國泰君安：騰訊元寶APP上線，內容生態優勢顯著

混元大模型全面升級，驅動元寶能力提升。混元大模型的參數規模達萬億，預訓練語料高達7萬億tokens，並採用MoE架構，文生圖採用DIT架構。混元大模型具備256k超長上下文窗口，可處理超過38萬字符的超長文本。在混元模型加持下，騰訊元寶支持圖片/文件/語音等多種輸入格式，可一次性解析最多10個PDF/word/txt文件。

內容生態優勢顯著，元寶AI搜索體驗出色。騰訊元寶接入了微信搜一搜、搜狗搜索，並通過AI搜索增強，確保內容的高時效性。此外，元寶還可以對微信公眾號等騰訊生態內容進行引用推薦，這是許多同類產品難以獲取的數據源，高質量的公眾號內容有助於問答質量提升，推薦閲讀則方便用户快速溯源及延伸閲讀。

支持用户自定義智能體，積極佈局智能體生態。騰訊元寶支持用户自定義智能體，用户可以為智能體設定角色，或讓AI自動生成智能體相關信息，還可以復刻用户的聲音。此外，騰訊還佈局了面向開發者和企業的一站式智能體創作於分發平臺——騰訊元器，該平臺提供豐富的插件和知識庫，支持用户定製智能體，並可將智能體分發至騰訊生態渠道。但目前元寶尚未與騰訊元器完全打通，預計接通后會提供更多有趣的功能選擇。

盈利預測與估值：看好AI能力對公司各項業務進行賦能提效，同時優質內容生態也有助提升騰訊元寶等AI產品體驗，認為公司優質生態與AI產品能力將形成互相促進，形成正向循環。維持2024-2025年盈利預測不變，維持「增持」評級。

風險提示：消費復甦未及預期；監管趨嚴；AI技術及應用進展未及預期；新遊戲上線未及預期