國內最大中醫院要闖港交所

有人辭官歸故里，有人星夜趕科場

作者：鄭敏芳

港交所正在迎來上市熱潮，僅6月27日一天就有7家企業向港交所遞交IPO申請。

6月28日，北京同仁堂醫養投資股份有限公司（下稱「同仁堂醫養」）也向港交所遞交了IPO申請。

依託於「同仁堂」品牌，同仁堂醫養主要通過旗下的中醫院為患者提供診療服務。

報告期內，同仁堂醫養的收入分別為4.70億元、6.97億元和8.95億元，同期淨利潤分別為-0.07億元、-0.15億元和0.45億元。

按照2022年的收入規模計算，同仁堂醫養已經是我國非公立中醫院行業規模最大的中醫醫院公司。

不過同仁堂醫養仍計劃通過持續的併購擴大業務規模，還設定了2028年底前收購5家中醫院的目標。

作為同仁堂醫養的母公司，中國北京同仁堂（集團）有限責任公司（下稱「同仁堂集團」）此前已經推動子公司同仁堂（600085.SZ）、同仁堂科技（1666.HK）、同仁堂國藥（3613.HK）順利上市。

若一切順利，則同仁堂集團有望斬獲第四個IPO。

不過港股市場對於部分中醫藥類企業認可度並不理想。今年2月國藥集團就以二級市場的交易量有限為由計劃私有化子公司中國中藥（0570.HK）。

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持續收購擴張

疫情之后隨着線下人流的迴歸，實體醫療機構整體業績有所回升，這也推動了不少醫療機構奔往資本市場。

據信風（ID:TradeWind01）不完全統計，今年以來已有以器官移植聞名的樹蘭醫療管理股份有限公司（下稱「樹蘭醫療」）、腫瘤醫院Bayzed Health Group Inc（佰澤醫療）、綜合型醫院BenQ BM Holding Cayman Corp.（明基醫院）、主攻血液病服務的陸道培醫療集團、家庭診所Distinct Healthcare Holdings Limited（卓正醫療）、同仁堂醫養合計不少於6家醫療機構向港交所遞交IPO申請。

與當前多家遞表的醫療機構不同，同仁堂醫養主要採取中醫的方式為患者提供診療服務，目前其已經設立了中醫方向的心病、腦病、腫瘤等科室。

不過同仁堂醫養同樣結合了現代醫學的診療手段，例如旗下醫院同樣引進了核磁共振、CT、超聲波等醫療設備，輔助診斷。

過去三年，同仁堂醫養的就診人次持續走高，業績也就此有了質的飛躍。

2021年至2023年，同仁堂醫養總就診人次分別為140萬人次、150萬人次、190萬人次；同期收入從4.70億元增至8.95億元，淨利潤也從-0.07億元增至0.45億元。

同仁堂醫養旗下機構均已被納入醫保結算，2021年至2023年醫保的收入貢獻度分別為46.9%、49.4%及49.6%。

收入的增長還與同仁堂醫養持續併購有關。

截至IPO申報前，同仁堂醫養擁有11家線下自有醫療機構，包括7家醫院、2家門診部及2家診所。

其中7家醫院分別位於北京、浙江、河北、山西、遼寧和黑龍江。

2022年之前，同仁堂醫養主要收入來自北京同仁堂中醫醫院，2021年該醫院貢獻了70.1%的收入，但2022年、2023年佔比已經滑落至44.8%、43.4%。

正是在2022年，同仁堂醫養收購了位於浙江省金華的三溪堂保健院，開拓了浙江的市場。

「收購三溪堂保健院及相關整合措施擴大了我們醫療服務網絡的地域覆蓋範圍。」同仁堂醫養指出，「三溪堂保健院的傳統中醫藥文化（朱丹溪中醫藥文化）項目已被認定為國務院公佈的國家級非物質文化遺產代表性項目。」

2022年、2023年，三溪堂保健院分別為同仁堂醫養貢獻了14.7%、21.8%的收入。

同仁堂醫養亦計劃繼續通過收購擴大收入規模。

此番IPO，同仁堂醫養的募資用途之一就是在2028年底之前收購5家營利性的醫療機構，主要位於北京、天津、華東地區（尤其長三角地區）和廣東省。

「在審查和篩選潛在收購標的時，我們將採用嚴格的標準，並根據目標的合規性（包括消防安全條件和環保表現）、在客户中的聲譽以及與我們的文化協同性等因素進行綜合評估。」同仁堂醫養指出，「我們一般會考慮已達到盈虧平衡和已開始營利或具有可持續增長潛力的營利性醫療機構。」

融資以實現持續擴張，或許是同仁堂醫養此次衝刺IPO的重要原因。

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「同仁堂系」第4個IPO

「同仁堂」的招牌，或許幫助同仁堂醫養省了不少推廣費。

2021年至2023年，同仁堂醫養的銷售及分銷開支金額分別為0.06億元、0.18億元和0.24億元。

作為同仁堂醫養的母公司，同仁堂集團直接持有其83.98%的股份。

除此之外，同仁堂集團旗下還有同仁堂、同仁堂科技和同仁堂國藥3家上市公司。

這意味着，若同仁堂醫養順利登陸港交所，則同仁堂集團有望收穫第4家上市公司。

同仁堂醫養與同仁堂、同仁堂科技之間的業務仍然存在一定的交叉。

申報IPO前，同仁堂醫養對潛在同業競爭情況進行了清理，但並未徹底解決這一問題。

例如同仁堂醫養與主營中成藥生產銷售的同仁堂科技共同持股北京同仁堂第二中醫醫院。

2022年之前，北京同仁堂第二中醫醫院一直是同仁堂科技的全資子公司，但當年12月同仁堂醫養斥資0.42億元收購同仁堂科技所持有的北京同仁堂第二中醫醫院49%的股權，並在今年1月又購買了同仁堂科技手中2%的股權，才實現對北京同仁堂第二中醫醫院的控股。

但這一交易背后，同仁堂醫養並未全資控股北京同仁堂第二中醫醫院，其49%的股權仍由同仁堂科技持有。

相同的情況也發生在同仁堂醫養和零售藥房同仁堂之間。

同仁堂醫養和同仁堂共同經營北京同仁堂鞍山中醫醫院有限公司（下稱「鞍山同仁堂」）、北京同仁堂石家莊中醫醫院有限公司（下稱「石家莊同仁堂」），

同仁堂醫養通過收購持有鞍山同仁堂、石家莊同仁堂51%的股權，而同仁堂的持股比例則均為49%。

「理論上，這樣處理是可以的。因為發行人已經拿到控制權了，放在港股應該是沒問題的。但是如果放在A股估計還是不太行，相當於就還是同競沒清理乾淨。」深圳一位投行人士向信風（ID:TradeWind01）表示。

部分同競情況的處理，則由於股東的反對遭遇失敗。

例如同仁堂旗下還有家位於王府井的中醫醫院，該中醫院分別由同仁堂、北京中企國際投資有限公司（下稱「北京中企」）持股，股權比例為五五分。

根據王府井醫院公司章程，未經北京中企事先同意，同仁堂不得向任何第三方轉讓其在王府井醫院的任何股權。

由於北京中企不願改變股權結構，最終同仁堂醫養收購王府井中醫醫院以失敗而告終。

此次IPO，同仁堂醫養能否順利在港發行並取得理想的估值，仍然是未知數。

今年已有港股上市的中醫藥類企業黯然退市。

例如受限於二級市場的交易量有限，今年2月國藥集團宣佈以4.6港元/股的註銷價私有化中國中藥。

這或許也給同仁堂醫養的上市之路帶來更多挑戰。