AI巨頭暴漲，輪到博通了

最近，英偉達的股價持續衝高，已經成為全球市值*的企業。與此同時，黃仁勛出售股票已套現約3200萬美元。AI浪潮中，英偉達被推向高峰。

雖然不像英偉達一般聲名大噪，博通是AI之下悶聲發大財的選手。在各大科技巨頭構建數據中心的背景下，博通提供一系列用於計算和網絡的組件，包括對數據中心至關重要的組件，這使它從這一AI浪潮中同樣大賺。

博通的最新財報和年度預測超過預期，公司股價最近三個交易日暴漲17%，市值大漲1117億美元（約合人民幣8120億元），最新市值突破8000億美元大關，達到8391億美元。

暴漲過后，博通是否有衝擊萬億美元市值的可能？

AI之下，博通瘋狂

先來看看博通的財報。

前不久，博通發佈了第二季度財報。二財季淨營收為124.87億美元，超過分析師預期的 120.57 億，與去年同期的87.33億美元相比增長43%。

在截至10月份的整個財年內，公司營收預計將達到510億美元左右，略高於分析師此前預計的506億美元，也高於博通早些時候預期的接近500億美元。

博通是通信芯片行業的龍頭，業務主要分為兩大塊：半導體解決方案和基礎設施軟件。在交換芯片、Wi-Fi芯片、FC SAN等多個賽道中佔據翹楚地位，其中以太網交換芯片領域，博通以七成左右的全球市佔率排*。

半導體解決方案產品主要為有線與無線通信芯片，貢獻了 58% 的營收，網絡、無線、存儲、寬帶、工業和汽車分別佔比 53%、22%、11%、10%、4%。

基礎設施軟件貢獻了 42% 的收入，主要由併購的企業組成，如提供存儲區域網絡的 Brocade、互聯網安全技術廠商 Symantec、資訊技術管理軟件 CA Technologies 及雲計算和硬件虛擬化的軟件和服務商 Vmware。

從24財年二季報來看，博通的半導體解決方案營收 72 億，同比增長 5.8%，基礎設施軟件營收 52.85 億，同比增長174.5%。

在博通2024財年的第二季度中，其AI收入達到31億美元，同比增長280%。主要的增長動力是其AI網絡產品，通過與Arista Networks、科技公司和Super Micro等主要網絡供應商的合作實現。

回溯博通的發展史，其在2013財年后邁入高速增長階段，2013-2022財年營收CAGR達33.17%。與此同時，2023年是博通顯著受益AI相關業務賦能的*年。博通表示去年用於生成式AI業務的以太網設備銷售額從2億美元上升到超8億美元。

到了最近，博通甚至預測2024年半導體部門中AI整體收入將超過100億美元，佔比半導體部門收入將超過35%。

與英偉達一樣，博通同樣也宣佈了股票拆分10比1，將於7月15日開始按拆分調整后的價格進行交易。在宣佈之后，博通的股價持續上漲，創下歷史新高。截止17日美股收盤，博通報1828.87美元，大漲5.41%，全天的成交量達到873.98萬股，成交金額為158.68億美元。

AI之下，博通瘋狂。

對戰英偉達的殺手鐗

再來看看博通的產品。

博通在AI中的殺手鐗有兩個：一個是人工智能加速器，也就是我們所説的XPU。這類加速器類似於英偉達、AMD等推出的GPU、NPU、LPU，但區別在於博通為客户定製自己的「XPU」。另一個則是GPU、NPU 和 LPU 等處理器的出現需要高速連接，而這正是博通的「老本行」。

XPU：100萬個GPU AI集羣需求

對於AI加速器，博通非常理智。

在回答是否會與英偉達的Blackwell產品激烈競爭時，博通表示：「衆所周知，GPU是商用環境中*的AI加速器，這種模式極為強大，是英偉達所擅長的領域。他們在這方面表現得非常出色，我們根本不考慮在這一領域與他們競爭，因為這是他們的強項。」

實際上，在博通一開始就在擺脫「GPU」（英偉達的推廣名稱），不斷強調AI加速器可以是GPU、NPU、TPU等「X」PU。

博通認為，對於一些非常特定或選擇性的超大規模客户，想要定製屬於自己的AI芯片方案，博通非常樂意利用自身的IP幫助定製ASIC，未來AI加速器一定會過渡到定製芯片。

目前業內對於XPU的需求如滾雪球般增長。

博通的首席運營官舉了一個例子：在兩年前，*進的集羣有4,096個XPU，每個XPU只有幾百瓦，使用Tomahawk交換機通過單層網絡層互連其中的4,000個相當簡單。到了現在，博通構建了超過 10,000 個 XPU 節點的集羣，需要兩層 Tomahawk 或 Jericho 交換機。博通的目標是2024年，將這個數字擴大到30,000多個，最終達到 100 萬個。

從博通展示的最新XPU來看，擁有12個HBM堆棧，達到臺積電CoWoS-S封裝的極限，超過英偉達Blackwell的8個HBM堆棧。此外，構建集羣時博通也一直在強調，其XPU功耗不到600瓦，是業內最節能的加速器之一。

目前，博通的XPU服務已經有了三個客户。

*個不必多説，正是谷歌。博通與谷歌合作推出的TPU也一直是市場上的焦點產品，目前谷歌已經發布了第六代芯片Trillium，並且在數據中心市場中，谷歌TPU佔據了20%的市場份額。

對於第二、第三個客户博通並沒有透露。有人推測第二位客户是 Meta，因為 Mete在過去四年來一直是博通的客户，兩家合作構建了多代產品，目前已經實現量產。

第三位客户眾説紛紜，諸多分析認為這位「神祕買家」很可能是字節跳動。理由是它擁有大型網絡，並採用了博通的片上神經網絡推理引擎，同時也是一個以消費者為導向的大型社交網絡，可以通過使用更多的定製芯片而不是商業芯片來獲得快速的投資回報。對此，博通暫未迴應，只是暗示是來自一家大型消費級AI公司。

2024年博通半導體業務中，來自AI的營收將達到35%，其中不僅包含兩大客户的定製ASIC方案量產，新的第三大客户相關產品也將在今年實現量產。

以太網交換芯片的崛起

當需要一百個以上GPU時，連接它的*方法就是擁有網絡，也印證了一句老話：網絡就是一臺計算機。

華爾街的分析師都認為：博通很有可能成為美國股市萬億美元俱樂部的下一個成員。背后的原因是將以太網絡視作其重要的增長動力。

以太網和AI是什麼關係？

交換機為代表的組網設備是AI算力硬件的重要組成部分。AI訓練中，由於GPU、網卡、內存之間需要高速傳輸數據，業界發明了一種名叫RDMA的技術，使網卡接管數據，在發送方和接收方的內存間直接傳輸數據，從而繞過緩存和操作系統。英偉達主導的IB（Infini Band）和以太網都支持RDMA。

隨着大模型複雜度提升，在AI大規模集羣部署方案一直有分歧，即關於Infiniband與以太網的技術路徑爭論。就投資而言，爭論的背后本質是選擇英偉達還是博通。

IB網絡的成本顯著高於以太網。它和英偉達的一整套解決方案綁定，網卡、交換機、光纖、光模塊都要選購英偉達的，整體的成本最高可達以太網的5-10倍。

以太網支持者則認為，便宜就是硬道理，以太網不用和英偉達綁定，還可以對網絡自行調優，達到和IB類似的性能。

在與英偉達Spectrum-X以太網絡平臺相抗衡方面，博通高層在受訪時直言英偉達的新平臺「毫無新意」，強調博通早已推出同類型的方案。當前，8大AI芯片叢集中有7個部署了由博通技術支持的以太網基礎設施，預期明年所有超大規模AI集都將由以太網提供支持。

此外，在市場上，今年高端的以太網交換機芯片，徹底火了。自一季度以來，博通Tomahawk4系列的多款交換芯片價格迅速走高，在其官網和其他交易平臺上大多顯示無庫存，且交貨期高達50周，其中BCM56990B0KFLGG 市場報價已達4100美元左右。

博通的陰影

博通在AI浪潮中步步高昇，然而還有一些陰影「籠罩」於博通的上空。

雖然博通的AI收入不斷增長，但到2024財年，AI業務僅佔總收入的20%，博通仍然有很多遺留業務線。

如果我們計算博通其他業務的增長，不包括收購VMware和AI增長的影響。可以發現，其余業務的收入從2023財年第二季度的79億美元下降至2024財年第二季度的66億美元，同比下降15.7%。

博通過去的收購都集中在傳統軟件業務上。

實際上，業內認為博通對於CA Technologies和賽門鐵克的收購併不是明智之舉。CA Tech服務於傳統大型機市場，而賽門鐵克的競爭優勢正在被Palo Alto、CrowdStrike和Zscaler等新的網絡安全公司所取代。賽門鐵克在一些快速增長的市場（如終端安全、雲和身份安全）中處於不利地位。

另一個方面，在博通收購VMware后的*個完整季度期，VMware 的季度收入驟降了 5.8 億美元（42.08 億元人民幣）。在博通成功收購VMware后，就開始對其進行大規模裁員、大幅度提高產品許可證價格、刪除*許可證變成訂閲制等。

許多企業客户購買VMware的數據中心虛擬化是因為其*許可模式，不需要為虛擬化服務持續付費。隨着訂閲模式的變化，VMware的現有客户存在潛在的續約風險。

雖然VMware收入有所下降，但博通首席執行官陳福陽還是表示：「博通正在將所有 VMware 產品轉變為訂閲許可模式方面取得良好進展，並且 VMware 的 10000 個*客户中有 3000 個已經簽署了多年協議。」

並且還在計劃將 VMware 的年化預訂額價值（衡量長期合同承諾的一個指標）不斷提高，從上個季度的 12 億美元上升到該季度的 19 億美元。

他補充道，博通看到客户對 VMware 的產品組合「非常感興趣」，將 VMware 產品作為構建本地私有云的一種手段，「作為公共雲的一個很好的補充，甚至可能替代公共雲或與公共雲混合在一起。」

結語

在博通發佈了亮眼的業績報告之后，美銀認為：博通仍有更大的潛力。在最新發布的一份報告中，美銀分析師將該公司的目標價上調至2,000美元，這意味着該股還能較當前水平上漲約19%。

目前，分析師預期博通 2025 財年的營收為 584 億，調整后淨利潤為 285 億，據此計算，即使暴漲之后，博通遠期市盈率也不過 28 倍，並不誇張。

總之，在定製人工智能芯片、以太網網絡、VMware追加銷售等方面，博通都在努力實現增長。這麼來看，博通或有衝擊萬億美元市值的可能。

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