禾堂，進軍女性健康功能性食品供應，並且將廣禾堂創始人鍾宇富納入旗下，上任首席營養官；

2022年5月，耗資200萬元從共創科技和共創商貿手中收購功能性內衣產品品牌S-bra業務，將產后修復服務業務延展至消費領域；

2021年6月-2023年1月，以2547.1萬元的代價，收購了7家月子中心營運附屬公司擴大業務範圍。

值得一提的是，廣禾堂收購發生時，廣禾堂按公允價值計量的可識別淨資產總值1048.6萬元，90%的資產對應943.74萬元，以3000萬元的收購計算，價溢價2.18倍，併購完成后，SAINT BELLA也由此產生2056.3萬元商譽。

收購前述公司和業務，AINT BELLA在2021年-2023年分別產生商譽3064.8萬元、4221.2萬元、4736.0萬元。

此外，SAINT BELLA還通過投資入股的方式穩固與合作伙伴的關係，戰投別人。

2023年8月，SAINT BELLA以2500萬元代價，買入杭州知名婦幼醫院運營商杭州美華的7.8125%股權，以獲得專業知識的認可及獲得其目標客户羣與其他資源。

2024年5月，又計劃支出600萬港元，收購香港的媒體代理公司Nexus Media6.3%的權益，以利用相關媒體領域的資源及網絡，尋求擴大客户覆蓋面的機會。截至遞表前，該交易尚未完成。

03

業務面臨多項法律風險

曾因無證行醫被處罰

一系列有着明確目的的收購和入股也成為SAINT BELLA成長的催化劑。2021年-2023年（簡稱：報告期），SAINT BELLA三大主要業務線簽訂的合約總值分別為3.90億元、5.89億元、7.75億元，2021年和2022年同比分別增長51.24%、31.62%。但值得注意的是，由於合約簽訂的時間與收入確認的時間存在差異，收益簽訂的合約總值不能等同於當期營業收入。

SAINT BELLA的三大主要業務線分為月子中心（包括產后護理服務及產后修復服務）、家庭護理服務、女性健康功能性食品，報告期個期，SAINT BELLA分別實現營收2.59億元、4.72億元、5.60億元。按2023年收入計，SAINT BELLA是中國最大綜合家庭護理品牌集團，其中，作為最大業務線的月子中心收入約為4.68億元，在總收入中的佔比達到83.5%，較2021年下降了約7個百分點。

而且做為核心收入來源，該業務存在多項法律風險。如果其月子中心提供的健康諮詢服務被主管部門認定為醫療活動，將被行政處罰；此外輪班制度和值班規定下，其月子中心的護理專家每日工作時長超過八小時，可能存在被要求支付加班費的風險和因加班而受到行政處罰的風險。

報告期內，SAINT BELLA位於北京的一家月子中心經營實體北京貝康澤恩，就在2021年9月、2022年6月，兩次因無證行醫而受到主管部門的行政處罰，分別罰款3000元、15.01萬元。

同樣面臨法律風險的還有收購而來的女性健康功能性食品業務，而且該業務在報告期內保持着快速增長。

據悉，廣禾堂原本為傳統女性健康功能性食品品牌，主要向月子中心供應產后膳食，被併購后，SAINT BELLA將原來向月子中心供應產后膳食的業務重心轉向在電子商務平臺零售綜合女性健康功能性食品。

報告期各期，SAINT BELLA來自女性健康功能性食品的收入分別為421.9萬元，2925.9萬元、4707.1萬元，佔總收入的比從2021年的1.6%提升至2023年的8.4%。

根據中國相關法律法規，若產品廣告及描述明示或暗示其具有特定的健康功效，或產品廣告因描述具有誤導性而被主管部門認定為虛假廣告，將直接被行政處罰。2023年2月，貝康廣禾因對一款女性健康功能性食品進行保健宣稱，被主管部門處以行政處罰，罰款1萬元。

04

「高端」標籤下價格不菲

28天月子花費16.88萬元

招股書顯示，SAINT BELLA月子中心業務共有三個子品牌：聖貝拉的定位是超高端旗艦品牌；Bella Isla（艾嶼）是側重心理健康的高端月子中心品牌；今年1月推出的baby bella（小貝拉）則為高端月子中心品牌。

向華表示「如果你覺得自己是高端品牌，但卻沒有溢價能力，就很難有足夠利潤去維護高端品牌所需的產品運營能力。」所以主打高端的月子中心服務，定價也不菲。

招股書顯示，一名產婦如果在內地的聖貝拉坐一次為期28天的月子，花費最少為16.88萬元，而比亞迪剛推出的2024款漢DM-i榮耀版，指導價為16.98萬元起。

但SAINT BELLA同時也在用「性價比」擴張客羣。其Bella Isla的價位是9.88萬元起，baby bella為6.80萬元起，相較聖貝拉便宜不少，但對於絕大多數家庭來説，價格依然不低。

這樣的定價也決定了SAINT BELLA的擴張路徑。截至今年6月16日，SAINT BELLA擁有的月子中心數量為59個，較2023年末增加了16個，其中聖貝拉21個，Bella Isla 10個，baby bella 28個。

區域分佈上，30個位於內地的一線城市和新一線城市；24個位於二線城市和高能級城市；有5個分佈在中國香港、新加坡及美國等。

05

租賃成本居高不下

三年累虧7.73億元

能夠迅速在新市場落地業務，與SAINT BELLA輕資產模式無不相關，但由此產生的高額租賃支出，即便是在高服務定價下，SAINT BELLA的利潤表現也並不樂觀。

據悉，SAINT BELLA的月子中心大部分設於高檔酒店，少數設於獨幢別墅，由此產生了的租賃費用被計入銷售成本。2021年-2023年，SAINT BELLA的酒店租賃支出分別為7061.2萬元、1.22億元、1.26億元。同時，SAINT BELLA還需要租賃辦公室用於辦公和接待客户，同期發生租金開支分別1079.6萬元、1879.2萬元、1782.8萬元，導致其行政開支居高不下。

2021年-2023年，SAINT BELLA淨利潤分別為-1.22億元、-4.12億元、-2.39億元，剔除向投資者發行的金融工具公允價值變動值影響后，分別為-2986.8萬元、-4462.8萬元、2077.2萬元，2023年實現扭虧。