諾亞GPTalk | AQR Helix策略：方向性宏觀策略，聚焦另類市場

導語

在全球投資環境不確定性越發增加的大環境下，投資者可能更加渴求穩定的收益。因此，能準確把握趨勢並對衝尾部風險的量化CTA策略將受到投資人的青睞。2024年初至今，CTA策略表現強勁。這是在很多傳統資產類別產出優秀回報的背景下達成的。

在眾多CTA管理人中，AQR Capital Management無疑是其中的佼佼者。該公司擁有近30年的風險管理經驗，是全球最大的量化對衝基金之一。AQR以其「學術研究+量化投資」的雙輪驅動模式而著稱，度過多個具有挑戰性的市場時期。

AQR Helix策略作為另類市場趨勢跟蹤策略，其目的是在傳統市場表現好時能提供不俗的收益；在傳統市場處於熊市時，能夠對衝尾部風險，追求優異的回報，對客户的整個投資組合保護性較高。

AQR Helix策略的獨特點在於：1.標的另類且多元，如股票因子，小眾商品等；2.採用傳統量價信號及另類基本面信號模型，通過AI來捕捉基本面信號；3.強大的個股量化研究模型。AQR Helix策略投入大量資源在數據收集和因子研究加上成熟的的交易平臺使其較難被其他策略所取代。通過與AQR的對話，讓大家對於這個策略背后的收益邏輯有所瞭解並更好地將它應用在財富管理的資產配置中。

諾亞始終關注市場前瞻和客户需求，提供定製化的解決方案，與全球TOP管理人建立深度的合作關係,為客户提供市場上高度稀缺的對衝基金產品並幫助客户瞭解對衝基金在資產中的意義。歌斐國際作為諾亞財富品牌旗下的資管專門部門，擔負着諾亞全品類投資產品的篩選和准入責任。歌斐國際作為AQR目前在亞洲的唯一代銷方，近日深度對話了AQR執行董事Jordan Brooks，現特將精華內容，分享於您。

對話

Jeff Li | 歌斐國際CEO

Jordan Brooks|博士，AQR執行董事

獨特的基本面信號

我想引用一段Antti Ilmanen的一段話作為探討趨勢跟蹤策略之所以在多各市場、多種資產長期有效的原因：「實驗研究揭示了人們判斷中的系統性偏差，以及系統性地偏離理性預期效用的隱含偏好」，您對此有什麼看法？

人性在不同的市場和資產類別中都是一樣的，這使得市場不是完全有效。人的投資常常基於對過去的錨定 。市場信息的變化可以是快速且劇烈的，但是投資決策和行為往往是循序漸進的。情況類似我們想讓投資者適應10年期債券收益率為4%，而不是2%，這需要一些時間來適應它已經成為常態的事實。關於經濟數據的預測也是如此。專業預測者在進行對下一年通脹目標的預測時，即使所處時期不一樣，但其預測也傾向於與之前與數據高度一致，所謂的外推偏差。

有這樣一種説法：價格信號是基於已發生的歷史時間序列數據得出的趨勢作為未來趨勢的指引（ex-post），而基本面信號更多的是前瞻性地主觀預測未來的趨勢（ex-ante），您怎麼看？

不管是價格信號還是基本面信號，都是在以捕捉市場無效性的方式賺取超額收益。價格信號確實是基於歷史數據。當價格信號釋放出交易趨勢時，趨勢已經形成，這也意味着，通過價格信號不能買賣在最低點和最高點。基本面信號對比價格信號具有前瞻性，有時能夠在市場未出現反轉時，便能預測將要發生的趨勢。

舉個例子，在2022年初，我們在股票市場上看到了價格趨勢和經濟趨勢信號之間的明顯分歧。對於大多數全球股市來説，2021年都非常出色。在那種情況下，價格趨勢追蹤很容易理解。這樣一來價格因子很看好股票市場。然而，在經濟基本面方面，我們看到通脹壓力不斷加劇和貨幣政策趨於緊縮。這些趨勢已經在2021年的下半年形成。從經濟趨勢信號本質上而言，更加緊縮的貨幣政策和更高的通脹風險往往對股票市場和債券市場不利。然而，大多數投資者在趨勢顯現前並未對此作出反應，甚至還沒有體現在價格中。

迴歸到AQR的另類市場趨勢跟蹤策略，策略因為納入了基本面信號，在2022年1月開始，便開始做空股票和債券以減緩不利影響。

趨勢跟蹤策略的投資邏輯是基於市場的無效性和行為偏差，而趨勢跟蹤投資者的存在是否會在市場有趨勢的時候進一步強化趨勢，同時在趨勢反轉時，會因為同時拋售而使得反轉更加快速及猛烈？

這個問題有幾個方面。首先，市場的無效性是存在的，趨勢跟蹤策略更多的是通過測量市場無效性影響的規模，並利用這種無效性來獲取收益。其次，相對於整個市場而言，趨勢跟蹤策略的市場規模還是比較小，對市場價格影響有限。最后，AQR在趨勢跟蹤策略上，和其它市場上的管理人還是有很大差異，這種差異來自於AQR獨特的基本面信號和另類的投資標的。

股票因子的趨勢是如何形成的？每個股票因子是資產定價的參數，如果考慮到經濟學邏輯，很難讓上百個因子背后都有經濟學原理，AQR是如何能夠交易這些因子的？

股票因子的趨勢來源於投資者交易股票，個股通過同質性分類，可以形成股票因子。AQR交易的就是這些已分類個股的趨勢。此外，AQR之所以交易股票因子而非股票，不僅因為股票因子的市場相關性低，更重要的是會讓AQR的策略和同業競品的相關性也低。交易股票因子對交易者是有門檻的，需要有強大的量化研究的功底和系統支持，而AQR在這方面有豐富經驗。另外，AQR交易的股票因子能應用到不同區域的股票市場。

AQR Helix策略中是否有AI和機器學習的應用？主要體現在哪些方面？

AI和機器學習，我們現在將他們應用在收集和處理信息、發掘信號、結合信號和信息方面。我們應用了自然語言處理，通過分析新聞內容和語境，生成基本面信號。但從另一個角度上看，AI的應用將會是有限的。這個也很好理解：如果AI能夠發現市場無效性，並作出投資決策的話，AI之間的互聯能夠快速消滅市場的無效。

AQR Helix策略信號組合是否會頻繁調整？

簡單的答案是不會。我們有戰略性的制定信號組合的比例，如量價信號佔比是50%，基本面信號也是50%。另外，如果從另一個維度劃分信號，我們有85%的信號是戰略型的，只有當我們加入新信號時，比例纔會調整，另外15%是機器學習為基礎的，是會動態調整的。

廣泛的另類投資標的

AQR Helix策略是否有規模上限？如果是，規模上限是多少？

該策略是專注於另類市場，與傳統市場相比容量會小一些。目前策略容量上限是50億美金。同時，我們不停的去尋找新的另類市場，通過增加新市場來拓展規模上限。

另類趨勢CTA會投向一些小眾品種和涉及OTC交易，是否會有流動性風險產生？

對於另類市場趨勢跟蹤策略，AQR聚焦的還是有流動性的資產。OTC交易只是佔一小部分，比如利率掉期的交易是OTC，但是利率掉期的流動性是較好的，底層資產也是高流動性的產品。另外，一些商品和發展中國家外匯和利率也是小眾的，但是就這個策略的規模和容量而言，存在流動性的問題較低。交易另類商品的一個好處就是，這個市場有各種各樣的商品，廣泛的標的能夠很好地分散資金。

能否闡釋一下AQR Helix策略設置的初衷和在AQR不同產品策略中的地位？

AQR在設置這個策略的初衷，目的就在於給投資者提供優異的回報，及分散整個投資組合的風險。我們明白大部分的投資者都有大量敞口在傳統市場上，包括股票、債券等，而這個策略就是要通過尋找大量的另類市場和資產，為投資者的組合配置帶來增益。另一個點，我們近期研究了另類市場趨勢跟蹤策略和一級市場PE/VC投資的相關性，結果發現他們的相關性很低，在納入投資組合后也能起到很好的分散化效果。

另類市場趨勢跟蹤策略對AQR來説是極為重要的。AQR有四大投資能力：股票篩選，宏觀（全球宏觀和商品趨勢），套利（統計套利、可轉債套利、事件驅動）和多策略。其中股票篩選是AQR特長，在Helix策略中也得到充分體現；套利的容量較低屬於機會型；多策略則是AQR多種能力結合的產品。