美國油氣市場再現「超級併購案」

中國石化報2024年07月05日訊 康菲石油近期宣佈，已與美國馬拉松石油公司簽署225億美元的併購協議。根據該協議，馬拉松石油公司股東每持有1股普通股，將獲得0．255股康菲石油普通股，該價格較馬拉松石油公司5月28日的收盤股價溢價14．7％。這是繼切薩皮克能源公司74億美元併購西南能源公司、殷拓能源55億美元收購EquitransMidstream公司后，美國石油企業2024年上半年發起的交易金額最高的「超級併購案」。

併購交易的動機

　　執行資源策略，擴大上游優質油氣資產規模。由於馬拉松石油公司在二疊紀—特拉華盆地、巴肯頁岩區和鷹灘頁岩區等區域擁有與康菲石油相鄰的區塊，此次併購交易能在短期內使康菲石油獲得具有潛在規模經濟效益的上游油氣資產。特別是在二疊紀—特拉華盆地和巴肯頁岩區的部分區塊，馬拉松石油公司單井平均日產量高於康菲石油現有生產井。

　　從產量來看，交易完成后，康菲石油將獲得馬拉松石油公司39萬桶油當量/日的產量，使得公司全球總產量提升至230萬桶油當量/日，基本與bp的產量持平，並可能超過道達爾能源。與此同時，康菲石油在美國的產量也將超過150萬桶油當量/日，將成為產量僅次於埃克森美孚和雪佛龍的美國第三大油氣生產商。此次康菲石油收購馬拉松石油公司為其后續在美國上游多元化、跨盆地發展提供了資源保障。

　　執行成本策略，通過共享技術和管理的先進經驗降本增效。一方面，康菲石油在交易完成后將獲得在二疊紀—特拉華盆地、巴肯頁岩區和鷹灘頁岩區等區域與現有資產相毗鄰的較大區塊面積，運營管理上能通過共用基礎設施、加大集中採購力度、降低管理費用等方式獲得規模效應，進而提高資本效率。能源諮詢公司伍德麥肯茲估測，交易完成后，僅在一般費用和行政費用方面，康菲石油每年將節省超過2．5億美元，而通過集中採購油氣管材、鑽機、壓裂服務和砂石等，每年也將節省大量成本。

　　另一方面，交易完成后，康菲石油可通過與馬拉松石油公司的優勢技術共享提升資本效率。如康菲石油可將成熟應用的「超級壓裂＋超長水平井鑽井」技術，以及其他鑽完井方面的先進經驗用於馬拉松石油公司資產的開發過程中；也可借鑑馬拉松石油公司在二疊紀—特拉華盆地和巴肯頁岩區部分區塊作業過程中實現單井高產的經驗，優化相似資產的開發效果。康菲石油還表示，交易完成后將剝離部分非核心資產以降低運營成本。

　　執行資本策略，通過股票回購和擴大分紅比例等方式吸引投資者。康菲石油表示，計劃在交易完成后的3年內回購價值200億美元的公司股票。這樣既可以提高公司股價，在不增加未來派息壓力的情況下提高股東權益；也可以在資本市場上展示管理層對公司未來發展的信心。

　　與此同時，康菲石油還計劃將基本股息支付率從16％提升至21％，保持在股東分紅方面的領軍企業地位，也將提振投資者對公司中長期生產經營穩定性的信心。

　　執行技術策略，實施基於數據驅動的協同作業提高油氣開發效率。隨着美國頁岩油氣開發的持續深入，部分待開發的「非甜點」區域地下情況複雜、油藏儲量分佈不清晰，提高採收率、精細挖潛、降本增效難度持續增大。而通過大數據等對油藏的多種數據進行深度學習和分析，發現新儲層，進一步提高油田採收率，也是美國頁岩油氣勘探開發的新趨勢。

　　埃克森美孚收購先鋒自然資源公司后，已在二疊紀—米德蘭盆地完成了約7000口水平井的數據儲備。康菲石油和馬拉松石油公司在鷹灘頁岩區合計約有5000口水平井、在巴肯頁岩區和斯里福克斯頁岩區合計約有2000口水平井、在二疊紀盆地合計約有6000口水平井，能為交易結束后公司通過機器學習（ML）和人工智能（AI）等手段提高開發效率、夯實數據基礎。

　　執行液化天然氣（LNG）拓展策略，鞏固在全球LNG市場上的領先優勢。康菲石油重視LNG發展，現有LNG資產位於卡塔爾、澳大利亞、墨西哥和美國墨西哥灣。據伍德麥肯茲測算，交易結束后，康菲石油將獲得馬拉松石油公司位於赤道幾內亞的LNG項目370萬噸/年的權益產量，並將使公司LNG權益產量在2028年達到2000萬噸/年。

　　此次交易結束后，康菲石油還將進一步挖掘在鷹灘頁岩區的天然氣產量增長潛力，有利於發揮區位優勢，為墨西哥灣LNG項目提供氣源或直接參與部分LNG出口項目。

對美國油氣市場的影響

　　進一步活躍了美國油氣資源併購市場。2023年來，美國油氣資源併購市場保持活躍，既有埃克森美孚收購先鋒自然資源公司等通過「橫向併購」獲取新增油氣資源接替的上游交易活動；也有殷拓能源收購天然氣中游業務運營商EquitransMidstream公司等通過「縱向併購」獲得天然氣輸送管網、儲氣庫和處理廠等中游資產，擴大天然氣市場佔有率的「上中游聯動」的交易活動。

　　此次康菲石油收購馬拉松石油公司客觀上將在全球油氣資源併購市場上再度引發示範效應，即在當前油價水平下，通過併購交易獲取優質目標資產，仍是石油企業實現公司戰略最直接、最快捷的途徑，且不同類型的石油公司發展戰略可通過實施差別化的併購策略來實現。

　　進一步加重了美國中型石油公司的「戰略焦慮」。近年來，能源行業面向低碳轉型發展的預期逐步增強，部分前期在能源轉型領域相對保守的美國石油公司正嘗試通過併購交易予以應對。其中，埃克森美孚和雪佛龍等公司分別通過在全球其他地區併購低排放油氣資產及收購碳捕集、利用與封存（CCUS）相關資產等方式應對能源轉型，康菲石油等大型勘探開發公司也通過併購交易進一步擴大上游規模效應，夯實未來轉型發展的資本基礎。

　　而先鋒自然資源公司、西南石油公司和馬拉松石油公司等美國中型獨立石油公司，由於規模一般且主要資產集中在美國本土油氣勘探開發領域，短期內難以增加轉型投資，中長期也無法保障股東穩定收益，在應對能源轉型過程中陷入「兩難」境地。這些公司不斷被收購或合併，客觀上也將加重同類型公司的「戰略焦慮」。

　　進一步加大美國油氣產量增長的不確定性。一方面，從近5年的交易情況看，雖然上游資產併購活動產生的規模效應對單個石油企業而言是提升發展質量和效益的有效途徑，但「集中化」「規模化」的發展趨勢往往給併購后的產量帶來一定程度的負面影響，因為併購后企業內部資產整合可能降低后續產能總體規模。

　　另一方面，併購后石油公司在技術和管理方面的經驗分享能提升企業發展效率，有利於推動未來產量增長。如埃克森美孚收購先鋒自然資源公司二疊紀盆地資產后，通過規模化提升頁岩油氣田開發過程中的數字化和自動化水平，預計2027年產量將較併購前兩家公司在該地區的總產量增加1．5萬桶/日。